AMD本季度营收102.5亿，同比增长38%超预期，调整每股收益1.37美元，同比增长43%，同样大超预期。收入利润两个头开的不错。继续往下看。整体盈利能力方面，本季度AMD毛利率为55%，这个数字同比去年有1%的扩张，但环比上季度却收缩了2%，也与预期持平。环比收缩是一个需要关注的问题，可能是因为HBM的涨价，挤压了显卡的利润率，也可能是其他原因，我们先往下看业务。首先是数据中心业务，数据中心本季度收入为58亿，同比增长57%大超预期，营业利润率28%，低于预期的28.58%，也低于上季度的32.5%。管理层对此的解释是，更高的收入被更高的营业费用抵消了一部分。我觉得这里管理层打了一个披露技巧，AMD披露的是营业利润率，营业利润率当然会受制于营业费用的变动影响。但这个变动是主要驱动力吗？不一定，主要驱动力可能在更上面的毛利率那边，也就是刚才所说的显存成本激增导致的利润率下滑。如果是这样的话，这也印证了我之前跟大家所说的，AMD的显卡利润率受制于两头压力，一头是产品竞争力不足、技术护城河不足带来的低定价；另一头是高显存带来的成本激增。这两头压制不仅会对核心产品的毛利率造成压力，也会拖累一些AMD的估值水平。接着往下看，AMD再次宣称了和Meta、谷歌、微软、亚马逊还有腾讯的战略合作，还宣布霄龙8005系列CPU行业领先的能效比，以及和三星合作，采用HBM4的MI455X GPU。这些宣布基本都是之前市场知道的，暂时没有什么新消息。而消费游戏和嵌入式的收入基本符合预期，没有太多看点。在指引方面，AMD下季度营收指引中位数是112亿，超过市场预期。毛利率指引56%，略高于市场预期的55.25%。最后AMD CEO苏姿丰博士在新闻稿中说道：数据中心业务已成为营收和盈利增长的主要驱动力。我们看到强劲的增长势头，推理和Agentic AI正在推动对高性能CPU和加速器的需求不断增加。展望未来，随着我们扩大供给以满足需求，我们预计服务器将显著加速。客户对MI450系列和Helios的参与度正在增强，主要客户的预测超出了我们最初的预期，大规模部署的项目储备也在不断增加，这让我们对自身增长轨迹的可见度持续提升。在财报电话会上，管理层强调了智能体AI带来的机遇是巨大的，CPU的地位已经大幅改善，预计下季度CPU同比增长将来到70%，这个趋势会持续到2027年，复合增速也从之前的18%上调到了35%，直到2030年的1200亿 。对于显卡业务，管理层预计MI400和450系列，以及备受关注的Helios整机，都将在下半年开始生产发货，并在第三季度开始初始规模出货，在第四季度大幅爬坡。对于存储成本问题，管理层表示下半年PC端和游戏端的出货量，可能因为内存和零部件成本上升而受损甚至下滑，但数据中心业务因为产品组合的升级。特别是高核心数产品占比增加，以及将部分通胀压力传导给客户，不仅能抵消成本上涨，预计还能在第二季度将整体毛利率提升至56%（指引的）。好，到这财报就基本结束了。Jason认为，虽然AMD盘后涨的不错，但客观来说，本季度的业绩只能算是稳健偏强，还称不上惊艳。因为一方面数据中心的利润率在收窄，指引虽有些微改善，管理层也说产品组合优化和通胀传导，但即便如此，毛利率依然没有跳出55%、56%这个区间段。这体现出AMD的定价权和存储存货管理的一点瑕疵；另一方面，Helios提到了客户感兴趣，但交付节奏没有超预期，还是落到了下半年。另外消费游戏业务本季度虽然基本符合预期，但我们也知道，这很大程度上是OEM厂商在提前囤货来对冲存储CPU的提价，它是不可持续的，所以下个季度这块业务也会带来一些压力，这点电话会上也提到了。当然，作为一个备胎外加追赶者的角色，只要市场的需求还在溢出，AMD也好，英特尔也罢，它们就还有广阔的市场空间去追赶，投资者也会赋予他们更大的弹性和估值，这在顺周期时确实是一个杠杆。