最后我们来看看亚马逊财报。亚马逊本季度净销售额为2134亿，同比增长13.6%略超预期；每股收益1.95美元，同比增长4.8%低于预期，收入利润表现平平，市场本寄托于去年四季度，也就是亚马逊本季度财报会因消费旺季和圣诞节假日放量增长，但可能是因为打折促销的力度过大，导致营业利润没有成比例增长。不过随着亚马逊去年12月和今年1月的裁员计划启动，它利润率的修复可能将在下个季度中体现出来。在业务层面上，北美地区收入为1270亿略低于预期。国际业务507亿略超预期。虽然国际业务带来了一丝惊喜，但这无法掩盖核心零售业务整体的疲软。尤其是作为大本营的北美市场，在传统旺季未能交出令人满意的答卷，可以说表现不佳。接着是最重要的AWS云业务。本季度AWS录得了356亿收入，同比增长23.6%，营业利润率35%，环比扩张了0.4%。AWS的收入盈利能力都维持了上季度的趋势，这是一个积极信号。说明AWS依旧是亚马逊这艘巨轮上最稳健的压舱石，增长与利润并重。接着来看指引，亚马逊给出的下季度收入指引落在了1757亿中位数指引，以及190亿的营业利润中位数指引，两者均不及预期，尤其是营业利润，它和市场认为的222亿差距甚远。这巨大的缺口，很大程度上暗示了激进的资本投入所带来的折旧成本正在加速侵蚀短期利润，而折旧可能是今年继续探讨的话题。下面亚马逊还在财报中披露了自研芯片业务，主要是 AI训练芯片Trainium，以及亚马逊自研CPU Graviton。财报透露，这两款芯片正经历爆发式增长，合并后的年化收入运行率已突破100亿美元，且保持着三位数的同比增长，但是注意，亚马逊说的是收入运行效率，它是客户在AWS使用芯片产生的收入，而不是说销售芯片带来的收入，这点要分开看待。接着亚马逊表示，Trainium2已在大规模部署，交付量约为140万颗，它不仅支撑了Bedrock上绝大多数的推理任务，还驱动着全球最大的运营AI计算集群Project Rainier，而Anthropic正是用它来训练Claude模型。后续的Trainium3需求也极度强劲，亚马逊预计到2026年中，也就是四个月左右的时间，Trainium3的产能将全部售罄。Trainium4也预计将于2027年交付，性能将实现跨越式提升，比如6倍增长的FP4精度算力。在CPU方面，管理层说最新的Graviton5性价比优于x86处理器，它已被90%的头部客户采用，是客户降本增效的首选。亚马逊自研芯片的稳步推进是一个好消息，虽然Trainium2的交付量没有预期那么多，但好在给出了Trainium3和4的上市生产节奏，让市场有了一点预期。好了，最后到喜闻乐见的资本开支环节。亚马逊本季度资本开支为395亿超了预期14%。这还没完，CEO安迪说因为客户对AI、机器人还有近地轨道卫星有强劲的需求，我们预计26财年将为这些投资2000亿！2000亿是啥规模？昨天谷歌1800亿已经震碎了市场，微软之前没给26财年开支指引，但根据它Q1Q2两个季度的实际支出情况来看，全年包含租赁在内的总支出差不多也就1400亿左右。这么看下来，云三厂都在拼命花钱，被市场惩罚最严重的微软反而成了最保守的了。Jason认为，抛开AWS，亚马逊线上业务确实表现不佳，一方面是收入不够亮眼，而利润又在收缩。另一方面是北美在放缓，指引也不及预期。这不仅仅是因为美国消费出现了疲软迹象，也证明亚马逊的管理效率存在一定的问题。从它几个月来宣布的大裁员上就可以发现，亚马逊保留了太多不必要的职位，导致了业务流程效率低，也增加了不少薪资费用。当然了，这些都会随着裁员的落地有所改善。但是从不及预期的利润指引中也可以揣测出，本来就重资产的亚马逊，再加上激进的资本开支，这两头的折旧费将会吞噬掉大量利润，而折旧吞噬利润这个担忧，我想今年随着大科技财报的陆续披露，它可能会再次成为市场的讨论热点。回到AWS和资本开支问题。如果说上季度AWS称得上企稳，那么这个季度继续保持20%以上的增速，就可以被称为增长趋势，这是一个重要的信号。因为它证明了，随着亚马逊对AI的加大投入，企业也开始加速使用云设施，不管是用AWS来部署模型，还是搭建数据库，这个市场的蛋糕都在变大。换言之，对AI投资慢一拍的亚马逊身上，我们看到了AI投资和AWS的正相关关系。即便没有一个单独的指标告诉我AI带来了多少收入，但从AWS的企稳增长上可以判断出，亚马逊对AI基础设施的投资是可以收回来的，是能体现到AWS的增速上的。此外，企业的开支预算是需要严格验证的，包括对客户需求的验证，对产品采购的验证，以及对数据中心落地可行性的验证。现在不仅仅是一家公司在上调开支，而是几乎所有大科技都在拼了命的花钱。这说明，这些企业大概率是跑通了供应需求路径，他们很有信心投资能回收。再加上技术竞争和资源竞争，这种市场压力让他们觉得现在不花钱，以后就没钱可花，而后者才是更需要担心的。虽然云三厂最近都有不同程度的下跌，但当我看到它们在无一例外地增加开支，无一例外得对需求乐观，我反而对它们更有信心了。也因此，对于亚马逊之后的走势，我也不会太悲观。当然了，这些开支是建立在复杂的宏观背景下的，包括政治干扰、货币政策，还有市场颠簸都会影响股价。可恰恰就是这种不对称的抛售带来了很多机会，比如台积电今天盘后也在跟着跌，你觉得是什么原因？我觉得除了恐慌情绪外溢、板块轮动和流动性收紧外，很难找到其他合理的解释了。