今天有两只明星股，一只盘中暴拉了41%！另一只紧随其后涨了34%。这两只股票不是什么AI题材的小市值妖股，而是美国住房金融体系的两根支柱，房利美和房地美。而触发这轮行情的，也不是财报，不是并购，而是一位对冲基金大佬在社交媒体上的一句话。好家伙，看来这除了川普和革命卫队外，原来还有奇人能画K线。据彭博报道，潘兴广场资管创始人比尔·阿克曼周末在X发帖称，房利美和房地美的股价便宜到愚蠢级别，并称这是不对称性的最佳体现，它们可能是一笔10倍的交易，而且可能很快就会发生。他还表示，当前全球一些最优质的企业，正在以极其低廉的价格交易，这是很长时间以来买入优质资产的最佳时机之一。这里先跟大家简单解释下这两家公司以及他们的现状。房地美和房利美是美国两家房贷企业，和银行不同，它们不是给民众发放贷款，而是从银行手中收购住房抵押贷款，把这些贷款打包成MBS，然后卖给投资者，同时提供信用担保，你可以理解为美国房贷市场中，最大的中间商和担保人。这两家房企在2008年金融危机时，因次贷危机濒临破产，因此被联邦政府紧急接管进入了托管状态。后来在2010年从纽交所退市，转入OTC场外交易市场。现在处于联邦住房金融局FHFA长期托管的状态，它们所有利润也会全额上缴财政部。而前不久，川普任命的FHFA局长比尔·普尔特曾暗示，可能会推动两房重新上市，但最近口风明显转向谨慎。好。回到文章。既然两房没有公开上市，普通投资者也无法购买，那阿克曼看涨的支撑理由是什么？逻辑很清晰，先从OTC市场上买入，然后等待两房上市，最后在公开市场上退出。早在去年11月，他就在X平台上系统性地阐述了这套方案：第一步，规则上先行推动两房重新上市；第二步，减记美国财政部持有的高级优先股权益，消灭公司的优先权结构；第三步，行使政府持有的认股权证，转换为普通股，以获取两家公司近80%的普通股。阿克曼当时强调，有些步骤可以立即执行，远比终结托管、启动大规模IPO更快。而他此前的估值模型给出了300%到400%的上行空间，依据是两房分别以16倍和13倍进行定价。彭博认为，即便两房经历了周一的大幅反弹，但这它们距离高点仍有巨大差距。过去数月，市场对川普政府推动两房脱离政府托管的乐观预期在持续降温，导致它们的股价一路走低。房利美的52周高点接近16美元，房地美接近15美元，而上周五两者的收盘价都不到5美元。换句话说，阿克曼口中的10倍交易是从一个深度超卖的位置起跳的。更值得玩味的是时间节点。就在阿克曼发声的前几天，另一位明星投资者迈克尔·伯里，也就是因金融危机而名声大噪的大空头，他也在社交媒体上发布了一篇名为"毒孪生的回归"文章。伯里在文中明确表示，两房IPO最早也是2027年的事，理由是伊朗战争使得华尔街反应冷淡，进一步封锁了上市时间窗口。他还警告美国房地产市场将迎来一个漫长的冬天，原因是房价高企和房贷利率居高不下。不过，伯里的谨慎判断并没有阻止他本人在低位继续加仓，他在同一篇文章中披露，他目前正在买入更多房利美和房地美的股票。彭博认为，两位传奇投资者同时看多同一个标的，但在节奏判断上却出现了分歧，阿克曼认为催化剂即将到来，但伯里则认为至少要等到2027年。这种分歧恰恰揭示了交易两房的本质：它不是一个基本面驱动的投资，而是一个政治期权。两家公司年利润合计超过250亿美元，但股东分文未得，所有利润通过净值清扫机制全额上缴财政部。因此两房股价能否兑现，完全取决于政府是否愿意终结18年的托管状态、减记超过3500亿美元的清算优先权、并降低联邦住房金融局FHFA设定的资本充足率要求。Jason认为，目前两房被低估的原因是制度层，因为净值清扫机制把利润都供给了财政部，股东一分钱都拿不到。财政部还握着超过3500亿美元的清算优先权，只要这笔不被减记，普通的股价就无法出来。叠加OTC市场的流动性折价因素，共同导致了两房被低估。那假如两房清理了政策束缚，并且明天就上市，那我们该投资未来的未来吗？我认为不该投资，或者不知道。首先，很多人可能直觉上认为，当房贷利率越高时，两房就会赚得越多，因为两房的核心收入是担保费，而担保费率是按贷款金额的百分比收的，利率高了贷款金额就高，因此担保费也就多，赚的就多。但实际上情况正好相反。两房赚钱靠的是流量，也就是新增贷款的发放量和再融资的量。当房贷利率维持在6%以上的高位，购房者就会观望、再融资就会疲软，两房也因此赚不到什么增量钱，而是靠存量池子里几万亿的老贷款在撑。这就让它缺乏成长属性。此外，如果经济在伊朗战争和高利率的双重压力下走弱，违约率一旦抬头，那么两房作为担保人就要直接承担信用损失。这就压缩了它的价值属性。所以我个人一个非常bias的观点认为，在短期一两年内，投资两房的获利空间恐怕不会太多。然后再把目光拉远到十年。这个时间尺度上，两房面对的不是利率周期问题，而是一个更根本的结构性问题：在AI和自动化重塑劳动力市场之后，人和住房的关系会发生什么变化？两房存在的根本，是美国人需要30年期固定利率房贷去买房，而30年房贷存在的前提，是你有一份稳定的收入来源。但如果AI大规模替代白领岗位，就业形态从全职变成灵活就业、项目制、合同制、甚至机器人协作式的弹性收入，那传统的房贷审批模型和还款假设，恐怕都要被重新衡量。再往深一层想，远程办公如果因AI进一步普及，人口会从大城市向低成本地区持续迁移，这改变的就不只是房价分布了，而是两房担保池里的底层资产质量和地域集中度。十年后的房地产市场，可能和今天的长得完全不一样。而两房作为这个市场的基础设施，它的价值到底是因为不可替代而更高，还是因为整个地基在位移而更低？这都不好说，也无法回答。所以在现在这个虚构的上市背景下，我的结论是，短期看，两房基本面支撑有限，长期看，它是一个关于人类、住房、AI、金融体系和商业社会的宏大命题。无论哪个维度，它都不是一个能简单用PE或者PB就定价的资产。