高盛炸裂业绩，股价大涨9%！

高盛今天交出了一份远超市场预期的业绩，不仅仅是投行业务亮眼，它的股权交易业务创了历史新高，固收业务也从上季度的低迷中收复失地，而效率比率和ROTCE都得到了大幅改善。从投行角度来看，高盛可以说确凿了全球领先地位。但也正因如此，让我们不得不担忧，接下来，高盛还能不能延续这个趋势？2026年二季度，高盛净收入为203亿美元，超了预期24%，每股收益21美元，更是大超预期45%。如果不仔细看的话，一家华尔街老投行的业绩，跟存储半导体一样夸张。细分业务方面，投行业务录得34亿美元的单季营收，创出2021年以来的历史最高值。这里面并购顾问贡献了13.8亿美元，基本符合预期。股权承销录得9.85亿美元，大超预期31%。股权承销包含IPO和上市公司股权再融资的承销费。这里主要由SpaceX的IPO承销费，以及谷歌的850亿股权融资承销贡献。投行业务的最后一笔是债券承销费，债券承销费在本季度也创下了历史新高，达到10亿美元。我们认为，在一季度，全球并购活跃度和交易量，都创下了历史新高。但高盛并购交易业务，居然出现了环比8%的下跌，这是有点始料未及的。当然，这是高盛一家的数据，并购到底有没有在降温，我们还要看到大小摩的数据，来交叉比对才能作出结论。相反，股权承销虽然大超预期，但由于SpaceX和谷歌的承销费率比较确定，它的增长幅度和收入，也理应比较可见、可测算，但它现在反而大超预期，这让我觉得，华尔街可能并没有认真更新估值模型，所以结果和预期才出现了如此巨大的差异。行，投行业务就到这，接着来看第二类固收和第三类股权交易业务。固收交易业务，主要是帮客户买卖债券、外汇、大宗商品、利率产品和相关衍生品带来的交易收入，次要是提供融资赚取的净息差收入。我们这里就聚集在交易收入。在二季度，固收业务录得46亿美元，其中交易收入贡献了33.8亿美元占大头，这里面的主要推动项，是利率产品和大宗商品，包括利率掉期、原油天然气、或者黄金白银等。这个类别的交易火热，很可能是因为中东战争、通胀预期和货币政策预期的变化。但是，战争和利率波动具有较强的偶发性，它不是每个季度都能延续的，所以在三四季度里，高盛能否保持这个增长势头，是要画上一个问号的。行，这是固收业务。接着来看股权交易业务。和固收类似，股权交易业务，就是帮客户买卖股票、期权、权益类期货和衍生品交易的业务。只要市场足够活跃，交易量足够大，那么高盛在买卖双方之间，就能赚取丰厚的回报。所以可预见的，二季度股市发生了天翻地覆的变化，就像刚才所说，战争、半导体、存储、软件股的宽幅波动，都为高盛41.5亿美元的历史新高，贡献了一份可观的交易量。在财报中，高盛也强调，给股权交易贡献最大的类别，是衍生品和现金产品。这两个类别，也正好对应高波动股市下的交易和风险管理需求。比如现货股票交易、ETF交易，就是现金产品，而期权或者股票掉期，是风险管理类需求。但和固收交易的活跃一样，二季度的积极表现，是因为战争和利率波动带起来的一轮趋势，接下来能否延续趋势，有很大的不确定性。好，高盛的核心业务就到这，最后我们来看两个重要的财务指标，也就是效率比率和ROTCE。这两个不常听，但其实是很好理解的，效率比率类似银行版本的毛利率，但它是个反向指标，数字越低越好，代表一份收入要花掉多少费用。ROTCE可以粗略理解为银行版的ROE，这个越高越好，代表每投入一份有形股资本，能够创造多少利润。大概这样。在二季度，高盛的效率比率为57.4%，远超预期的62%，同时也是2021年三季度以来的最佳水平。接着，高盛二季度的ROTCE是25.5%，比预期的17.4%更是遥遥领先，也是2021年二季度以来的最好表现。如此夸张且大幅度的改善，虽然亮眼，但可能也意味着，未来继续改善的空间会变小。这就好比存储毛利率从86%，继续拉升到90%以上的难度一样。回顾历史，在过去10年里，高盛经历了三波大周期，每一波的顶，都是ROTCE或者效率比率的顶，每一波的底部，也都正好反了过来，规律非常明显。我们虽然不知道，高盛未来会不会突破周期？但比较确定的是，高盛还有继续改善的空间，但接下来的每次改善，难度都比以往更大。这是风险。在投资逻辑上，美国宏观经济相当强劲，美股活跃度也非常不错。再加上7月的海力士ADR，未来的Anthropic和OpenAI，还有一级市场的订单储备，这些也是支撑高盛继续走强的短期催化剂。因此总体来看，我们认为高盛仍然值得投资，但风险与回报正在趋于平衡，上涨动能可能会不确定一些。所以，我们暂时维持对高盛原有的观点不变，即“买入“评级，整体保持谨慎看好。至于后续这家公司是否值得持续买入，目标价和风险评级能是否需要做出更新，我们会在接下来的时间里对财报做出进一步的分析，以及对公司的投资逻辑做出进一步的review之后，再和大家汇报。