ORCL财报昨天我在新闻中提到了，我把原文贴给你可以参考参考：最后来看甲骨文财报。先快速过一遍核心数据。甲骨文26财年Q3财季收入为172亿，同比增长22%超预期；调整每股收益为1.79元，同比增长21%大超预期，但标准每股收益只有1.27元不及预期。两者的反转差异意味着什么呢？意味着甲骨文的调整项超出了分析师的预测。不过在聊调整项之前，咱们先继续看财报。在订单方面，RPO本季度新增290亿，累计达到了5530亿，基本符合预期。对很多公司来说，RPO大涨是个好消息，因为这意味着未来的订单有着落了，预期收入的确定性更高了。但对现在的甲骨文来说可不一定，一旦RPO继续放量大涨，那市场可又要担心甲骨文会不会发更多的债，融更多的钱去砸数据中心了。好在这次比较收敛没有大超预期。另外甲骨文也强调，RPO中大量AI订单都由客户预付款，或客户自购GPU提供设备支持资金支持，对它自身的资金压力可能低于市场想象。在核心业务上，甲骨文OCI云基建业务收入49亿，同比增长84%超预期。OCA云应用服务收入40亿，同比增长13%基本符合预期。整体看云业务比较稳健，既没有放量增长，也没有大失所望。但还是那句话，我们无从得知云业务的毛利率情况，因为甲骨文没有单独披露，只能结合软件一起来揣测了。甲骨文云业务和软件业的整体毛利率为68.23%，相比上季度71.2%大幅收窄。如果看整体毛利率的话，本季度65.94%的水平也低于上季度的67.84%和预期的67.69%。通常情况下，软件业务的毛利率会更高一些，硬件业务的毛利率相对会低一些。从收入结构上看，本季度甲骨文的云业务总收入为89亿占比51%，比上季度增加了1%。软件和服务合计占贡献75亿多，占比44%左右，比上季度降低了1%。因此甲骨文本季度云业占比略有增加，毛利率收缩些许可以解释。但降低幅度比较有限，不能将环比2%的收缩都归因于它。更多的恐怕还是硬件毛利率过低造成的。好了，现在我们回去看看为什么调整每股收益大超预期了。通过差异表可以看到，甲骨文调整项包含股份支付，无形资产摊销，收购费、重组费还有所得税。这些费用都会被加回去当做利润，因为企业认为如果计入了这些费用，那最终的EPS反而不会反应真实运营情况，这种做法有时候确实有道理，但更多时候是企业的调整策略。Anyway，我自己又重新算了一下，无论从整体金额上比较，还是从占收入的比例上去看，Q2Q3两个季度的股份支付摊销等核心调整项差异都不大。真正造成影响的是所得税。再进一步深究财报附注可以发现，上季度有效所得税只有3.3%，所以甲骨文上季度调整加回去的金额就少，对调整利润的贡献也少。但本季度有效税率是15.7%，这就导致本季度所得税费用比较高，也导致调整加回去的费用比较多，最终导致调整每股收益大幅超了预期。但问题在于，甲骨文同时在附注中披露到，去年的同期有效所得税率也在15%左右，但显然分析师没有考虑这一点，而是错误的延续了上季度税率，这才导致了市场预期的调整每股收益出现偏差。如果拨乱反正的话，那么本季度调整每股收益应该只是略超预期，或者符合预期才对。另外还有一点促进了利润增长，那就是甲骨文对费用端进行了压缩管理。具体就不展开说了，只是让大家明白甲骨文的基本面至少到这还没有明显改善。好，接着是两个市场非常关心的点，一个是资本开支，一个是自由现金流。本季度资本开支为186亿大超预期的139亿，自由现金流为创纪录的负115亿，大超预期的78亿。这是今天的坏消息。但好消息是资本开支终于要降低了，更好的消息是指不定下季度现金流就要转正了。首先甲骨文预计，整个26财年的资本开支总额不会增加，会继续保持在500亿不变，而且在融资端，甲骨文也表示之前计划的500亿融资已经完成了300亿，后续会继续融资，但整体规模不会增加。再结合刚才提到的新增订单由客户垫付资金或者带卡入场，这几个因素都显著改变了甲骨文无序花钱加现金流吃紧的担忧。如果按照这个方向计算，假设下季度经营性现金流和收入一样增加20%，并且年度500亿的资本开支计划不变，那么下季度的自由现金流将大幅收窄到负22亿，这比过去两个季度动辄百亿的负现金流来讲要好太多了。如果再争一把气，下季度现金流就转正也不是不可能。此外，甲骨文还对27财年的指引提高到了900亿，大幅超越了市场预期的867亿。这种收敛花钱，不增融资、调增指引，以及回血希望的四连击，让市场相信拐点已到，甲骨文终于要开启回血模式了。Jason认为，如果单看这一财季的数据，那可以说甲骨文不仅没有反转，反而更加恶化了。包括收入平平，盈利能力也在收窄，资本支出不低，而现金流更是创下了巨额亏空。但如果结合管理层对未来给出的关键指引来看，那预期带来的反转效应显然要强得多。并且经过计算，或许下季度甲骨文就能实现现金流反转。如此可能就会彻底改变甲骨文的定价模式，以及它的基本面预期。当然了，本季度糟糕的毛利率和客户带卡入场可能会进一步挤占盈利能力，这也是未来限制甲骨文继续增长的潜在风险，要和现金流改善的重新定价逻辑区分看待。另外，甲骨文对2027财年的资本开支计划并没有透露，只是说在下季度财年结束之时才会披露出来。但结合融资停止这一行为，甲骨文明年花钱的额度和速度，或许都会受到影响，这对甲骨文来说可能意味着就此开启了造血模式，但对半导体产业来说，或许不是一个好消息。