被严重高估？千万别做空！PLTR的疯狂才刚刚开始！2月3日，PLTR公布了2024年四季度的财报，就在所有人都对它疯狂的高估值感到担忧时，没曾想，PLTR这次又杀疯了，财报后股价暴涨30%，市值已经超过2500亿美元。现在，PLTR的前瞻市销率已经来到了恐怖的66倍，稳坐美股最贵公司的宝座。相比之下，像是Cloudflare，CrowdStrike这些过去被认为最贵的公司，前瞻市销率也只是20倍出头，仅仅是PLTR的1/3。一年前几乎同一时间，我说PLTR是AI浪潮中最可能被炒作的公司，现如今这话是应验了。但PLTR的暴涨真的仅仅是炒作吗？公司的业绩表现究竟如何？未来这样的表现能否延续呢？财报前背景在聊PLTR这次财报之前，我得先给大家铺垫点背景。其实，在财报前，市场上不少空头都盯上了这只股票，他们普遍押注这次公司的业绩增速会出问题。特别是，这个季度公司要公布25年的全年指引，而机构的预期又特别高。空头们觉得，在这么高估值的情况下，只要公司给出的指引稍微有点不尽人意，股价很容易就会崩。空头们的担忧也不无道理。首先，2025年被认为是AI应用爆发的一年，众多软件公司都在推AI产品，凭什么PLTR能一枝独秀？其次，美国政府的支出能否持续也存疑。因为上一个季度，来自美国政府的收入刚刚大涨了40%，政府支出还能继续维持增速吗？最后，是公司自己销售的问题。PLTR的管理层在年初时承认，他们在销售流程的执行上遇到了一些问题。而恰好上个季度，公司新增的美国商业客户只有26个，是一年来的最低值。这和过去一年的高速增长非常不匹配。那么公司是否真的有能力维持这么高的增速呢？关于这些问题，本次财报都给出了答案，接下来，就让我们一头扎进本次PLTR的财报，来看看公司的数据中都隐藏了怎样的答案。 财报分析本季度，PLTR的业绩确实非常惊艳。其中，营收8.275亿美元，同比增长36%，远超市场预期的 7.81 亿。盈利方面，调整后的运营利润率达到45%，创历史新高，而且比过去一年30%多的水平高出一大截。虽然下季度预期利润率有所回落，但至少能看出未来利润率已经上了一个台阶，预计能稳定在40%以上。 值得一提的是，PLTR的盈利质量是非常高的，它的现金流非常稳定，而且远远高出我们报表上看到的净利润数据。下图是我总结的，PLTR过去三年，自由现金流和净利润的对比图，其中蓝色区域代表自由现金流，绿色代表净利润，可以看到，公司的自由现金流远高于净利润，说明公司的盈利非常扎实，甚至是被低估了。从细分数据上看，公司的美国政府部门营收本季度同比增长 45%，达到 3.43 亿美元，比上季度的40%还要高。管理层没有给出未来美国政府订单的指引，也没有提及增长的具体原因，不过从过去几个月的新闻来看，应该跟最近几个新订单有关。9月，公司和DEVCOM陆军研究实验室ARL签订一份5年期合同，将Maven智能系统的访问权限扩展到陆军、空军、太空部队、海军等。12月，公司和美国陆军，签了一份总价值4亿多美元为期4年的新合同。最近，PLTR还牵头和Oracle，AWS等企业组成国防技术联盟，估计是已经和政府打好招呼，即将有新的合作要推出。这些都为PLTR在未来和美国政府的订单加了一层保障。也因此，华尔街几个投行，最近都大幅提高了PLTR在25年政府订单的预期，幅度大约在10%-20%之间。这些数据算是彻底打破了空头对政府订单的担忧。另一块业务，也是对于估值更为重要的一块业务，美国商业部门的营收本季度表现更为亮眼。本季度，公司在美国商业部门的营收同比增长了63%，这是在去年已经有70%增长的基础上实现的，单季63%的增长也创出了公司一年来的新高。这里的一个亮点，是获客数。还记得前面提到的空头担忧的获客速度上的担忧吗？本季度公司在美国商业部门上新增了61个客户，不仅大幅高于上季度的26个，而且比之前最高记录的41个还要高出一大截。显然，这部分的顾虑是被完全打消了。管理层提到，这是因为最近有越来越多企业主动找上门来，也减轻了之前提到的销售团队资源有限的问题。这说明，公司产品的名声是真的打出去了，也才带来了本季度如此惊人的业绩表现。 不过，要说本次财报最令人意外的，非指引莫属。这也是市场最关注的数据。管理层给出的下季度的营收指引中位数是8.6亿美元，增长35.6%，远高于市场预期的8亿美元。而全年指引中位数为37.49 亿美元，增长 31%，同样高于市场预期的35.3亿。有意思的是，31%的增速比公司24年的增速还要高出3.2%，也就是说，在盘子已经做大了这么多之后，公司增速不仅不会放缓，反而还要加速，这是市场完全没有料到的情况。细分来看，最关键的数据还是美国商业部门的营收指引。管理层给出的美国商业部门全年营收指引为10.79亿美元，同比增长54%。要知道，24年这部分的增速就是54%，在如此高基数下，管理层还能给出54%的增速，可见管理层对增长的信心。如果我们进一步深挖公司财报，还能发现一些不为人知的惊喜。本季度，公司递延订单收入RPO也有同比40%的增长，达到17.3亿美元。这个增速和公司其他财务数据接近，没什么意外。不过让我惊讶的是总合约价值TCV，该数据本季度居然来到了8.03亿美元，同比大增134%，比之前的最高记录直接翻倍。RPO递延订单和TCV合约总价值，两者指的都是公司的长期大单。这种大单一般一签就是多年，金额巨大，不过他不会一次性计入到当年的营收中，而是逐年计入。所以你在表面的营收数据上是看不到的。但这两个数据也有一些微妙的不同。一般来说，RPO更多属于客户承诺的合约，这种合约理论上是可以反悔的。而TCV是已经签了合同，在未来一定要支付的金额，是不可反悔的。当TCV的增速大于RPO时，就说明更多客户认可了PLTR的服务，将长期合约敲定下来。从这个角度去看，过去一年PLTR已经用实际行动向客户证明了自己的价值。总的来说，PLTR本次财报确实是无可挑剔。不光本季度所有的数据都大超预期，指引也呈现出加速增长的趋势。在强劲到极致的基本面下，投资者信心的增加，加上空头被打跑后资金回补的力量，就支撑起了这次财报后的大涨。 25年增长是否可持续？说到这里，我们都知道PLTR是个好公司，但这么高的估值，它真的能持续下去吗？会不会哪一次财报后股价就撑不住了呢？要想了解这个问题，我们只需要看懂，为什么PLTR过去一年发生了如此翻天覆地的变化？这背后的根本原因究竟是什么？ PLTR过去增长的原因这首先肯定更公司的技术优势有关，这也是公司最为重要的护城河之一。不过，光有技术优势肯定是不够的，毕竟有绝对技术优势的公司有很多，PLTR的增长，还得益于几个关键原因。第一，是商业模式上的优势。PLTR的商业模式在SaaS公司里其实是比较另类的。绝大部分的SaaS公司都是尽可能的将产品标准化，以便适用于更广阔的市场，形成规模化，典型的产品就像是微软的Office。但PLTR却反其道而行之，它一开始走的是定制化的路线，有点像一个咨询公司。当企业和它签约之后， PLTR会带一队工程师去到公司里，深度介入公司的业务模式，进行定制化的软件部署。这种模式的优点是效果好。但问题是成本高，部署的时间长，而且不容易规模化，所以大部分硅谷的公司都不愿意这么干。但随着公司服务的客户越来越多，越来越广，PLTR的网络效应开始显现，他们开始在形形色色的客户服务中标准化自己的软件。最终也形成了一套独有的SaaS模式。这种模式的优势就在于，他比传统SaaS公司更懂自己的用户。而且在当下AI变革的这个时间点，这种方式还能够出奇效。因为这种方式需要公司去深度挖掘企业的私有数据，来训练自己的AI模型。而这种深度挖掘企业私有数据训练出来的效果，可比直接用大语言模型强太多了。而正好，PLTR在该领域已经深耕了20年，并且放眼整个硅谷，几乎只有PLTR有这样的经验。这种当年被硅谷看不上的定制化商业模式，反而在今天让PLTR成为了市场上最抢手的软件。第二，是AI带起的降本增效的浪潮。这点我们在之前的一期主频道视频中分析过，AI降本增效现如今已经成为美股企业运营中，最重要的大趋势。而PLTR在为企业降本增效上起到的效果确实少有人能企及。PLTR在各种场合分享过不少和企业合作的案例，他的专长就是通过数据分析给企业降本增效。像是怎么去增加产品的良率，减少浪费，怎么通过数据分析找出最高效的物流配送方式，或者怎么用最省钱的方式给工人排班等等。而现在公司通过Bootcamp做展示，企业能在签约前就看到部署PLTR的软件后能节省的费用。只要省下来的钱能低于支付给PLTR的费用，那是否部署PLTR几乎就是一个无脑的决定。很显然，PLTR降本增效的效果，正是他们能够源源不断获得订单的一个重要原因。PLTR第三个关键的成功因素，是他特别喜欢服务传统企业。和硅谷里大部分软件公司喜欢针对科技类、金融类客户不同，PLTR的客户很多是那些别人看不上的传统企业，比如制造业和工业企业。这让PLTR在这部分客户中占有很大的优势。这些客户本身的开发能力不强，也没有什么科技创新手段，这就让他们非常依赖PLTR的服务。就比如PLTR会通过大语言模型来简化交互场景。用户只需要像和ChatGPT聊天一样，就能得到数据分析的结果，不需要写任何代码。这种平民化的使用方式，对于缺少开发资源的传统公司来说尤为受欢迎。也因此，PLTR的客户粘性非常高。事实上，在当今的经济体中，这些传统的公司反而在数量上是更多的，但提供服务的公司却寥寥无几。这也构成了PLTR独有的护城河。 未来的增长看懂了PLTR过去成功的关键因素后，我们再去思考公司未来的增长，我想结论就清晰很多了。首先，在商业模式上， PLTR的商业模式其实还是通过企业的私有数据做定制化服务的，它的SaaS模式只不过是定制化下的一层外衣。而这种商业模式是PLTR所独有的。而在未来，如何去更好地运用私有数据，必然是AI时代的兵家必争之地。而这种经验，也是PLTR所独有的，而且短期内看不到其他公司有超越的可能。这就让公司的增长得以延续。其次，是通过AI带动降本增效的大趋势还会继续。这个趋势已经持续很长一段时间，而随着AI浪潮的继续，降本增效的紧迫感只会更强，不会放缓，所以PLTR在可预见的未来需求还会很强。另外，这种降本增效的趋势，也让之前公司一直为人诟病的太贵的问题，变得没那么重要了。最后，也是公司在传统企业客户上的布局。这部分企业不仅数量众多，而且渗透率也不高，意味着还有大量增长的潜力。而这块市场的竞争相对较少，也让PLTR还有进一步提升的空间。另外，对于已经是PLTR的传统企业客户来说，他们的粘性也很高，每家公司本身的投入也都还有进一步增长的空间。这又进一步支撑了未来进一步的增长。 新的增长点上面这几个是PLTR未来增长的核心因素，除此之外，PLTR未来还有两个新的增长点值得关注。一个是往美国以外的地区扩张。财报会议上管理层就强调，25年的一个运营目标是扩张到美国以外的业务，不仅是欧洲，还有亚洲和中东地区。另一个增长点则是川普的当选。由于PLTR本身就是和共和党走得比较近，而共和党加强军事投入和提高政府效率的政策，正好又是PLTR的强项。可以想到，未来四年，PLTR和政府的合作还会进一步深化。另外，川普对于国内企业特别友好的商业环境，也提振了企业们的信心。对于PLTR这种需要签大单的商业模式来说，企业的信心是非常重要的催化剂， PLTR自然成为了其中的受益者。不过，自川普当选以来，PLTR的股价已经涨了170%，市场显然充分意识到了川普对公司的重要性。而且我相信，四季度的业绩中，应该已经体现出一部分川普当选后的效果，比如一些企业会选择在大选后敲定合约的细节。所以，PLTR现在的股价已经是priced in了很大一部分利好了。综合以上所有的分析来看，我认为公司未来的增长，至少25年这一年，在这么多重因素叠加过后，还是非常有保障的，也非常值得期待的。这时候再来回看管理层给的高增长指引，其实就不觉得夸张了。值得一提的是，PLTR的管理层对于公司自己业绩的把控能力是非常强的。和一般的公司不一样，PLTR背后掌握大量的客户信息，包括订单数、意向客户、合同金额和部署进展等等。PLTR的老本行就是帮客户预测数据，那么他预测自己的表现也不会太差。而从PLTR过往的历史表现上看，他指引的增长目标也的确是比较可信的。而我认为，只要增长目标能兑现，那么25年PLTR的股价就有足够的支撑。当然，未来的PLTR股价依旧会离不开大量的炒作，但是他的业绩增长确实也是实打实的。只要业绩增长能够持续兑现，那么他这种夸张的估值我认为就能够维持。大家千万不要觉得，PLTR现在的估值太高，股价就一定会跌。估值高从来都不是股票下跌的理由。只要基本面没出问题，或者说我们分析的核心原因依然坚挺，那我相信PLTR这种高估值就会一直维持下去。多说一句，与特斯拉不同，这两家公司虽然估值都很夸张，但他俩的夸张本质上是不一样的。特斯拉是完全没有业绩支撑，单纯靠AI故事撑着估值。而PLTR不同，他是有真实业绩支撑的，他的高估值背后是超高的业绩增长。虽然这个增长看起来很难维持，但确实是已经落地验证过的业绩表现。所以说，他俩的风险并不相同。PLTR在我看来风险是相对更低的。 什么时候泡沫会破裂？不过，估值有足够的支撑，并不意味着公司没有风险。在我看来，像PLTR这种超高的估值是一定会在某个时间点估值回归的。那么我们不妨来探讨一下，拉长时间线PLTR会因为什么而估值回归呢？一个可能的原因是宏观经济的变化。前面提到，在企业信心上升的时候，PLTR这种签大单的模式会特别吃香，但如果宏观经济不好，企业信心下降的时候，企业对于签这么大的单，可能就要犹豫了。不过，这里说的经济不好 ，更多是指像经济衰退，通胀这些比较大的宏观问题。像是现在市场最担忧的关税，贸易战这些问题，PLTR反而是有一定免疫力的，因为它本身作为软件公司，受到的影响就小，而且在当下AI应用需求急剧上升的时候，关税还不至于成为企业放弃应用AI的理由。所以，现阶段宏观经济反而是我最不担心的风险。另一个潜在的问题，是增速太快导致公司无法保证部署产品的质量问题。这其实是PLTR的商业模式决定的。因为每当PLTR找到一个新客户的时候，就得派团队去做定制化部署和维护。而如果公司的客户增长太快，那可能会在人手上捉襟见肘，即便扩招，新员工的质量也难以保证。长期来看，这或许会影响到客户的使用效果和体验，最终影响公司的声誉。这其实也是很多公司在快速增长时期都会遇到的问题。如果PLTR继续维持着这种高速的增长，未来必然会在资源不足这个问题上，遇到一定的阻力。最后，是AI技术发展带来的潜在竞争。虽然PLTR现在有着无与伦比的技术优势，但会不会哪天，AI突然就进步到可以弥合和PLTR之间的差距了呢？这个威胁会一直存在，而且会变得越来越强。现在，OpenAI、谷歌、Meta这些做大语言模型的，都在和软件公司进行深度合作。竞争对手们在应用了最优质的算法后，会不会突然之间就在数据分析能力上大幅提升了呢？我们不知道答案，但风险是存在的，因为AI模型就是个盲盒，谁也不知道哪天哪个竞争对手会有突破，最终威胁到PLTR的领先地位。实际上，PLTR的数据分析效果，也是在23年应用了生成式AI后突然起来的，这种事情保不齐也会发生在未来其他公司身上。而一旦这个场景出现， PLTR就会面临增速放缓的问题。以上都是长期的风险，如果你打算长期投资PLTR，这些风险你必须要清楚。不过我不认为他们短期内会影响到公司的股价。公司短期的风险主要还是在于市场情绪，以及高估值带来的高波动。到目前为止，我们做的都是理性的基本面分析，但是市场从来都不是由理性者掌控的。那么短期的情绪面波动，以及一些负面消息带来的回调，就是投资者必须要承受的风险，也是我们无法通过基本面分析规避掉的。综合所有的分析考量，我对于2025年PLTR依旧是看涨的。这源于公司短期内无人能够企及的护城河，以及AI降本增效带来的强劲需求。至于他的高估值，我并不像多数人认为的那样悲观，这是个风险，但不会成为改变公司上行逻辑的原因。