Snowflake盘后大涨30%！这财报显示了什么信息？市场又一次错估了SaaS吗？先来快速过一遍数据，SNOW本季度收入13.9亿美元，调整每股收益39美分，两者都高于预期，虽然超预期比例不大，但对一家此前一直被市场质疑增长放缓的软件公司来说，这已经可以支撑盘后上涨了。CNBC认为，这次财报重点不是Snowflake多赚了几美分，而是它和AWS的新协议。亚马逊表示，Snowflake将在未来五年向AWS投入60亿美元采购服务。其中包括亚马逊自研的Graviton CPU，以及用于AI任务的云端GPU。这个数字为什么重要？因为Snowflake在2020年上市时，曾经披露过一份和某家云服务商，五年12亿美元采购协议，那家云服务商就是亚马逊。到了2023年，这份协议规模提高到25亿美元。而现在，新协议变成五年60亿美元。也就是说，当年是五年花12亿美元，现在是平均一年花12亿美元。这说明Snowflake对AWS的依赖没有下降，反而明显加深。这里就有一个问题了，为什么Snowflake要在AWS上加大投入，而且还特别提到Graviton？CNBC认为，因为AI应用的计算结构正在变化。过去市场最关注GPU，因为GPU适合训练大模型，也适合大规模并行计算。但当AI从聊天问答走向执行任务的智能体应用时，系统就需要大量的通用计算能力来调度多个模型，移动大量数据，连接不同工具，执行连续工作流。也因此可以反推回，CPU的重要性正在回升，Snowflake正在扩大对Graviton的使用，来支撑自己的业务。从投资角度看，这就是市场给Snowflake重新定价的原因。以前投资者担心AI会冲击传统软件，现在这份财报和AWS协议给出的信号是：如果企业要做AI智能体，首先要把数据治理、数据调用、数据分析和工作流打通，而Snowflake正试图把自己放在这个位置上。Jason对Snowflake不熟，但是美投分析师Tim比较熟，他在前不久也大举押注了SNOW，那么他的投资逻辑是什么呢？我们一起来学习学习。Tim认为，简单来说，Snowflake的业务是基于数据库分析，是非常偏基础设施层的软件。客户调用的数据越多，收费就越高。Snowflake走的不是传统SaaS的"按席位订阅"路线，而是"按量付费"。客户跟Snowflake签的是容量合同（capacity contracts），是需要预付一笔承诺金额，然后在合同期内随用随扣，跑数据查询、AI 工作负载、Cortex 推理就消耗算力额度。越靠近基础层，使用AI的价值单位越方便具体的计算。每一次查询、每一笔数据调用等等，这些都是可以被精确计量的。而客户用得多，背后烧的算力和存储就多，Snowflake自己的成本也跟着涨。所以按量收费既能把客户的价值和付费对齐，也能让供应商的收入和成本同步走。而就目前的情况来看，我们认为越靠近基础层的SaaS公司，商业模式上就越适合按量收费。AI Agent用的越多，带来的收入也就越高了，这是目前的核心逻辑，也是相对比较能买账的逻辑。当然，我并不是完全说其他应用层SaaS最后就跑不出来了，只是目前确定性没那么高，他们还需要继续观察，等待足够多的证据支撑才能更放心的投资。