SNOW财报亮眼，未来增长有保障
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SNOW财报亮眼，未来增长有保障
2025/03/01 22:28 ET
新闻事件
Snowflake在2月26日财报后，股价连续上涨，各大投行纷纷上调评级，本次财报到底发生了什么？
财报解析
首先来分析一下，本次财报2个关键点让股价大涨。
营收增速稳定
财报前，市场对于 Snowflake最大的担心是，其能否现有产品的竞争力，维持住高速增长。而这次财报后给出的数据，彻底打消了投资者的疑虑。各项数据都是大幅超出市场预期，其中：
• SNOW本季度营收同比增速28%，高于指引23%和市场预期25%，营业利润率9%，大幅高于公司指引的4%。
• 而更大的惊喜在于25年的全年指引，25年的全年营收指引增速24%，高于市场预期的23%，营业利率润8%，也高于市场预期的7.1%。
进一步拆分来看，决定公司营收增速能否维持住，一个关键的数据是看现有客户是否还在持续花钱，而NRR就是衡量这个数据最为重要的指标之一。NRR是Net Revenue Retention的缩写，它评估的是现有客户支出和去年支出的比率有多少。NRR越高，表明现有客户的持续收入增长越快，客户更愿意使用公司产品，产品也更具粘性。
从下图可以看出，Snowflake NRR在经历了下跌后，目前稳定在126%-130%，同时管理层给出25年全年指引是在125%左右。通常公司指引偏保守，因此有理由相信NRR这个指标已经稳定下来，侧面说明Snowflake目前的核心产品的需求旺盛，中、短期的增速有保证。而只要Snowflake的增速有保证，能一直维持在20%+的水平，那么其下行风险较低。
新产品速度
由于Snowflake更换了新CEO，投资者对于其新产品的推出速度一直保持担忧，而在数据分析行业中，新产品（尤其是AI方向）对于公司保持竞争力至关重要，也是老客户能否在未来多花钱的重要因素。Snowflake本次财报的在2025年的一系列新产品也彻底打消了市场疑虑。
这里不得不提Snowflake的新CEO，Sridhar Ramaswamy，简称为SR。之前市场对于SR了解不多，只知道其是技术出身，并不清楚他的风格，以及他对于Snowflake在AI的发展理念，因此SR的不确定性对于Snowflake是一个减分项。而本次财报中，AI产品中真真正正取得的进展，投资者看到了管理层正全面拥抱AI。这打破了外界的质疑，让SR从一个减分项变为加分项。
在财报会议上，Snowflake展现了未来的AI核心产品 - Cortex AI的进展，其中的亮点是Cortex AI与微软达成合作关系，将Azure上的Open AI大语言模型嵌入到Snowflake的产品中，再加上Snowflake原本就与AWS的Anthropic有合作关系，使得Snowflake成为唯一一家可以同时使用OpenAI和Anthropic的跨云服务商。
Snowflake目前有4000个用户正在使用Cortex AI，大幅高于上一季度的3200个，说明用户的AI需求保持旺盛，AI在Snowflake的产品落地的确定性大大增加。我认为最快在2025年下半年，可以看到Cortex的需求将会对于营收增长作出贡献。 如果Snowflake的Cortex AI的进展顺利，再加上AI的投资热情，不仅能在业绩上能给公司一个有利的促进，还能直接推升市场对Snowflake未来增速的预期，提高估值倍数，利好Snowflake的股价。
RPO隐忧
不过，这次财报并非没有任何担忧，我们经常用来分析Snowflake未来增速的关键指标RPO，本季度出现大幅下跌。
RPO是Remaining Performance Obligation的缩写，指Snowflake的“剩余履约义务”，即已经签订的大单中剩余的部分，因为是合同范围内的销售预期，所以这部分的确定性很强，是预测公司接下来几个季度增速的重要指标。
但是目前看来，RPO正处于下降状态，本季度公司给出的数据只有33%，比上一季度的55%增速大幅降低。对此，Snowflake的管理层有解释到，RPO的下降是因为有部分的大客户到期，现在选择按照用量的计费方式，言外之意是说，这个数据下降只是收费方式转换导致的，老客户未来增速不会有问题，让大家放心。这个解释倒也非常合理，而且这次财报数据本身就非常好，管理层也没有必要说谎。只不过即便如此，非合同的计费方式还是对于Snowflake的确定性降低。未来，如果出现宏观经济衰退，或者转移到竞争对手中的情况，将会对于Snowflake的增速增加不确定性。
财报总结
整体来看，虽然RPO的数据有一些意外，但瑕不掩瑜，本季度Snowflake的财报无论是增速，利润率，还是25年的全年指引，都击败了市场预期。继上一个季度后，市场对于Snowflake的产品力，和CEO能力的担忧又进一步下降。因此，财报后股价的大涨也就不足为奇了。
至于未来，管理层给出的125%的NRR指引，已经确保了公司在25年的增长有一定的保证，再加上AI新产品不断上市， 我相信Snowflake营收增速不仅能稳住，还有加速的可能。同时，25年全年指引中，公司给出的运营利润率全年预期也在上升。这种营收增速和运营利润率都处于上行的业绩表现，说明今年公司的基本面将会有一个不错的改善，而这也是市场非常乐意看到的。
分析师解读
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包含事件背景、分析师判断、投资影响，帮你快速理解这次异动是否改变 SNOW 的投资逻辑。
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SNOW财报亮眼，未来增长有保障
2025/03/01 22:28 ET
新闻事件
Snowflake在2月26日财报后，股价连续上涨，各大投行纷纷上调评级，本次财报到底发生了什么？
财报解析
首先来分析一下，本次财报2个关键点让股价大涨。
营收增速稳定
财报前，市场对于 Snowflake最大的担心是，其能否现有产品的竞争力，维持住高速增长。而这次财报后给出的数据，彻底打消了投资者的疑虑。各项数据都是大幅超出市场预期，其中：
• SNOW本季度营收同比增速28%，高于指引23%和市场预期25%，营业利润率9%，大幅高于公司指引的4%。
• 而更大的惊喜在于25年的全年指引，25年的全年营收指引增速24%，高于市场预期的23%，营业利率润8%，也高于市场预期的7.1%。
进一步拆分来看，决定公司营收增速能否维持住，一个关键的数据是看现有客户是否还在持续花钱，而NRR就是衡量这个数据最为重要的指标之一。NRR是Net Revenue Retention的缩写，它评估的是现有客户支出和去年支出的比率有多少。NRR越高，表明现有客户的持续收入增长越快，客户更愿意使用公司产品，产品也更具粘性。
从下图可以看出，Snowflake NRR在经历了下跌后，目前稳定在126%-130%，同时管理层给出25年全年指引是在125%左右。通常公司指引偏保守，因此有理由相信NRR这个指标已经稳定下来，侧面说明Snowflake目前的核心产品的需求旺盛，中、短期的增速有保证。而只要Snowflake的增速有保证，能一直维持在20%+的水平，那么其下行风险较低。
新产品速度
由于Snowflake更换了新CEO，投资者对于其新产品的推出速度一直保持担忧，而在数据分析行业中，新产品（尤其是AI方向）对于公司保持竞争力至关重要，也是老客户能否在未来多花钱的重要因素。Snowflake本次财报的在2025年的一系列新产品也彻底打消了市场疑虑。
这里不得不提Snowflake的新CEO，Sridhar Ramaswamy，简称为SR。之前市场对于SR了解不多，只知道其是技术出身，并不清楚他的风格，以及他对于Snowflake在AI的发展理念，因此SR的不确定性对于Snowflake是一个减分项。而本次财报中，AI产品中真真正正取得的进展，投资者看到了管理层正全面拥抱AI。这打破了外界的质疑，让SR从一个减分项变为加分项。
在财报会议上，Snowflake展现了未来的AI核心产品 - Cortex AI的进展，其中的亮点是Cortex AI与微软达成合作关系，将Azure上的Open AI大语言模型嵌入到Snowflake的产品中，再加上Snowflake原本就与AWS的Anthropic有合作关系，使得Snowflake成为唯一一家可以同时使用OpenAI和Anthropic的跨云服务商。
Snowflake目前有4000个用户正在使用Cortex AI，大幅高于上一季度的3200个，说明用户的AI需求保持旺盛，AI在Snowflake的产品落地的确定性大大增加。我认为最快在2025年下半年，可以看到Cortex的需求将会对于营收增长作出贡献。 如果Snowflake的Cortex AI的进展顺利，再加上AI的投资热情，不仅能在业绩上能给公司一个有利的促进，还能直接推升市场对Snowflake未来增速的预期，提高估值倍数，利好Snowflake的股价。
RPO隐忧
不过，这次财报并非没有任何担忧，我们经常用来分析Snowflake未来增速的关键指标RPO，本季度出现大幅下跌。
RPO是Remaining Performance Obligation的缩写，指Snowflake的“剩余履约义务”，即已经签订的大单中剩余的部分，因为是合同范围内的销售预期，所以这部分的确定性很强，是预测公司接下来几个季度增速的重要指标。
但是目前看来，RPO正处于下降状态，本季度公司给出的数据只有33%，比上一季度的55%增速大幅降低。对此，Snowflake的管理层有解释到，RPO的下降是因为有部分的大客户到期，现在选择按照用量的计费方式，言外之意是说，这个数据下降只是收费方式转换导致的，老客户未来增速不会有问题，让大家放心。这个解释倒也非常合理，而且这次财报数据本身就非常好，管理层也没有必要说谎。只不过即便如此，非合同的计费方式还是对于Snowflake的确定性降低。未来，如果出现宏观经济衰退，或者转移到竞争对手中的情况，将会对于Snowflake的增速增加不确定性。
财报总结
整体来看，虽然RPO的数据有一些意外，但瑕不掩瑜，本季度Snowflake的财报无论是增速，利润率，还是25年的全年指引，都击败了市场预期。继上一个季度后，市场对于Snowflake的产品力，和CEO能力的担忧又进一步下降。因此，财报后股价的大涨也就不足为奇了。
至于未来，管理层给出的125%的NRR指引，已经确保了公司在25年的增长有一定的保证，再加上AI新产品不断上市， 我相信Snowflake营收增速不仅能稳住，还有加速的可能。同时，25年全年指引中，公司给出的运营利润率全年预期也在上升。这种营收增速和运营利润率都处于上行的业绩表现，说明今年公司的基本面将会有一个不错的改善，而这也是市场非常乐意看到的。
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