财报分析今天盘后，TEM 给出了26年一季度的财报。收入达到3.48亿美元，同比增长36.1%，略高于市场预期的3.45亿。第一季度公司整体毛利同比增长 43.1%，达到 2.22 亿美元，主要由 基因检测业务的强劲表现所带动。整体毛利率为63.8%，低于 4Q25 的 64.7%。盈利能力則优于市场预期，一季度adjusted EBITDA为亏损280万美元，优于Bloomberg预期的451万美元亏损，而上个季度则录得1,290 万美元盈利。业务分拆来看：基因检测(Genomics）业务收入2.61亿美元，同比增长36%，略高于市场预期的2.59亿，在去年三四季度同比增长分别为117%和121%的基础明显减慢。检测量上看，本季度依然保持强劲，公司在癌症和遗传疾病两大板块的测试总数达到 21.75万项，同比增加42%，略低于上季度的21.9万。进一步拆分的话，肿瘤学 (oncology) 部分的测试表现一般，本季度测试量同比增加13%，至8.5万次，较上季度30%的增速减慢, 亦去年第四季度的9.4万次有下跌迹象。而遗传 (hereditary) 测试则呈现改善，本季度测试量录得13.25万次，较去年三四季度的12.95万次和12.5万次有上升迹象。综合来看，整个业务的检测量还是一般。单价方面，本季度，公司肿瘤单价来到1720美元，对比去年的1740美元有小幅下跌，同样地遗传部分的测试单价录得750美元，对比上季度的800美元同样地有小幅下跌。数据与服务业务 (Data & Services) 业务收入0.87亿美元，同比增长41%，与市场预期一致。而 2025 年底剩余合同总价值（Total Remaining Contract Value）为11 亿美元以上，当中留存率（Net Revenue Retention）约为 126% 则维持不变。事实上，TEM 早披露了 preliminary results，因此是此财报本身是“预期之内”。不过细节上，有一点值得关注是在基因检测上，增速有放缓的迹象。肿瘤学检测量出现环比下滑，而管理层以 MRD 检测量同比增长 500% 作为亮点，但 Eric 本人也坦承 MRD 绝对规模仍然有限——本季度仅约 6,500 例，对收入实际贡献十分有限。此外，基因组检测毛利率虽维持 61.2% 的较高水平，但已出现明显的环比下滑。至於遗传检测方面，增速放缓符合预期。管理层在 presentation deck 中明确指出上半年放缓属预期之内，下半年预计加速回归，底层需求依然强劲。不过，遗传检测 ASP 在本季度出现环比走弱，在一定程度上抵消了检测量的增长贡献，值得关注。至于市场关注的前瞻指引是否会上调，这一点同样落空了。2Q26 营收指引 3.75-3.80 亿，略低于彭博一致预期的 3.87 亿；调整后 EBITDA 转正至 500-1,000 万，与市场预期 815 万基本吻合。全年指引方面，营收从 15.9 亿微调至 16.0 亿，幅度可忽略不计；调整后 EBITDA 维持 6,500 万不变。管理层选择继续保守，未给出市场期待的上调信号。我们的观点这个季度， TEM 又交出了一张平平无奇的财报。不管是刚过去的一季度，还是对 2026 年的展望，几乎都可以说是没有惊喜可言。虽然平平无奇的财报算是在预料之中，之前我们分析过，TEM今年前两个季度可能就是会比较弱一些，但连续两个季度给出这么弱的财报，还是挺让人失望的。现时从 Bloomberg 一致预期来看，市场预计公司 2026 年 adjusted EBITDA 约为 6,500 万，与管理层指引基本一致。然而，分析师对 2027 年的预期则相当进取——预计 EBITDA 将从 6,500 万几近翻倍至约 1.31 亿。我们对这个假设持保留态度。原因在于，Data & Services 增速已出现明显放缓迹象（1Q26 约 40% 2Q26 指引约 28%），与此同时，基因组检测和 Data & Services 的毛利率在本季度均出现环比下滑，规模效应的释放速度可能不如预期。在这个背景下，2027 年 EBITDA 快速翻倍的预期，我们认为存在被下修的风险。从结构上看，Tempus AI 的核心业务基本面整体仍然稳健，长期逻辑目前也没有发生明显变化，但我们认为关键增长路径的不确定性正在上升。ASP 方面，管理层展示了从当前约1740美元提升至2300美元以上的路径，驱动力主要来自xT CDx迁移、xF FDA获批以及更广泛的商业保险覆盖。从逻辑上看，这条路径是成立的，但问题在于，它高度依赖FDA审批进度，而这一点连管理层自己也承认难以精确预判。在审批时间节点不明朗的情况下，这条示意性路径能否按时兑现，我们认为仍存在相当的不确定性。TCV 方面，再看TCV。数据本身是积极的，创下历史新高，订单储备也在增长。但需要注意的是，这11亿美元的TCV中，大约有3亿美元来自future opt-ins。而事实上，TCV这一部分在上个季度就已经披露，本次并没有带来新的增量信息。整体来看，1Q26的表现仍然属于“so far so good”—— 基本面整体稳定，但边际改善不及预期，同时增长兑现路径仍存在不确定性。在缺乏强力新催化剂的情况下，我们仍然保持之前的观点，预计股价短期内还是会维持区间震荡，整体动能偏弱，暂时难以形成趋势性行情。