财报表现速览今天盘后，TEM给出了25年四季度的财报。财报后股价下跌4%。其中收入达到3.67亿美元，同比增长83%，略高于市场预期的3.63亿。毛利率进一步提升至64.7%，高于上季度的63.6%和上上季度的 62%，並高于市场预期的62.9%。这些都是亮点。不过，盈利能力表现则低于市场预期。四季度adjusted EBITDA为1,290万美元，低于Bloomberg预期的2,230万美元。指引也有类似的问题，我们一会会说到。业务分拆来看，基因检测业务收入2.66亿美元，同比增长121%，在二三季度同比增长分别为115%和117%的基础上再度加速。检测量上看，本季度依然保持强劲，公司在癌症和遗传疾病两大板块的测试总数达到21.9万项，同比增加超过两倍，也略高于上季度的21.7万。进一步拆分的话，癌症部分测试量同比仍增加30%，至9.4万次，较上季度27%的增速仍在加快。然而，遗传部分表现一般，本季度测试量录得12.5万次，较二三季度的12.8万次和12.95万次有下降迹象。但由于这部分占收入整体不大，所以相对影响还可以接受。单价方面，本季度公司整体单价来到1640美元，对比上季度的1600美元有小幅提升。当中癌症部分的测试单价录得800美元，对比上季度的792美元同样地有小幅上升。数据与服务业务 (Data & Services) 业务收入1亿美元，同比增长25%，与市场预期一致。公司同时公布25年底剩余合同总价值为11亿美元以上，留存率（Net Revenue Retention）约为126%。事实上，TEM 早在 JPM Conference 就披露了 preliminary results，因此此财报大部分数据都是属于预期之内的。指引数据由於TEM一早已公布了初步结果，所以市场焦点放在前瞻性指标上。本季度，TEM提供了26年业绩指引。全年营收预计为15.9亿美元，同比增长25%，略高于Bloomberg预期的15.8亿美元。同时，公司预计下季度营收为3.45亿美元，与市场预期基本一致。不过，指引中令市场失望的部分在adjusted EBITDA。公司预计26年全年adjusted EBITDA为6500万美元，低于市场预期的8500万美元。更让人不解的是，下季度公司的adjusted EBITDA要回到亏损水平，为-500万美元，而市场原本预期为盈利440万美元至于原因，虽然管理层没有提到，但大概率离不开这两点原因，也是之前财报中有提到的：1，收购Paige AI所带来的财务影响2，购买GPU来训练自己AI模型的成本这对于公司盈利扭转的叙事进一步降温了，具体的影响，我在后面一并分析。我们的观点整体看来，这个季度TEM交出了一张平平无奇财报。不管是过去的四季度，还是对26年的展望，都没有惊喜可言。所以股价也没有给出积极的反馈。不过盘后下跌了4%虽然也不理想，但在当前软件股普跌，而且AI应用公司情绪都不太好的背景下，也算勉强过得去了。这里比较值得一谈的，是市场对公司盈利扭转叙事的时间表进一步被延后。这对于短期股价的动能打压会比较大。为什么我们要特别强调这一点？因为从去年二季度开始，我们、华尔街以及管理层当时都对adjusted EBITDA的扭亏为盈路径充满信心，市场一度形成了较为一致的turnaround预期。然而，这种乐观情绪在去年三季度业绩没有大幅改善而明显降温，也让市场开始对公司实现盈利改善的时间表产生犹豫。我们当时也给观点说，公司股价短期内已经失去了明显上涨动能，大概率要维持震荡行情。而这次财报过后，情况并没有看到好转，反而在变差，而且延后的时间比之前市场预期的要更长一些。从财报前Bloomberg一致预期来看，分析师整体仍然维持较为积极的判断，认为26年adjusted EBITDA达到 8500 万美元，并在27年进一步翻倍至1.69亿美元，隐含盈利能力快速扩张的假设。但在公司最新的 presentation deck 中，管理层给出的指引显示 adjusted EBITDA 仅维持相对持平，直到28年和29年才会有一个飙升。这意味着，之前较为乐观的盈利加速预期，可能需要再次降温。当然了，财报中其实有提到这背后的原因，是公司仍计划在未来会把赚到的钱，重新投入到自己平台里，目的是为了进一步提高产品。这个决策倒不奇怪，我们一直都提到，TEM是一家抱着“初创公司”去运营的企业，所以对于管理层来说，盈利本身肯定是不如提高自身产品质量重要的。我倒也不质疑管理层的这个做法，但这种行为对于现在的市场，确实不太受欢迎。我们说，这种对AI的投入要放在一年前还好，市场会很喜欢，但现在，市场其实是不太喜欢企业花钱投入AI的（不信你看看甲骨文、Meta、亚马逊），所以反而会对股价造成压力。尤其是对TEM这种财务本身就不那么稳健的公司来说。当然了，我也不会对TEM太悲观，毕竟TEM的基本面在核心业务层面依然稳健，这至少能给公司的下行风险带来一定支撑。整体来看，这一次财报TEM的表现属于勉强合格，基本面本身虽然没有什么大问题，但也没有惊喜。可由于盈利能力改善的叙事被进一步延后，加上市场现在对AI相关股票的情绪也不太好，公司短期内确实看不到有明显的上涨催化剂。那在当前情况下，TEM很难形成趋势性行情，在可预见的未来，大概率还会维持在当前横盘震荡的状态。