财报速览今天盘前，台积电宣布了最新一季度的财报。开盘后股价下跌3%。我们先来快速过一下核心数据，26年1季度收入359亿美元、超过指引区间346-358亿美元，同比增长40.6%、季度环比增长6.4%；单季度毛利率66.2%、超过指引区间63-65%、较上年同期增加7.4个百分点、季度环比增长3.9个百分点；运营毛利率58.1%、超过指引区间54-56%、较上年同期增加9.6个百分点、季度环比增加4.1个百分点；净利润率50.5%、同比增加7.4个百分点、环比增加2.2个百分点。ROE新高、达40.5%。公司所有核心数据均Beat上一季度指引，盈利能力创历史新高。公司指引，26年2季度收入在390-402亿美元、对应同比增长；季度毛利率65.5-67.5%，运营毛利率56.5-58.5%。2026年全年收入预期同比增长超过30%，前次财报给的指引是接近30%的增长。从下表对比可以看到，公司给的2季度指引也是超过市场此前预期，公司对于2026年全年预期略有上调、符合市场的预期。所以，总结下季度的业绩指引来看也是略超市场预期，全年收入增速上修符合预期。财报电话会公司回应了几点市场的关心：1、 毛利率变化趋势，公司表示26年1季度的毛利率环比上升3.9个百分点，达到66.2%，超过预期主要得益于整体产能利用率高于预期及更有效的成本优化，预计2季度毛利率中位数会达到66.5%，上述积极因素还将继续，但部分被海外工厂带来的稀释效应所抵消。2nm工艺将在26年下半年开始初步量产、同时，海外扩产加速，所以对未来盈利持续提高相对谨慎。2、 关于终端需求：公司表示，HPC人工智能的需求依旧非常旺盛，公司在积极推动2、3nm新产能投产之外，也在加快5nm产线向3nm改造的速度，以更好的满足人工智能芯片的强劲需求。公司认为建设新晶圆厂需要时间，投产并提升产能也需要时间，所以预计产能紧张的局面仍将继续。内存价格上涨对于个人电脑和智能手机市场有一定影响，但是所有高端智能手机表现依然强劲，这对台积电是个利好。3、 关于资本开支，公司2026年第一季度资本支出为111亿美元、2026年全年计划资本开支达到560亿美元，位于此前指引520-560亿美元的区间上限，超过过去3年总和1010亿美元的50%，就是因为公司对人工智能这一大趋势充满信心。4、 关于竞争：公司始终围绕客户的需求去配合研发，客户的成功是台积电成功的基础。公司不会因为竞争对手的发展去扩产，只会因为客户的需求去扩产。虽然英伟达并购的Groq（LPU）第一代产品在三星流片，但是公司已经与客户在共同研发第二代LPU产品。我们的观点首先，公司的总体口径一如既往的保守，确保无论如何最后一定实现，而因为这两年下游需求旺盛，所以公司实际业绩一般都是超过预期的上限。市场可能不满意于公司对2026全年需求增速只是略微上调，但实际上公司给的都是确定一定能做到的。而且其实在交流会上公司也表示，目前全年的收入指引更新会在7月份公布更细化的数据，因为觉得到时候提供的数据更准确。其次，关于盈利能力，公司交流时候提到了很多负面的因素，比如海外工厂投产，新产能爬坡，这些其实都在预期当中。但是值得关注的是，从26年下半年开始已经投产满4年的3nm产线将逐步进入折旧尾声。作为一家重资产的公司，3nm产线的折旧减少将大幅提升盈利，公司在电话会里面也提到预计下半年3nm的盈利能力就会达到总体公司的平均水平，而且折旧结束之后的盈利水平会非常高。同时，公司也表示美国工厂第二期扩产项目的成本管理肯定会比第一期有优化改进。所以不必过于忧虑。所以，美投团队理解，今天的股价下跌更多是因为市场交易层面buy the rumor sell the news的心理因素。公司基本面依旧良好。当前估值也并不高。看到这里，也许大家已经发现了，这次台积电的财报就是一个非常平稳的财报。不过这也确实很符合台积电一贯的风格，因为台积电多年来就是一个非常平稳，非常让人放心的公司。这也是为什么美投一直说，台积电是一家确定性很高的公司，逻辑就在这里。整体来看，这次财报过后，我们对于后续台积电的表现仍然非常有信心，也依然认可它的确定性稳定上涨的逻辑。这个分析只是对于台积电财报初步的观点分析，后续更深更进一步的分析，以及对于台积电后续的观点，我们会在下周美投Pro的视频中给大家展示。