ORCL，一语成谶
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ORCL，一语成谶
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ORCL，一语成谶
2026/09/10 18:56 ET
新闻事件
2027财年第一季度，甲骨文总收入193.5亿美元超预期，调整每股收益1.92美元大超预期。超预期的核心驱动力，来自最关键的OCI云基础设施业务，以及营业三费的进一步压缩。
在OCI业务方面，本季度收入录得73.88亿美元，同比增长121%，并超出市场最乐观预期。这是带动盘后股价上涨的关键因素。并且也印证了我们美投模型对OCI收入的判断。
不过其他业务就没那么好看了，SaaS业务只有10%的增速，软件业务更是只有负3%的增速，两者不仅低于预期，也再一次显示出，甲骨文传统软件业务有多么传统，以及别人软件好不代表甲骨文也好的逻辑。
在利润率方面，本季度整体调整营业利润率为42.13%，比上季度有所收窄，但比市场预期要强了不少。其中，软件和云业务的营业利润率为62.7%，比预期和上季度都低一些，可能是因为高利润率的软件SaaS占比在变小，而低利润率的OCI占比在增加所导致的。
在资本开支与自由现金流方面，资本开支大超预期44%，单季度达到285亿美元，也是甲骨文历史上开支最大的一次。然而，自由现金流却只有负的54亿美元，别看是负的，它可比预期的100亿美元改善了近50%。现在问题来了，为什么资本开支这么高，而自由现金流也同时改善了这么多呢？这和预期之间差的50来亿，只有经营性现金流能给出答案。
在经营性现金流方面，本季度有一笔来自客户提前支付的113.6亿美元预付款，就是甲骨文让客户带卡入场，或者带钱入场帮忙建数据中心提前收的钱，虽然其他现金流也有改善，但最大最核心的一笔，就是这笔客户预付款。如果剔除掉这笔融资，再用经营性现金流占收入的比，来观测造血变现能力的话，那么甲骨文本季度是60.7%，上季度是52.3%，去年同期是54.5%，可以说原生造血能力也有一定改善。
在指引方面，以固定汇率计，管理层预计下季度收入增长中位数为32%，包含OCI和SaaS在内的云业务收入增长67%，两者都超出市场共识，但调整每股收益中位数为1.87美元，略低于共识的1.90美元，或许是营业费用压榨到头的缘故吧。
管理层继续表示，2027财年公司收入至少900亿，调整每股收益至少8.10美元。两者也纷纷高于市场预期，其中全年收入指引，离华尔街最乐观预期仅差10亿美元，可以说突破上线的期待值拉满。
好，财报核心内容到这，我们来听更重要的电话会。
在资本开支方面，管理层澄清今年700亿的现金开支，以及200到250亿的客户垫子计划不变。并且开支不是线性，暗示本季度的280亿多了一些，但未来可能会相对少一些。
在订单与RPO方面，管理层表示本季度签订了超过300亿美元的新增AI合同，并且这些合同都无需甲骨文提供额外资本支持，都是通过客户的预付款来采购或者扩张。
在关键的数据中心上线节奏方面，管理层说本季度上线了850兆瓦，共有30万块GPU，GPU整体利用率达到97.9%。而单季增量的850兆瓦算力，是上一财年的73%，是上一季度的接近三倍。同时，随着设备更新，英伟达Vera Rubin将在下季度上线，AMD Helios也会陆续上线。对于更新后的硬件，甲骨文将在原有合同基础之上涨价20%。
涨价无疑是一件好消息，但本季度上线850兆瓦，虽然横向对比很高，可比管理层之前给的接近1吉瓦水平，还是略低了一些。
在具体项目进展方面，新墨西哥州项目（Jupiter）和威斯康星州项目都在按计划推进，它们不会影响此前公布的2027财年指引。这句话意思可以双重理解，可能是说这两个项目不会在二七年上线，所以不会影响。也可能是说，它们在二七年确定会上线一部分，并且已经计入了收入指引。
我们团队认为前者概率更高，因为我们之前也分析过数据中心进展，这两个项目即便进展顺利，也几乎不可能在二七财年实际提供算力。因此，管理层这句话，基本打消了市场对两项目超预期进展的期待。
对于其他园区和项目，管理层说不要期待一个季度突然集中爆发，甲骨文有的项目进展快，有的项目会遇到问题，但整体来看是跨季度分阶段上线的。还举例说，即使一吉瓦从某年1月交付，也不意味着1月就会一次性获得完整的一吉瓦容量。话是这么个话，但管理层这么表述也多多少少压制了一些乐观情绪。
分析师解读
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包含事件背景、分析师判断、投资影响，帮你快速理解这次异动是否改变 ORCL 的投资逻辑。
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ORCL，一语成谶
2026/09/10 18:56 ET
新闻事件
2027财年第一季度，甲骨文总收入193.5亿美元超预期，调整每股收益1.92美元大超预期。超预期的核心驱动力，来自最关键的OCI云基础设施业务，以及营业三费的进一步压缩。
在OCI业务方面，本季度收入录得73.88亿美元，同比增长121%，并超出市场最乐观预期。这是带动盘后股价上涨的关键因素。并且也印证了我们美投模型对OCI收入的判断。
不过其他业务就没那么好看了，SaaS业务只有10%的增速，软件业务更是只有负3%的增速，两者不仅低于预期，也再一次显示出，甲骨文传统软件业务有多么传统，以及别人软件好不代表甲骨文也好的逻辑。
在利润率方面，本季度整体调整营业利润率为42.13%，比上季度有所收窄，但比市场预期要强了不少。其中，软件和云业务的营业利润率为62.7%，比预期和上季度都低一些，可能是因为高利润率的软件SaaS占比在变小，而低利润率的OCI占比在增加所导致的。
在资本开支与自由现金流方面，资本开支大超预期44%，单季度达到285亿美元，也是甲骨文历史上开支最大的一次。然而，自由现金流却只有负的54亿美元，别看是负的，它可比预期的100亿美元改善了近50%。现在问题来了，为什么资本开支这么高，而自由现金流也同时改善了这么多呢？这和预期之间差的50来亿，只有经营性现金流能给出答案。
在经营性现金流方面，本季度有一笔来自客户提前支付的113.6亿美元预付款，就是甲骨文让客户带卡入场，或者带钱入场帮忙建数据中心提前收的钱，虽然其他现金流也有改善，但最大最核心的一笔，就是这笔客户预付款。如果剔除掉这笔融资，再用经营性现金流占收入的比，来观测造血变现能力的话，那么甲骨文本季度是60.7%，上季度是52.3%，去年同期是54.5%，可以说原生造血能力也有一定改善。
在指引方面，以固定汇率计，管理层预计下季度收入增长中位数为32%，包含OCI和SaaS在内的云业务收入增长67%，两者都超出市场共识，但调整每股收益中位数为1.87美元，略低于共识的1.90美元，或许是营业费用压榨到头的缘故吧。
管理层继续表示，2027财年公司收入至少900亿，调整每股收益至少8.10美元。两者也纷纷高于市场预期，其中全年收入指引，离华尔街最乐观预期仅差10亿美元，可以说突破上线的期待值拉满。
好，财报核心内容到这，我们来听更重要的电话会。
在资本开支方面，管理层澄清今年700亿的现金开支，以及200到250亿的客户垫子计划不变。并且开支不是线性，暗示本季度的280亿多了一些，但未来可能会相对少一些。
在订单与RPO方面，管理层表示本季度签订了超过300亿美元的新增AI合同，并且这些合同都无需甲骨文提供额外资本支持，都是通过客户的预付款来采购或者扩张。
在关键的数据中心上线节奏方面，管理层说本季度上线了850兆瓦，共有30万块GPU，GPU整体利用率达到97.9%。而单季增量的850兆瓦算力，是上一财年的73%，是上一季度的接近三倍。同时，随着设备更新，英伟达Vera Rubin将在下季度上线，AMD Helios也会陆续上线。对于更新后的硬件，甲骨文将在原有合同基础之上涨价20%。
涨价无疑是一件好消息，但本季度上线850兆瓦，虽然横向对比很高，可比管理层之前给的接近1吉瓦水平，还是略低了一些。
在具体项目进展方面，新墨西哥州项目（Jupiter）和威斯康星州项目都在按计划推进，它们不会影响此前公布的2027财年指引。这句话意思可以双重理解，可能是说这两个项目不会在二七年上线，所以不会影响。也可能是说，它们在二七年确定会上线一部分，并且已经计入了收入指引。
我们团队认为前者概率更高，因为我们之前也分析过数据中心进展，这两个项目即便进展顺利，也几乎不可能在二七财年实际提供算力。因此，管理层这句话，基本打消了市场对两项目超预期进展的期待。
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