【财报初步分析】平平无奇财报反倒带来机会？Robinhood盘后下跌1%，后市怎么看？

财报快看Robinhood 发布最新财报，本季度营收 13.08 亿美元，超市场预期 9.9%。摊薄 EPS 0.62 美元，其中 0.14 美元来自 Robinhood Ventures Fund I 并表剥离产生的一次性收益，剔除后核心 EPS 约 0.48 美元，对比彭博模型给出的 Adjusted Diluted EPS预期 0.409 美元，真实超预期约 17.4%。盈利能力上，营业利润率 43.9%，环比一季度的 38.5%继续扩张；调整后 EBITDA 7.41亿美元，同比35%，利润率 57%，环比一季度的 50%同样扩张，超过市场预期的5.76亿。我们注意到，这个成绩是在加密货币收入同比跌了 38%的情况下达成的，说明其他引擎的增长是有实在结果的，我们之前预期的第二增长曲线确确实实发挥了作用。另外值得一提的是费用纪律：公司把 2026 全年 Adjusted OpexSBC 指引从此前的 26.75-28.25 亿收窄到 26.75-27.75 亿，而且这次新指引包含 Rothera 和WonderFi 两块新业务成本，全年费用指引还是下调，说明利润率扩张有真实的降本增效在支撑。分业务线看，期权收入 3.42 亿美元，同比29%，环比31.5%，超过市场预期的 2.88 亿美元；股票收入 1.29 亿美元，同比95%，环比57%，大超市场预期的0.91 亿美元。最关注的加密货币收入 1 亿美元，同比-38%，环比-25.4%，低于市场预期的1.15亿美元。实际上保证金贷款余额本季度同比暴涨 127%到创纪录的 216 亿美元，净存款单季度 21.7 亿美元，是本季度所有指标里超预期幅度最大的一项；总平台资产 3690 亿美元，同比32%；单用户平均利润达到 187 美元；入金用户达到 2840万。所有这些数据几乎全部超预期，说明用户往平台上放的钱和借的钱这个季度是全线加速扩张的，只有净利息收入的小幅 miss 完全是利率和结构问题，不是资产基本面的问题。事件合约收入 1.56 亿美元，同比暴增 10 倍以上，环比50%，大超市场预期的 1.13 亿美元，是本季度超预期幅度最大的分项之一。事件合约两个季度累计收入已经达到 2.6 亿美元。正在快速成长为公司的第二增长曲线，即便目前 1.56 亿的体量还小于期权的 3.42 亿和净利息收入的 3.89 亿，谈不上"核心业务"，但成长速度和管理层的重视程度都指向它未来会占据越来越重要的位置。市场非常关注事件合约在世界杯结束后是否还能维持高增长，管理层没有给出具体的数据指引，只是强调赛事本身是持续不断的（橄榄球季、中期选举），并表示会加速把更多流量迁移到 Rothera。我们怎么看我们对Hood的这个财报既有满意的，但也有不满的点。比较满意的在于：第一，事件合约业务的发展是超预期的，比之前市场设想的发展还要更快一点，非常具有成为下一个核心业务的潜质。第二，第二季度的股票交易业务的成交量和收入都实现了良好的增长，这块业务超预期，说明投资者仍然在平台上非常活跃。不满意的点是，加密货币业务下降幅度超预期，这个业务是目前 hood 的重要支柱之一，也是公司独特的加密货币弹性特质来源。我们之前预期的是加密货币在低位震荡的情况下，这块业务也能维持，但目前好像业务缩减速度超过了预期，这可能也是为什么财报总体超预期，市场却仍然不买单。总体来说，公司的各项核心指标都表现良好，我们预期的第二增长曲线也获得了良好的增长。市场对加密货币业务的担忧拖累了股价，但我们目前也不认为加密货币业务会就此走上下坡路，后续如果比特币价格回升相信还是会再次吸引投资者的目光的。