财报分析博通2026财年二季度收入221.9亿美元，调整每股收益2.44美元，收入略微超过此前公司指引，也和市场预期基本打了个平手，而利润也些微超过预期，所以按今天的市场情绪和要求来看，博通本季度可以说是不及格的。接着在更重要的AI半导体业务方面，本季度AI半导体收入108亿美元，同比增长143%，还是略微超过预期的106.7亿美元。而下季度给到了160亿收入的指引，同比增长扩张到200%。这看起来很不错，但却和预期的172亿相去甚远。这是博通今天盘后大跌的首要原因。在盈利能力方面，博通本季度整体毛利率高达77.11%，超过市场预期的76.79%表现积极。而总收入的下季度指引也有294亿美元，超过了预期的286亿，这两点在一定程度上缓解了市场压力。在随后的电话会上，博通CEO陈福阳重申了2027财年AI半导体超千亿的预期，并且预期这股劲头会持续到2028财年。但是2026财年只有560亿，比市场当前的570亿预期要低了一些。在被问到跟谷歌的关系以及合同规模时，管理层没有正面回答，只是表示我们的关系很紧密，合同金额很巨大，但是在AI发展如此迅速的背景下，谷歌某种程度上可能会多元化采用多个芯片来源。在被问到半导体业务中加速器占比多还是网络设备贡献大的问题时，管理层也没有正面回答，只是说对于利润率的贡献而言是ASIC和TPU。对于HBM显存的供应问题，管理层表示已经锁定了26和27财年的需求，并且正在锁定28和29年。如果哪一天有客户突然来找我采购，我也有能力供应。在被问到今年和去年管理层声明有何区别时，陈福阳表示没有什么区别，去年预期的出货10吉瓦没有变化，它将在2027财年集中出货，也基于这个势头，我们预计2028财年出货吉瓦数会远超2027财年。最后陈福阳还说到，客户们确实希望能尽快拿到货，它们也都在快速下单，但在真正部署芯片前，还有很多其他配套条件是需要同步落实的，现在有一些条件是存在瓶颈的，尤其是电力供应。我们怎么看？美投团队认为，这次博通财报释放出了三个相当重要的信号。第一，AI半导体需求持续性很强，但当前预期和股价已经跑的太超前了，它需要时间消化；第二，谷歌TPU依然是博通利润率的最大贡献，但谷歌也却如市场此前担心的那样，正在寻求多方合作，而不是强绑定博通一家。第三，电力供应的物理约束似乎仍然被市场低估了，倒不是说电力股有没有空间，而比较担心数据中心的上线节奏和算力释放，能否跟得上当前市场的预期节奏？按陈福阳的话来说，客户买了一堆芯片放在那里用不了，这个时间要拉长一些，那么资本开支和收入的不匹配，很可能会被市场重新翻出来思考。因此美投团队认为，从管理层电话会上释放的KPI来看，博通的长期盈利可见度依然扎实，半导体和AI的长周期属性也没有什么问题。但股价和预期都打的太满了，电力瓶颈和谷歌解绑也造成了估值逆风。虽然我们不认为整个半导体板块的长期逻辑会受影响，毕竟博通这个财报还是验证了需求的强劲，但毕竟一个大龙头股价出现这种程度的下跌，或许在短期内，包括博通在内的AI半导体要暂时歇一歇了。