如何用M2提前预判通胀走势
2022-06-05
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弗里德曼曾经说过：“通胀归根结底就是一种货币现象。”而最好的观察这种货币现象的数据，就是M2。
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文字稿
如果你现在去问投行的分析师，这轮熊市会在何种情况下结束？我敢肯定，10个里面有8个都会告诉你说，当通胀出现了明显的放缓迹象时，市场可能就要开始好转了。这也不难理解，现在不管是投资者，还是普通人，不管是美联储，还是美国政府，最关心的都是这俩字，通胀！现在市场的动荡可以说最初的缘由就是因为通胀的失控。而一旦通胀被控制住，所有的担忧可能就烟消云散了。所以说，学习如何预判通胀走势就变成了当下这种市场环境中，最为实用的一项技能。今天这期会员视频，美投君就给大家介绍这么一个宏观经济指标，它能够让我们透彻的理解通胀的发展，也能一定程度上预测通胀的走势。这个指标就是美国的货币供给M2曲线。
M2叫货币供给，但实际上跟货币供给相关的有一大家子指标。他们分别是M0, M1,和M2。M0代表的是金融体系外流通的现金，也就是没有存在银行而是拿在大家手中的钱。由于这部分钱体量太小，所以一般不被拿出来讨论。M1则代表的是侠义上的货币供给，他是在M0的基础上再加上银行的活期存款，checking account。M1的特点就是流动性强，随时能够拿出来用。像政府发钱这种行为，就是直接发到checking account中。所以我们看到疫情刚开始时，M1有一个爆发性的增长。而今天我们的主角M2则是代表广义上的货币供给，他是在M1的基础上再加上一些流动起来相对困难的钱，比如saving account和money market fund。M2基本上就包含了整个经济体中所有的钱，所以一般我们提到货币供给的时候，默认的就是M2。他也最具有分析的价值。
M2会受很多不同的因素影响，但最重要的一个因素，就是美联储的货币政策。其实美联储加息减息，扩表缩表，本质上都是在做一个事情，那就是去影响市场上的货币供给。在经济不好的时候，美联储就要往市场里注入更多的钱，或者说注入更多的流动性，来促进经济和资本的流通；当经济太好的时候，美联储就要减慢撒钱的速度，或者直接把钱抽走，来抑制经济的过热。
我们知道，现在咱们正处于美联储加息和缩表的周期中，也就是货币政策缩紧的环境。那么很显然目的就是为了降低M2货币供给。于此同时，我们也知道，美联储之所以这么激进的加息和缩表初衷都是为了抑制通胀。那么M2和通胀之间又有什么关系呢？这就要提到，诺贝尔奖得主弗里德曼的货币理论了。弗里德曼有一句名言，他说通胀归根结底就是一种货币现象。所以说，别的你不用管，只要控制好M2就可以控制通胀了。而70年代著名的大通涨，就是靠着弗里德曼的这套理论最终成功控制住的。
那他究竟是怎么做到的呢？这里美投君要给大家科普一个简单的数学推论，也是经济学中非常著名的一个理论，货币数量理论：MV=PY。在这个公式中，M就代表M2，V是货币流通的速度，P是价格指数，而Y是真实GDP。原理咱先放一边，我们在这个公式的基础上，对它两边进行求导就可以得到下面这个公式。这就是我们今天要介绍的重点，M2和通胀之间的关系。
在这个公式中，四个数字都代表着变化速率。但由于货币的流动速度多数时间都是不变的，所以delta V默认等于0。我们重新整理一下这个公式，就可以得到下面这个表达式。公式右边，物价的变化速率就是通胀。而公式左边就是M2的增长减去GDP的增长。这个公式就告诉了我们通胀最本质的来源是什么。他其实就是印钱印太多，超出了经济需求所导致的。
下面这张图就用历史数据验证了这个理论。图中红色的现代表通胀，绿色的先代表M2除以真实GDP的数值，我们可以把它理解为是超发的货币。可以看出，货币的超发量和通胀长期呈现非常严格的正相关关系。所以说，其实M2的增长，或者说印钱本身不会直接导致通胀。如果印钱的速度和经济发展保持一个稳定的关系，那么通胀就不会有明显的提升。但当M2的增长过快，显著高于经济增长的需求的时候，通胀就出现了。
不过，这个理论后来在全球化的过程中发生了一些改变。因为美国的商品向全世界进行输出，而其他国家的劳动力也在为美国工作。因此这个公式中的Y，逐渐从美国本土的经济增长转移至全球的经济增长。而美国的M2货币供给，也在像全球进行输出，因此这也给了美联储更多印钱的能力。所以我们会看到，80年代初全球化进程开始后，尽管美国有时也会超发货币，但却再也没有经历过像样的通胀困扰。（这里放一个历史通胀图）
虽然货币理论在一些细节上发生了变化，但其根本的核心并没有改变。那就是通胀和货币超发之间的关系。又因为长期来看，GDP增长相对于M2增长来说是更加稳定的，而且GDP增长体量也相对更小，所以我们也可以单独从M2的变化中，看出些通胀的端倪。这点很关键，当我们了解了M2和通胀的关系后，我们就可以通过观测M2来预测通胀的走势了。
那么M2和通胀之间究竟有怎样的关系呢？下面这张图是长期来看，M2和通胀的走势图，可以看到，M2和通胀的关系是非常正相关的，两条线几乎完全吻合。那这是否说明只要M2下降，就一定意味着通胀会有所下降的呢？其实不然。必须要清楚的是，这张图的作者用的通胀和M2的数据是10年的平均值变化，所以他忽略了短期的波动，只专注长期关系。而我们要想预测通胀短期的走势，就必须了解短期内他和M2之间的关系是怎样的。
通胀和M2短期的关系，我相信会出乎很多人的意料。下面这张图是我截取的，1966年到1983年间，美国大通涨时代的通胀和M2增长之间的关系。黑线代表的是M2的增速，而红线则代表物价的增速，也就是通胀。可以看到，这两条线几乎是完全反过来运动的。当M2增速增加时，通胀反而是下降的，而在通胀上升的时候，M2的增速却在下滑。这看上去十分不符合逻辑，为什么货币供给量不增长了，反而通胀会高呢？
这其实是因为M2想要作用在通胀上效果存在滞后性导致的。比如，在1971-1973年，M2的增速都在12%以上，但通胀却在一年后的1974年才显示出来。类似的现象还出现在图中的1970年、1980年，以及图中没看到的1990年，和2021年的通胀。从历史经验上看，这个滞后时间一般会在12到18个月之间。如果我们脑补一下这张图，将代表M2的黑线向后推移18个月，我们会发现这两条线几乎是同涨同跌的。
之所以会存在这种滞后性是因为新增的M2货币供给想要传导到消费上需要一定的时间。新增的M2不会一开始就被用来消费，他们更可能会存在于资本市场，或是存在银行saving账户。企业和消费者都需要一段时间才能消化多出来的钱，最终才会传导到物价上。尤其是经济不好的时候，传导的时间会更长。这点我们从刚刚经历过的疫情中就能得到验证（图1）。可以看到，M2在疫情一开始2020年的2月就出现了显著的增长，而高通胀真正来临时，已经是转年2021年的6月了，中间有将近16个月的延迟。你想想在这段时间你自己是怎么做的？是不是也是把钱先投资，或者存起来，等确定了情况向好后才开始大手笔消费的？这就是M2滞后性的由来。
了解了短期M2的滞后性后，我们就可以应用这个规律来分析当前M2和通胀的关系了。我们回到刚才这张图（图1），可以看到，疫情一开始后，M2迅速飙升到了20%以上，最高的时候发生在2021年的2月份，同比增长高达27%，这也是有历史记录以来的最高值。而从去年2月份之后，M2的增长就开始快速下滑了。当然，这里面有基数效应的作用，但是可以看到整体的趋势是一直在放缓的。到今年四月份，M2的同比增长已经下降到了8.04%，来到一个比较合理的水平。而且我们能够确定的是，随着美联储进一步的加息和缩表，M2的增速必定还会继续下滑。而且是加速的下滑。
可以看到，我们现在已经经历了长达16个月的M2增速下滑，并且M2已经回到了一个相对正常的水平。如果我们根据历史经验来看，通胀应该很快就会得到控制。即便是最长的18个月的延迟，那么到今年的8月，通胀也应该有所放缓了。我个人对于通胀被控制住还是很有信心的。
不过有一点需要提醒大家的是，M2也有他的局限性。虽然弗里德曼说通胀本质上就是一种货币现象，但是货币并不能完全解释通胀。比如，他对于油价这种外部因素就无能为力。如果，俄罗斯出什么幺蛾子，油价真的翻倍，那M2控制的再好，通胀还是很难不受影响。
另外一点，我从分析M2和通胀的关系中得到的启发，也想跟大家分享一下。M2对于通胀作用的滞后性，本质上其实就是美联储的货币政策对于经济的滞后性。因为美联储货币政策对于M2是立竿见影的，而通胀在多数情况下其实都是经济发展的一个温度计。如果说，美联储的货币政策有如此长时间的滞后性，那么现在的加息和缩表真正作用到经济上时，会不会通胀早已经好转？而实体经济却被这记迟来的重拳搞得陷入衰退呢？我想这种可能性还是很高的。不知道咱们各位看官怎么看？欢迎大家评论区留下你们的看法。
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