消费板块已经利空出尽？介绍一只有潜力触底反弹的高端消费股！
10小时前
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在今年年初的时候，我们曾对消费板块表达了看好的观点，尤其是对于经济敏感的可选消费品。结果没想到，3月份突然来了一个伊朗战争，油价大涨，整个消费板块自此一直承压。现在回看，可选消费反而成为了表现最差的板块之一。不过反过来思考，我们知道地缘政治风险不可能无休止地持续下去，油价也不可能永远在高位徘徊。一旦这些风险开始慢慢缓解，那么过去怎么受到影响的公司，之后也就怎么反弹回来。
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文字稿
在今年年初的时候，我们曾对消费板块表达了看好的观点，尤其是对于经济敏感的可选消费品。结果没想到，3月份突然来了一个伊朗战争，油价大涨，整个消费板块自此一直承压。现在回看，可选消费反而成为了表现最差的板块之一。
不过反过来思考，我们知道地缘政治风险不可能无休止地持续下去，油价也不可能永远在高位徘徊。一旦这些风险开始慢慢缓解，那么过去怎么受到影响的公司，之后也就怎么反弹回来。既然如此，我们能不能照着这个逻辑，去看看市场上有什么值得关注的机会呢？还别说，真让我找到了这么一家，能从地缘政治风险缓解中确定性受益的股票。这就是咱们今天要聊的公司，LVMH。
LVMH简介
LVMH，路威酩轩集团。一提到这家公司，很多人的第一反应都是 LV 包。确实，LV是公司旗下最核心的品牌，也是全球销售最大的奢侈品牌。但 LVMH 的业务可远比这个复杂，因为它早就已经是一家，覆盖大量奢饰品和高端时尚品牌的综合集团了。公司业务覆盖时装与皮具、香水与化妆品、腕表与珠宝、精品零售、酒类以及酒店体验等六大板块。除了LV这个品牌以外，旗下还拥有迪奥、蒂芙尼、宝格丽、丝芙兰、和轩尼诗等品牌，可以说是一家高端消费领域的集合体
这家公司的发展，多年来就是通过不断的收购以及合并而扩大的。其中最重要的事件发生在1987 年，LV与酩悦轩尼诗合并，LVMH 由此诞生。此后近 40 年，公司就一直保持这个战略，通过持续收购、整合和培育，保持着多品牌运营的策略。到今天已经拥有超过 75 个品牌，在全球经营超过 6280 家门店，是行业中绝对的龙头公司。
复盘过去下跌
然而，就是这么一家奢侈品帝国，在今年年初以来却跑出了大跌20%的表现，跌到了最近5年来的低位。那这下跌的原因是什么呢？搞懂过去的这个下跌原因相当重要，因为只有这样，我们才能分析清楚这些影响因素会怎么发展，又会对公司后续的股价带来多大的影响。
对于LVMH这家公司的分析，我们最重要的就是看它的时装与皮具板块，也就是 F&LG。因为这部分就是公司核心的利润来源。看25年的数据，虽然F&LG只贡献了公司不到一半的收入，但却影响了它74%的营业利润。所以这部分业绩就是关注LVMH的重点。
而在这个板块内部，利润和收入又高度集中在LV与迪奥这两个品牌身上，其中LV一个品牌就占了 F&LG 收入的六成，迪奥约占两成，两个品牌合计贡献了该板块约八成收入。
那好，现在这个板块的表现是怎么样的呢？从目前的数据来看，确实不咋地。从下图可以看到，公司整个板块已经很多个季度下跌了，一直到最新这个季度，还是下跌2%。这个下跌对于市场来说仍然很不舒服，因为按照投行的测算来看，它至少需要实现 2% 的有机增长，利润率才能大致持平。如果要推动利润率重新回升，增速需要进一步加快至 4% 到 5%。所以这么看来，公司的业绩确实表现得不好。
那为什么过去的业绩表现这么差呢？一个重要的原因，是中国市场的疲软。过去两三年，中国一直是 LVMH 最大的压力来源，也是市场最担心的变量。毕竟欧美那边的市场已经很成熟，不太可能有大的变化，那么紧接着最重要的市场就是中国了。但中国经济过去两年的情况并不算特别好，这就使得整个板块出现了较大的拖累。
不过中国市场更多是解释过去几年的表现，可最近这半年，中国市场已经不是最核心的因素的。咱们不妨回看这张图，可以看到，在去年二季度时，F&LG曾经一度下跌9%，后来三季度的业绩更是只下跌了2%。最重要的是，在三季度的财报会议上，管理层确认说，中国市场已经重新恢复增长。一边是业绩已经反弹，另一边，最重要的中国市场已经被管理层确认恢复，所以那时候市场就认为，最糟糕的时候已经过去，很快就会恢复正增长。
后来回看，中国市场确实是恢复了，就是没想到，进入26年，有两件事情把整个触底反弹的逻辑给打断了。
这第一，就是日本市场的疲软。大家可千万别小看日本市场的贡献，在23年和24年，日本曾是 LVMH 增长最快的市场之一。因为日元大幅贬值后，大量游客前往日本旅游和购物，这很快就带动起LVMH的收入。要知道，很多高端消费就是发生在旅游这个特殊的场景里的，所以当一个地区的旅游活跃的时候，LVMH就会自然受益。在那段时间里，日本市场有机增长一度达到20%，是公司表现最亮眼的地区之一。
不过从25年年底开始，日本市场遭遇到了一个巨大的冲击，那就是中日关系明显恶化。事情发生在25年11月，日本新首相上任后，中日关系明显降温，2026 年更是进一步恶化。从下图可以看到，26 年前 5 个月，中国大陆的赴日游客直接少了一半。在这个影响下，LVMH在日本市场非常意外地给出了一个负增长，26年一季度变成下跌3%。
一个本来是近几年最大的增长引擎，却因为政治原因突然变成负增长，这免不了让投资者感到失望。而这，便是今年LVMH股价下跌最重要的原因。
除了日本以来，第二个拖累就来自于中东局势了。由于伊朗战争的影响，往返中东的航班大幅削减，这让很多中东消费者的购物意愿骤降。而中东也是欧洲人旅行的一个常去的目的地。而按照小摩的测算，中东局势为各奢侈品集团的收入增速，带来了大约1%到1.5%的压力。可是考虑到LVMH在中东的布局比其他的奢侈品品牌要成熟，所以大概率这个影响会更大一些。
所以总结来看，过去这段时间，LVMH的表现不好，首先是来自于中国市场的疲软。而在中国市场疲软的问题正要被解决过后，今年又遇到了日本和中东市场的区域性压力，才导致了公司过去这半年的业绩表现疲软。也因此，让本以为去年年底就能实现的触底反弹给落空了。这就是LVMH过去这段时间股价下跌的根本原因。
往后的外部环境（观察层面）
好，了解清楚过去发生了什么事，现在我们就可以对未来做出问题了。毕竟我们投资还是要往前看的。那么展望下半年，乃至明年，前面说的这几个压力有没有机会释放一些呢？
首先还是要看中国市场。而从最新数据来看，中国市场最困难的阶段可能已经过去。前面说过，这个逻辑最先是被管理层在25年三季度的财报会议上确认的。往后看，业绩上也证明了这一点。虽然第四季度增速再次小幅回落，但到了 2026 年第一季度，大中华区销售已经基本持平，和之前持续下滑的趋势已经明显改善了。
而根据小摩在今年5月发布的报告中也指出，在高端消费领域，中国消费者“似乎已经触底（found a floor）”，消费环境正进入缓慢修复阶段。
老实说，中国经济的分析不是我们的强项，但我们也为此看了不少可信赖的第三方机构，对于中国经济的预测，基本上都跟小摩的观点很类似，所以我们认为中国市场的见底还是可期待的。当然了，想要期待中国市场有一个大反弹是肯定不可能的，但对于过去几年因为中国市场持续下跌而承压的LVMH 而言，稳定住就是一个积极的信号了。
然后来看日本市场。过去一年，日本业务最大的压力来自中国游客减少。这个问题也就比较难预测了，因为本质上还要去预测一下中日关系怎么发展，这不是我们的强项。但从经营层面来看，只要局势不进一步恶化，日本市场的压力就会减轻。因为现在看到的中国赴日游客，已经到了极低水平，往后看，改善的可能性似乎会更多一些。
再来看中东。同样的，我们也不会去预测地缘政治的走向。但从历史经验来看，地缘冲突虽然会压制需求，但这个压制往往都是暂时的。这倒不难理解，毕竟冲突很难持续恶化下去，一开始大家可能会比较紧张，时间长了，该恢复的航班也会恢复过来，而此前被压制的消费需求也有望重新释放。
所以综合以上这三个变量来看，虽然每一个变量都有一些不确定性，但还是大致可以看出来，情况更有可能是向积极的方向演变的。因此在我们看来，LVMH业绩修复的故事，还是比较可期待的。
不过这还不够，我们还需要讲一个可能被市场大幅低估的积极变量，那就是韩国。
一般来说，华尔街提到奢侈品市场，尤其是亚洲市场，首先想到的是中国和日本，很少会特别关注韩国。但事实上，韩国的重要性远高于市场普遍认知。韩国在各大奢侈品集团销售中的占比已经和日本相当了。CEO Pietro Beccari 去年 12 月曾表示，韩国已经成为LVMH最重要的五大市场之一。我们估计大概率是第五，仅次于美国、中国、法国，和日本。
更重要的是，韩国也是目前核心市场中景气度最明确的一个。过去六个月，韩国奢侈品零售额同比增速平均超过 20%。
之所以韩国消费力这么强，一个重要的原因，是AI 带来的财富效应。
这点应该不用我多说大家都知道了吧，韩股的表现有多疯狂，Jason每天播新闻都播到烦了。不过咱们这里其实不是指的故事，而是两家公司的利润。因为三星和 SK 海力士两大存储芯片龙头赚了好多钱，两家公司今年向员工发放的税后奖金就达到 250 亿美元，2027 年更有望超过 350 亿美元。而这种激励机制，正在向现代汽车、LG 等韩国大型企业扩散，也就是说，财富效应开始覆盖更广泛的人群，大量提振了消费。
除此之外，韩国也变成了中国游客消费目的地的转移。自去年年底中日交恶以来，中国赴韩游客同比增长约 20%。与此同时，韩元持续处于相对低位，也进一步提升了韩国购物的吸引力。我们也能从下图中看到，来自日本和欧美的游客在今年以来是持续增加的。
所以这么下来，韩国突然成为了当前全球奢侈品市场中，少数同时受益于本地消费和国际客流增长的市场。如果这种趋势能够延续，韩国不仅有望抵消部分日本市场的压力，还有机会成为 LVMH 未来几个季度的重要增长来源。
另一个结构性变化
好，聊了这么多我们总结一下，就能发现，LVMH大概率在迎来一个越来越有利的宏观环境。不过这还没完，之所以我们特别关注到LVMH这家公司，是因为它还有一个重要的结构性变化。而这或许会成为公司层面的一个重要催化剂，那就是Jonathan Anderson正式接管迪奥的创意总监。
在展开之前，我想先说一句。美投君自己对时尚谈不上特别敏感，但我们团队，里有一位专注消费与娱乐行业超过十年的分析师Sonia，可以说是奢侈品这块的专家。所以下面的不少分析，都有她的贡献。
对于奢侈品品牌的分析，它内生驱动最大的变量，就是它的品牌力。而品牌力的塑造，很大程度取决于创意总监。他们决定品牌的设计方向、文化表达，以及每一季在消费者和媒体心中的影响力。这些因素最终都会影响品牌的吸引力和定价能力。因此，在奢侈品行业，每一次创意总监更替，都会成为投资者高度关注的事件。
而在当今时装界，Jonathan Anderson正是公认最具影响力的创意总监之一。
2013年，他接手了LVMH旗下当时几乎没有知名度的西班牙品牌，罗意威。在随后11年里，他将罗意威从一个业内认可的小众品牌，通过持续的创意输出，重新塑造了品牌形象，打造成为全球最受文化圈追捧的奢侈品牌之一，也重新建立了消费者对品牌的认知。
2025年4月，LVMH宣布Jonathan Anderson出任迪奥男装艺术总监；同年6月，又进一步确认由他全面负责女装及高级定制系列。他上任后的动作非常快。2025年6月，迪奥男装首秀亮相巴黎；同年10月，女装首秀登场，发布会结束后，社交媒体上很快出现了"Dior is back"的讨论热潮。
不过，对于奢侈品牌来说，从一场成功的时装秀到最终反映在销售数字上，中间仍然需要时间。通常情况下，从走秀到新品正式上市，大约需要四到六个月。按照这个时间去估算的话，未来两三个季度的业绩，就有可能看到市场的一些最初的反馈了。
而真正的品牌重建，则需要更长时间。以罗意威为例，Jonathan Anderson大约用了两年时间，才让品牌在消费者和媒体层面重新建立起强烈的影响力。品牌热度提升之后，销售增长才逐步兑现。如果迪奥的发展路径与罗意威相近，那么品牌力的全面修复，可能要到2027年才反映在财务数据中。而我们前面也说过，迪奥是这家公司第二大品牌，如果真的出现品牌力全面修复，那么对公司的影响还是非常积极的。
更重要的是，目前市场几乎没有计入Jonathan Anderson可能为迪奥带来的潜在价值。如果他能够复制哪怕部分罗意威时期的成功经验，就有望成为市场尚未充分反映的上行催化剂。
所以总结以上来看，LVMH的奢侈品帝国首先会受益于全球宏观环境的修复，内部又有迪奥这个品牌的修复，再加上公司的股价正处于5年来的低点，所以往后看，我们认为股价的上升还是很值得期待的。
风险
在最后给出观点之前，还是要先聊聊风险。目前看来，公司最大的风险就是宏观。前面也说过，其实去年下半年有过一阵上涨的趋势，无奈被中日关系和中东局势给打乱了。而这样的风险，老实说存在太多不确定性了，我们也不能天天靠着预测地缘政治来投资，所以这种不确定性是作为LVMH的投资者必须要面对的。一旦地缘政治情况没有改善，那就会延缓我们前面分析的复苏节奏。
另一个值得关注的近期风险来自中国市场。在我写这篇文稿的时候，LV就商标侵权问题，起诉国产茶饮品牌茉莉奶白。官司目前看来是赢了，但却输给了舆论。现在中国各地的消费者都在抵制LV这个品牌。我们也通过一些第三方数据观察到，在中国的二手市场上，LV产品的转售价格出现一定松动，部分门店客流较此前有所减少。现在案件的热度还在，考虑到中国市场正处于我们前面分析的复苏关键阶段，所以短期内估计会对业绩带来一些短期的影响。
不过当然了，这些影响大概率不会改变公司整个长期的复苏，所以即便会带来一些股价下跌的可能，我们也不会过度担心。
观点
好，关于 LVMH 的客观分析，我们基本已经讲完了。最后，我想说说自己对它未来投资价值的一些看法。
首先还是要说，LVMH 所在的是一个非常成熟、非常传统的行业，本身也是一家老牌公司。它和我们现在看到的很多 AI 股、科技股很不一样。这样的公司想要获得长期的超额收益是相当困难的。你可以期待它通过持续涨价、收购并购扩大自己的商业版图，或者随着富裕人群进一步扩大，来维持每年 5% 到 10% 左右的正常增长。但如果你希望从这笔投资里，持有个五年十年后能获得很高超额收益的话，我认为LVMH绝对不是最好的选择。
不过这样的公司也并非没有机会，而是对于股价的买入点需要更加挑剔一些。而我们今天之所以聊 LVMH，就是因为我们看到，中短期来看，它的风险收益比处于一个不错的阶段。
从收益端看，我们前面也分析过，目前公司是积极因素居多。而从风险端看，老实说，这家公司真正的风险并不算多，主要还是宏观经济和地缘政治的风险，毕竟它还是对这些问题比较敏感的。当然，这一点也确实很难预测，这也是投资这家公司的一个难点。不过好在，现在它的股价，已经反映了不少这些宏观和地缘政治风险在里面了。
短期来看，在中东局势降温的时候，LVMH 作为奢侈品行业里在中东布局比较全面的公司，也会是受益比较大的一家。
如果你希望在未来一两年的时间，随着这些逻辑逐渐兑现，赚到一段业绩上行期的钱，我觉得LVMH在现在这个位置，确实是风险收益比相当不错的选择。而且在仓位管理上看，LVMH作为欧洲的一个传统板块，也是相对于美股和AI板块来说，也能给到一定的分散化作用。
至于怎么投资这家公司，最理想的肯定还是直接买巴黎交易所上市的 LVMH 原股，股票代号MC.PA。它流动性最好，但需要券商支持欧洲市场，并涉及欧元兑换。在美国的话，也可以考虑买美国 OTC 市场交易的 ADR，LVMUY。这个股票以美元买卖，5股 LVMUY约等于1股巴黎上市的普通股。对普通美股投资者会更方便一些。
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