美光不确定性过高？但又不想错过这班车？介绍一个能从HBM爆发中确定性受益的行业！

Name: 美光不确定性过高？但又不想错过这班车？介绍一个能从HBM爆发中确定性受益的行业！
Uploaded: 2026-09-04T00:48:59.895Z
Description: HBM受益股？看到这个标题，你是不是以为我们要聊美光？其实不是。今天，美投团队要给大家介绍这么一个细分行业。它既可以从HBM未来的持续爆发中显著获益，又能很大程度上避开存储的几个最核心的风险。也许你了解到这个行业后，手里的美光都没有那么香了。那话不多说，咱们直接开始吧！

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HBM受益股？看到这个标题，你是不是以为我们要聊美光？其实不是。今天，美投团队要给大家介绍这么一个细分行业。它既可以从HBM未来的持续爆发中显著获益，又能很大程度上避开存储的几个最核心的风险。也许你了解到这个行业后，手里的美光都没有那么香了。那话不多说，咱们直接开始吧！

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HBM受益股？看到这个标题，你是不是以为我们要聊美光？其实不是。今天，美投团队要给大家介绍这么一个细分行业。它既可以从HBM未来的持续爆发中显著获益，又能很大程度上避开存储的几个最核心的风险。也许你了解到这个行业后，手里的美光都没有那么香了。那话不多说，咱们直接开始吧！
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从美光财报引入话题咱们不妨先从美光最新的财报说起。本季度，美光营收同比增长近200%，运营利润率 69%。放在存储这个出了名的周期行业里，是二十年不遇的数字。而之所以美光能有这么好的业绩，跟AI所带动的HBM存储的大爆发高度相关。
你可能会想，既然HBM会持续爆发，咱们直接买美光不就可以稳稳赚钱了吗？其实没有那么简单。因为HBM占美光的总收入不足三成，并不算多。而且，现在美光的业绩表现绝大部分是被存储涨价推动的，可价格是一个很难判断的因素，且极具周期性，一旦价格不稳，美光的股价就会面临巨大的风险。正是这两个原因，即便未来HBM持续爆发，但也不能完全等同于美光受益，或者至少可以说，投资美光的难度还是相当大的。
思考到这里的时候，我们突然意识到这么一个问题。虽然存储的价格不好判断，但HBM的产量就不一样了。因为现在整个HBM的产能正在快速提升，HBM产量正在以非常快的速度在增长，这个趋势没有任何疑问。那既然如此，有没有一种投资办法，能够只从“量”的增长中受益，但避开“价”这个不稳定因素呢？寻找这个问题的答案，就是我们一开始想要做这期视频的原因。
而接下来我们要介绍的，就是带着这个问题找到的成果，也是咱们今天要聊的这个细分赛道，HBM的测试和检测行业！
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解释检测与测试环节要想搞懂这个细分行业的投资逻辑，咱们有必要先对HBM做一些简单的科普。HBM全称是High Bandwidth Memory，中文叫高带宽存储器。简单来说，他就是一种专门给GPU快速“喂数据”的高性能内存。而由于AI对于GPU和存储的需求快速提升，HBM的需求正在激增。
HBM和一般的存储芯片不一样。它不是一个单独的芯片，而是把8层、12层，甚至未来16层的DRAM裸片垂直堆叠起来。不同层之间，再通过大量的微凸点和贯穿硅片的TSV进行连接。这样做便可以在非常小的面积里，塞进更多存储容量，同时大幅提高数据传输速度。
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但这么一来，整个HBM就会遇到一些新的问题，那就是，当这么多颗芯片被堆到一起之后，任何一层出现问题，就有可能影响整颗HBM。
什么意思呢？大家可以把他想象成盖楼。普通DRAM更像是一栋独立的小房子，哪一个小房子出了问题，主要损失的就是那个房子。但HBM就像是一层一层往上盖的一栋楼，假如发现中间某一层出问题，那么整栋楼就变得都很危险，损失就会非常惨重。也就是说，对于HBM，只要其中任何一层出问题，或者任何一处凸点没对上，整摞 12 层全部报废，即便其他11层都是良品。
而这个物理构造带来一个残酷的算术。假设每颗 DRAM 单独的良率是 95%，如果不做中间检查直接往上堆，那最终良率就是0.95的12次方，大约只有54%，这个良率就非常低了。这还是12层，随着未来HBM的堆叠更高，到16层乃至更多之后，最终的比例还会更小。因此，为了避免封装后的成品报废，厂商需要对HBM做大量的检测和测试的工作，去维持一个合理的良率。
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这里有一点需要特别说明。传统DRAM同样需要做晶圆测试，并不是完全不需要筛选。不过在过去，普通DRAM发现一颗坏片，损失通常集中在单颗芯片上；但到了HBM这里，一颗坏片可能会连带影响整摞芯片，所以检测和测试的重要性被大幅放大了。
理解到这里，相信大家就知道，为什么测试和检测公司能从HBM爆发中受益了。第一，HBM的产量越高，需要处理的晶圆和裸片就越多；第二，HBM堆叠的层数越高，测试覆盖和检测精度的要求也会越高；第三，如果检测和测试没做好，出了问题，成本要比之前高得多得多。
而更有意思的是，这些检测和测试公司的业绩完全是跟着HBM的量在增长的。因为只要HBM的量在提升，包括HBM复杂度的提升，检测和测试的需求就会增加，而它们又对HBM的价格变化完全免疫。前面我们也说到，现在HBM产量正在以非常快的速度在增长，这个趋势没有任何疑问，只不过价格不好预测罢了。那综合来看，就意味着检测和测试的行业将会从这个趋势中确定性受益。而这，就是该行业最关键的投资逻辑。
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行业公司那具体有什么样的公司可以投资呢？这个行业其实也非常复杂，又可以分成两大细分行业。一个是专门做这类检测和测试的设备制造公司。比如阿斯麦(ASML)、应用材料(AMAT)、泛林集团(LRCX)、东京电子(Tokyo Electron)等。这些都是我们已经耳熟能详的大公司了。不过由于这类公司的检测和测试只占它们业务很小的一部分，所以股价上还不太能直接从中受益。因此今天咱们就不聊这些公司了。
而另一类的公司，就是咱们今天重点关注的部分，也就是比较纯粹的测试和检验公司。这些公司负责在制造过程中反复地测量和筛查，确认它没问题，同时确认它制造完成后没有次品出货，从而交给下一步。
过程中，涉及的公司包括，测试机领域的爱德万和泰瑞达；探针卡领域的FormFactor、Technoprobe和Micronics Japan；分选机领域的爱德万和科休；以及探针台领域的东京精密(Tokyo Seimitsu)和东京电子。具体这些公司所处的位置，大家可以看下面这张图，我这里就不给大家一一去科普了。
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不过，咱们今天肯定没有时间把所有公司都过一遍，所以我们用了三个条件筛选了一遍：
第一，它在美股上市；
第二，HBM对公司业绩能够产生足够明显的影响；
第三，公司确实能够从HBM产量和测试复杂度的上升中受益。
在这三个逻辑下，最后我们筛选出来了三家公司。它们分别是，FormFactor、Onto Innovation和泰瑞达。那么接下来，咱们不妨把这三家公司都好好聊一遍。
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第一家公司FormFactorFormFactor
先来聊聊第一家公司，FormFactor。FormFactor是一家卖探针卡的公司。
什么是探针卡呢？它是做测试时不可或缺的一种耗材。你可以把他想象成测试机和晶圆之间的一块转接板。测试机虽然能给芯片发送各种信号，但这些信号不能隔空传进去，中间必须有一个东西，能够精准接触到晶圆上的芯片。这个东西，就是探针卡。从下图可以看到，探针卡的底部密密麻麻地排列着大量探针，每一根都比头发还细。测试的时候，这些探针需要精准压到晶圆的焊盘或者微凸点上，让信号顺着探针进入芯片，芯片的反应再顺着探针传回来，以此来检测芯片是否正常。
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那HBM放量，是怎么利好FormFactor呢？这里主要有两层逻辑。
首先是测试量的增加。这个很好理解，随着HBM的量不断提升，需要接受测试的晶圆和裸片就会越来越多，需求自然也会增加。
另外，是HBM所需的探针卡更贵一些。由于HBM的结构更加复杂，对于探针卡的技术要求也更高。现在，随着HBM的速度越来越快，微凸点越来越密，需要同时接触和测试的位置也越来越多。这就需要探针做得更细、位置控制得更准，还要解决高温下材料变形、信号干扰等。而更复杂更高技术含量的探针卡，自然会更贵，利润率当然也更高，这就让FormFactor进一步受益。
所以你看，FormFactor可以能从HBM的爆发中同时吃到两层增长，简单说就是量价提升。
这点也能从公司业绩可以看到。最近这两个季度，FormFactor营收同比增长超过30%，正在大幅加速。更重要的是，非GAAP毛利率从一年前的38.5%大幅提升到53.3%，自由现金流则从去年同期的负4710万美元，变成了正5260万美元。这种收入利润双增长，自由现金流由负转正的逻辑，就是市场最喜欢听到的故事。
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这里多说一句，管理层表示，毛利率改善中大约三分之一来自可持续的成本削减，因此，那就意味着FormFactor的利润率增长不全是行业景气度顶上去的，其中还有一部分来自公司自己的成本和生产效率改善。换句话说，他可能正在经历一次利润率的结构性重估。
除此已经看到的业绩之外，探针卡还有一个相当特殊的地方，就是他具有非常明显的耗材属性。因为探针卡自己本身是属于定制品，每款芯片的设计布局都不一样，所以每出一款新品，就得配一套新的探针卡。另外，探针卡也有使用寿命，用得时间长了，就可能出现磨损或者变形，需要更换。因此，存储厂采购探针卡的支出，都会进入产品销售成本，也就是cost of goods sold，而不是capex。
这种计算支出的方式，对于FormFactor来说，就意味着收入更加稳定。因为capex往往是长期的规划，经常是一次性下单和订购，客户有很多可调整的空间。这对于FormFactor来说，收入就比较不稳定了。但销售成本的支出就不一样了，毕竟它就是跟着产量走的，所以它的收入会更加贴近产线实际运行情况，相对来说也稳定得多。
那FormFactor这家公司有什么护城河吗？首先是技术。探针卡这个领域虽然玩家不少，但FormFactor仍然是这个细分赛道里技术最为领先的一家，公司现在握有大部分的MEMS相关专利。更重要的是，随着HBM的焊盘间距越来越小、速度越来越快，整个行业的技术门槛正在提高。这会加速淘汰掉那些想要靠便宜搞性价比的小玩家，相对于增加了FormFactor的技术优势。
另一个重要的护城河是客户认证和客户关系。由于探针卡会直接接触客户的晶圆，如果质量不过关，它也会直接损伤晶圆。所以任何新的供应商，都需要做出反复的调试和认证，才会考虑采购，而这需要耗费大量的时间和精力。而探针卡又不是芯片公司里重要的成本来源，因此客户一般是不会轻易去换已经合作多年的供应商的。而FormFactor已经和美光、三星这些公司合作二十多年了，海力士也有十年以上，所以，这个绑定还是很深的。
所以说到这里，FormFactor的投资逻辑还是很清晰的。这就是一家能从HBM的产量上升直接受益的耗材公司。HBM的价格上涨多少，对他的业绩没有什么影响；但只要HBM继续扩产、堆叠层数继续提高，FormFactor就有机会同时受益于探针卡数量和技术难度的上升，从而带动收入毛利率双提升。而且相比于其他存储相关的公司，它的下行周期更有缓冲。因为当存储价格下跌的时候，恰好是量上升的时候，所以它的业绩顶点，一定是在存储周期顶点之后的，这给了投资者不错的反应时间。
整体来看，如果你看好整个HBM的行业放量逻辑，希望从行业增长里获得业绩增长确定性，又希望避开价格的风险，以及在周期下行时能够有足够的缓冲，那么FormFactor就是非常不错的选择。
最后快速聊聊风险。FormFactor最大的风险，其实还是存储整个周期的下行。它是比别的公司有缓冲，但终究还是这个行业的一部分，所以它只是反映得慢，但还是不可能对存储下行的逻辑彻底免疫。如果有一天HBM的需求开始下行，存储厂开始减少产量，那么探针卡的需求也还是会下跌，这对于FormFactor就会是业绩估值双下杀了。
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第二家公司Onto Innovation第二家公司Onto Innovation。Onto的业务是检测设备。对于芯片的检测，一般会分成两种。一种是微观检测，它是靠极其昂贵的光学系统来找几十纳米的小颗粒，那是另一家公司科磊的地盘。而另一种，是专门去看晶圆或者芯片上有没有缺陷，看结构有没有问题，有没有超出允许的误差范围，这种都是微米级的大毛病，也都属于Onto的业务范围内。由于这种毛病比科磊那种微米级的毛病要大得多，所以也被叫做宏观检测。
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那HBM放量，是怎么利好Onto的呢？它的逻辑其实和FormFactor很类似。
首先也是检测量的增加，需求增加了，存储厂自然要采购更多的设备。其次，也是对检测要求的提高。随着HBM越来越复杂，设备既要找出更小的缺陷，又要保证足够快的检测速度，不能拖慢整条产线。这就使得存储对设备的要求更高了。也因此，Onto就可以借此提供更好的设备来提高产品售价，带动出更高的利润率。
那是不是Onto和FormFactor有一样的投资逻辑呢？其实不是，Onto和FormFactor有一个非常重要的区别。FormFactor卖的是探针卡，带有比较明显的耗材属性，它的收入是从存储厂的生产成本里面出来的；但Onto卖的是设备，赚的主要是客户扩产的钱，也就是说，它的收入是从存储厂的Capex里出来的。
前面我们说，生产成本相对于Capex会更加稳定。但反过来也能理解成，在市场需求旺盛的时候，Capex的上升空间就会比生产成本更高。因为当需求很旺盛的时候，客户需要提前规划，就会决定扩产。而扩产第一个提高的就是Capex，所以这对于Onto的业绩增长会非常明显。当然反过来，如果需求下跌，客户不再扩产的时候，订单也会迅速降温。
而这套逻辑，现在也已经反映在业绩上了。最新季度，Onto营收达到3.4亿美元，同比增长35.3%，而且公司在手订单也超过11亿美元，其中三到四成落在2027年。虽然管理层没有去进一步披露，但考虑到管理层之前披露过，公司和头部HBM厂商（海力士）签下了超过2.4亿美元的批量采购协议。因此，现在的新订单增量就是和HBM高度相关的。
这里多说一句，如果我们去看Onto的产品线，会发现它的产品不光涉及存储，还有其他类型的设备。但由于公司业绩的主要增量来源，现在是来自于存储这一块，或者更具体是HBM这一块。因此它当下的股价投资逻辑，主要还是和HBM的量高度相关。
那Onto的护城河怎么样呢？老实说，是今天介绍的三家公司里最浅的一家。首先是技术上的门槛并不高，因为同是作为检测设备的科磊，已经在做纳米级的任务，技术难度上显然比Onto更高，所以Onto并没有很深的技术护城河。
不过Onto领先的地方在于，它设备的检测速度和检测量。相比于科磊，Onto的机器更加灵敏，这可以保证产线不被拖后腿。科磊由于检测难度大，为了保证准确率，所以速度上会慢一点。这两种算是完全不同的工程取向。另外，术业有专攻，由于Onto在它覆盖的宏观缺陷里，已经积累了大量的经验和数据，所以客户平时可能会遇到什么问题，Onto也都了如指掌，这也是一种重要的客户粘性。
整体来看，由于Onto业绩非常依赖Capex，以及护城河相对来说不够深，因此这家公司更多是一个高风险高收益的选择。它对行业的敏感度最高，在行业上行的时候，它能够从存储厂提高Capex的逻辑中获得更多业绩上涨空间。而且它的业绩反馈会比其他公司要更早，毕竟只有设备先到位，才轮到别的公司受益，这就进一步提高了它短期的业绩上涨的弹性。当然，反过来，一旦HBM扩产放缓，他也是第一个被砍订单，业绩最先出问题的公司。再加上它本身护城河一般，所以对于Onto，我认为更合适的定位是当成在这波上行周期中，一个快速吃行业红利的投机标的，而不是什么长期价值投资的复利资产。
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第三家公司Ter那有没有护城河更深、能真拿得久的呢? 有, 就是我们要讲的第三家,泰瑞达，股票代号TER。他的竞争格局是三家里最稳的,利润率也是最高的。而泰瑞达的业务，是卖的测试机。
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测试机是干什么的呢?简单说，他就是给芯片出题和判卷的机器。测试机向芯片发送大量信号，再把返回结果和正确答案进行对比，对不上的就会被判定为次品。探针卡负责把信号送进芯片，而负责产生信号和分析结果的，就是测试机。
这门生意的核心概念叫测试强度，测度强度越高，客户就需要买更多的设备。而AI芯片就是测试强度相当高的。相比于普通手机芯片，AI芯片的晶体管数量是他的几十倍，而且还是多颗芯粒堆在一起。所以哪怕AI芯片的出货量上涨两倍，测试机的需求有可能就会有更高的增长。
那泰瑞达又是怎么从HBM的放量中受益的呢？其实逻辑也是一样的。第一就是测试量的增加。第二则是测试强度的提高。由于HBM堆叠层数越多、运行速度越快，需要测试的项目和数据量也会增加。这让每颗HBM占用测试机的时间变长，客户需要的机器数量也会进一步增加。
不过要注意的是，泰瑞达和其他两家公司不一样。因为它的收入里，除了来自HBM以外，还有很多其他的芯片需求。因为理论上，所有芯片都有测试需求，而泰瑞达都有相应的业务。按照最新的业绩来看，公司收入里存储相关的占比并不高，只有16%，但增速是最快的，达到248%，远远高于其他业务。所以，HBM嗨是公司业绩增长最重要的逻辑，只不过相对来说，泰瑞达仍然是HBM的逻辑纯度是三家公司里最低的。
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而和前两家公司不一样的是，泰瑞达的护城河是这三家公司里最深的。高端测试机市场长期由泰瑞达和日本爱德万主导，属于双寡头格局。其他公司几乎不可能进来。这是因为，客户的切换成本相当高。测试机它不光是一台硬件，背后还有大量测试程序、软件和客户自己的验证流程。如果客户要换供应商，就意味着这些软件要全部重写、重新验证，不管成本还是时间上都是不合理的。所以，这个细分板块的竞争格局非常稳定。当然它本身的技术门槛也相对较高。结果就是，两家公司的利润率都不错。从数据上看，泰瑞达的毛利率高达60%，经营利润率也为33%，这两个数据在今天分享的三家公司里都排名第一。
所以整体来看，这家公司的护城河最深，竞争格局稳定，业务上又和所有芯片类型都相关，它的长期投资价值属性明显要更高。而相对中短期来看，公司的业务又能从存储、尤其是HBM的放量逻辑中受益，因此整体来看，泰瑞达还是在短期长期逻辑都最为平衡的公司。只不过确实相对来说，它的HBM纯度会更弱一点，因此回到今天主题，要是你对HBM放量逻辑更感兴趣的话，它就不是最好的选择。
至于风险，它和另外两家的逻辑是一样的。如果芯片周期开始下行，泰瑞达作为设备公司，同样会受到影响。而且它受影响的幅度也会比较大。尤其是，测试机是补足型需求，这意味着客户买测试机不是为了囤产能，而是为了填满产品路线图上的机时缺口。简单说就是，需求完全按照缺口来，一旦缺口填满了，就不需要那么多新增供给了。因此，虽然它的护城河相对较高，但在下行周期的时候，业绩同样是会有很大影响的。
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总结和观点好，到这里，咱们把三家公司都聊完了，最后咱们做一个总结。
整体来看，三家公司都能从HBM的放量逻辑中受益，而且都能一定程度上减少存储价格的波动，这是咱们今天这期视频的大前提。而在此之上，三家公司在投资逻辑上又有一些不同。
FormFactor的探针卡业务是属于耗材类型的，它的需求更加贴近产线运行。他的优势是业绩相对稳定、确定性较高，下行周期也有一定缓冲；但代价是上行弹性没有设备公司那么大。
Onto是最能从存储厂Capex提升中受益的公司，它的上行潜力较高，而且由于检测设备需要提前到位，所以他的业绩反馈更早；不过反过来，一旦扩产放缓，他也可能最先被砍单。同时，由于它的护城河相对较低，并不适合长期价值投资。因此Onto的主要投资逻辑，是在这波上行周期中，作为一个快速吃行业红利的投机标的。
泰瑞达最大的特点是它所处的双寡头的竞争格局，护城河和长期投资属性最强。而且它的业务不光涉及到存储，还有各类芯片，因此它跟随行业的长期逻辑最高。短期来看，公司的核心业务增长来源也是HBM。只不过相对于其他公司来说，它的HBM纯度是最低的，而且同样逃不开芯片资本开支周期。
整体来看，这三家公司虽然都受益于HBM，但投资逻辑还是有较大区别的。如果你看重稳定性，我认为FormFactor是最理想的；想要最大的周期弹性，最值得关注的是Onto；更看重护城河和长期逻辑，并找一个平衡，可以关注泰瑞达。
最后，我还做了这么一张表，方便大家去给这三家公司做对比。有需要的话，也不妨暂停看一看。
最后的最后，由于这一期视频一口气聊了三家公司，肯定没有平时单独聊一家公司那么细致，所以我们都是挑最核心的投资逻辑来讲的。如果大家对哪家公司特别感兴趣的话，想进一步了解的话，也可以在下面留言，我们也会考虑在未来做更深度的分析，谢谢大家。
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