金银闪崩隐藏巨大机会？;通用重大转型机会来了？ ;奈飞业绩崩盘能抄底吗？ 谷歌遭受狙击风险将至？
2025-10-21
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金银闪崩隐藏巨大机会？;通用重大转型机会来了？ ;奈飞业绩崩盘能抄底吗？ 谷歌遭受狙击风险将至？
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黄金白银闪崩
在连续创下历史新高之后，今天黄金和白银市场遭遇了多年来最急剧的抛售，投资者纷纷锁定利润，担心近期这波历史性的涨势，已经导致金银价格被严重高估。今天现货黄金盘中一度暴跌6.3%，创下十多年来的最大单日跌幅，而现货白银更是重挫高达8.7%。这场突如其来的下跌，为此前高歌猛进的贵金属牛市，踩下了急刹车。
多伦多道明证券的全球大宗商品策略主管巴特·梅莱克指出：市场趋势的追随者，和贵金属交易商在经历了一轮非常强劲的上涨后，正在获利了结。他补充说，黄金的技术指标早已显示，黄金近期的价格上涨在是不可持续的，很容易出现回调。
此外，因为金价的飙升，很大程度上是由于市场押注美联储有一次大规模的降息，以及货币贬值交易而造成的。而现在看来，单次大规模降息发生的概率并不高。另外美元走强也限制了贬值交易。这些也是导致今天黄金大跌的原因。
不仅如此，由于美国政府持续关门，商品交易员们失去了一个最宝贵的工具：这个工具就是美国商品期货交易委员会，每周发布的持仓报告。这份报告通常会显示对冲基金等机构，他们在美国黄金和白银期货中的持仓情况。在缺乏这些数据的情况下，投机者可能更容易建立起庞大的单向仓位，而市场犹如在盲人摸象一般。
盛宝银行的商品策略师奥勒·汉森警告说，持仓数据的缺失发生在一个非常微妙的时刻，两种金属的投机性多头仓位，可能已经大幅累积，这使得它们在回调面前显得尤为脆弱。
尽管跌幅剧烈，但分析师们对后市的看法出现了分歧。
一些分析师认为，支撑贵金属上涨的基本面因素并未改变，潜在的买盘可能会限制回调的幅度。蒙特利尔银行商品分析师海伦·阿莫斯表示，他们依然看好黄金的长期前景，并预测明年金价可能达到4500美元左右。她认为：回调是健康的，也是不可避免的。然而，也有观点认为，如果延迟公布的经济数据，最终显示美国经济比预期更强劲，那么黄金可能会出现更大幅度的回调。这是因为经济强劲，就意味着风险资产的回报率会更高，吸引更多投资者。而像黄金这样的避险资产就很可能会遭到抛售。
在白银市场，除了受到与黄金相同的宏观因素影响外，上周伦敦市场的历史性逼仓也助推了涨势。但在今天，与上海期货交易所有关的金库白银，出现了自二月以来的最大单日流出，纽约的库存同样有所下降，这显示出市场紧张情绪正在缓解。
Jason认为，支持黄金价格的因素有很多，我个人认为比较重要的有三点：第一个是央行储备，第二个是避险资金，第三个是投机资金。
关于央行储备，现在全球各国央行，尤其是新兴市场国家的央行们，自2022年起就开始持续的、不间断的大规模增持黄金。他们用黄金来对冲美元信用风险，以及捍卫本币价值。我个人认为这个战略短期，甚至中期都不会有变化。这是支撑黄金价格最重要的因素。
关于避险资金，这里面除了对美元和美债的避险外，还有对美股的避险。因为现在股市还在高位，没有出现大幅回撤，AI投资情绪仍然高涨，这会让很多投资者越来越担心回调风险，那么增持黄金或ETF就是对冲风险的方法之一。
关于投机资金，这部分资金单纯就是以短期盈利为目的。当收益足够高时，这部分资金自然会获利了结先跑为敬。我个人也认为，今天的大跌有可能就是这部分资金造成的。
因此，我个人还是保持先前的观点，短期内黄金波动率加大很正常，但长期看好的方向不变。
而对于白银，它属于黄金的外溢贵金属，本身没有扎实的工业需求，央行也不储备，历史上的波动率极大，我个人是非常不建议普通投资者涉足这项投资的。
通用汽车财报交出完美答卷
通用汽车交出了一份看似完美的答卷，利润和指引双双超出预期，不过，在这片叫好声中，电动车战略似乎被悄然调整了，这是通用在向外界传递了一个什么样的信号呢？
财报显示，通用汽车三季度总营收为486亿美元，与去年同期基本持平。但调整后每股收益高达2.80美元，远超分析师预期的2.31美元。基于强劲的业绩，通用汽车大幅上调了2025年全年业绩指引，预计全年调整后息税前利润EBIT，将从之前的100亿-125亿美元区间，提升至120亿-130亿美元之间。这一系列利好消息推动股价盘前飙升10%。
业务方面，传统燃油汽车业务是这次财报的核心驱动力。尤其是在高利润的北美市场。本季度交付了71万辆汽车，同比增长8%，市场份额达到17%，这创下自2017年以来的同期新高。这里面主要就是全尺寸皮卡和SUV，在这两个领域，通用汽车的地位依然不可动摇。
此外，通用汽车也在严格控制销售激励措施，单车激励支出占平均交易价格的比例仅为4.0%，这远低于行业平均的6.9%，也使得平均交易价格保持在5.1万美元以上的高位，为公司的利润带来的不小的空间。
同时，经过业务重组的中国市场也传来好消息，合资企业再次实现盈利，销量同比增长超过10%，也是连续第二个季度实现了增长。
不仅如此，稳健的经营管理，给通用汽车带来了充裕的现金流。财报显示，第三季度汽车业务里，经调整后的自由现金流高达42亿美元。公司利用充裕的现金流进行了21亿美元的资本投资，提前偿还了13亿美元的到期债务，并执行了15亿美元的股票回购计划，种种行为，显示出通用百年老企的健康财务和稳重承诺。
不过相信大家也看到了，通用汽车在财报中会反复引用，经调整后的相关数据，而不是标准的财务指标。那么通用到底调整了什么东西呢？
在此之前，我先解释一下标准和调整数据的关系。实际上，美国GAAP是允许公司在标准财报之外，再提供一份调整后的数据。这么做，是为了让公司根据自身行业特点，提供更贴合实际经营状况的信息，帮助投资者做决策。
但这并不是没有规矩的。公司必须清楚地披露调整了什么、怎么算的，并且要保持算法的连续性，这样数据才有可比性。如果随心所欲地修改规则，又不提供可追溯的历史数据，这种所谓的技巧是被严厉禁止的，因为它会严重误导投资者。
说到这，大家可以回想一下，最近是不是就有一家公司，因为提供了不清不楚的业绩指标，结果被市场狠狠地教训了？它是谁呢？欢迎在评论区聊聊。
好，回过头来看调整项。财报显示，标准框架下的稀释每股收益为1.35美元，调整后为2.80元。两者之间的差距主要来源于大约16亿美元，被归类为电动车战略重组的相关费用。那这个费用具体是做了什么呢？财报本身没有说明。
不过在我的调查后，原来通用汽车早在10月14日就向证监会提交了8k文件，这份文件只公告了一件事，就是这16亿美元的重大资产减值声明。
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这里面包括调整电动车产能规划而产生的12亿美元减值，以及跟供应商取消合同造成的4亿美元费用。
也就是说，通用汽车把自己的电动车产线，改成了传统汽油车产线，这个过程造成了纸面上的资产贬值。又因为这个行为是一次性的，属于非经常性损益，它不会年年都这么搞，所以把它归类为调整项，并且在利润上把这笔费用又加了回来。
在财报中，公司披露了创纪录的6.7万辆电动汽车交付量，同比增长107%，但管理层也明确判断，未来的路将更加艰难。CEO博拉在股东信中表示：由于不断变化的监管环境，和联邦消费者激励措施的终结，公司现在预计近期的电动车普及速度将低于原计划。
那么依据和结论就很清晰了，通用汽车正在缩减电动车的产能，把资源重新分配到了利润更为丰厚的传统燃油汽车上面。
最后在关税方面，公司将2025年全年的关税负面影响，从此前预估的40亿至50亿美元，下调至35亿至45亿美元。CEO博拉在致股东信中，特别感谢了川普及其团队更新了关税政策，政府新推出的建议零售价抵消计划，将有助于提升美国本土制造汽车的竞争力。博拉所说的这个计划，就是允许符合条件的美国车企，获得相当于建议零售价3.75%的额度，用来抵消关税成本。博拉还进一步表示，这项计划再配合上公司的成本控制和定价策略等措施，公司预计将抵消约35%的关税冲击。
Jason认为，这次财报最核心的部分，无疑是通用对电动汽车的战略转型。要知道，对于这样一家汽车界的巨头来说，大规模缩减电动汽车，改造产线，取消合同等等行为，绝对不是一两天就能完成的。
回顾政策背景，川普早在竞选前就表示要取消拜登的电车补贴，在上任后也确实付诸行动。但最关键的联邦7500元退税，这一部分是到了7月份，大美丽法案正式通过后才废止的，并且还设置了9月30日的最终期限。
这说明，通用汽车的管理层，他们在察觉到政策风向即将转变的最初阶段，就已经杀伐果断地启动了电车战略收缩计划，而这还是在电车销量节节攀升的背景下做出的决策。对于一家体量如此庞大的企业而言，这种敏锐的嗅觉和执行力是极其难得的。今天通用汽车的股价表现，就是资本市场对优秀管理层最直接的肯定。
不过，如果我们将电车视为未来趋势的话，那么今天通用的收缩，究竟是长期的方向性转变，还是短期的战术调整呢？资本市场的积极反馈，又是不是一种短视的投资行为呢？这一切都还有待时间的检验。
奈飞财报大跌5%
接着来看奈飞。在财报公布后，奈飞的股价就下挫了5%，是因为业绩出问题了吗？
财报显示，本季度营收为115亿美元，同比增长17%，略低于预期。净利润为25亿美元，同比增长了8%，大幅低于预期。收入增长了17%，而利润只增长了8%，这显然中间的费用项发生了问题。一起看下管理层是怎么解释的。
管理层解释，利润下滑不是因为主营业务，而是在财报中计入了一笔约6.19亿美元的费用。这笔费用是用于处理与巴西税务机关的一项长期纠纷。这笔开支是一次性并且是意料之外的，如果剔除掉这个因素，那么公司的利润率实际上会超过此前的指引。
那就按照管理层的思路，我们来现场调整一下这笔费用。根据财报，奈飞的有效税率约为18%。那么假设6.19亿美元的费用全部转回的话，就意味着营业利润增加了6.19亿美元，营业利润率将增长到33.60%。而净利润也会随之增长到30.5亿美元，超过预期的29.8亿美元。这么看起来，市场是不是反应过激了？
实际上，巴西这个风险早在去年年报时就披露了，但是奈飞并没有在今年的前两个季度报告中，对接下来的业绩指引进行修订。这就说明，奈飞管理层不够谨慎，选择性忽略了调整指引，有误导投资者的嫌疑。
不过在内容方面，奈飞还是一如既往的强大。其中包括有史以来最受欢迎的电影《KPop恶魔猎手》、热门节目《星期三》的第二季，以及喜剧《快乐吉尔摩》续集。它还直播了卡内洛·阿尔瓦雷斯，和特伦斯·克劳福德之间的一场热门拳击比赛。
但是彭博社认为，现在投资者在担心，奈飞的客户没有增加他们在服务上花费的时间，以及AI视频造成的潜在危险。流媒体的绝大多数增长都流向了YouTube、Roku和Tubi等免费服务。
奈飞在致股东的信中试图解决这些担忧，它说最近一个季度的用户参与度创下了历史新高。并且公司为今年最后三个月，准备了更强大的节目阵容，这包括《怪奇物语》的最后一季、悬疑电影《利刃出鞘》的续集，以及吉列尔莫·德尔·托罗，和凯瑟琳·毕格罗的新电影。
最后，奈飞在第三季度创造了26.6亿美元的自由现金流，超出了华尔街的预期，并将今年的年度自由现金流上调至约90亿美元。此外，接下来公司还有101亿美元的额度，可以用来回购股票。公司也将使用部分资金投资节目。
Jason认为，第三季度的盈利不及预期，完全是由巴西税务纠纷的费用造成的。这笔费用是一次性的，并且在调整后，公司的利润还超出了预期。再加上现金流管理得还算不错，为未来的内容投资和股票回购都留出了空间。所以单从数据上来看，奈飞的业绩和指引实际上没有那么糟糕。
从业务上来看，虽然YouTube等用户生成内容平台，凭借巨大的用户基数，或许会侵蚀掉一部分时间，但奈飞的核心竞争力是优质的独家内容制作能力，这依然是它稳固的护城河。只要能持续产出像《KPop 恶魔猎人》这样的爆款作品，还有体育直播，奈飞的收入和用户粘性在短期内就不会有太大影响。
不过，这次税务费用的核心问题在于，它是一个已知却未充分提示的风险。奈飞早在之前的10K和10Q中披露了这项潜在风险，但却没有调整盈利指引。这种做法可能会削弱投资者对管理层的信任。而在资本市场中，信任和信心往往要比财务数据更加重要。
OpenAI推出ChatGPT浏览器Atlas
在希腊神话中，阿特拉斯是泰坦神族的一员，他因反抗奥林匹斯众神失败，被宙斯惩罚在世界的最西边，用双肩永远地支撑着天空，象征着支撑与承载。那么今天OpenAI发布的，名为阿特拉斯的AI浏览器，他会像承载着未来的网络浏览吗？
阿特拉斯是OpenAI推出的AI浏览器，OpenAI表示，这款全新的浏览器将首先在苹果的macOS系统上全球发布，随后很快会扩展到Windows、iOS和Android等主流平台。奥特曼在发布会的直播中表示：“我们希望人们未来使用互联网的方式，是将聊天体验作为浏览器的核心。”换句话说，未来的上网，可能不再是你在搜索框里敲字，而更像是与一位智能助理对话。
那么具体的它能带来什么样的体验呢？根据OpenAI员工的介绍，浏览器最具颠覆性的功能被称为代理模式。在这个模式下，浏览器不再只是一个被动展示信息的工具，而是可以主动为你采取行动的数字代理人。比如说，它可以帮你预订餐厅、购买机票，甚至直接修改你正在处理的文档。不过目前仅对付费用户开放。
除了代理模式外，阿特拉斯还展示了其他几个亮点功能。一个是“记忆”功能，浏览器可以记住你的偏好和历史操作，变得越来越个性化和智能，当然用户也可以在设置中随时管理或清除这些记忆。
另一个是“分屏”设计，当你点击搜索结果时，浏览器会默认以一半屏幕显示网页，另一半显示ChatGPT的对话框，让你时刻拥有一个“AI伴侣”在旁协助。此外，它还具备网页内容一键总结、以及名为“光标聊天”的文本润色功能，你可以直接在选中的邮件，或文档段落上进行修改优化。用奥特曼的话说：“这是一款全面出色的浏览器，它流畅、快速，而且非常好用。”
在此之前，谷歌已经宣布将AI模型Gemini，深度整合到Chrome浏览器中。用户可以通过Gemini完成解释网页内容、跨多个标签页提炼信息等任务。谷歌还计划让Gemini未来能承担更多的繁琐任务，例如网上购物、安排约会、预订服务等，这听起来和阿特拉斯的“代理模式”如出一辙。
除了谷歌，现在还有微软的Copilot和Edge，以及AI初创公司Perplexity的Comet等等。在阿特拉斯的消息出来后，谷歌的股价就应声大跌，盘中一度下跌4.8%。不过有趣的是，就在几周前，一名美国法官刚刚驳回了要求谷歌强制出售Chrome的提议。而在那场反垄断听证会上，来自Perplexity和OpenAI的高管都曾表示，如果谷歌真的被迫剥离Chrome，他们有兴趣出手收购。这足以说明，浏览器作为互联网最关键的入口，它的战略地位在AI时代不减反增，已经成为兵家必争之地。而今天OpenAI的入局，也标志着AI巨头均悉数入场，正面竞争已经正式开始了。
Jason认为，就目前的体验来看，阿特拉斯的大部分功能Edge都有，包括总结、润色、搜索等。AI的反映也不够快，体验感一般。特色的代理模式和Chrome很像，都处在开发阶段。总体上没有形成显著差异。
在浏览器市场上，Chrome占比70%多，遥遥领先其他产品。排名第二的苹果Safari，它有不到14%的份额。第三的微软Edge更是不到5%。因此，在如此大规模的用户基数背景下，我认为只要谷歌能做到OpenAI的70%水平，用户就没有什么理由抛弃整个谷歌生态，转而投向一个全新的平台。更何况Chrome和阿特拉斯谁更好，现在都还是未知数。
因此我个人觉得，今天谷歌的下挫，可能是市场反应过激了。浏览器领域的用户粘性很高，想要改变格局绝非易事。至少目前看起来，阿特拉斯并没有能力支撑整个世界，反而被现实压的有点喘不过气了。
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