Smart Beta自上而下的投资思维
2021-05-24
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smart beta策略是去寻找市场内特定因子的一种被动型投资策略。比如，value，dividend，volatility等因子。目的是在风险可控的情况下，将投资组合实现某些特定风险的定向暴露，以此来取得超额收益。 #smart beta #交易技巧 #核心卫星策略 #策略 #思维
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上上期视频，咱们讲了如何通过经济周期判断市场趋势。这一期视频咱们就接着这个话题，讲讲当你有了一个对趋势的基本判断后，该如何操作？
多数投资者会习惯性的用一种自下而上的方法，也就是先去挑选符合这个趋势的个股。比如说，如果你判断出来了板块轮动的趋势，那么你最可能的操作就是去买HD Costco这样的股票。这种思路没有问题，但是缺点是，通过趋势来寻找个股很容易限制你的思维。人的精力就这么多，你不可能每个大趋势内都有非常了解的股票，盲目购买自己不了解的个股，就会承担相当高的个股风险，一旦出现意外，即使你的宏观判断正确，也无法获得超额收益，甚至有亏钱的可能。
更好的办法，是用一种自上而下的策略。也就是当你有了明确的宏观判断后，先去挑选特定风格的ETF，这种方法离你的判断最近，成功率最高。而且他分散化做的好，能够很大程度上排除个股风险，并尽可能的获得超额收益。同时，你还可以利用这段时间，验证你的判断是否正确，跟随着市场的节奏，了解特定板块或趋势内的特点。这也能帮你找到，趋势内最具潜力的个股。
美投君自己，比较推崇第二种自上而下的方法。但想要应用好这套方法，我们必须有足够的工具，今天我们这期视频，就给大家介绍这样一个投资ETF很有帮助工具，smart beta。Smart beta是现在市场上最炙手可热的ETF策略，没有之一，不管怎样咱们投资者都需要了解他的应用。就像咱们之前讲估值，讲风险的思路一样，我们了解smart beta，不是为了了解smart beta具体怎么构建，而是通过了解smart beta的原理，去形成一种对于我们自己投资有帮助的思维，这个思维才是最重要的。
什么是smart beta？smart beta策略是去寻找市场内特定因子的一种被动型投资策略。比如，value，dividend，volatility等因子。目的是在风险可控的情况下，将投资组合实现某些特定风险的定向暴露，以此来取得超额收益。
举个例子，今年异常火爆的价值股ETF VTV就是一个应用了smart beta策略的ETF，而他所定向暴露的风险就是价值因子。那么VTV是如何分离出价值因子的呢？其实原理也并不复杂，Vanguard计算出每个公司估值相关的ratio，如PB, PE, PS等，从低到高排个序，把综合排名最低的公司，也就是综合来看最被低估的公司，打包组合在一起，就组成了这个ETF。
这些公司共同特性是，他们都存在价值因子，而他们所特有的其他因子，又因为组合里有大量公司，而相互抵消，从而又进一步的对这个价值因子进行了提纯。因此，投资者购买VTV后，就可以享受价值因子的所有福利，当然也要承担价值因子的风险。
Smart Beta策略的优势是，他是介于主动投资和被动投资之间的一种策略。主动投资有机会获得超额收益，但受投资者情绪，外部环境影响剧烈。历史数据表明，主动投资大概率无法跑赢大盘。而被动投资可以克服人为因素，但也只能接近大盘收益，而无法超越大盘收益。而smart beta则是介于二者之间，能够兼顾两方面的优势。
Smart beta策略就是主动的去寻找一个可能能够跑赢大盘的因子，然后通过被动投资的方式实时调整满足这个因子的仓位。这样做既避免了主动投资的情绪影响，也留下了获得超额收益的可能。也正因为他这些独特的优势，以及他中庸的定位，smart beta的市场份额在这20年间增长迅猛，2019年时，达到了一个Trillion的规模。JP Morgan的数据显示，投资者也越来越倾向于选择smart beta策略的基金
那么Smart Beta策略到底能赚钱吗？他的表现怎么样？
2020年的一篇学术论文“Smart Beta Mirage”对近些年smart beta的回报率进行了分析，结果显示smart beta回报率平均落后于benchmark也就是大盘，0.5%到1%。UBS的数据也显示，只有28.6%的smart beta ETF能够跑赢大盘。这个表现虽然比主动型基金的表现要强，但仍然无法长期击败被动型指数基金。
那是不是投资smart beta ETF的意义就不大了，直接投资指数基金不就完了吗？当然不是，在我看来，smart beta策略的价值不在于他是否能够长期跑赢大盘，而是在于特定时期内，某些特定的因子能够取得超额收益。而smart beta给我们提供了完美的应对短期趋势的工具。
就比如上文提到的价值因子ETF VTV，他在近半年的板块轮动趋势内的表现就是优于大盘的。再比如一只名为RSP的ETF。他的成分股就是标普500中的500家公司，与标普500指数基金SPY唯一不同的是，他采用的是equal weighted的建仓方式，而标普500指数和SPY是根据公司市值来建仓。根据市值建仓最大问题就是，像Apple，MSFT，AMZN， GOOG和FB五大巨头权重占比超过20%，他们权重过高，影响了风险分散化。RSP通过equal weight解决了该问题，因为无论是苹果还是市值最小的公司，所占比例都一样，道琼斯工业指数就是采用这种办法。在后疫情时代，科技巨头们股价增长速度落后于平均水平，因此我们可以看到RSP产生了超额收益。
要知道，上述这些策略不会一直见效，但是在特定时期，如果你有对于趋势正确的判断，smart beta就能为你创造可观的超额收益。
接下来，我们来看看smart beta投资的风险。Smart beta策略起源于学术圈，早期如value、size等factor非常好用，帮助投资者实现了不错的超额收益，但随着smart beta策略的广泛流行，该策略面对很多挑战，并且越来越难以取得超额收益。主要由以下几点原因。
第一，太多人做同样的策略，引发了群体效应。以momentum factor为例，该策略原理就是追涨杀跌，容易复制。根据“Zooming In on Equity Factor Crowding”论文，目前市场上有大量同类momentum策略，当ETF需要rebalance时，该策略所带来的交易量会严重影响市场交易，该策略订单占到相关股票交易量的1-2%，造成价格扭曲。过度的追涨买入，增加了ETF的成本；同时，大量杀跌的卖单又会降低成交价格，减少投资者的盈利。因此我们可以看到，momentum策略很难重现早期的神奇表现。
第二，一些Smart Beta策略存在风险过度集中的问题。例如，最近动荡市场中，非常受投资者欢迎的一只ETF，标普500 volatility ETF，就存在风险过度集中问题。该基金原理是，把标普500所有公司按照波动率排序，选取波动率最低的100家公司打包成ETF。然而这么做的结果就是，组合内的多数公司都落入，公共事业和消费者必需品这两个波动最小的板块。这造成了风险的过度集中，一旦板块出现利空，整个ETF就会受到严重影响。
第三，是Smart Beta的产品风险。以最受欢迎的value ETF举例，搜索value ETF会有几百个选择，他们表面看似都差不多，但每个ETF都有独特构建方式和理念，因此有着截然不同的风险和收益。一些ETF构建理念简单粗暴，只是从500个公司中选取100个PB最低的公司，根本不考虑其他因素。但问题是，低PB并不等于value stock，这样构建的ETF可能仅仅是垃圾公司的组合。看似聪明的smart beta策略有时反而是愚蠢的。
现在我们已经对于smart beta策略有了一个基本的了解。其实了解smart beta不是要咱们各位看官都能自己构建起smart beta策略，而是为了通过了解smart beta来形成一种自上而下的投资思维。我相信订阅美投君会员的看官，肯定是不满足于买个被动指数基金趟一辈子的，咱们都有一个共同的目标，那就是能够通过自己的智慧，去获得超额收益。
其实投资时间久了你就会发现，你真正投资的不是哪些个股，你的持仓其实是你投资思维的一种延伸。换句话说，当你有了一套成熟的投资思维后，你买的股票其实并不是这只股票多么优秀，而是这只股票满足了你投资体系的要求。这其实就是smart beta最初出现的初衷，它就是把投资者脑海中的这套思维量化，然后去寻找市场上所有满足这套思维的股票。从宏观策略上的分析，到个股的选择就是一种自上而下的投资思维。
不过我们的投资思维都是立体的，也是动态的。因此一个因子很难囊括整个思维，也很难持续发挥作用。所以我们也需要时刻调整自己的smart beta策略，并同时引入多个因子进行投资。之前在ETF投资中讲过的，核心卫星策略就是个很好地应用smart beta进行自上而下投资的方式。
核心卫星策略中的核心，就是你最上方的思考。我们之前在主频道中推荐大家使用标普500的指数基金SPY，主要原因是他是最适合所有人的投资标的，最不可能会出错。但是随着你投资思维的完善，是有能力在特定时期看到更明确的机会的，届时你就可以通过smart beta ETF来调整你的核心持仓。比如，就现在而言，通胀担忧也好，板块轮动也罢，价值股跑赢成长股的趋势在我看来都仍将持续，那么value ETF就值得被用在我的核心策略之中，以增加我的超额收益。
同时对于确定性相对较弱的因子，我会选择将其放入到卫星之中。比如，通胀的担忧虽然严重，但我也不能确定现在的物价增长是暂时的，还是可能会长期损害经济。因此我会选择具有通胀因子的ETF作为我的卫星投资，来预防通胀飙升。
在用smart beta策略投资一段时间的ETF之后，随着市场节奏的变化，我也会对于该特定板块内的股票有更多的了解。这时，我才会选择投资一些更具潜力的个股到卫星中，来增加我的超额收益。就比如价值板块中的BRK, COST等。这样我的自上而下的投资布局就完成了。可以看到，自上而下的投资布局中，你所承担的风险是从低到高的，这能让你在投资布局中更加稳健，不会出大的纰漏。同时也给了你时间，摸索出收益风险比最高的投资机会。
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