reflation是什么？
2021-08-15
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什么是reflation？Reflation的中文是“通货再膨胀”，它本质上是通货膨胀的一个分支。他指的是从低通胀或者负通胀，转向高通胀中，通胀加速的一种状态。听起来可能有点儿绕，我给你们举个例子你们就明白了。
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文字稿
不知道各位看官有没有听过reflation这个词。这个词最近被各种财经新闻，各大投行，以及美联储官员频繁引用。听起来好像和inflation通胀有点像，但又不知道他们有什么不同。确实，市场对于通胀inflation的担忧似乎已经翻篇了，目前市场上更多谈论的是reflation。今天这期视频，美投君就给各位会员朋友们讲一讲，reflation到底是个什么东西？为什么大家都在讨论reflation risk？他对于市场有何影响？我们又该如何应对呢？
首先，咱们先来介绍一下，什么是reflation？Reflation的中文是“通货再膨胀”，它本质上是通货膨胀的一个分支。他指的是从低通胀或者负通胀，转向高通胀中，通胀加速的一种状态。听起来可能有点儿绕，我给你们举个例子你们就明白了。
目前发达国家央行都把2%作为通胀目标。但因为某些原因，通胀可能达不到目标。比如经济衰退或者像疫情这样的天灾，导致当年的通胀降至0，甚至出现通货紧缩。为了让通胀长期保持稳定健康，各国央行通常会在下一年允许通胀暂时高出长期目标，比如把第二年的通胀目标设置在4%。这样不仅能填补之前一年落下的空缺，也能让通胀更快的回到正常水平。这个通胀从0加速到4%的过程就叫做reflation。
Reflation阶段一般会有一些独特的性质。这时往往是经济正在从衰退中恢复的阶段，央行会持续维持低利率，政府也会以增加补助或减税等方式刺激经济。所以这个阶段往往也是股市表现最好的一个阶段。
但是这种所有人都开心的阶段一般不会持续太久。Reflation加速阶段往往是不得已而为之，后果就是它很容易导致经济过热。这时就需要将通胀从高点拉回到正常通胀阶段。这个过程与reflation刚好相反，叫做disinflation。这个过程可就没有那么好受了，市场也往往会承受很大的压力。如果disinflation要再整过劲儿了，那就会进入deflation通货紧缩的阶段。这就是所有人都不希望看到的最坏的结果。
如果你对微积分很熟悉，那么用微分来理解这些“flation”的概念会很容易。所有这些“flation”的底层逻辑都是物价。物价的一阶导数为正就是inflation通货膨胀，物价的一阶导数为负就是deflation通货紧缩。物价的二阶导为正就是reflation，二阶导为负就是disinflation。如果你依然分不清，可以暂停视频，看一下下面这张图，应该能够帮助你理解这些概念的区别。
光了解概念意义不大，美投君给各位讲这四个关于物价周期的概念，重点是想要告诉大家，在这四个物价周期中，股市都会如何反应？我们又应该做出什么样的预期和应对？了解这些，不会让你明天马上就能赚钱，而是能让你对于市场有个更好的理解和预期。当相应的事件发生时，你就能够第一时间清楚该作何反应。
当前美国经济正在从疫情引发的衰退中快速复苏，美联储维持着超低的利率，白宫也已经进行了多轮的经济刺激。在这样的情况下，通胀确实如愿实现了快速上涨。上周出炉的CPI数据显示，通胀目前达到了5.4%。这就是典型的reflation的表现。我们也看到了股市在过去一年的时间内，撒了欢儿的上涨，这也符合reflation阶段市场的预期。
如果你提前了解了这些reflation的性质，那么在今年早些时候，市场疯狂担心通胀失控时，你便能够更加从容的看待市场的波动，找到难得的投资机会。当然，现在说这些有点马后炮。毕竟当时没人能够确定通胀是否是暂时的。但多了一点对于reflation的知识，绝对能够帮助你添加一份判断市场的底气。
现在我们已经基本确定了通胀是暂时的，也就基本确定了我们处在正常的reflation阶段。那么我们又该期待reflation给我们的投资带来什么样的影响呢？
首先我们要清楚，在reflation阶段，经济复苏速度极快，货币环境极为宽松，所有的政府政策也都在放水。没有那个经济周期比这时更能利好股市了。市面上也没有那个资产的收益率能够在此时显著胜过股票投资。所以这时我们一定要增加股票投资的比重。
在所有股票中，你也很难找到一大类股票，在这时显著跑赢对经济最为敏感的周期型股票。这时经济往往会飞速发展，各项刺激政策也会导致民众手里的闲钱增加，人们的消费欲望会大增。类似NIKE这样的消费者非必需品，迪士尼这样的服务业，LV这样的奢侈品公司，以及高盛这样的金融机构都会在这一时期迎来最好的机会。
不用我说你也能发现，这正是我们现在正在经历的盛况。所有这些经济敏感型公司的股价在过去一年都有了惊人的表现。而且是和他们自己过去十年比，都难得一见的表现。这就是了解宏观经济周期给你带来的投资机会。
过去的表现咱们就不多说了，现在最重要的问题是，reflation这样舒适的市场环境还能持续多久？我们还能够期待这些股票的股价涨到什么时候？实际上，这个问题更准确的问法是，reflation还要多久才能够变成disinflation？咱们上面说过，reflation是低通胀向高通胀加速的过程。而disinflation就是通胀已经暂时过高，要逐渐回落至2%的目标时的情景。
要想实现这个效果，必须要满足几个先决条件。首先经济仍然在增长，但是增速开始放缓。第二，美联储的政策开始收紧。第三，政府的刺激也要开始收紧。放在咱们当下这个情境，我们就需要关注，经济增速什么时候开始放缓？美联储什么时候缩减购债？什么时候会开始加息？拜登政府什么时候会开始加税？当然这些因素不会同时发生，但是任何一个发生了，都预示着我们正在从reflation阶段逐渐转向disinflation阶段。
以往美国从衰退中复苏，这个reflation阶段会持续个两三年，甚至更久。但我们这次所面临的复苏环境不同。疫情后的经济复苏比以往的每次复苏都要快。这也意味着，利好股市的reflation阶段可能会显著缩短。按照目前的预期，我认为这个reflation向disinflation的转折点最快会在今年年底，美联储真正开始缩减购债规模时，开始有所转变。真正发生质的改变，应该要等到，美联储加息，以及拜登政府加税正式完成后才会发生。而这些政策转变，预计在2022年底前很难实现。这就意味着，reflation阶段，我认为，至少会持续到2022年底。也就是说，股市在未来一年的时间内，可能还能蹦跶一阵。
虽然这么看来，未来一年市场整体环境还是利好的。但是如果市场能够严格按照经济周期走，那么经济学家肯定就都是股神了。我们必须要清楚，在reflation阶段，也并不是只有歌舞升平，有一些不可忽视的风险也在影响着我们的投资。
前面提过，reflation是通胀加速的过程。因此一不小心，通胀可能就会涨过头。所以通常情况下，我们要知道，reflation阶段，经济面临的最大风险就是经济过热。但是，我认为，这次的情况可能会有所不同。暂时来看，经济复苏的进展还在美联储的射程范围内。刚刚出炉的CPI数据也显示，通胀虽然依然在高点，但是已经见顶回落，没有继续恶化的趋势。虽然我们现在还不能完全排除经济过热的风险，但是在我看来，这并不是现在投资者最值得担心的事。
目前最值得担心的reflation风险，在我看来，是美联储的行动不够迅速。美联储在疫情袭来之初的应对是非常值得赞赏的。当时他们的处理非常果断，降息，QE等工具接连抛出。也非常有效的解决了市场流动性的问题。但是，当宽松的货币环境需要收紧时，美联储能否再次做出果断的应对，目前来看仍然是个未知数。而且，我认为，出现问题的可能性还是很大的。
我这么认为是基于两点原因。第一，在我看来，美联储有点过分依赖失业数据来判断是否收紧货币政策了。美联储主席鲍威尔不止一次的表示，美联储要看到实际的就业数据回到正常水平后，确认了经济已经完全恢复，才会采取行动。这在我看来，可能会是一大隐患。看了我上期介绍失业率视频的看官应该了解。失业率是一个极为滞后的经济指标，根据滞后指标采取行动，很可能会导致美联储行动迟缓。
第二点原因，是由于上一次美联储在缩紧货币政策时失败的表现。上一次美联储缩减QE时，行动过于激进也不够谨慎，结果导致了市场的恐慌性下跌。美联储也多次表示，这次他们会小心应对。但是惧怕股市下跌，过于小心，可能会使得美联储在该采取行动时，投鼠忌器，延误战机，反而会加剧通胀的上升。
这两点原因，都可能会导致美联储在缩紧货币政策上，行动过于迟缓。而行动迟缓最直接的结果就是，美联储可能需要用更激进的手段，才能将通胀或经济增速拉回到目标水平。这一定会引发股市更加强烈的恐慌，造成严重的影响。
当然，我肯定希望这样的事情不会发生。我也相信美联储那帮经济学家的脑瓜儿，比我的好使。不过，不管怎样，我们投资者必须要清楚这样的风险。毕竟他们上一次缩紧货币政策时，做的就十分糟糕，需要我们的警惕。具体怎么个糟糕法，其实也是个挺有意思的故事，大家感兴趣的话，我以后找机会再跟你们说。
现在咱们就说说，reflation最后一个值得关注的点。那就是，当reflation结束后，咱们投资者该怎么办？
ARK基金总裁，Catherine Wood木头姐，对此表达了她独特的看法。他认为，reflation过后，市场即将面临通缩的风险。她表示，过去20年，很多公司只注重短期利益，他们借钱回购自家股票，来提振股价的短期表现，而放弃了重要的长期投资。他们的创新能力不足，产品面临淘汰的风险。因此这些公司很可能将被迫降价清理过时的库存，如果社会出现大面积的降价促销，就会导致经济进入通缩状态。她认为，在通缩的环境下，GDP增长将会显著低于预期，因此那些双位数增长的成长型公司将会获得市场青睐。而ARK基金购买的正是这些具有颠覆性科技的成长型公司，言下之意就是，你们都赶紧来买我的ARK基金。
另一种观点表示，reflation过后，有可能会出现通胀的持续失控上涨的表现。正如我们上文所说，reflation阶段，各种宽松的政策都会推高通胀，而政策放松容易收紧难。一旦各方行动不够及时，通胀仍然有失控上涨的可能。那么对于经济和股市的影响都会是灾难性的。
在我看来，以上两种情况发生的可能性，都不是最高的。木头姐说这话，不是没有道理，我也认为成长型科技股终归会重回舞台中央，但我不认为会是以通缩的方式。她说这话，给我感觉就是王婆卖瓜自卖自夸。另一种观点，多半是经济学家的无病呻吟。他们最喜欢在你最得意时，给你泼冷水。反正他们不对任何人的投资负责。
我认为咱们最可能会面对的情况，应该会是reflation正常向disinflation的转变，并逐渐使得通胀回归到2%的目标区间。这应该是投资者最希望看到的情况。但我想告诉大家，即便是最理想的情况，在disinflation阶段，市场也同样会面临很大压力。虽说不至于会崩，但是也很难找到令人兴奋的上涨动力。上一次出现disinflation的情况，美股经历了近11个月的横盘，这在熊短牛长的美股市场，其实是并不多见的。
今天借着给大家介绍reflation的由头，发表了很多我对于长期市场的看法。很多想法都是很主观的，不一定会应验。但如果能够激发你们的一些投资思考，我就很满足了。不认同我的看法也没关系，至少你现在了解了reflation的概念，以及reflation的风险和应对。相信这些知识对于你形成自己的投资判断也是会有帮助的。如果你想了解更多关于reflation的信息，我推荐高盛的一篇报告，链接我会放在视频简介区，感兴趣的看官可以自行查看。
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