微软这回赢麻了！；就业数据出现反转？；英伟达大涨才刚刚开始？裁员潮却已开启了？
2025-10-28
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微软这回赢麻了！就业数据出现反转？英伟达大涨才刚刚开始？裁员潮却已开启了？
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文字稿
【赢学】
昨天才刚刚说完微软财务上的猫腻，今天这家软件巨头，就正式官宣和OpenAI的后续合作安排。那么话不多说，今天的新闻一就来逐条分析一下，这次安排对微软是小赢，中赢，还是大赢？
在声明中，微软首先阐述了双方自2019年以来的合作愿景，并强调这份新协议是在巩固现有成功的基础上，进一步加强伙伴关系，为两个组织未来的长期成功做好铺垫。
紧接着，微软表示支持OpenAI董事会，推进转型为公众盈利公司的重组。这里的所称的董事会，是指OpenAI的母公司董事会，也就是OpenAI Inc.的董事会。为了方便区分，以下我们就统称为母公司。
在今年8月多的时候，当时就爆出微软和母公司达成一致，要推进OpenAI转型为盈利实体，转型的目的是为OpenAI打开盈利空间和融资空间，为后续的增长和上市铺平道路。
微软接着说道：在推进重组时，微软对OpenAI的投资约为1350亿美元。在考虑股权激励、其他投资者以及母公司的情况下，这笔投资在摊薄后大约占了27%。
微软所称的1350亿美元和27%，是基于OpenAI的5000亿美元估值计算得出的。这里27%的股权投资，说明微软和OpenAI之间不仅仅是通过VIE性质的合作关系，而是直接的股权投资关系。这意味着微软必须要按权益法来核算这笔投资，并且还需要单独披露和OpenAI之间的关联交易，也许明天的财报就能看到了。
接着，微软表示如果不考虑最近几轮投资的话，那么微软的投资占比应该是32.5%。
这句话就意味深长了。微软的意思是，我曾经占比是32.5%，但现在却是27%。这就说明，在最近的几轮融资里面，微软并没有按照比例跟进投资，导致自己的股权被稀释到了27%，而且微软还特意把这事说了出来。这说明什么？是微软没有钱投资吗？当然不是了。我觉得有两种可能：
一是微软已经在业务上面拿到了自己的核心利益，包括技术授权、API访问权限等，不需要扩大投资争取技术协同；
二是微软也拿到了财务利益，比如OpenAI承诺采购的Azure服务，如果继续扩大投资比例的话，反而可能会影响自己的利润。这点的原理比较复杂，我分成两部简单解释一下：
第一部分是OpenAI采购的Azure服务。在这里面，因为有投资关系的存在，微软必须抵消掉，OpenAI没有实现对外销售的利润部分，从而影响了自己的净利润和ROE。
第二部分是微软享有OpenAI的利润或者亏损。在目前，甚至在未来的1-2年里，OpenAI大概率仍为亏损状态。那么只要存在投资关系，微软就必须分项相应比例的亏损金额。
因此当投资比例更大时，微软所抵消的利润，以及分项的亏损都会更大。反之，当OpenAI能更高比例的对外实现销售，并且扭亏为盈时，微软也就能确认更多的利润。
但从目前的情况来看，微软是考虑了商业合理性和财务纪律性后，综合作出的决定。这个决定也意味着，微软现在可能并不认为，OpenAI有能力在可预见的未来，能快速实现盈利。这一点，是今天声明的第一个亮点，需要细品。
好，接着往下看。协议说明，OpenAI依然是微软的前沿模型合作伙伴，而微软也继续享有独家IP权，和Azure API独家销售权，直到实现AGI。
对于AGI的实现与否，协议也说明不能单方面由微软或者OpenAI来判断，而是以一个独立第三方专家小组评价后作出判断依据的。
接着，对于微软享有的IP权利，微软把IP权利分为了两部分：
微软对模型和产品的IP权利，现在已从先前的2030年，延长到了2032年，并且涵盖了AGI实现后的模型，同时设有适当的安全保障措施。什么是模型和产品的IP权利？这就是确保微软可以继续将OpenAI最先进的技术，整合进自家产品并推向市场。
微软对研究的IP权利，将保留至专家小组验证AGI实现，或者在2030年底，以两者中较早者为准。什么是研究的IP权利？微软在声明中称，它是在开发模型和系统上所用到的机密方法，例如，用于内部部署或仅供研究的模型。那么内部部署的模型，微软能否在此之上开发对外销售的模型呢？现在还不得而知。
接着，声明突然提到，微软的IP权利，现在不包括OpenAI的消费者硬件。这条看似非常突兀的条款，再结合前段时间与立讯精密和歌尔股份的洽谈新闻，说明OpenAI可能已经开始着手研发消费硬件了。这款消费硬件可能是以语音交互为主要特征的手机，或者可穿戴设备。目前没有更多的信息，但假设OpenAI就此进军消费硬件市场的话，那么它能竞争的过苹果、三星和谷歌吗？这是今天声明的第二个亮点。
后面开始再次提到AGI方面的条款。微软现在可以独立地，或与第三方合作开发AGI。并且在AGI被宣布前，微软有权继续使用OpenAI的知识产权来开发AGI，开发算力会有一个上限限制。但这个上限远大于当今用于训练的规模。
这则条款意味着，微软计划利用OpenAI的技术，自行开发AGI。并且特意强调了算力上限很高，表明微软这个限制仅仅是表面上的约束，实际上并不会造成影响。
接着微软继续强调道，既有的收入分成协议将持续，直到AGI实现后，尽管具体的付款可能会在更长的时间里完成。此外，OpenAI已签订合同，将额外采购2500亿美元的Azure服务，但是微软将不再作为唯一的OpenAI算力供应商。
看起来微软这次彻底放弃了唯一供应商的垄断地位，给了OpenAI选择其他云服务商或自建数据中心的灵活性。但也获得了一份确定性更高的巨额合同。对于微软放弃独家协议的原因，我认为有两个可能：
其一，2500亿增量合同的细节暂且不详，但很可能是继续向OpenAI提供训练所需的计算资源，这部分利润率更高，技术更复杂。从金额规模上看，合同可能会覆盖5年之多，也就是到2030年左右，届时正好临近两家合作的最终期限。所以，无论是合同金额、利润率，还是合作期限，微软实际上并没有损失太多利益。
其二，微软自己也无法满足OpenAI所需要的计算规模。如果为了OpenAI扩张投资的话，那么这可能会使得投资风险与回报不匹配。
因此，微软通过放弃独家协议，锁定巨额大单的方式，既得到了商业利益，又妙地将未来无止境的投资风险转移了出去。我认为这是今天声明的第三个亮点。
声明的最后还提到，OpenAI现在可以向美国政府的国家安全客户提供API访问，且无需绑定云服务商；同时也能发布符合标准的开源模型。不过，与前面那些重磅条款相比，这个条款就显得没那么重要了。
好了，这篇声明就讲完了。现在回到开篇的问题，微软是小赢、中赢、还是大赢呢？从股价来看，微软在开盘前一度上涨了4%，随后收窄到2%。这其中虽有对明天财报的避险情绪，但也反映出，市场对协议的情绪，没有持续性的高涨。
但是，微软今天不仅锁定了未来多年的技术利益和经济利益，斩断了商业风险，也为自己独立研发AI铺平了道路。因此我认为，微软毫无疑问的是这次谈判中的大赢家。
最后我也抛出个问题，为什么微软要在财报前一天，公布这个消息呢？大家不妨也可以思考一下，或许明天就有答案了。
【企稳】
接着我们来看看宏观方面的数据。
先看CB消费者信心报告。10月份的消费者信心指数为94.6，与9月份修正后的95.6相比，总体变动不大。不过，分项构成呈现出了截然不同的走势。
衡量消费者对当前商业和劳动力市场状况的现状指数，它在10月上升了1.8个点，达到129.3，这是自2024年12月以来的首次改善。
与此同时，反映消费者对未来收入、商业和劳动力市场状况的预期指数，它则下降了2.9个点，跌至71.5。预期指数自2025年2月以来持续低于80的水平，这一阈值通常被认为是预示经济衰退风险的信号。综合来看，现状改善与预期恶化之间的矛盾，引发了对美国经济真实健康状况的深入探讨。
从年龄层来看，35岁以下，以及55岁以上群体的信心有所下降，而35至54岁年龄段的信心则出现改善。从收入水平来看，年收入低于7.5万美元的家庭信心下滑，而高于该水平的家庭信心则在增强，其中年收入超过20万美元的群体信心增长最为显著。这表明经济状况对不同社会阶层的影响存在显著差异，呈现出K型分化的特征。
在被问及主要担忧时，价格和通货膨胀依然是首要问题，但对美国政治环境的担忧显著增加，特别是关于政府持续停摆的问题被频繁提及。这种悲观预期已开始影响消费行为。初步数据显示，消费者预计今年假日季的礼品支出将同比减少3.9%，非礼品类的支出计划削减幅度更是达到了12%。消费意愿的收缩，反映了公众对未来经济不确定性的谨慎态度。
在消费者对未来就业市场表达担忧之际，薪酬处理公司ADP在今天也宣布，将对全国就业报告的发布频率进行重大调整。自今日起，ADP将每周二发布移动四周平均就业人数，这么做是为了给市场提供一个更及时、更高频的劳动力市场视图。
在截至10月11日的四周内，美国私营部门就业人数的平均增量为14,250人，按月度转换计算，相当于增加了61000人就业。虽然这份报告是一个初步预估值，并且也不解释原因，在历史上61000人的就业新增数也不算多，但与9月份净裁员32,000人相比，已经是一个非常明显的反转了。这代表着私营部门的就业状况出现了积极的变化，就业在低位企稳。
Jason认为，ADP数据出现反转，更多的是9月降息和技术性修正带来的综合结果，但并不是全面的经济复苏。并且，单看月度计算出的6.1万增长，这个规模对大多数中低收入家庭而言，还不足以缓解通胀和就业焦虑。现在需要美联储进一步降息，对中小企业给予足够的借贷便利以刺激就业，或许才可以看到更大规模的就业增长。但总体来说，现在就业企稳代表了美国经济没有急剧衰退，是一个绝对的好消息。
【多元】
黄仁勋到底在GTC上说什么了？能让一家将近5万亿市值的公司飙涨5%？这到底是一个美丽的误会，还是更深层次的理解呢？我们一起来看。
今天演讲中最引人注目的，是关于芯片产能和销售的数据。黄仁勋透露，英伟达最先进的AI芯片Blackwell GPU，此前仅在台湾生产，现已在亚利桑那州实现全面生产。这是一个里程碑式的转变，意味着英伟达核心产能开始向美国本土回流。黄仁勋披露，在过去的四个季度里，英伟达已经出货了600万块Blackwell GPU， 且需求依旧强劲。他预计，公司将总共出货2000万块Blackwell芯片，这是上一代Hopper架构芯片整个生命周期的5倍之多。更令人咋舌的是，英伟达预计Blackwell及下一代芯片Rubin，将在未来五个季度内，合计带来高达5000亿美元的GPU销售额。
在写到这里的时候，我和美投所有的同事都被惊吓到了。五个季度5000亿美元，这意味着26年的收入起码要到4200亿美元往上走了，比起今年2300多亿的收入都快要翻倍了，那么股价不应该暴涨双位数才合理吗？后来冷静下来，又回头看了下GTC的幻灯片，我们认为黄仁勋在这里可能是口误了。5000亿指的是Blackwell过去的累计销售额，再加上它和Rubin的在手订单一块加起来的总收入，而不是未来5个季度的总收入。不过即便如此，整个收入也仍然高于市场预期。我做了一个大致的估算，按照这个逻辑，英伟达在26年日历年的预期年化收入，保守估计也会超过3200亿美元，比现在市场预期的2700亿还要高出18%。这个超预期的数据本身，也支撑了今天英伟达上涨5%的表现，甚至是有点保守了。
好，接着回到GTC。这次除了芯片本身，英伟达的战略布局正以前所未有的广度和深度展开，似乎在从根本上重塑芯片制造商的形象，而转变为一家全栈AI基础设施供应商。
首先是通信领域，英伟达宣布与诺基亚达成重磅战略合作，将以每股6.01美元的价格，向诺基亚进行10亿美元的股权投资。这笔投资直接推动诺基亚股价飙升了22%。
根据黄仁勋的说法，双方的目标是共同推进AI原生的6G网络平台。合作内容包括，诺基亚将其5G和6G软件适配在英伟达的芯片上运行，并共同推出名为Aerial RAN Computer的产品，打造一个基于6G连接的全新云计算平台，为自动驾驶、无人机和增强现实等需要超高速AI响应的技术提供动力。黄仁勋在演讲中特意强调了，在美国本土发展通信技术的重要性，他指出，“我们基础的通信网络构建在外国技术之上，这种情况必须停止”。与诺基亚的合作，被视为打破现有格局、将电信技术带回美国的重要一步。T-Mobile美国公司也宣布将参与此项技术的测试，预计于2026年启动。
接着在尖端科研领域，英伟达将触角伸向了曾经避之不谈的量子计算。公司推出了名为NVQLink的开源系统架构，这是一种新型高速互连技术，它是为了将量子处理器，与传统的GPU和CPU超级计算机无缝连接，有点类似于嫁接多颗GPU的NVLink技术。
黄仁勋解释说，量子计算不会取代传统计算，而是与之协同工作。NVQLink的作用在于，利用GPU超算的强大能力进行纠错和校准，从而减轻量子处理器对环境噪声敏感的负担，并帮助协调哪些算法应在量子处理器上运行，哪些在GPU上运行。这一技术已经获得了包括IonQ、Quantinuum、Rigetti在内的17家量子计算公司，和5家控制器制造商的支持。同时，美国能源部下属的九个国家实验室也将采用该技术，以期在量子计算领域实现突破。
此外，英伟达还宣布与甲骨文以及美国能源部合作，建造该部门有史以来最大的AI超级计算机Solstice。该系统将配备创纪录的10万块英伟达Blackwell GPU，而另一套名为Equinox的系统，也将包含1万块Blackwell GPU。这两套系统将共同提供高达2200 ExaFlops的AI性能，为前沿科学研究和模型训练提供强大的算力支持。
为了支撑未来由无数AI模型构成的AI工厂，英伟达推出了新一代数据处理器BlueField-4。该处理器支持800Gb/s的吞吐量，计算能力是上一代的6倍，为AI数据管道提供高效的数据处理能力。该技术获得了思科、戴尔、HPE、IBM等服务器和存储巨头，以及Palo Alto Networks，等网络安全领导者的支持。
在AI应用层面，英伟达也公布了两项重要合作。首先是与网络安全公司CrowdStrike联手，将其AI计算服务集成到，CrowdStrike的Falcon XDR平台中。此举旨在利用GPU加速计算和生成式AI模型，帮助企业更快速地检测和响应日益复杂的网络攻击。黄仁勋指出，网络安全本质上是一个数据问题，处理数据的能力越强，发现和应对威胁的能力就越强。
另一项备受关注的合作则是在自动驾驶领域。英伟达宣布与共享出行巨头Uber，以及克莱斯勒的母公司Stellantis合作，共同推动Robotaxi的部署。Uber计划从2027年起，逐步将其全球自动驾驶车队规模扩大至10万辆，这些车辆将基于英伟达的新一代自动驾驶开发平台，DRIVE AGX Hyperion 10构建。Stellantis将成为首批，为Uber提供这些L4级别自动驾驶汽车的制造商之一，首批合作将在美国展开，计划于2028年开始生产。黄仁勋表示，无人驾驶出租车标志着全球交通转型的开始。
英伟达还与数据分析公司，Palantir达成深度战略合作关系，皆在共同构建一个首创的集成技术对战，推动运营人工智能在企业和政府部门的应用落地。比如大型家居装饰零售商劳氏公司，它已成为该合作的首批先行者之一。劳氏正在利用这一集成技术，为庞大的全球供应链网络，创建出了一个数字孪生模型，通过AI驱动动态优化，来提升物流效率、降低成本并改善客户满意度。
在会后接受采访时，黄仁勋进一步阐述了他将部分关键制造环节迁回美国的决定。他直言，九个月前川普总统曾要求他将制造业带回美国，这既是出于国家安全的需要，也是为了创造就业和提振经济。美国的出口限制，已经给英伟达造成了数十亿美元的销售损失。尽管如此，他仍然认为，让中国的AI开发者使用美国技术，比迫使他们开发自己的AI芯片更有利于美国利益。黄仁勋将GTC大会选在华盛顿特区举办，本身也是为了向政策制定者，展示英伟达作为美国关键技术公司的重要性。
Jason认为，过去大家谈论英伟达，主要关注的是它为大型数据中心提供的AI训练芯片，客户也相对集中在少数几家云服务巨头身上。但在这次大会上，英伟达花了大量时间去讲汽车、电信、甚至量子计算领域的合作。这说明，英伟达现在在以算力为核心，正在逐步摆脱对单一市场的过度依赖，它是要将GPU塞进整个世界的边边角角之中。
比如和Uber、Stellantis的合作，目标是部署10万辆自动驾驶出租车。那么一旦完成部署，每一辆Robotaxi都是一个移动的边缘计算单元，再比如和诺基亚的合作，共同开发AI原生的6G网络。这意味着未来数以百万计的电信基站，都可能内置了英伟达的芯片，具备在网络边缘处理AI任务的能力。这些行为都是在开辟更大规模的市场。
所以，这次GTC大会传递出的核心信号是，英伟达正在从一个相对单一的AI基础设施供应商，转型为一个全方位的、渗透到社会各个领域的算力平台。它不仅要巩固在数据中心的领先地位，更是要将GPU变成像电力一样的通用资源，为自己的长期增长建立更多元、更稳固的基础。在这个角度上，我是非常认同这种客户多元化的做法的。
当然了，前面这些都是公司比较长期的战略布局。从短期股价的角度去看，今天最重要的信息，无疑还是那个“口误”的数据。相信管理层会在后续的公告或者财报季中，给出更明确的信息，华尔街也会以此慢慢调整模型和目标价。考虑到我估算下来的，有至少18%的收入上调空间，我认为未来英伟达的股价还有进一步上涨的可能。
【裁员潮】
就在本周美投Pro的视频中，美投君深度剖析了美国经济一个奇葩的现象，无就业增长，它解释了美国经济持续高速增长，但就业市场却异常疲软的反常现象。这不，刚分析完这个话题，今天就有两大公司相继宣布了大规模裁员，而且总共涉及超过六万名员工，人数之多令人惊叹。那么这是因为AI的降本增效？还是单纯追求运营效率？要回答这些问题，我们需要仔细审视这两家公司各自的动机和策略。
根据彭博社的报道，在UPS周二发布的财报上，公司宣称已裁减4.8万个岗位，其中包括1.4万个管理岗和3.4万个运营岗。在今年1月和4月时，UPS曾分别宣布计划裁减约1.2万个管理岗位，和约2万个运营岗位，但显然这次裁员规模已经超过了此前的计划。
公司称，此次岗位削减是通过裁员和自愿离职补偿方案实现的。对于如此大规模的成本削减措施，资本市场给出了积极的反馈。在UPS第三季度利润与营收同比下降的背景下，股价依然上涨了近7%。
UPS的CEO卡罗尔·托梅表示，“我们不断发现降低成本的机会”，并认为公司已为历史上最高效的旺季运营做好了准备。托梅是UPS首位外部任命的CEO，她上任后将公司的经营策略，从追求运量增长转向聚焦高利润率业务。该策略的一个直接体现是，公司主动减少了来自之前的最大客户，亚马逊的业务量。数据显示，第三季度UPS与亚马逊相关的业务量，同比下降了21.2%。公司CFO布莱恩·戴克斯指出，这意味着公司可以减少对可变产能、租赁飞机和季节性员工的依赖，从而运营一个更高效的运输网络。
作为成本节约计划的一部分，UPS在2025年已关闭93处运营设施，并预计全年可实现约35亿美元的成本节约。
巧合的是，UPS所降低业务量的亚马逊，它今天也公布了新一轮裁员计划。这家美国第二大雇主计划裁减约1.4万个公司职位，是公司近年的第二轮大规模裁员。就在几个月前，亚马逊CEO安迪·贾西曾表示，人工智能的应用将可能导致公司员工数量减少。公司人力资源高管贝丝·加莱蒂在公告中称，此轮裁员是在通过进一步减少官僚作风、精简层级并将资源转移到核心投资领域，从而使公司变得更强大”。据报道称，此次裁员涉及物流、支付、视频游戏和云计算等多个部门。有报道甚至指出，亚马逊此轮裁员目标可能高达3万人。
值得注意的是，亚马逊此次裁减的1.4万个岗位，主要集中在白领阶层，约占35万公司员工的4%。然而，一个更深远的变化可能正在发生。根据媒体报道，亚马逊的机器人团队设定了一个目标：到2033年实现75%的运营自动化。该计划预计将使公司在销售额翻倍的情况下，避免新增超过60万名员工。这预示着，未来自动化对蓝领岗位的冲击，可能会远超当前的白领裁员。
Jason认为，从UPS主动削减低利润业务，到亚马逊利用AI和机器人技术重塑运营模式，两家公司的行动共同指向了一个趋势：那就是一个更加自动化、更少依赖人力的物流与电商行业形态，正在加速形成。
但是，当资本市场载歌载舞重新定价之时，越来越多的人丢掉了工作走上街头，这种结构性失业是否会让美国经济开始恶化？我们暂时还不得而知。从历史上看，每次遇到这种技术进步的变化，最终都因为人类有更多新的需求要被满足，而产生更多的职业。只是在过程中，这个摩擦性失业会非常痛苦。而我相信，这一次也不会例外。这或许是每一轮技术革命无法避免的代价。而我们现在能做到的，只有不断提升认知和技能，努力跟上变革的脚步了。
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