8. 相对估值方法（二）：市销率（PS）与市净率（PB）
1个月前
今天咱们就继续上一期视频的话题，讲另外两个非常实用的相对估值法。他们能够很好的弥补P/E估值法的局限，当然也有自己独特的用法和适用范围。他们同样也有一些投资者容易陷入的误区，需要避免。
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上一期视频，咱们讲了一种最常用的相对估值法，P/E ratio。这种估值方法，因为分母代表的是盈利能力，所以能够最为充分的反映出公司的综合实力。而且应用方法也简单直接，因此最被投资者青睐。然而，P/E估值法，因为太过简单，太过常用，他的重要性经常被过分放大，也很容易被管理层操纵，来误导投资者。另外，P/E ratio由于分母是盈利，所以对于亏损的公司，以及盈利波动大的公司都无法使用。这些局限也导致P/E ratio反而成为了一种，坐在相对估值法王座上，却被专业投资者逐渐敬而远之的估值手段。
今天咱们就继续上一期视频的话题，讲另外两个非常实用的相对估值法。他们能够很好的弥补P/E估值法的局限，当然也有自己独特的用法和适用范围。他们同样也有一些投资者容易陷入的误区，需要避免。
第一个要讲的相对估值法是，P/S估值法。之前咱们在谈P/E估值法的时候提到，P/E无法估值还未盈利的公司，也无法估值那些盈利波动大的企业。然而，咱们散户投资者其实最喜欢投资的，就是这些没有盈利，但是成长飞快；前景美好，但又不确定性极强的公司。那怎么办呢？
这种情况下，P/S估值法就是最合适的相对估值方法。P/S ratio的表达式也很简单。分子是每股股价price，分母是每股营收sales per share。举个例子，假如一家公司的股价为100美元，每股营收为20美元，那么他的P/S ratio就是每股股价100美元，除以美股营收20美元，为5。
因为营收不可能为负数，所以亏损的公司也可以用P/S ratio进行估值。同时营收相对于利润更加稳定，这也解决了盈利波动大的问题。因此P/S ratio也是对于成长股来说最好用的相对估值法。另外，P/S ratio还有一个意想不到的优点，那就是他很难被人为操纵。因为营收不像利润很容易被打扮，营收的合理操纵手段太少，除非你从刑法里面找办法。因而P/S ratio的可参考价值也会比P/E ratio更强。
然而P/S ratio的缺点也很明显。不用我说，你们应该也能看出来。P/S ratio仅仅考虑了公司的营收sales，这一个数据。还有大把大把的能反映公司价值的数据都被忽略了，比如，公司的营收增长有多快？他控制成本的能力有多强？他是否能够实现盈利？等等等等。这就意味着，P/S ratio的使用也有它的局限性。因此，P/S ratio非常适合用于那些，营收本身就能够对于公司估值起到决定性作用的公司。而这样的公司其实在成长股中非常常见。
我在之前的一期视频中讲过如何快速读懂财报。其中谈到读财报最重要的，是去了解哪个财报数据对于该类型公司最为重要，然后从这个数据入手了解公司。不知道各位还记不记得，哪类公司，是他们的营收数据起到决定性作用的？没错，就是SaaS公司。
SaaS公司简单讲，就是搞一套软件，然后放在云端上，用户通过互联网来共享这一套软件。所以他们每多卖出一套软件，几乎没有什么多余的成本。他们成本的大头就是最开始的软件研发成本，而这属于固定成本。这相当于是个一本万利的营生。这就意味着，对于SaaS公司来说，他们卖出越多的软件，也就是他们的营收越高，利润率也就越高，公司价值也就越高。所以说，对于SaaS公司来讲，P/S估值法再合适不过了。
在实际应用P/S ratio进行估值前，我们经常需要对于P/S ratio做一些调整。现在我们知道，P/S估值法的应用场景，经常是SaaS这类的高成长股票，他们的营收变化很大。因此用过去12个月的营收意义不大，公司未来发展的潜力对于股价有更大的影响。所以，实际操作中，面对高成长性的公司，我们往往会把分母替换成未来12个月的预期营收数据，来得到12个月的forward P/S。
当我们得到了forward P/S数据，就可以开始比较公司的估值了。在具体比较中，也不是随便拿俩公司就可以比大小了。与P/E估值法相同，P/S估值法同样需要进行同类比较。自己跟自己的历史数据比较时，也需要确保估值环境的相同。比P/E估值法省事的是，P/S中的sales并不需要什么特殊的调整，直接抓取未来12个月的营收预期即可。
接下来，我们来看一个P/S相对估值法的实战应用。对于Palantir这家公司来说，他有SaaS公司的属性，营收对于他来说最为重要，因此，用P/S估值法是最合适的相对估值法。
但大家知道Palantir的current PS估值是多少吗？74倍！什么意思呢？它指的是，这家公司如果按照过去一年的收入来看，需要74年的时间，才可以达到当下股价的价格。是不是非常贵？确实非常贵！因为一般的SaaS公司也就是5-10倍左右，完全不是一个等级。
但市场之所以愿意给Palantir这么高的估值，那可是有原因的。因为这家公司的增长非常快。和一般SaaS公司只有10%到20%的增速不同，Palantir的增速可是高达惊人的60%-80%，是一般公司增速的很多倍，所以虽然按照过去一年的收入去看，感觉挺贵，但只要增速能持续下去，那么很快就显得不贵了。
举个例子，按照目前市场的预期来看，一年之后，如果Palantir的股价没有变化，那么大家知道他的PS估值是多少吗？是28倍！虽然仍然比74倍贵很多，但已经低了很多了。要是照这个速度发展下去，再过个两三年，就可以达到所谓的一般SaaS公司的5-10倍的估值了。所以要是这么看的话，是不是Palantir也没有那么贵了呢？
你发现了没有，市场之所以愿意给Palantir这么高的估值，最主要的原因是他们俩的营收增长速度大不相同。Palantir能做到年化80%的增长，而一般的SaaS公司只有10%到20%，那在这种情况下， Palantir的估值也理应高于一般的SaaS公司。
下面，我来给大家介绍另外一个常用的相对估值工具，P/B ratio。P/B ratio的计算同样不难理解。分子是每股股价，分母是每股book value。Book value可以理解为是公司的净资产，他的算法是，总资产减去总负责再减去优先股价值（preferred shares）。在yahoo finance上就可以免费获取这些数据。
P/B ratio修正了一些P/E P/S ratio的局限。举个例子，虽然说P/S中的sales波动较P/E中的earnings有所缓解，但实际上他俩五十步笑百步，波动都不小。真正能做到稳字的，其实是P/B中的book value。因为企业不会动不动就大举购买或变卖资产，也不会三天两头举债或者还债，因此book value能够极大的保持稳定。另外，P/B ratio同样可以用在正在亏损的公司上，因为即使亏损的企业，净资产也通常为正。
对于一些特定公司，使用P/B ratio估值能够反应出他们真正的价值。比如，金融机构，保险公司，银行等。这些机构的资产和负债都与他们的业务息息相关，并且也会因为业务变化进行实时更新，因此P/B ratio最能够反应这些公司的真正价值。在给巴菲特的公司伯克希尔哈撒韦估值时，华尔街的主流分析师就十分偏爱使用P/B估值法，将BRK的P/B与他自己的历史表现进行比较，从而判断他是否被高估或低估。传言就连巴菲特自己，也会根据自己公司的P/B数值，来决定是否进行股票回购。
具体应用P/B ratio进行估值比较时，方法就比较无脑了，直接比较就可以。因为适用于P/B估值法的公司，通常都是成熟型价值股。他们的业务相对稳定，不会有差别过大的增长，或者下降。所以也不需要像P/S估值法那样分类，也不需要做过多调整。唯一需要注意的是，当公司资产中存在goodwill商誉时，我们需要将其剔除。因为goodwill通常都是在收购中，公司所付的溢价。这部分溢价没有太多实际价值，容易导致P/B ratio失真。
不过，P/B虽然用法直接，也能解决掉P/E和P/S的不少问题，但我们必须也要清楚，目前介绍的三种相对估值工具中，P/B ratio的局限也是最大的。上述说的这些公司非常适合用P/B进行估值，但也仅此而已了。因为随着时代的发展，企业资产的价值逐渐被削弱，相反企业的价值更多的体现在人才和科技上，而这些很难反映在book value中，因而P/B ratio也会失真。所以对于那些轻资产的科技公司来说，千万不要用P/B进行估值比较。对于重资产的企业来说，应用P/B也同样需要谨慎。
今天这两个相对估值法，说到这儿就基本介绍完了。希望各位看官听完我的分析，能够对于公司估值有更深的理解。在分析公司是否被高估时，也能够有趁手的工具，和正确的使用说明书。最后美投君想提醒各位看官，咱们这两期视频介绍的这三种估值工具再好用，说到底还是工具，我们永远不能单独根据估值工具给出结论，就做出投资决定。投资是需要综合多方面信息，做出合理的判断的。
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