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川普关税血洗美股！中国报复火上浇油！是末日？还是机会？（四月宏观报告）

2025.04.06

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4月2日，本周三下午，川普在白宫玫瑰园兴奋的说，这是美国的“经济独立宣言”，会让美国自此开始变得非常富有！转天美股就大跌了5%。紧接着，一石激起千层浪，各国纷纷开始表达不满，而中国则率先放出了大招，周五股市再度大跌了6%。连续两天暴跌，总跌幅超过10%，这也成为了自疫情熔断以来美股最糟糕的两天。很显然，川普这次是要动真格的了。那么川普的政策背后它究竟有怎样的深意呢？ #川普 #关税

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文字稿

4月2日，本周三下午，川普在白宫玫瑰园，乐呵的公布了自己的对等关税政策，发布会上那是一片祥和景象，川普兴奋的说，这是美国的“经济独立宣言”，会让美国自此开始变得非常富有！
话音刚落，美国人民乐呵不乐呵咱不知道，华尔街反正是乐呵不起来了，转天美股就大跌了5%。紧接着，一石激起千层浪，各国纷纷开始表达不满，而中国则率先放出了大招，本周五，中国强硬的拿出了同等规模的反制手段。周五股市再度大跌了6%。连续两天暴跌，总跌幅超过10%，这也成为了自疫情熔断以来美股最糟糕的两天。
很显然，川普这次是要动真格的了。那么川普的政策背后它究竟有怎样的深意呢？对于美股后市来说又会有怎样的影响？现如今美股已经从高点下跌了近20%，那是否已经到了投资的机会了呢？今天这期视频，美投君就来跟各位看官好好来聊聊当前的美股市场。
视频开始前，美投君想先跟各位老观众聊两句。想必最近的美股大跌让很多人都蒙受了不小的损失，美投君自己也不例外。必须要承认，我之前确实低估了关税的风险，也低估了川普的决心。我知道，肯定有看官是因为听了我的分析，而同样低估了风险导致了损失的。在这里，我跟各位看官说声抱歉。
之前我的分析还是太过理性了，我认为川普即便推进强硬的关税政策，也会遵循一定的策略和规则。他不会为了推进关税，真的要把美国经济给搞崩溃。然而这次川普的加税行为并没有按照常规的路径展开，而是采取了一种极端不可测的方式。这个是我完全没有预料到的。你说川普难道他自己不知道他的政策会带来怎样的经济冲击吗？他当然知道，他的幕僚也肯定知道，但是他还是这么做了。这放到美国历史上都是极为罕见的，不管最终的目的如何，你几乎都很难看到有政府会主动推行，造成如此大规模经济冲击的经济政策。当然，对于经济的具体影响，现在下结论还为时尚早，一会儿我还会做全面的分析。但不可否认的是，这次关税政策的影响确实是超出了想象。
说这些绝不是为了给自己开脱。我知道，作为一名分析师，提供全面的风险判断也是我的职责。未来我会重新审视自己的分析框架，将这种黑天鹅风险也纳入其中，不管它是否真的会影响到我个人的投资决策，我想跟各位看官去分享这些极端风险的可能性，也会是我未来需要着重关注的重点。
咱反思归反思，投资还是得继续。接下来，美投君就要来给各位看官，来好好分析分析这“该死”的关税~
首先，我们有必要先来总结一下，4月2日关税的重点。我觉得有这4点是咱各位必须要了解的。
第一，美国将 对全球所有国家实施10%的全面关税。这个，会在4月5号，本周六执行。
第二，是对等关税。这个会在4月9号，下周三生效，全球有180多个国家受影响，其中甚至包括南极洲的一个只有企鹅的小岛。当然，这是不重要的。重要的包括中国，会被加征34%的关税，这是在之前已经加了20%的基础上的，也就是说整体54%的关税税率。另外欧盟会被加征20%，越南46%，日本24%，韩国25%等等等等。
第三，加拿大和墨西哥这俩邻国，会继续保持之前25%的所谓芬太尼关税，不会再有额外的关税了。符合美加墨协定的商品也会继续收到豁免保护。
第四，一些关键商品，比如药品，芯片等暂时得到了关税豁免。但川普说还在研究未来加多少关税合适。
整体来看，这次关税政策，可以说是比之前市场预期最糟糕的情况还要糟糕。此前市场预期最糟糕的情况，所有国家平均下来的关税也就是10%到15%之间，而这次很显然要更高。这张图是来自于高盛的统计，它将普遍关税，对等关税，以及豁免商品都统计进来后，算出了一个美国平均关税的税率为18.8%。这张图则来自于投行巴克莱，他们估计的美国的平均税率将会达到23%。我还看了很多类似的数据，普遍预测都在18%到24%之间。这是一个什么水平呢？从这张图中，我们能看出，这个已经回到了100年前的水平了。
令人意外的不仅仅是关税的幅度，关税的广度也超出预期。对等关税本来以为是为了解决不公平的贸易，只给那些对美国加税加的更高的国家来加，结果却发现，对等关税可不是对等关税，而是普遍关税，所有人都被加了10%，就连那些有贸易顺差，或者是0关税的国家也被加了关税。而更重要的是，美国的这几个主要的贸易伙伴，他们的关税都远比预期要高得多得多。像是欧盟，中国，东南亚，日韩等国家，都被征收了20%以上的关税。
看起来川普的政策完全是不按套路出牌，似乎充斥着各种夸张和不合理。但实际上，如果你仔细研究会发现，他也并非完全乱搞，这背后其实是有一条清晰的逻辑的。
第一，整个关税政策一个非常重要的目的，是为了遏制中国。在关税政策落地之前，我就对此做了详细的分析，这背后是其实有一条深层逻辑的，相信看过那期视频的看官应该都对此印象深刻，这里咱就不再展开了。现在，我们已经能够从实际落地的关税政策中得到些验证。
之前18年川普也向中国加征过关税，但最后中国到处找第三方国家，通过转运的方式绕过了很多关税制裁。这张图是过去4年美国进口国家的增量分布图，你会发现这些年来，来自于中国的进口下降了8%，而上升的这些国家很多都是因为帮中国转运才上榜的。这次川普通过10%的全面关税堵住了所有口子。然后你再看那些加关税加的最高的地方有哪些呢？越南，泰国，这些都是典型的帮中国转运的地方。这或许仅仅是数字的巧合，但不可否认的是，此举确实能够有效抑制中国转运的发生。
而从这点你也能看出，这些加关税加的比较高的地方，其实都是可以谈判的。而我相信，未来美国和他们之间的谈判筹码就是不许给中国转运。事实上，之前川普对墨西哥就是这么干的。墨西哥也是中国转运的大头，而墨西哥服软之后，很快不少关税也就得到了豁免。
第二，整个关税政策它既是目的，也是手段。比如10%的全面关税，这个就基本没有什么谈判空间，他的主要目的除了堵住转运的口子之外，很可能就是为了收钱。因为这种普遍的关税你很难谈判，一个口子漏出来，大家就很容易钻孔子进行转运。这个政策出来就不像是要谈判的。
另外我们看到，汽车和钢铝的关税是立即生效的，目的就是为了将这些制造业带回美国，那么他的谈判空间相对来说也比较有限。但你看像芯片，药品这样的商品就都被豁免了。因为川普他自己也知道，这些产业对于美国来说非常重要，但要想回流没那么容易，美国还是得依赖进口。所以就没加税。那么我们就能看出，这些关税本身其实就是目的而不再是谈判的手段。
而除了这些之外，那些相对较高关税的地区，其实是有谈判空间的。总统川普和财长贝森特也都明里暗里的，暗示了他们谈判的意愿。具体说谈判会如何影响市场咱一会儿会讲，现在我们先明确一下关税的目的。
在我之前的分析中，我认为关税更多的不是目的，而是手段。但现在看来，这个判断是有问题的。很多关税确实是没有谈判空间，加关税本身就是目的，要不就是为了增加财政收入，要不就是为了制造业回流。而其余的那些关税虽然留下了谈判的空间，但是从幅度和广度上，也比之前预期的要更加强硬。
对于这样一套关税政策，他具体的影响现在还很难下定论，毕竟它上一次的出现已经是100年前的事了，而现在关税政策也才刚刚落地，未来也还有很多变数。没有任何一套模型，或者分析框架能够很好的去评估它的影响。这里我只能说说我个人的一些非常主观的看法，供大家做个参考。
我个人认为，如果仅仅是关税政策的风险，那么风险幅度可大可小，这取决于各国的反应以及川普的言行，但是风险的周期其实是相对短期的。因为关税的开始不管如何激烈，最终大概率是要走向谈判。但如果说经济基本面要是发生了变化，或者受到了严重的威胁，那么风险就不再是短期的了，而是一个会相对长期影响市场的风险。
如果我们回看上一次18,19年贸易战的历史，你就会发现，单独的政策风险，相对来说造成的股市下跌是相对比较短期的，很快会出现V型反转。但是一旦经济基本面受到了威胁，那就会像18年年末，或者22年全年那样，形成相对比较长久的熊市。
所以我认为一个比较重要的着手点，就是去判断关税对于经济的冲击。根据投行巴克莱的预计，按照现在的关税方案，美国GDP在二季度将放缓至环比0.5%的增长，并且在下半年就会进入到衰退，后两个季度分别是收缩1.5%和0.5%。瑞银则认为，GDP会下降1.5%到2%之间，美国经济也会陷入衰退。
失业率上，高盛认为，今年年底失业率将会从现在的4.2%上升到5.1%；而瑞银则更加悲观，他们认为，失业率最终会上到5.5%左右。
而通胀的情况则同样不容乐观，我看了所有机构的分析，普遍认为在未来两到三个月内，通胀就会反弹到5%左右。不过好在，通胀的反弹相对来说会短暂一些，预计明年就能够回落到3%附近。因为加关税它本质上还是一次性的事件，关税他不可能年年都加。但实际这个问题还要更复杂一些，他还牵扯到关税给人们心理通胀预期带来的影响，以及供应链的冲击等等等等，这些都是相对比较长期的通胀风险。
咱各位也不用太在意这些数字是否准确，毕竟现在还没有一个明确的模型可以明确的判断。现在咱能看出来的是，如果关税不做调整，那么美国经济大概率会陷入衰退，通胀也很难得到控制，甚至有滞胀的风险。不仅仅是美国，全球的经济都会陷入危机。那么关税的风险就不再是短期的风险了，而是一个可能长期影响到市场的风险。
而且要知道，这个还是在没有考虑到各国报复的情况下的预估。接下来短期内，市场一个非常重要的风险就是各国的报复行为。我们现在已经看到了中国率先做出了反制。在川普关税政策落地后一天，周五早上，中国政府就宣布，将会对所有原产于美国的商品加征34%的关税，4月10日开始实施，也就是和美国的关税同一天实施。
这里咱多说两句中国的这次反制。我个人认为，中国这步棋走的挺聪明。因为这两年出口几乎可以说是中国经济，唯一一个表现还不错的支柱了，而如果54%的关税真给加上，那中国GDP基本就完蛋了。慢慢去谈国内经济必定完蛋，还不如往死里干。要是能镇住川普，拉他上谈判桌，那或许还有缓和的余地。要是再能拉上欧盟，加拿大等弟兄们一块儿干，那就再好不过了。要是不行的话，至少咱也带头表明了一个明确的态度，能给国人一个交代。
而且即便就是川普报复，对于中国来说可能也没那么重要了。因为54%已经很高了，再往上加已经差别不大。也就是说川普在关税上，对于中国已经无牌可打了，那么中国也就不怕他进一步的报复。反正都是背水一战，中国的反制态度可能会比想象中要更加激烈。而这个是咱投资者短期内不能够忽视的一个风险。
有意思的是，中国反制政策出来之后，川普并没有像想象中那样回怼，也没有拿出任何的应对方案。而是不痛不痒的在社交平台上发了一句，中国慌了。可见，川普或许对中国的反制也并没有做好准备。他要是直接怼回去其实还好，至少我们能知道美国打算如何应对各国的报复。但现在，川普看起来则更像是慌了的那个人。这就意味着，对于我们投资者而言，未来事态的变数还有很多。其他国家是否会跟着一样做出报复？而川普又会做出怎样的应对？这些不确定性，都很可能在未来短期内不断的发酵。而我们普通人又没有任何判断的基础可言，这个风险就依然处在高位。
所以整体来看我认为，现在还远没有到消息落地，利空出尽的时候。现在市场的风险是要比4月2日关税之前还要高的，而且持续的时间也变得更长了。即便是在实际的关税政策已经落地，股市已经下跌10%的情况下，也仍然是如此。股市想要快速反转我认为，难度很大。
那可能有人说了，4月2日之前，难道就没有衰退风险吗？难道市场不知道其他国家会报复吗？当然有！但是当时的基础预期和现在完全不同。
当时的市场认为整体的关税不会太高，而且只是针对个别国家为主，并且谈判还是主要的目的。再加上当前美国经济确实还不错，就是稍微乱搞一下，也基本能扛得住。所以即便有衰退和报复的风险，相对来说也在比较可控的范围。
但现在情况不同了，基本预期已经完全改变了，变得比当初最糟糕的预期还要糟糕，那么衰退和报复的风险，以及全球贸易结构重组的风险，就变成了真正的威胁。那么这就不再是利空出尽，股市就能很快反转的情况了。
进一步思考会发现，其实风险结构变化的不仅仅是股市，实体经济也是如此。CNBC最新的调查就显示，95%的企业表示，他们受到了关税政策不确定性的影响。像药业巨头礼来的CEO今天就表示，医药行业之后的支出可能都会因为关税而进行调整，尤其是投研的开支将会受到压缩。而数据也显示，企业的回购在上个月已经来到了历史低位，这说明企业信心已经开始下降。
其实企业们最害怕的还不是关税，而是政策的不确定性。现在这种朝令夕改的政策让企业们根本无法正常运营。如果说4/2之前企业们还是观望的话，那现在是真的要开始过冬了。而核心就在于政策不确定性的显著提升。
同样受影响的还有普通的消费者。我不知道有多少人真的相信川普说的，关税能够把财富带回给美国。从民调的情况来看，估计有不少，差不多有一半的样子。但稍微懂点经济学的人就知道，关税带来的最直接反应是商品价格的上升，以及资产价格的下降。他肯定比什么制造业回流，减税来得更早。这对于消费的抑制也是立竿见影的。
所以总体来看，我认为，即便关税的消息落地，股市已经下跌了10%，风险仍然没有触顶。一方面是政策风险还在不断的发酵，未来这段时间内，不仅有关税上的谈判窗口，还有各国可能的报复，以及川普的态度。任何一点出意外，都会冲击到股市的信心。另一方面，也是我认为更为重要的一点，是经济基本面现在已经开始受到严重威胁了。即便关税政策真的有所好转，也无法彻底逆转经济信心上的冲击。这个风险是相对长期的，而且更不可控的一种风险，他很难被一两个消息面上的利好就彻底扭转。
当然，不排除有谈判好转等各种消息面上的利好发生，股市也很可能经历短暂的反弹。但在现在这种情况下，我认为盲目的去赌方向成本是非常高昂的。我们不能把现在的投资建立在谈判是否好转的判断上，因为报复的可能性也同样很高，并且衰退的威胁还会长期的持续。因此对于我个人而言，现在  应对风险会是我在操作上的重点。
我个人是在关税落地后，第一时间就给我的持仓加上了期权上的对冲保护。这两天我的对冲强度也在不断增加。未来这段时间，恐怕也会只增不减。
可能有看官会质疑，现在才开始应对风险会不会已经太晚了？确实每个人的情况不太一样，我的看法也不一定适用于所有人。就我个人而言，我确实在之前误判了关税的风险。在之前的基础预期下，我不认为当时的风险是不可控的，所以之前我并未做出任何应对风险的操作。
但现在情况不同了，风险程度明显增加，增加到了已经不可控的地步。我无法判断明天的股价是涨还是跌，但我能够判断的是风险的程度。而我的操作就会根据量化的风险来进行调整。不管明天的股价是涨还是跌，这段时间的风险都是我不愿意去承担的，那么我就会花钱来进行对冲。
正常情况下，分析到这里，关税的具体影响就都跟各位看官分析完了。但是这次情况不同。股市小涨小跌，其实啊对于咱长期投资者来说也不用太过在意，但是这次如此大幅度的下跌，我认为就需要我们开启霍华德马克思所说的，“第二层思维”了。第二层思维是一个很玄妙的事情，我自己段位还太浅，没法想通。但不妨跟各位看官也分享一下我的思考。
诚然，现在股市的风险已经非常高了。但会不会大家都认为风险太高了呢？而拉长视野来看，又会不会有什么好事发生呢？
我个人认为啊，就关税本身而言，最终大部分还是会以谈判收场的。可能有人知道，川普这个关税的算法是怎么来的，其实特别离谱，就像是一个小学生一拍脑门算出来的。但是越离谱的算法，就越像是一个暂时的谈判筹码。我们从各种迹象中也能够看出来，川普他是想要谈判的。根据川普一贯的做法，他的谈判策略就是先极限施压，创造筹码，然后一点一点去谈，最后达成交易。我认为这次也不会例外。
关税的影响实在是太大了，我认为他不可能不知道。即便他就是无所谓，那么这么糟糕的经济影响也很难让他的政策真的长期维持下去。再加上，民主体制下，两党之间的制衡，国会的制衡，乃至共和党内部自己的制衡，也很难让这样的政策真正长期实施下去。所以拉长视野来看，我认为最终关税的影响，恐怕不会有想象中那么严重。
其实在我看来，这次的关税事件就非常类似于之前的“英国脱欧”，他们都是一个前所未有的大意外，也都是本国经济面临和全世界的一次颠覆性的重构。没有人知道最终的结果会怎样，只知道后果可能会很严重。当年的英国脱欧也是重创了当时的英国股市。但几年过去了，现在看来，其实英国脱欧也没有给英国造成太大的影响，英国经济也没有受到结构性的冲击。当然，英国和美国的地位不同，结果也不一定会一样。但是这个故事至少给了我们一个参考。现在极度恐慌的黑天鹅，稍微拉长一点视野，其实也不过如此。
所以拉长视野来看，我个人其实还是比较乐观的。我依然相信，这个世界会按照正常事务的发展逻辑推进。别忘了，眼下我们还有AI这个颠覆性的革命正在发生。不管人类如何乱搞，科技的车轮都会滚滚向前。拉长视野来看，很多东西他的确定性就会变强了。
我个人由于仓位很重，所以应对风险是我现在的第一要务。我也不会选择现在去加仓，暴露更多的无谓的风险。但假设我要是现在空仓，那美股对我而言就是遍地黄金的存在。95块钱的英伟达，买着了你就偷着乐吧。
最后，我还必须要强调一下。说这些绝不是说，眼下的这些风险就可以忽略了。现在的我们赌任何一边成本都是非常高的。霍华德马克斯说，在这个不确定性的市场当中，为单一结果做准备就是愚蠢的，投资者必须学会多线思维。而现在正是需要我们，同时将风险和机会纳入到考量的时候了。