通胀小心，油价有变！最严制裁！油价要变天了吗？;大摩数据显示AI拉动经济是假的？;量子计算突破，这是投资机会吗？
2025-10-24
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通胀小心，油价有变！最严制裁！油价要变天了吗？大摩数据显示AI拉动经济是假的？量子计算突破，这是投资机会吗？
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9月CPI终于公布，美联储会降息吗？
9月CPI总算是出来了，这份报告不仅是下周议息会议前最后的一份经济数据，还有可能是12月议息会议前的最后一份CPI报告。含金量可见一斑。
根据数据，9月整体CPI环比上涨0.3%，较8月放缓。而过去12月则上涨了3.0%，略高于上月的2.9%，并达到今年以来的最高水平。导致9月CPI上涨的最大驱动因素是能源类别下的汽油，这个月环比上涨了4.1%。另外食品大类别也延续了温和上涨态势，环比增长了0.2%。
对于汽油价格的上涨，这很大程度来自于地缘政治导致的原油供给不稳定。这也是为什么大多数央行都会把这个分项给剔除掉来判断更真实的通胀水平。对于接下来汽油价格会不会延续涨幅，我会在下一篇新闻中讨论到。
在剔除掉能源和食品后，9月核心CPI环比上涨0.2%，低于预期的0.3%，同时也是三个月来的最慢增速。核心CPI同比增速也放缓至3.0%。那么要想了解核心CPI放缓的原因，我们就得进一步拆开分析。
核心CPI由两大部分构成，第一部分是核心商品。在这里面，推高CPI的主要分项是服装价格，它在本月上涨了0.7%。另外家居用品和娱乐商品也有所上涨。这些商品都是和贸易关税强相关的类别。这说明，现在关税的传导还没有结束，它仍然在逐步地反应到物价上面。
不过，在核心商品里面，新车价格出现放缓，二手车和卡车，以及医疗产品则出现了通缩。尤其是二手车，它在9月通缩了0.4%，抵消了一部分上涨的压力。
至于为什么二手车会出现通缩？可能有几个原因，一个是9月电动车补贴结束，刺激了置换旧车购买新车的数量，这部分旧车增加了二手车供应，继而导致价格出现下降。另一个原因可能是利率下行的预期，抑制了一部分潜在买家。
核心CPI的第二大组成部分是核心服务。这里面包含了住房、交通和医疗服务。其中住房成本是影响最大的子项目，是非常重要的分项数据。
9月住房成本环比上涨了0.2%，大幅低于8月的0.4%。这是今天所有分项数据中，最积极的信号了。因为住房成本是美联储衡量通胀的重要分项数据，它几乎是所有居民都必须面对的固有成本。因此它非常有粘性，不容易抑制。而现在它也开始放缓了，这就为联储的政策提供了更宽泛的可能性，是一个积极信号。
相比于住房成本，交通成本则比较复杂。其中机票价格在8月大幅上涨5.9%后，在9月迅速放缓至2.7%。这一方面可能是因为返校季在8月底就结束了，抑制了上涨的动力。但另一方面，根据前段时间达美航空的财报，商务往来和整体机票收入实际上是增长的，这又让解释变得更加矛盾。所以现在还无法判断机票价格会不会继续放缓增长，需要继续观察。不过汽车保险在9月也大幅放缓，这可能是由新车和二手车放缓共同所致。
最后，在核心通胀的基础上，再剔除掉滞后的住房成本，得到超级核心通胀，这个数据是更基础的通胀指标，是美联储密切关注的。它在9月环比为0.35%，小幅抬头，但同比为3.176%，比8月有所放缓。这说明，包括娱乐和护理等服务的价格依然坚挺，体现出劳动力成本的粘性依然很强。但同比放缓也说明，降温的过程仍在继续，但需要更多的时间来反映出来。
对于今天的报告，彭博经济研究的观点颇具代表性，它认为，这份报告足以敲定本月晚些时候和12月份的两次降息。因为除了数据的支持，也包含了一个特殊因素。就是由于政府停摆，劳工统计局自10月1日起已无法收集新的价格信息，下个月可能无法发布通胀报告。那么在数据真空的预期下，决策者们或许更倾向于依据现有的、显示通胀可控的9月数据来采取行动，以应对经济下行风险。
Jason认为，虽然市场已基本为年内再次降息而定价，但我们还是应客观看待这份数据。核心通胀，尤其是住房成本的放缓，我认为是今天CPI中最亮眼的部分。它确实为美联储的鸽派立场提供了依据。但是，整体通胀受能源价格驱动而抬头，以及迟迟没有传导完毕的关税，这都是不容忽视的风险点。
因此我认为，10月降息基本无疑，我们更应该把焦点放在12月是否会继续降息。而这，就取决于接下来几周了。
首当其冲的是中美谈判进展。如果谈判能取得积极成果，并且继续递延关税的话，那么这将极大地缓解通胀担忧，增加降息的可能性。其次，联邦政府能否尽快结束停摆也至关重要。政府的正常运作，是保证11月非农就业报告和PCE等关键数据能够按时发布的前提。如果迟迟不能发布数据，这就导致官方数据的真空期达到了2个月，这可能会进一步干扰美联储的决策。值得注意。
美国宣布对俄罗斯2大能源巨头制裁
近日，美国财政部宣布，将对俄罗斯两大能源巨头，俄罗斯石油公司和卢克石油公司，实施最严厉的制裁。消息一出，原油价格应声跳涨超过5%，创下四个月来的最大单日涨幅，布伦特原油期货价格也一举突破了每桶65美元的大关。市场开始出现担忧情绪，没多久，全球还在担心石油供应过剩，而现在，会不会因为俄罗斯石油供应的潜在中断，而在一夜之间彻底逆转供需关系呢？
这次制裁的导火索，是川普对俄乌和谈前景的失望。据美国官员透露，在做出决定前，川普收到了三套方案：一套是直接打击俄罗斯工业和高层的严厉方案；一套是针对能源行业的中等方案；还有一套是相对温和的方案。最终川普选择了中等方案。他认为，普京只是在拖延时间，而他自己则希望尽快结束这场战争，以巩固他全球和平缔造者的政治形象。
在最近的一次白宫会议上，当川普询问高级顾问们是否同意采取行动时，国务卿卢比奥和国防部长赫格赛斯都表示了支持。川普对记者说：“每次我与普京交谈，对话都很好，但随后就毫无进展。”而压垮骆驼的最后一根稻草，似乎是俄罗斯在川普取消原定的布达佩斯峰会后，对乌克兰发动了新一轮的导弹袭击。这轮袭击击中了一所幼儿园等。有官员表示，这类侵略行为彻底激怒了川普。
然而，尽管这次制裁被称为川普最强硬的举动，但华盛顿方面显然还是留了一手。许多更具威慑力的措施并未启用，比如向乌克兰提供远程战斧巡航导弹，或是对俄罗斯公司有业务往来的实体实施二级制裁。
曾在川普第一任期内担任乌克兰问题特使的库尔特·沃尔克分析称：川普之所以有所保留，是因为他仍然非常想与普京达成协议。他现在只是对普京迟迟不同意他的计划，而感到沮丧。国务卿卢比奥也强调：核心目标没有改变，那就是推动莫斯科重返谈判桌。他说：“总统几个月来一再表示，如果我们在和平协议上没有取得进展，他总有一天会采取行动。今天就是他决定行动的日子。”
而美国的制裁，或许不会对俄罗斯造成太大影响，反而对印度造成了很大困扰。目前，俄罗斯满足了印度约三分之一的石油需求。印度炼油厂的高管们表示，华盛顿的最新制裁将使他们几乎不可能继续购买俄罗斯石油。面对这一局面，总理莫迪正试图在两个目标之间取得平衡：一个是确保国内能源供应不受干扰，另一个是与华盛顿达成一项旨在降低美国关税的贸易协议。分析师认为，印度将不得不加快石油供应的多元化。
不过，为了规避风险，印度方面也存在一些潜在的变通方案。比如，印度的国有炼油厂大多是从中间商购买原油，而非直接从俄罗斯购买。这可能提供了一条绕开制裁的路径。但风险依然存在，像信实工业这样拥有庞大炼油业务的印度企业集团，据称与俄罗斯石油公司签有直接购买原油的长期协议，这就使其直接暴露在制裁风险之下。
这次制裁最让市场困惑的地方，在于执行上的模糊性。美国财政部“可能面临制裁风险”的措辞，与其说是明确的禁令，不如说是一种战略威慑。这种做法迫使全球的银行和炼油厂自行评估风险，让他们担心被美国金融体系制裁，而主动减少采购俄罗斯原油。因此，在华盛顿明确执法细节之前，全球石油贸易商只能在规避风险和追逐利润之间小心翼翼地走钢丝。
Jason认为，川普这次对俄罗斯的制裁，短期内或许会造成油价波动上行。但稍微把时间拉长一点，我们很可能会看到一个非常熟悉的情形。那就是俄罗斯会像以前那样，表面上让一步，比如同意进行谈判或者见面，从而给川普一些空间。而川普也顺势以此宣布胜利，获得民意上的支持，同时削弱对俄石油的制裁。毕竟，川普的核心目标始终是美国本土的经济利益。一旦他拿到了政治分数，大概率还是会暂停，或者是减少对俄罗斯石油的制裁，避免高油价反噬美国经济。因此，我相信这次制裁对油价的长期影响可能并没有看上去那么大，不必过于担心。
大摩：AI只是给GDP带来了纸面增长
要说人工智能正在为经济注入强大活力，这几乎是当下所有人的共识。不过，摩根史坦利今天的一篇研报，却指出人工智能对经济的贡献，远没有你看到的那么强劲。那么大摩的理由是什么？会对我们的投资逻辑造成致命的冲击吗？
研报指出，现在美国经济的一个主流论调是，人工智能相关的资本支出正在力挽狂澜，几乎以一己之力抵消了关税和移民政策收紧带来的负面影响。如果你只看表面数据，这个说法似乎非常有道理。在2025年上半年时，美国年化GDP增长了1.6%，而其中，和AI相关的投资就贡献了1.1%。
换句话说，美国经济增长的三分之二都来自AI，整个经济就是由AI带动的。这个观点甚至得到了美联储理事沃勒等官员的认可，他们在近期的沟通中也提到，非AI相关的投资实际上在拖累经济增长。如果这个势头能持续下去，加上富裕阶层的财富效应和财政刺激，美国经济的前景可以说一片光明。
但是，摩根士丹利却在这份报告上写了“表象可能是骗人的”的标题。这背后到底隐藏着什么玄机？
在解释大摩的观点前，我们需要先理清一个概念：企业宣布的AI投资，和这笔投资最终对美国本土GDP的贡献，并不是一回事。当我们听到某家科技巨头投资百亿AI时，这笔钱会流向很多地方。其中一部分，比如购买软件、建造数据中心等，会被计入GDP中的“非住宅固定投资”这一项，从而直接拉动GDP增长。但看这一项的话，AI投资确实非常亮眼。
但是，这里有一个陷阱。AI投资很大的一部分，都是购买硬件设备，而这些设备大多都依赖进口。在GDP的计算公式中，进口是一个减项。所以，当一家美国公司花钱从海外进口服务器时，这一方面增加了投资，但另一方面又增加了进口，这两者相互抵消，对GDP的贡献并没有那么大。
报告作了一个对比分析：如果把这两者都考虑进去，那么AI投资对GDP的净贡献，远没有1.1%那么高，只有差不多0.3%这个水平。
这说明，虽然美国企业在AI领域的投资热情高涨，但这些投资中有很大一部分变成了对海外硬件制造商的订单，资金流向了国外。因此，这些投资对美国本土生产活动的拉动作用，远没有表面上看起来那么强大。
紧接着，大摩还指出了另一个更具迷惑性的统计因素。这里要解释一个相对专业的词，叫做平减指数。
我们用一个生活中的例子来解释。假设你每月固定花500块钱买水果。但水果的价格有涨有跌，这就导致你真正买到的水果数量是不固定的。而平减指数，就是剔除掉价格波动因素，来反应你真正购买了多少水果的工具。
在科技领域，因为技术永远是正向发展，明年的iPhone，永远比今年的iPhone更强。就算他们的价格一样，你得到的性能也会更好。因此，平减指数在科技领域一般都是持续下降的，也就是所谓的等等党永远胜利的意思。
但诡异的事情发生在2024年。根据报告，软件的平减指数在2024年一反常态，突然大幅上涨，打破了长期以来的下降趋势，这导致软件的真实购买量降低了。而到了2025年，平减指数转头暴跌，又导致软件的真实购买量增加了。
因此，摩根史坦利认为，如果我们把这两年的异常现象调整为正常现象，那么实际上，去年的真实支出或者是GDP，是被低估了。而今年上半年的GDP是被高估了。但对于为什么平减指数会暴涨暴跌，摩根士丹利也无法解释剧烈波动的原因。
最后大摩总结到：AI对经济的真实贡献，可能既没有2024年那么低，也没有2025年上半年那么美好。他们预测，未来几个季度甚至几年，AI相关的支出仍会为经济增长做出积极贡献，但增长率会温和得多。基于这些分析，摩根士丹利对美国今年三季度的年化GDP增长，给出了3.5%的追踪预估，虽然这个数字本身不低，但其背后的结构性问题却不容忽视。
Jason认为，这种客观，甚至带一点泼冷水的研报是非常有价值的。它能让我们在过热的市场情绪中尽可能地保持冷静。所以我也试着从两个角度来解读一下。
首先，大摩在计算AI投资对GDP的贡献时，所选取的正向数据，包括数据中心、电力设施、信息处理设备和软件等，这部分的口径是比较清晰合理的。但在调整进口影响时，大摩使用的计算机及周边设备作为一个整体类别，它的范围要大于纯粹的AI硬件进口，因为它还包括了个人电脑，常规服务器，显示器、键盘鼠标等。因此，AI投资对GDP的净贡献率，从1.1%降至0.3%的计算，我觉得可能夸大了一些，真实的数字应该是介于两者之间的。但这不影响大摩的结论，也就是AI投资对经济的实际拉动作用，是低于原始数据所呈现的水平，我也赞同这个观点。
其次，这份报告的分析，主要集中在短期的GDP核算技术层面，并未否定AI的长期价值。这让我联想到上世纪90年代的“索洛悖论”，当时经济学家罗伯特·索洛指出：“你可以看到我们身处在计算机时代，但就在统计数据中找不到它。”这个悖论是说，一项颠覆性技术从大规模投资，到最终体现为全社会生产率的提升，这个过程是很长的、很滞后的，而传统的GDP统计方法难以完全捕捉新技术的早期影响。
因此，我认为AI它短期对经济的贡献既没有数据展示的那么高，但它作为未来的关键技术，重塑行业生产方式并提升生产率的长期潜力，依然是值得关注的。对于我们投资者而言，理解短期数据的局限性，同时关注长期发展趋势，是做出审慎判断的基础。
IBM、AMD大涨，原因竟是量子计算！
IBM和AMD今天都涨了约8%，这积极的反应是来自一则新闻报道，报道称IBM在量子计算领域取得了一项关键进展，并且该进展涉及使用AMD的芯片技术。这一合作引发了市场的广泛关注，并提出了一个重要问题：这项技术突破，对于量子计算的商业化进程究竟意味着什么？
要理解此次合作的重要性，首先需要了解量子计算面临的核心挑战之一：那就是错误纠正。量子计算机的基础单元是“量子比特”，它利用量子力学的叠加和纠缠等特性，使其在处理特定复杂问题时，拥有传统计算机无法比拟的算力潜力。
然而，量子比特的物理状态极不稳定，非常容易受到环境噪声的干扰而产生错误。这些错误会迅速累积，并最终破坏计算结果的准确性，这是阻碍量子计算商业化的主要障碍。
根据路透社的报道，IBM已经开发出一种关键的量子纠错算法，并且成功地运行在AMD的FPGA芯片上。对于FPGA，我们可以简单的理解为，它是一种可以被重新编程以适应特定功能的半导体器件。这项进展的重大意义在于，它证明了复杂的量子纠错任务可以在商业化的、非定制的硬件上高效执行。IBM研究部门主管杰伊·甘贝塔表示，这项研究成果不仅比原计划提前了一年完成，并且测试中的运行速度比实际需求快了十倍。这表明，实现量子纠测的硬件成本和技术门槛有望降低，是向量子计算商业化迈出的重要一步。
IBM与AMD的此次技术突破正值全球量子计算领域竞争日益激烈的背景之下。今年8月，两家公司已正式宣布达成合作协议，旨在共同整合技术，推动量子计算能力的发展。IBM自身也设定了明确的路线图，计划在2029年之前打造一台名为“椋鸟”的量子计算机。
与此同时，其他科技巨头也并未缺席。谷歌在本周早些时候宣布了一项名为“Willow”的算法突破；微软在去年也已推出首款量子计算芯片。各国政府同样高度关注该领域，本周有报道称，川普政府正在评估投资量子计算公司的可能性，尽管官方随后澄清可能涉及的是认股权证或贷款形式，但这反映出量子计算已上升到战略竞争的层面。
Jason认为，量子计算和现在的芯片相比，堪比超级计算机与古代算盘之间的差距。在性能算力上，是绝对远超现有水平的。
但是，量子计算目前的发展受限于苛刻的物理环境和材料科学，这部分不是能够轻易通过人工智能，或者软件手段加速克服的，想要做到商业化，那更是要更长的时间，或许20年都不一定能实现。而对于这种技术路线充满巨大的不确定性，商业化遥遥无期的实验室产品来说，没有真正意义上的投资价值。我们可以保持对这一领域的关注和学习，但从务实的角度上看，现在远未到合适的入场时机。
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