失业率最全科普！
2021-08-15
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为何每次出失业率数据，市场都动荡不已？投资者如何正确看待失业数据？
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文字稿
如果不考虑其他因素，就问我自己最喜欢讲什么样的内容。那么期权和宏观经济绝对是我最喜欢的话题。也是我认为，在美股投资中最有意义的知识。从会员频道的反馈来看，这两部分内容也是咱们会员们反馈最好的内容。我也很高兴能遇到志同道合的你们。
关于宏观经济，咱们之前的会员视频中，我讲过利率和收益率曲线，泰勒公式，经济周期等重要概念。今天这期会员视频，应各位的要求，咱们再来讲讲另一个对于投资股市非常重要的宏观经济指标。他不仅对判断当前的经济形势和经济周期有很强的的指导意义，而且他还是美联储最看重的经济指标之一，是判断货币政策的风向标。这就是失业率。
什么是失业率？很多人对于这个问题都有一个自己的答案，而多数都并不准确，反而会造成误解。失业率指的是，在所有有意愿参加工作的人中，没有找到工作的人的比例。这个“有意愿参加工作”很重要，具体指的是，16岁以上，有能力参与劳动，并且正在找工作的人。有两点必须要注意，一个是客观上有能力工作，另一个是主观上在积极找工作。这就意味着很多你可能以为被计入失业率的人其实并没有被计入。比如，提前退休的中老年人，或者全职家庭主妇，再或者宅在家踏实吃政府补助的青壮年。除了这些人，在愿意参与劳动的人中，没有找到工作的比例，就是我们所说的失业率。美国近几十年来正常情况下的失业率，一般都维持在4.5%到6%之间。
可以看到，实际情况中，很多有能力工作的人，其实都并没有选择工作。这对于经济肯定是有影响的，然而失业率却并不能反应这部分情况。这就要引出另外一个重要的概念了，叫劳动参与率。他指的是参与劳动的人口占总人口的比例。也就是适龄人口中愿意去工作的人，占总人口的比重。劳动参与率也是分析就业情况时，不可忽视的一个指标。他可以反映出，是否有足够的多的劳动力参与到了经济活动中。
举个例子，在疫情前，美国的劳动参与率长期维持在63%左右。但疫情开始后，这个指标急剧下降，虽然最近有所回升，但仍然仅有61.6%，远低于疫情前的水平。这意味着，美国还有约600万人没有回归劳动力市场。最近市场所担忧的劳动力短缺的情况，就是源于此。这是你无法从失业率数据中分析出来的结果。现在5.4%的失业率，看起来并不算太糟。但如果你将失业率与劳动参与率结合起来看，会知道现在的劳动力市场远比很多人想象的要糟糕。
不过现在的情况多少有些特殊，正常情况下，劳动参与率的水平会比较稳定，单独看失业率就够用了。所以我们需要有一个对于失业率更深的理解。
首先，我们要清楚，失业率不能太高，这个很好理解。因为高失业率意味着人们找不到工作，经济已经出现了衰退，而且还可能会引发一系列的社会问题。每当失业率过高时，美联储就会快速做出反应，用减息来刺激经济增长。
失业率不能太高好理解，失业率太低也不行，同样会引发很严重的经济问题。失业率低意味着劳动力市场旺盛，没有多少人在积极的找工作了。这时候，雇主往往需要提高工资才能招到满意的员工。由于工资成本是商品和服务中最重要的成本之一，所以工资上涨会直接导致商品和服务的价格上涨，引发通胀。因此，当失业率过低时，往往意味着经济过热，并伴随着通胀上涨。此时，美联储为了稳住通胀，就会通过加息来给经济降温。而这往往容易触发股市的回调。
所以你看，失业率不能太高，也不能太低，那么多少才是合理的呢？根据美国过会预算办公室的估算，这个理想的失业率目标为4.4%。不是说失业率必须要卡到4.4%才行，而是最好在4.4%左右小幅波动。而这个最理想的失业率也有一个专业的名称，叫做自然失业率，英文名叫NAIRU。这是一个经济学上的平衡点。对于美国来说，在这个失业率4.4%这个平衡点上，通胀和经济会维持在一个相对稳定的状态，健康成长。
可能有人会好奇，为什么经济已经在一个稳定状态了，还会有4.4%的人找不到工作呢？难道为了经济健康发展就必须有人失业吗？其实并不是，很多失业状态是不可避免的。经济学家们把这种不可避免的失业解释成两种情况，摩擦性失业和结构性失业。
摩擦性失业指的是一部分正在处于换工作状态，但又没有找到工作的人。毕竟不可能所有人都能在换工作之中做到无缝衔接。比如你刚刚炒了老板的鱿鱼，但又还没找到下一份工作，这时你就处于摩擦性失业。第二类是结构性失业，指的是，由于地理位置，或者工人的技能，在特定的时间和环境中，没有合适的匹配所造成的。比如，在冬天铲雪的工人，到了夏天还没有找到别的工作；再比如，你是开挖掘机的，但你所在的城市却没有施工项目，导致短时间内找不到工作。这些都是一些无法避免的失业情况，并不会影响经济发展。
除了这些不可避免的因素，自然失业率还会随外界的一些因素变化而变化。影响最大的三个因素分别为，最低工资水平，失业金补助，以及劳动力市场的规范化。最低工资越高，失业金补助越多，失业率就会越高。而劳动力市场越规范，失业率就会越低。有一个有趣的案例，加拿大的自然失业率长期高出美国的自然失业率1.5%左右，研究表明，这1.5%的差距，其实是因为加拿大有比美国更好的失业补助金导致的。
好，现在咱们了解了失业率的基本概念，重点来了，那么失业率会如何影响股市，又会如何影响我们的投资决策呢？失业率与股市的关系，与绝大部分人的想象都不一样。这里不妨先告诉你们结论，然后咱们再分析原因。在实际情况中，当失业率较低，也就是经济环境好时，股市反而表现不好。而失业率高，经济环境不好时，股市的表现反而非常好。
您还别不信，我给你们看几张数据图你们就明白了。下图现实的是S&P500过去70年的表现，红点显示的地方是过去70年里，失业率突破了7%高点的时间。可以明显看到，每当失业率突破7%后，接踵而至的往往都是一波长期的大牛市。
相反，这张图显示的则是过去70年中，失业率低过5%的情况。当失业率低于5%时，意味着经济发展十分强劲。但从图中我们可以看出，每当失业率跌破5%，往往意味着市场已经走到了顶点，开始要准备回调了。
数据显示，当失业率突破了7%的高点后，S&P500在之后的5年时间里，年均回报高达11.5%；而当失业率突破了5%的低点后，S&P500在之后的5年时间里，年均回报率只有4.6%。前者是后者的2.5倍。所有这些数据，都指向了同一个结论，那就是失业率表现和市场表现，其实是呈现明显的反向关系的。
照理说，失业率低，经济好的时候，股市应该也会繁荣。反之，股市也应该受冲击。那为什么实际市场表现会反其道而行之呢？
原因之一是因为，失业率是一个滞后性的经济指标，但股市却是遥遥领先于经济的。这一前一后，拉开了极大的差距，导致了失业率数据最难看的时候，却是市场触底要开始爆发的时候。而失业率最好看时，往往是市场已经马上见顶回调时。
失业率和股市的一前一后，是因为不同的经济活动对待信息的敏感度不一致所导致的。举个例子，假设今天有一家公司宣布，他们发现了一种可以100%治疗新冠的神药，疫情在一年后必将完全恢复。如果是一个餐厅老板听到这个消息，他并不会马上登广告，招员工，扩大业务。很可能会再等半年甚至一年，到时候还得看情况再决定，真正招到人又是一段时间之后了。但是股市可不会等那么久，当消息出来的一瞬间，市场就会把所有信息反映出来。甚至都不用等消息真正出来，谣言开始在坊间流传是，市场就已经忍不住的上涨了。这就是为什么股市表现会遥遥领先失业率的原因。
失业率与股市的负相关性，背后更重要的原因是，美联储的货币政策对于失业率的反应。一篇名为《为何失业率的化新闻对于股市是好新闻》的学术论文就曾深入研究过这个话题。在论文中，作者提到，失业率的结果会影响市场对于美联储货币政策的预期。当失业率增加时，美联储会被迫降息，这会利好市场。反过来，当失业率降低时，为防止经济过热，美联储会被迫加息，这会利空市场。
而实际上，背后更深层的原因是，不同经济周期下，市场对于美联储的政策敏感度也不同。当经济萧条时，市场往往对美联储降息的利好不太敏感。但是当经济处于正常增长时期时，市场会对潜在的加息和减息都极为敏感。而我们大部分时间内，经济都是处于一个正常增长的阶段，也就是对于美联储货币政策极为敏感的阶段。如果失业率变差，市场就会期待更加宽松的货币政策，这会利好股市表现。而当经济向好，失业率逐渐下跌时，市场会开始惧怕美联储的加息。这反倒会使市场避险情绪升温，引发回调。这就是为什么，我经常能够看到失业率数据，甚至是任何经济数据不及预期时，市场反而大涨的情况。
说到这里，你应该能明白，为什么失业率触及上方7%的警戒线时，市场往往会触底反弹，而失业率处于低点5%时，市场却经常会见顶下跌了。有了这个预期在，对于我们投资者判断市场走势是很有帮助的。这里我们不妨就现学现卖，用失业率分析一下当前的市场。
目前最新的失业率数据是5.4%，距离4.4%的自然失业率还有一段距离，更不要说劳动参与率还远低于疫情前的水平了。因此，可以看出，失业率要想恢复到正常水平还有一段路要走。这意味着，在接下来至少一年的时间内，美股大概率还会持续受到失业率恢复期的利好。对于市场担忧的加息风险，我们可以从上述推理中看出，就业市场还远没有达到需要抑制的地步，再加上美联储对于通胀是暂时性的观点，基本已经盖棺定论。这表明，现在讨论加息还为时尚早。
不过换个角度来看，不得不说，相比于以往的失业率表现，这次疫情后，失业率的复苏速度是相当快的。这意味着，本次牛市周期可能会有一定程度的缩短。经济学家预计，明年年底，失业率就会恢复到一个较为合理的范围。这也预示着，尽管未来一年内，市场大概率还会在宏观利好下继续上涨，但上涨的速度注定要放缓，至少像过去一年这样的大涨是不太可能再发生了。因此，从大方向上看，我们在看好美股的同时，也不能忘记把投资回报的预期降低到一个更合理的范围，避免过于激进的操作。
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