如何从零开始分析一家公司？
2022-10-10
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这一期视频，美投君就给各位会员朋友们分享一下，我自己摸索出来的一套分析方法，我称之为5+2分析法。#分析公司 分析
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不知不觉我们已经做了80期会员视频了，要说出套课程可能都绰绰有余了。有时我回看自己之前的视频都会觉得很有帮助，也很有成就感，也感谢各位看官一直以来对美投君的支持！最近我在回看自己以前视频的时候发现，我零零总总讲了很多个股分析方法，也讲了不少的个股分析，但我似乎从来没有系统性的给大家讲过，如何从零开始分析一家公司。知识有了，不串起来肯定是不行的。所以这一期视频，美投君就给各位会员朋友们分享一下，我自己摸索出来的一套分析方法，我称之为5+2分析法。
再开始介绍之前，我有必要先跟大家强调一下。咱们接下来的介绍，只限于基本面分析的思路，技术分析和短期交易我们不讨论。另外，怎么去分析一只股票是一个非常主观的事情，我的方法肯定也有很多局限性，这里更多的是经验分享，而不是标准答案。如果你看完后有什么好的建议，也欢迎你在评论区告诉我，咱们共同进步！
之所以称之为5+2分析法，是因为我将分析公司的步骤按照顺序分成了7步。前5步主要是对于公司的一个客观分析，后两步是对于公司的核心思考。按照这个顺序分析公司，不说做到面面俱到，但也至少能够做到心中有数。
拿到一家公司，我们的第一步是什么呢？我们的第一步，并非从公司本身入手，而是需要先了解公司所在的行业。这一点很重要，因为你这家公司是否值得继续研究，他的业务该如何理解，未来的发展如何，都和他所在的行业息息相关。如果行业处于衰落期，那也就没有投资个股的必要了。如果行业竞争极为激烈，那么后面你就需要特别关注公司的竞争优势，护城河等特点。如果行业依赖宏观环境，或者政府扶持，那么你后面就要多分析经济基本面和政府政策。
关于行业分析，其实有一整套的分析方法，如果这一期个股分析方法的视频反响好，后面我会再做一期会员视频和大家分享行业的分析方法。咱们今天这里重点是讲思路，具体的方法我会更多引用之前的视频，或者简单带过。
现在我们对行业有了个基本的了解了，那接下来就是要往个股上使劲了。首先我们要对公司有一个基本的了解。而这其中最重要的，也是我们应该首先了解的，就是公司的商业模式。了解商业模式也是我们分析个股的第二步。商业模式是一个很大的词，通俗来说就是你需要了解公司是怎么赚钱的？
要想了解公司是怎么赚钱的，其实也有很多步骤要做，其中最好的切入点就是去财报中看他的营收分布。一般成规模的公司，都会有不同的业务模块。你挨个去网站上看介绍费时费力，还不一定能理解业务间的关系。不如直接去财报中看公司自己的营收分类，然后分模块去理解公司的业务。
了解完业务模块之后，我们需要对各个模块有一个基本的了解。一方面，我们需要定性的了解这部分业务是干嘛的？为谁服务？有什么特点？另一方面，我们也需要定量的看到，这部分业务的增速如何？利润怎样？公司业务占比如何？这两部分都搞定了，你对公司的商业模式也就有一个基本的了解了。
光这么说你可能会感觉有点儿抽象，我们举个例子。就说迪士尼这家公司，你去他的财报上看，就会发现他的营收分为4个模块，分别是影视娱乐，有线电视，流媒体，和主题公园。然后我们就应该对每一个模块，进行定性和定量的分析了。比如，咱们就拿流媒体模块为例，从定性分析上看，他的收入主要靠订阅式，他的用户是线上观看长视频的消费者。该业务前期投入巨大，竞争激烈，非常依赖规模效应。从定量分析上看，流媒体营收占比23.5%排第二，他的增速是迪士尼所有业务中最快的，现在仍保持20%的增速，但是目前还没有盈利，现金流也比较吃紧。照着这个思路你再去看迪士尼其他三个模块，基本上你就能对这家公司有一个大致的了解了。
当然，如果你分析的公司只有一个业务模块，那么按照定性和定量分析完一个模块就够了。但是如果你分析的公司是像迪士尼这样有多个模块的话，我们除了分析单个模块外，还需要做下一步，就是去分析各个模块之间的协同效应。什么是协同效应呢？他指的是，公司各个业务之间能够起到相互促进的作用，或者说能够达到1+1大于2的效果。你会希望看到，公司各个模块之间有很强的协同效应，这样公司长期的业务发展才更具有可持续性。
咱们还拿上面的迪士尼举例。他的四个模块就有很强的协同效应。比如，一个电影IP，咱就说加勒比海盗吧，他可以先放到影院里播放，然后拿去流媒体disney+上继续播放，之后IP火了，他们就可以将加勒比海盗放到主题公园里，供大家娱乐，还可以卖加勒比海盗的周边。这一套流程就用内容IP，串联起了迪士尼的全部业务模块。各个模块之间也发挥了比他们各自为战更大的价值。从这点上看，同为流媒体的Netflix就有些吃亏了。
到这里，商业模式就了解的差不多了，你也知道公司是怎么赚钱的了。下一步，我猜是很多投资者都会忽略的一步，这就是去了解公司的管理层。我自己做创业公司，所以我深知公司管理层对于一家公司的影响有多大，他是那些财报数据体现不出来的。举个例子，有些公司管理层喜欢在公司股价暴涨时，卖出套利。这种做法就是投资者要非常谨慎的。还有些管理层一个人就占整个公司股份的50%以上，这样的管理层结构也具有很高的风险。类似的需要关注的点还有很多，我在之前的一期会员视频中，详细介绍了该如何分析公司管理层，链接我放到下方置顶评论中了，各位看官请自行查看。
好了，到目前为止，我们介绍了三个步骤，行业分析，商业模式分析，以及管理层分析。这三步更多的还是对公司做一个定性的了解。接下来，我们就需要对公司做一个定量的分析了。这第四步，就是去定量的分析公司财报。
公司财报那么多数据，我们并不需要什么都看。我将公司财报的分析分成了两大部分，一部分是因公司而异的分析，另一部分是放之四海而皆准的分析。咱们挨个来介绍。因公司而异的分析这部分，主要是根据公司性质不同，我们需要关注财报上不同类别的数据。比如零售公司，我们就需要关注他的周转和库存，银行股我们就需要关注他的坏账和利息差，SaaS公司我们就需要关注他的营收和ARR。有些个股也比较特殊，比如特斯拉我们就主要关注他的产能和交付数据，Netflix我们就需要关注他的订阅人数。
实话讲，这部分内容没有捷径，他确实是需要一些经验积累的，公司分析多了，自然就知道各类公司的重点数据是什么了。如果你还不清楚，也不要紧，多看看美投君过去的视频，我系统性的介绍过不同类别公司要看的不同数据，也单独分行业介绍过重点。都放到了置顶评论中，大家自行查看。
财报分析的第二部分，放之四海而皆准的分析，就是所有公司都需要做的分析了。这里最核心的一点就是财务健康。财务健康通俗的说，就是公司会不会有破产的风险，再通俗一点说就是去分析公司是否能够还的上钱。他不太像是分析公司好坏的一步，而更像是排雷的一步。别小瞧这一步排雷，之前我曾经用破产概率模型Ohlson测过美国的航空公司们，结果破产概率高的公司接连被政府救助才度过难关。所以说他是能够为我们投资者避开一些雷区的。具体分析财务健康的方法，我也曾经在一期会员视频中介绍过，老规矩，我放到置顶评论上。
在定量分析完公司的财报后，第五步要做的就是估值了。估值是分析任何一家公司都需要做的事情。如果一家公司商业模式非常好，管理层优秀，财务也健康。但要是估值过高，我们也需要多掂量掂量。尤其对于长期价值投资者来说。
公司的估值又分为直接估值法和相对估值法。直接估值法一般指的就是现金流折现法DCF，这部分内容比较复杂，对于普通投资者来说要求有些高。但是如果你真的想钻研，想让自己的投资更加安心的话，学习DCF绝对对你有帮助。你会发现他不仅仅是估值方法，也能让你更了解股价的组成和逻辑。他对你了解金融市场也有很大帮助。这部分内容，我之前也讲过，在主视频中，我曾经用迪士尼做过一次DCF的教学。这里就不重复了。
相对估值法，其实是我比较推荐咱们普通投资者学习的一种估值方法。他上手更容易，也更好理解。这些估值指标，一般各大网站都有现成的数据，咱们直接抓来分析即可，不需要像DCF一样自己计算。他的核心逻辑就是apple to apple，同类相比，或者自己跟自己比。数字大小一目了然。
不过，相对估值法也有他的局限，还有很多外行容易陷入的误区。比如，不是所有公司都能看P/E的，很多公司的P/E还可能会具有误导性。什么是远期P/S？什么样的公司应该用P/S而不是P/E？相对估值法，因为看起来容易，所以经常会被滥用。咱们各位看官自己应用时，一定要注意。对于相对估值法，我之前也做过两期会员视频。各位看官一定要看过视频再去用它估值。
到这里，我们5+2分析法的5就全部介绍完了。可以看到这5步基本都是客观的分析。客观的分析行业，客观的分析公司数据和管理层。注意，这里的“客观”非常重要，当我们分析一家公司时，难免会掺杂各种主观观点。如果你带着我认为这家公司好，或者我认为这家公司坏的观点分析的话，很容易下意识的去寻找验证自己观点的数据。这就会导致我们分析的过于片面了。
按照我这个分析方法，前5步，我们尽量保持足够的客观。当把该分析完的都分析完后，这时我们就可以加入主观判断了。而第六和第七步，都与主观判断相关。咱们还是挨个来说。第六步，我会做的事情，是去思考公司的投资逻辑。说白了就是，如果我要说服自己买这家公司，我为什么买？
一般来说，常见投资逻辑有这么几种：极高的确定性，极强的防御性，爆发性的增长潜力，稳定的股息等等。这些都是可以让我们决定买入的逻辑，与之相对应的就是一些锦上添花的逻辑。比如管理层优秀，财务健康，估值较低等等。所以你看，5+2分析法中的5，单拿出来哪一项，似乎都是一条投资逻辑，但是都无法真正让我们做出买入的决定。真正能够让我们买入的因素，一定是经过综合的分析后，我们沉淀下来的主观判断。
当我们沉淀出来投资逻辑后，我们还需要思考，这些逻辑是否真的适合我？是否真的适合当前的市场呢？比如，你的持仓已经是全仓成长股了，那你是否还需要一个有爆发性增长同时风险较高的股票呢？再比如，你已经判断宏观环境不佳了，你是否还应该选择一个经济敏感型的股票呢？所以你看，有时并非好的投资逻辑就一定意味着公司值得买入，我们还需要分析适不适合。
投资逻辑分析完后，就是我们的第七步，风险的分析了。说是分析风险，更准确的说应该是，如果你要劝自己别买这只股票，你会找什么理由？我们刚刚逼着自己想为什么买，现在我们要逼着自己想为什么不买。甭管你此刻的想法是否是正面的，都必须逼着自己想反面的观点。这种自己跟自己打架的精神，是我认为投资者必须具备的素质。
其实，如果你已经经历了从上面第一步到第六步的过程，那么你大概率已经对于这只股票的风险有一定了解了。比如，你分析行业的时候就会知道他的竞争激不激烈？你分析商业模式的时候就知道他是增长见顶，还是盈利无期？你分析估值的时候，就会知道估值是否合理？所有这些，虽然不能单独成为我们的买入逻辑，但是却可以单独成为我们不买的风险。
除了自己思考意外，我们还可以听一些别人的意见。一般情况下，我会刻意的去找一些反面的观点。一个很好的切入点，是去看公司财报上自己披露的一些风险。管理层一般会在这里讨论他们担心的一些运营上的问题。虽然有些管理层不太实诚，常常会避重就轻，隐瞒重点，但是这至少是一个不错的开始。
在这之后，我会去找一些别的分析师反面的观点。如果上来就看分析师的反面观点，可能会一下步子迈太大。但是在分析完全部内容后再看别人的观点，我就不担心会被别人带跑了。因为这时我自己应该已经有了足够强的认知。如果这时还能有什么冲击到我的观点，那肯定是非常强的观点了，更需要我认真对待。我自己经常用的资源是seeking alpha的长文，或者投行的研报。兼听则明，时刻保持头脑的极度开放是投资必备的一种能力。
到这里，我这个5+2的分析法就介绍完了。这套分析方法的核心思路就是尽可能的保持头脑清醒，客观的做出尽可能多的分析，然后当我们有了足够多的客观信息后，再做主观判断。而做主观判断时，我们也要做到头脑极度开放，正反两方都需要思考。最后当我把所有这些步骤走完后，就是权衡利弊去下一个决定了。这就不是分析步骤了，而是个人的一些投资习惯。以后有机会我再跟大家分享。
在写完这期视频后，我发现，我很久没有做这种经验分享类的视频了。做了很多硬核分析，或者知识科普。其实我最开始开YouTube的初衷就是分享一些我的投资经验，然后大家可以一起讨论。这期视频让我找到了当初的初衷。同时我也又挖了两个坑，一个是行业分析的经验分享，一个是投资决定的经验分享。不知道各位看官是否感兴趣，不妨给我些反馈，我也看看要不要继续做类似的话题。谢谢各位！
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