如何正确使用杠杆？
2021-08-01
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投资中的杠杆就如同火焰一样，对于一些人来说，它意味着危险。但如果你能妥善使用杠杆，它也可以大大提高我们的投资效率，甚至可以彻底改变我们的财富轨迹。今天这期会员视频，美投君就给各位讲讲，杠杆到底是天使还是魔鬼？投资中又应该如何正确的利用杠杆呢？ #杠杆 #交易技巧 #期权
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说了很久要跟各位讲投资加杠杆这个话题，拖了很久没有讲。其实我也是有苦衷的。很多人对于投资加杠杆的误解很深，我也没有信心用一期视频的时间就能完全解决大家的顾虑。我怕讲不好，反而造成了负面影响。不过我美投君说话，一个吐沫一个坑，既然答应大家我就肯定会做。这期来填坑，也希望各位看官都能保持一个开放的心态，以及批判的态度来看视频。自己投资时也要量力而行。
投资中的杠杆就如同火焰一样，对于一些人来说，它意味着危险。但如果你能妥善使用杠杆，它也可以大大提高我们的投资效率，甚至可以彻底改变我们的财富轨迹。今天这期会员视频，美投君就给各位讲讲，杠杆到底是天使还是魔鬼？投资中又应该如何正确的利用杠杆呢？
所有现代金融学和经济学的基础，都是建立在一个最根本的前提之上，那就是资源是稀缺的。对于我们每一个普通人来说也是如此，我们无时无刻不在受限于手中有限的资本。而杠杆的本质就是去放大有限的资本，释放更多的价值。因此，在了解杠杆之前，我们必须先清楚，这些资本都是如何积累的。
对于我们普通人而言，资本由两部分组成：有形资产和人力资本。有形资产包括我们持有的现金，股票，房产等。人力资本则是一种无形资本，他反映的是你这个人，未来能够通过工作获得的总价值。如果把人的一生比喻成一场赛车比赛的话，那么人力资本就是你油箱里还有多少油。如果你想要最大限度的积累财富，就必须将你的人生阶段，和各阶段的资本优势，有效配合，发挥出最大的价值。
那么如何做到呢？你需要在年轻时尽量增加投资，通过复利使得财富最大限度的增长。年轻时，我们人力资本雄厚，因而具有很强的抗风险能力，但这时往往有形资产有限，需要很晚才能建立起像样的投资组合。随着年龄的增加，虽然有形资产积累起来了，但是油箱里却没油了，抗风险能力很弱。想要积累财富也是心有余而力不足。
这样的矛盾发生在很多普通人身上。要想解决这一问题，充分发挥每个人生阶段的优势，你就必须要把未来的人力资本往前移，进行自我投资或者财富投资。而杠杆就是最好的实现这一目的的手段。年轻时，你可以通过借钱来增加自己的杠杆。这部分钱可以用来建立起自己的投资组合，或者投资自己的教育。这些都是未来升值潜力高，最能够积累复利的资产。例如我们最熟悉的房屋贷款，本质上就是通过杠杆，提前capitalize你的人力资本，把未来的钱转移到现在进行房产投资。
况且，现在借贷成本非常的低，没有比当今这个时代更适合使用杠杆的时候了。杠杆的本质，是放大收益和成本之间的差值，因此杠杆可以放大你的收益或者亏损。理论上讲，如果你借来的钱可以为你产生更多的收益，那么你就应该使用杠杆。目前的利率处于历史最低水平，利率甚至低于通胀的预期。相当于是0成本借贷。我还记得我读金融研究生时，我的教授跟我们讲：作为年轻人，如果你现在没有借钱，就相当于是在犯罪。这当然是夸张，但是话糙理不糙。
目前房屋贷款只有2%，如果房产投资的收益大于每年2%，那么理论上你就应该尽可能的借钱投资房产，这意味着你要尽量少的付首付，尽可能多的贷款。对于这样的收益预期大于成本的借债，我们称之为good debt。类似的good debt还有学生贷款。但如果借债的成本高于预期收益，那就属于bad debt，比如20%利息的信用卡借债。这样的bad debt就应该避免。
实际上，作为年轻人借钱加杠杆，你并不是在跟银行借钱。说白了，你是在跟未来的自己要钱。银行帮你要，收你利息作为服务费。你要是对于自己足够自信，那你就应该尽可能的找未来的自己要钱，要越多越好，充分发挥你目前这个阶段的优势，尤其是在利率如此之低的情况下。当然随着年龄的增加，你的人力资本逐渐减少，你也需要不断降低自己的杠杆，来降低风险保护住财富。以上这些，都是从personal finance的角度来看待杠杆。相信多数美投君的会员们都能够赞同这样的观点，毕竟你们已经走上了投资之路，看到了尽早投资对于你们的好处。
不过，我接下来要讲的观点，可能并不一定能够得到大家的共识。那就是，我认为咱们投资美股，也必须要加上杠杆。借钱炒股这个词可能会触碰到一些人的底线，我不想劝你们这么做，只是给你们讲讲我这么做的逻辑和方法。用不用还是要看个人的风险偏好，以及掌握方法的能力。
在我看来，在personal finance的层面使用杠杆，和投资股票加杠杆的逻辑是相通的。理论上讲，如果我的借贷成本低于我投资股票的预期收益，并且所多承受的风险是我能够控制的，那么我就应该使用杠杆投资。现在融资成本出奇的低，并且股票长期来看一定是上涨的，我又具有控制风险的能力，没有理由不给我的股票投资加上杠杆。
而且，使用杠杆的投资组合，长期一定会跑赢不使用杠杆的投资组合，并且风险也不会有想象中高。这可不是我拍脑门说的，而是来源于耶鲁大学的一篇论文。论文的标题为：人生阶段投资和杠杆：加杠杆投资股票可降低退休风险（LIFE-CYCLE INVESTING AND LEVERAGE: BUYING STOCK ON MARGIN CAN REDUCE RETIREMENT RISK）感兴趣的看官可以参考这篇论文，链接我会放在置顶评论中。
论文对比了3种，从20岁开始投资到60岁退休的投资方式。第一种，用110减去你的年龄作为你股票投资的比例。第二种，将100%的自有资金投资在股票上。第三种，20岁时用两倍杠杆投资股票，之后逐渐降低杠杆率，到60岁时降至0。作者使用过去200多年的大盘进行回测，不管这40年的人生阶段落在股市的哪个时间段，最终的结果都显示出，第三种加杠杆的策略是最优的选择。如图所示，加杠杆的策略3比策略2平均增加了27%的收益，而风险平均只增加了6.6%。这意味着，在股票投资中合理使用杠杆，可以显著的提高收益的同时，并不会过多的增加风险。
另一项研究也表明，股票投资加杠杆从风险角度衡量也是最优选择。80年代时，股票和债券6比4的比例被认为是最优的投资组合，这基本得到了投资者的共识。有人对于过去40年的股票市场进行了回测，保持80年代6/4组合的风险不变，通过调整债券和股票的持仓比例来最大化收益。结果出乎很多人的预料，现在最优的组合比例竟是，债券-80%股票180%。这意味着，你需要从债券中借80%的钱，去加入到股票投资中。如此激进的操作，竟和曾经的6/4比例风险相同，并且能够最大化收益。这表明，现在借钱投资股票所面临的的风险，早已不能用固有思维来衡量了。加杠杆投资股票的风险并没有想象中的大，相反它可能是当前优化股票投资所必不得不利用的手段。
对于加杠杆投资股票这事，如果你还是新手，或者仍然不确定自己的风险承受能力，我认为你也没必要非要尝试。毕竟投资还是件因人而异的事情。但如果你认同我的观点，并且做好准备去尝试的话。那么我接下来讲的投资加杠杆的方法一定值得你参考。
首先我们要清楚，杠杆是一把双刃剑。用得好可以帮助你取得更好的收益，如果理解不够乱用杠杆的话，也会让你迅速亏钱。所以，在开始加杠杆前，你需要做足准备。这里有三点需要我们注意。
第一，你需要确定你的券商融资成本要足够低，否则多承担的风险就没有意义。举个例子，标普500过去15年的平均收益在8%左右，而目前IB的融资成本为1.6%，两者差距在6.4%左右。这就是个不错的加杠杆放大收益的机会。但如果你的券商融资成本过高，像Questrade这家券商（图），融资成本高达11.6%，那么你的长期投资收益便很难超过成本，就不值得你加杠杆投资。
第二，我们需要根据自己的风险承受能力，先判断出最适合自己的杠杆率。定性上讲，投资回报与成本的差值越大，投资标的的波动越小，可接受的杠杆比率就越高。定量上，可以利用凯利公式进行计算。公式这里就不讲了，感兴趣的看官可以参考李永乐老师的一期讲凯利公式的视频。得出的数字不用严格遵守，但是可以作为一个参考。之前一期会员视频中讲过，巴菲特投资的杠杆率始终保持在1.7左右。作为股神，他的这个杠杆率肯定不是巧合，也具有一定的参考价值。我认为，对于新手来说，你的杠杆率上来就不应该超过1.7倍。
第三，你必须时刻为最坏的情况做好准备。无论你对于市场的判断如何，加杠杆操作多么娴熟，都必须要随时做好股市出现大回撤时的应对方案。比如，在加杠杆时，你可以问自己，你能承受的最大亏损是多少？你的杠杆率能让你应对多大规模的回撤？这些你必须心中有数。再比如，当持仓接近margin call时，你的交易计划是什么样的？是不断割肉减仓，还是有外部的line of credit暂时度过难关？如果没有这些预案，你将会承受不可逆的亏损。
当你做好以上这些准备后，就可以开始真正上杠杆投资了。说到加杠杆，我看到很多投资者第一反应就是去投资带杠杆的ETF。我非常不推荐这种方法，他对于新手和老手都不是一个加杠杆的好选择。千万不要为了图省事，去买这些带杠杆的ETF，他只会让你上下被割。
我们拿标普500两倍杠杆ETF SSO举例。2009年上半年，标普500指数基金SPY上涨1.8%，理论上两倍杠杆的SSO应该上涨3.6%，但实际上SSO却从26.27下跌至26.14。SSO还算好的，反向看跌的ETF效果更糟。如SDS，标普500 2倍看跌ETF。在08年金融危机中，08年7月至09年7月这一年间，SPY累计下跌30%，SDS理应上涨60%，但实际他却下跌了20%。
产生这种差异的原因比较复杂。一部分原因是这些带杠杆ETF需要承担高额的融资成本，这会大幅推高管理费，压低回报率。另一部分原因是，当市场波动过大时，他们需要每日进行大量的调仓，这往往会使得他们反复被割。用这类ETF加杠杆，你就会将自己放在一个必将亏钱的境地。
自带杠杆的ETF不行，我给你们介绍两个我自己最常用的方法。第一种是使用margin account加杠杆。如果账户有10万块钱，你可以通过管券商借钱的方式购买20万的股票，来做到加2倍杠杆的目的。我用的券商是IB，这是我目前看到融资成本最低的券商，margin rate最低为1.6%。而我有信心我长期投资的收益会超过1.6%的成本，只要我能控制的了风险，我就会尽可能的使用这部分杠杆进行投资。
在股票投资中加杠杆最重要的，不是想着如何扩大收益，而是要时刻控制好风险。这里有两点，需要我们时刻保持警惕。第一，你不能过度使用杠杆。在没有任何保护的情况下，满仓加杠杆是非常危险的。危险不在于被放大的亏损幅度，而在于一旦市场出现了小幅波动，你就会被margin call，这将会导致不可逆的亏损。
第二，在选择投资标的时，尽量少选择高风险的投资。杠杆能够放大收益，同样也会放大风险。如果你加杠杆去买GME这类meme stock，期待搞波大的实现财务自由，那么你离爆仓就不远了。即便你运气好押中了，长期这么做，一定会有失手的时候，带着杠杆失手一定会让你亏光所有。我建议你从大盘指数ETF，如SPY，QQQ这样的投资标的入手。他们风险较低，放大后也可控，而且长期收益也非常可观。
第二种方法是通过期权加杠杆。我最经常使用的策略是naked put selling。假如你有10万美元，并且已经购买了10万的股票，想要通过购买大盘指数来增加你的杠杆，那么你可以通过卖出SPY的ATM put来实现这样的效果。与直接购买正股相比，sell naked put虽然也会占用你的保证金，但是并不会给你造成额外的融资成本。同时你还会吃到一部分的时间价值溢价，相当于期权买方还会付你一部分的利息。当然，对于用naked put selling加杠杆来说，控制风险依然是重中之重。基本思路与购买正股加杠杆一样，同样需要控制杠杆率，并且选择风险可控的标的。
我接下来要讲的内容，可能需要一定的期权基础才能听懂。当然如果你没有期权基础，我也不建议你用这种方法来加杠杆。
卖出SPY的ATM put，你所增加的杠杆就相当于期权的strike price乘以100。现在SPY价格是440美元。卖出一张SPY的ATM put就相当于你加了44000美元的杠杆。虽然你看似加了不少杠杆，但实际上，你并没有完全暴露在这44000美元的风险之上。实际上，一开始你仅仅暴露了，相当于所加杠杆一半左右的风险之上，也就是22000美元左右。这个是由期权的希腊字母决定的。
另外，naked put selling还有一个绝佳的自我调节机制。那就是市场下跌的时候，put会自动加仓，而市场上涨的时候，put会自动减仓。这与韭菜们习惯的追涨杀跌刚好相反，这种逆向操作的自我调节机制，也使得naked put selling策略，往往可以跑赢直接购买正股的策略。
以上就是我会在美股投资中使用的加杠杆方法。时间有限，没办法说的太具体。以后有时间再慢慢跟大家分享。最后，再次强调，杠杆是一把双刃剑，用好了会给我带来可观的收益。用不好，后果也很严重。各位自己操作时，一定要注意风险的把握。
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