AI爆发，芯片过时，能源接棒上涨？AI天量电力需求，带来哪些投资机会？
2024-04-22
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人工智能的尽头竟然是能源？最近很多大佬都提到了这个观点。马斯克表示，人工智能在明年就会带来电力短缺。另一边，Open AI创始人奥特曼也说，我需要的能源比之前想象的，还要多得多。#AI #人工智能 #能源 #电力 #电力股
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人工智能的尽头竟然是能源？最近很多大佬都提到了这个观点。例如，马斯克表示，人工智能在明年就会带来电力短缺，届时将没有足够的电力来运行所有的芯片。另一边，Open AI创始人，奥特曼也说，我需要的能源比之前想象的，还要多得多。就连一向对于科技不感冒的巴菲特，在今年的致股东信中也表示，美国电网未来的需求和资本支出将会是惊人的。
一时间，暴涨的用电需求，能源短缺，电力危机，成为了市场热议的话题。有观点认为，在人工智能浪潮下，能源将会是最具确定性的投资，而且他们将迎来前所未有的增长。高盛最新的报告就指出，未来无论科技公司能否推出好的人工智能产品，电力公司都能够在这场竞赛中获益。
在电力之前，人工智能浪潮下最具确定性的投资是芯片。现如今，芯片已经被聚光灯烤的火热，估值整体来看已经不低。那是否电力公司将会接棒这轮人工智能的上涨呢？在我们Pro分析新增的话题投票版块中，这个话题是大家最感兴趣的话题之一。既然大家有需求，那美投君就责无旁贷，今天这期Pro视频，我们就来分析一下这个话题。
一上来，我们先要澄清一个事实，我们说人工智能的尽头是能源，但这个能源并非是传统意义上的石油公司，而是那些专门提供电力的能源公司。这其中就包括那些，天然气，清洁能源，以及煤炭相关的电力公司。而且这些电力公司往往不仅负责发电，他们还负责输电，储电，维护等和电力相关的所有服务。在版块分类中，他们被统称为Utility公司。那么，在我们下面的分析中，为了方便称呼，我们就统称为电力公司。
既然各位大佬们都在谈人工智能，对于电力的大量需求，这个需求肯定是不假的。那么人工智能，究竟能具体带来多大的电力需求呢？下图是美银预计的，未来几年新增电力的来源。可以看到，排名第一的便是Data Center数据中心，而数据中心背后便是人工智能所需的电力。这部分电力需求是排名第二的，电动车充电的2.5倍，排名第三的电池制造的5倍。
而这个预估大概率还是偏保守的，过去两年数据中心的用电需求预期就在不断上调。根据能源公司Dominion Energy的数据，可以看到，过去4年，数据中心的用电需求预期，不断的被上调，尤其是2022和2023年，这个上调速度非常快，根本原因就是人工智能发展的速度在不断超出人们的预期。
从微观上看，我们也已经看到了行业的一些变化。电力公司Southern Co最近的财报就预测，电力需求未来三年的增速，将会从原来的1%到2%提升到6%，而数据中心最密集的乔治亚洲，电力需求的增速会达到年化9%。俄亥俄州的American Electric Power也提到，去年电力需求同比增加了2.3%，比之前预计的0.7%要高很多，而主要原因就是数据中心用电量的大增。
从所有这些数据中，我们就不难看出，人工智能对于用电量的提升，那是实打实的。而未来随着人工智能的进一步发展，对于用电的需求肯定也会进一步的增加。那么这是否意味着，现在就是咱们散户，布局电力公司版块的一个机会呢？经过我的深入研究后发现，本轮人工智能浪潮对于电力公司的促进，不过就是一个噱头而已。真实的投资价值非常的有限。为什么我会这么说呢？这里我总结了三点原因，每一点都是电力公司投资的致命伤。
这第一点，是人工智能带来的增量还是太小了，不足以改变电力公司的增长格局。虽然说人工智能数据中心是个很耗电的玩意儿，而且未来的增速也非常快。但是，问题是，这个世界上需要用电的地方实在是太多了，人工智能所带来的这点增量根本不值一提。
根据摩根斯坦利的估计，生成式人工智能的确会显著提升企业的耗电，预计在2027年能达到企业用电规模的65%，这个估计已经非常大胆了，它假设的是3年后，人工智能将能够普及到所有企业当中。但即便如此，这个增量也只相当于2022年全球电力消费的1.1%，几乎可以忽略不计。另一家投行给出的数据也能说明这一点，他们估计，数据中心的用电量虽然会增长，但即便到了2023年，也只会占全球用电总量的13%。要知道，现在数据中心的用电量的占比，已经达到了6%。我们假设其他用电需求基本保持稳定的话，那么这个增量年化后，也不过是每年1%，连通胀都不如。
咱们再换一种方式来计算。我们可以看单个企业的用电量。就比如现阶段耗电最多的人工智能公司，Open AI目前每天耗电量大概是50万千瓦时，一年下来就是18亿千瓦时，占整个美国用电量的0.05%。这也就是说，100个Open AI这样的人工智能公司，才能带来5%的用电量增长。你能想象到，未来每年都会出现100个，类似Open AI这样级别的人工智能公司吗？至少近几年来看，这几乎不可能成真。
那整体上增速慢，会不会某些局部增速够快呢？目前来看也很难。电力公司基本都是全国性的大企业，他们很难从单独从局部的电量激增中特别受益。就是缩小到像乔治亚洲这样的局部，也不过是9%的用电量增长，而且由于一些因素的限制，反映到公司营收和盈利上还达不到这个幅度，这点我们一会儿还会谈到。所以说，人工智能的用电量，虽说能够给电力行业带来增长，但这个增长就按大摩1.1%的乐观估计来看，也还是太低了。
事实上，之所以很多人认为人工智能对于用电量的促进很大，和不少媒体的误导有关。比如，我看到有报道说，ChatGPT未来一年的耗电，就等于卢森堡整个国家的耗电了。看上去很抓眼球，但事实上卢森堡全国人口也不过就65万，放到美国可能也不过就是个小型城市而已，从投资角度来说，根本带来不了任何影响。
电力公司的第二大问题，在于监管十分严格。如果说增速太慢，还有回转的余地的话，那么监管这一项，几乎必将成为制约电力公司发展的掣肘。
如果你去翻看Utility这个行业的财务数据，你会发现一个很有意思的现象。他们整个行业的历史ROE，也就是股本回报率，始终都维持在10%左右，而且这么多年来一直非常稳定。这其实就是源于监管的限制。对于任何一家电力公司来说，你的电费是不能随随便便提价的，因为这关系到民生。你必须要向政府申请，政府同意了之后，你才能够涨价。
而政府批不批的一个重要依据，就是看你的ROE。如果你的ROE低于10%，才有涨价的可能，而且这还不能保证能够被批准。如果你的ROE已经高于10%了，那就想都别想，说不定政府还得逼你降价。所以我们看到，这些年来，无论外部环境如何变化，电力公司的业绩始终都非常稳定。未来我也不认为，那个政党，或者那个议员能够改变监管上对于电力公司的限制，因为这很显然不会得到选民的支持。
所以说，未来即便真出现了电力的供不应求，我们也无法看到电力公司通过提价来改变自己的盈利能力。这点和芯片公司完全不同。英伟达过去之所以大涨，核心原因不在于需求大增，而在于供不应求的状态，使得它可以肆无忌惮的提价，从而提升利润。我们看到，现在即便是一个GPU 4万美元，也仍然是一芯难求。而英伟达毛利率，也从原来的60%提升到了现在的75%。这就是一个很好的证明。然而电力公司由于严格的监管，他们完全做不到这点。这便进一步降低了电力公司的投资价值。
电力公司的第三个问题，在于美国的电力基础设施太过落后。电力公司已经是一个发展了上百年的行业了，可以说非常的成熟。所以我们看到，在过去的二十五年里，美国的用电量几乎毫无提升，平均每年的增长只有可怜的0.2%。也正是因为这么多年用电量都没有变化，所以美国的这些电力公司早就已经躺的很平了。现在美国70%的电网接入和输配电设施已经严重老化，某些地区甚至因为基础设施太差，而出现电力传送不足的现象。最近已经有不少电力公司宣布，要加大投入，改进电力基础设施。虽然这在一定程度上能够说明，人工智能的发展确实给电力公司带来了变化。但是从另一个角度来看，也意味着这些电力公司其实面临着两难的处境。
如果说，他们选择为了人工智能需求而改善基础设施，那么他们确实可能获得更多收入。但同时也必须要做出大量的投资，去建设新的电厂，铺设新的电网，或者更换更高效的设备。然而所有的这些，都需要至少几年的时间，才能够看到效果。而在此之前，这种规模的投资对于业绩反而会有负面的影响。本来这些公司的利润就受限，在加大投入之后，更是会进一步的压缩他们的利润率，而且还会压缩股息。这对于那些只看中股息的电力公司股东来说，是个很难接受的事。
但如果他们不去满足人工智能用电需求的话，短期内可能问题不大，但长期必然会遭遇到用电短缺的问题。再加上基础设施的老化，很可能会带来更大规模的危机。
所以说，综合来看，鉴于人工智能所带来的增量有限，监管的严格，以及基础设施的落后，我认为本轮人工智能浪潮的来临，无法给美国的电力公司带来太多提升。甚至短期内，还会带来一定的风险。
其实电力公司还有一个潜在的利空刚刚没谈到。那就是技术的进步。现在我们预计未来的用电需求，都是从线性的思维出发的。我们认为，如果现在人工智能需要用10份电，那未来人工智能要是增长了10倍，就需要用到100份电。但实际情况也许并非如此，因为我们没有考虑到技术的进步。
我看到英伟达CEO黄仁勋的一段话，我非常认可。他说，你不能只想着买更多的计算机，你还必须假设计算速度会越来越快，因此未来你所需要的能源总量，也许不会有那么多。就像是英伟达在过去10里，已经将算力提高了100万倍，但能源消耗并没有因此增加100万倍一样。黄仁勋的言外之意就是，技术进步会让算力变得越来越高效，未来运行人工智能也会比现在更加节能。就比如，现在英伟达的GPU用的还是5纳米的芯片，但随着技术的进步未来可能用2纳米，甚至更高级的芯片，这不仅会提升算力，还会变得更节能。
这不禁让我想起了英国人口学家，马尔萨斯，在1798年提出的一个著名的观点。他认为，随着人类不断繁衍，人口会一直增长，但粮食和土地是有限的，所以很快人类将面临前所未有的粮食危机。而如今200多年过去了，人类不仅没有遇到大规模的粮食危机，挨饿的人口还显著下降了。因为200年前的马尔萨斯没有想到，人类是可以通过更高效的技术来生产粮食的。而回看我们现在所面临的电力短缺问题，我认为也是同一个道理。人工智能确实会带来大量的用电需求，但与此同时，芯片能耗的进步、发电效率的进步、都能动态的改善这个问题。我们不能停留在200年马尔萨斯的那种线性思维中，思考未来人工智能所带来的电力需求。
那既然如此，为何马斯克，奥特曼这样的大佬，还在不断强调电力短缺的问题呢？他们难道都没有看到技术进步的可能吗？事实上，他们这样喊话，就是为了让人们意识到美国电力设施落后的问题，从而推动技术的进步。他们很早就意识到了人工智能对于电力的大量需求、如果现在没人采取行动，那么未来人工智能的发展，很可能会被落后的电力设施给拖累。我想，这才是他们喊话的核心原因。
我还看到有人说，他俩提出电力短缺的问题，都跟自己的利益有关。毕竟奥特曼有投资核电公司，而马斯克的特斯拉也有自己的能源业务。我个人并不这么认为，因为没有必要。如果人工智能能够不受制约的发展，显然对于他们的企业，或是整个社会都是更重要的事情。
但问题是，投资者似乎没有领会他们的意图，更多人看到的是赚钱机会。但通过上面的分析，我们不难看出，电力公司的投资价值其实非常有限。事实上，也不怪投资者误会，因为同样的事情，曾经在90年代的互联网泡沫中也发生过。当时有人统计，在亚马逊上买一本书所消耗的能源，就相当于烧掉一块煤炭。如果互联网发展起来，必然也将带来大量的用电需求，所以当时也曾经出现过一段时间的，电力公司投资热。然而事实上，互联网对于电力的真实需求，并没有想象中的那么夸张。可以看到，历史总是在不断的重复，因为人性不变，人们总会低估技术发展的速度。
最后，我想聊一聊对于电力公司，也就是Utility这个版块的看法。虽然上面的分析中，我们一直说电力公司的问题，但实际上，如果我们抛开人工智能的影响，其实电力行业也算是一个不错的投资。
电力公司的投资逻辑跟债券非常像，债券是赚取稳定的利息，而电力公司是赚取稳定的股息。不同的是电力公司的股票没有到期日，相当于是一个用不到期的债券。投资电力公司你看中的就是他的股息。过去10年电力公司的股息率一般都维持在3%到4%之间，并且平均每年股息还有6%左右的增长，非常的稳定。考虑到全行业历史上有着稳定的10%的ROE，所以你长期投资的总回报，大概率也会在10%左右波动。
而且电力公司还有一个不错的投资属性。那就是他的防御性。从他的ROE表现中，我们可以看出，不管是经济繁荣，还是经济衰退，他的ROE表现始终都非常稳定。虽然他很难大涨，但是在经济不好时，也能给你的整体持仓提供一份稳定。所以说，在组合中增加一部分电力公司的仓位，能够给你提供不错的分散化效果。对于相对保守，或者喜欢吃股息的投资者来说，电力公司都是不错的选择。
现在看电力公司，他们还有一个额外的利好。那就是估值处于相对低位。高股息的股票普遍来说对于利率比较敏感。现在经济好，对于防御的需求不高，而利率又处于高位，所以整个版块的估值也开始见底了。目前版块整体的估值处于过去10年来的低点，前瞻市盈率不到16倍。从历史经验上看，电力公司的股息率一般会高于长期利率1%。可现在，电力公司的股息率，却是低于长期利率1%的，这很可能意味着行业估值的反弹要开始了。
短期来看，电力公司面临着两大利好。一个是美联储的减息，虽然现在减息在延后，但并不会改变要减息的这个事实，一旦减息开始，对于电力公司来说会是一个利好。另一个值得关注的利好，是监管的放松。过去两年，由于通胀的高企，政府一直不允许这些电力公司涨价，这使得他们的ROE已经来到了几十年来的最低点。但所有人都知道，涨价是必然会发生的，只是时间早晚得问题。随着时间的推移，通胀逐渐得到控制，电力公司有望从涨价中获得一定的利润提升。
从这些角度来看，电力公司其实还算是一个不错的投资，也有他独特的适用范围。投资这类公司，你在意的是他稳定的股息，是他的防御性，以及合理的估值等等。而不是人工智能。如果你按照电力公司本身的逻辑来投资，顺便看看人工智能能否带来利好，那我觉得没问题。但是从布局人工智能的角度来投资电力公司，我认为就本末倒置了。
了解完所有这些投资逻辑后，如果你考虑投资电力公司的股票，那么你可以考虑行业内那几家比较大的公司，比如NEE，SO，DUK。如果对于个股不了解，投资ETF也是一个不错的选择，这其中XLU，是最好的选择，它的流动性最好，规模最大。除此之外，该板块的ETF还包括，VPU，和IDU。投资逻辑大同小异，大家可以自行选择。
下一期美投Pro视频，我们会来探讨一下，生成式人工智能现阶段的应用，以及其在降本增效上的效果。咱们一起看看这个过程中，有哪些公司，最可能在这波人工智能浪潮中收益。这个话题也是我们最新的投票版块中的话题，而且热度最高。大家敬请期待。
另外，还想跟咱各位看官知会一声。本周美投君打算回国省亲，因为疫情很多年都没回去了，这次打算回去一个月左右，陪陪家里的老人。所以下周美投Pro会停更一周，之后应该可以照常更新。交易分享的更新还会照常，毕竟我自己的交易也得做。不过，圈子内的问答回复可能会稍微慢一些，其实圈子内也不乏有识之士，美投君也拜托咱各位能踊跃参与回答。谢谢各位！
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