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OpenAI再上头版，这次受宠的居然是AMD？;三季度基金业绩出炉，基金的重仓股是什么？;安倍信徒即将走马上任！日本将迎来激进的未来？德勤Anthropic宣布合作！美国政府继续关门！特斯拉明天有惊喜？
2025.10.06
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OpenAI再上头版，这次受宠的居然是AMD？三季度基金业绩出炉，基金的重仓股是什么？安倍信徒即将走马上任！日本将迎来激进的未来？德勤Anthropic宣布合作！美国政府继续关门！特斯拉明天有惊喜？
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文字稿
周二，美联储将公布消费者信用报告。在CPI和零售数据可能延迟发布的背景下，消费者信用报告可以提供一个观察消费健康状况的窗口。这次报告的看点在于信用卡债务的增减情况。如果信贷增长放缓甚至下降，那么可能代表美国消费者因高利率和通胀压力缩减开支，利好降息的逻辑。
周三，市场将迎来美联储FOMC会议纪要。这份纪要将揭示上一次议息会议中，委员们对于经济前景、通胀路径以及降息时机和条件的详细讨论。本次的看点在于，委员们对上次降息25个基点的决策理由有多大共识，是将其视为一次性的保险式降息，还是开启了持续降息通道的明确信号。另外，需要去看纪要中关于未来降息步伐和条件的措辞，比如是否强调需要看到更多经济走弱的证据，将是市场解读的关键。
周四，百事可乐和达美航空将公布季报。百事可乐的业绩是日常消费品支出情况的风向标，这次的看点在于销量与价格之间的平衡。如果百事可乐在维持或提高价格的同时，销量依然能保持增长，这说明消费者对必需品的需求仍然坚挺，也能支撑美国消费韧性的论调。
达美航空方面，它的财报能反映出旅游和商务出行的需求强度，市场将重点关注它未来的订票指引以及商务旅行的复苏情况。如果达美航空给出强劲的季度预订指引，特别是商务舱需求旺盛的话，这可能代表经济中高价值部分的消费依然强劲。总之，百事和达美两份财报分别代表了必需品和可选消费的依据，他们将提供更多的经济参考数据。
周五将公布密歇根大学消费者调查报告。其中，通胀预期是美联储参考的数据之一，尤其在目前官方数据缺失的背景下。本次看点在于长期通胀预期是否保持稳定。如果意外抬头，可能会让美联储在降息问题上变得谨慎。另外消费者预期也可以与上周的CB消费者信心指数进行对比。如果两者都表现疲软，将证实消费者情绪出现恶化；但如果两者出现分化，则可能说明不同消费群体或不同地区对经济的感受存在差异。
本周多位美联储官员的讲话也是市场关注的焦点。其中最受瞩目的无疑是周四登场的鲍威尔。在降息路径尚不明朗的背景下，鲍威尔的任何言论都可能为市场提供关键指引。如果鲍威尔在此次演讲中增加对就业的担忧，这可能会增加激进降息的押注和定价。
最后周三和周四将进行10年期，以及30年期美债拍卖。10年期美债的需求强弱，将影响房贷成本以及房地产短期强弱。而30年期美债，则更能反应投资者对美国长期经济的信心。
【AMD的逆袭？】
要说这段时间里最吸眼球的公司，非OpenAI莫属了。这些年里，我从来没有看到过有像OpenAI那样呼风唤雨。今天说和谁合作，谁就能暴涨30%，明天说和谁抢饭碗，谁就可能被颠覆，连谷歌、Meta、苹果这样的科技巨头都不放过，似乎有一统武林之势。而今天，OpenAI又带起了另一家科技巨头，AMD。
据彭博社的报道，OpenAI宣布与AMD达成了一项投资合作重磅协议。协议中，OpenAI承诺将在未来几年内，打造并部署一个总容量高达6吉瓦的AI数据中心，并将全部采用AMD的GPU，这可为AMD带来数百亿美元的增量收入。6吉瓦虽不如和英伟达合作的10吉瓦项目，但也是目前披露出的第二大数据中心项目了。作为回报，OpenAI将获得行权价几乎为零的5年期Call Option，这将允许OpenAI最多认购约合10%的AMD股份。不过，行权条件是在AMD股价持续上涨至600美元后才能生效的。消息公布后，AMD盘中涨幅一度接近40%，收盘时也超过了23%，目前股价约为203元。
那这对于AMD来说意味着什么呢？它最大竞争对手英伟达，又会受到影响吗？
彭博社认为，英伟达数据中心的收入比其他所有厂商的总和还要多。这次合作虽会为AMD带来百亿级别的收入，但仍然不能扭转落后的现状。不过往好的方向说，AMD的承诺，至少会帮助OpenAI减少了对英伟达的依赖。
减少单一供应商的依赖，是商业战略中非常重要的部署。伯恩斯坦分析师斯泰西·拉斯贡就表示：之前不清楚 AMD 的客户在下订单时，他们到底只是为了获得更多和英伟达谈判的筹码？还是真的想买AMD的GPU。不过现在可能有所不同了。这次与OpenAI的合作规模之大，让我感受到了不同。AMD的GPU可能确实发挥了自身的吸引力。我们也会观察这样的改变是否会引起其他客户的兴趣。
当然，与甲骨文一样，AMD现在也开始严重依赖起了OpenAI的庞大计划。OpenAI减少了单一供应商，而AMD的客户却变成一家独大。这无疑也增加了商业风险。拉斯贡接着说：从长期的角度来看，奥特曼要么会让经济崩溃，要么会把我们带到未来。只是现在不知道我们处在哪一边？
美投君认为，对于AMD来说，这次合作无疑是一件很积极的事情。首先，OpenAI愿意采购AMD的产品，最起码能说明AMD在AI中没有掉队。而一张来自OpenAI这么大的订单，业绩上就给了公司非常可观的收入提升和现金流。毕竟公司在数据中心的收益一年就是100多亿，而这一张订单就值“数百亿美元”，有这么大体量的订单砸下来，我想AMD今天的大涨非常合理。
但这会改变当下英伟达和AMD在GPU竞争中的位置吗？我觉得并没有。因为这次合作对于OpenAI来说，动机还是很明显的，他并非完全冲着AMD的技术，而是相对更低的交易成本。有估算认为，当这个股权置换过后，OpenAI接近于免费获得算力，那这种合作何乐而不为呢？不仅如此，这份合作过后，OpenAI还能多获得一个算力来源的备选方案，减少对英伟达的依赖。这和当初博通的合作是一个道理。因此，这个交易本身，至少没有证据证明，两者的差距缩短了。事实上，AMD最终还是要和英伟达拼性能、拼技术和生态的。只有这样，才能获得源源不断的订单的，毕竟，AMD也不能每一次签单都要和人交换股权对吧？最终决定这两家公司命运的，还是看谁拥有最好的产品。因此，我认为英伟达的基本面完全不受影响，而AMD今天的大涨确实非常合理，但后续增长，还是需要更多的努力。
【DevDay】
说完了AMD，我们接着来看OpenAI这次的开发者大会。
今天下午，OpenAI在旧金山举办了史上规模最大的一届开发者大会DevDay。奥特曼在开场时宣布，ChatGPT的周活跃用户已达到8亿，现在OpenAI拥有400万开发者，现在API每分钟都处理80亿个token，用户数在一个月内增长超过10%。会上，奥特曼发布了多个面向开发者的工具，包括能让用户直接在ChatGPT中访问第三方App的Apps SDK、用于构建AI智能体的AgentKit，以及能轻松将聊天功能嵌入自家应用的ChatKit。
奥特曼畅想了一个AI改变编程的未来，认为编程将从需要大型团队完成的工作，转变为个人在AI的帮助下就能在几分钟内完成的任务。在现场演示环节，OpenAI展示了如何通过Apps SDK，在ChatGPT内部直接使用Canva制作海报，以及如何与设计软件Figma集成。这些演示直接点燃了资本市场的热情，被点名的Figma、在线学习平台Coursera以及企业软件公司HubSpot的股价盘中均出现大幅上涨。此外，奥特曼还宣布了更重磅的消息：将在API中推出GPT-5 Pro模型、一个名为GPT-realtime-mini的小型模型，并将上周刚发布的文生视频模型Sora 2加入API。
美投君认为，OpenAI的8亿用户基数已经非常庞大了。但GPT5和Sora的用户体验其实都还有很大的进步空间。
如何增强用户体感？我认为答案只有一个，就是不再受限的算力供应，以及丰富多样的开发工具。今天发布的包括ChatKit、AgentKit在内的一系列开发工具，就是要让更多的开发者们，去创造出更好用、用户体验感更强的AI软件生态出来。在基于GPT模型的基础上，AI软件生态圈就可能被彻底打开了，用户也不仅能用到ChatGPT和Sora，他们还能用到丰富多样的AI软件。最近一系列的算力合作，也都是为了AI软件生态而打造的基础。
简而言之，AI功能上限被打开了，用户体验感也就上去了。这就会刺激更多的用户订阅、购买AI软件，增强用户的粘性的同时，也为OpenAI创造了更多的收入。最终这些收入也会反哺数据中心。结果就是需求创造了算力，算力也同样在创造需求。
最后我想说的是，对于我们普通投资者而言，我们能做的，就是选择相信，或者不信AI技术革命，以及这些行业领导者所描绘的未来。从历史经验来看，我个人认为，接受技术永远在进步的理论，更能反应人类社会发展的客观规律。也因此，选择相信技术，相信行业领导者的成功率，可能会更高一些。
【基金业绩】
今年以来，各大股指都不断刷新了历史记录，市场的热度，似乎预示着又是一个丰收年。据LSEG的数据，仅在第三季度，美国股票基金的平均回报率就达到了7.2%，今年迄今的总收益更是接近11%。如果这个势头能保持到年底，这将是股票基金连续第三年实现双位数增长。虽然难以企及去年的17.4%和前年的21%，但在川普上台以及关税阴云的背景下，能有如此成绩，已经相当亮眼了。那么，哪些基金的表现更好？在他们的投资组合里，又是哪些公司的股票呢？
今年早些时候由关税问题引发的悲观情绪，如今似乎已烟消云散，取而代之的是对降息和经济前景的乐观预期。LPL Financial的首席技术策略师亚当就指出，美国股市成功顶住了九月疲软的传统魔咒。他认为，强劲的盈利势头、尚可的经济基本面、重新开启的降息周期，以及AI的持续发酵，都是推动市场上行的主要催化剂。比如，持有像英伟达和Meta这类大盘成长股的基金表现就尤为突出，今年以来已经上涨了15.2%。与此同时，那些专注于股价被低估公司的价值型基金也有所收获，今年取得了12.9%的不俗回报。甚至连国际股票基金也表现抢眼，第三季度上涨6.3%，年内涨幅更是高达17%。
然而，一些分析师也警告说，投资者现在可能需要多一份冷静。持续拉升的市场往往有后继乏力的风险。SWBC公司董事长查理·阿马托就提醒投资者：十月通常是股市的动荡之月，考虑到目前高企的估值和创纪录的股价，市场出现回调是完全正常的。不过，他也补充说道：企业利润的增长、美联储进一步降息的可能性以及关税不确定性的消退，仍然为股市提供了坚实的支撑。他的观点代表了市场上一种普遍的看法：那就是短期需谨慎，但长期仍乐观。
那么市场的明星基金都是哪些呢？在主动管理型股票基金中，大盘成长型基金的经理们再次占据了榜单前列。晨星的数据显示：摩根士丹利机构增长投资组合，在过去的12个月里，以72.4%的总回报率夺得桂冠。接着是它的兄弟基金，摩根士丹利洞察基金，它以70.2%的回报率紧随其后。这些基金的成功，很大程度上得益于它们在AI和其它科技股上的布局。这再次证明，在由特定主题驱动的牛市中，选对赛道是多么得重要。
不过，在股市气势如虹，基金赚地盆满钵满背后，有一个数据却令人玩味。据美国投资公司协会的估算，在第三季度，投资者却净撤出了3456亿美元的资金。尤其是在7月份，市场对关税问题忧心忡忡之际，单月资金流出就接近3000亿美元。那么，这些钱流向了哪里呢？数据显示，债券基金接纳了2138亿美元的巨额资金。这意味着投资者一边在分享者股市上涨的红利，一边又在悄悄地将资金转移到他们认为更安全的地方。
美投君认为，资金转向债市，一方面是因为这两年股市已经涨了很多了，投资者对收益的保护动力比较强，债券、黄金或者比特币都是对冲股市的选择。另一个原因是降息周期的开启，这同样会利好债券、黄金以及比特币。从这两个角度来说，短期内债券确实是一个选择。
但如果是长期主义者，从历史数据上看，股市的收益要远远高于债市，就像阿马托说的那样，股市短期虽有回撤风险，但长期依然积极乐观。因此我认为，只要资金规模不是特别巨大，现在长期投资股市仍然是最佳选择。
至于今年基金的表现，大摩的主动基金回报率超过了70%，而像标普500ETF这样的被动指数基金也只有15%的回报。这巨大差距说明，现在的牛市驱动力高度集中，上涨的动力还是来自AI和少数科技巨头，其他股票表现平平。所以，与其说是基金经理择时能力超群，不如说是他们抓住了这轮由技术变革驱动的、高度集中的结构性牛市的精髓。
因此，在盈利、情绪以及美联储降息预期的支撑下，我认为美股还是会继续上行一段时间，而AI科技股仍将领跑全市场。
【高市早苗交易】
最后我们再来谈谈日本。日本今天的金融市场可谓是出现了数年难于的巨震。一方面，日经指数大涨超过4%，创下数月来的最大单日涨幅；另一方面，日元兑美元汇率大幅走弱1.5%，逼近了150的关键水平。这种股市上涨、汇市承压的现象，被市场解读为对高市早苗交易。高市早苗是谁？她刚刚赢下了日本执政党，自民党的总裁选举，并且预计将成为日本首位女性首相。不过，就在市场迅速部署所谓的高市早苗交易时，摩根士丹利却提出了不同看法。那么什么是高市早苗交易？大摩又基于什么样的理由，给出了背离市场反应的意见呢？
什么是高市早苗交易？简单说，高市早苗被视为已故首相安倍晋三的门徒，而安倍经济学的核心，就是以大规模财政刺激，以及超宽松货币政策为核心的宏观政策。如果高市早苗当选，那么就意味着，安倍经济学可能会回归。
也是基于这样的推论，交易员认为，高市早苗主张财政扩张和宽松货币政策，这将进一步削弱日元、提振股市，并导致长期国债收益率上升。因此，投资者开始积极买入日本股票，同时抛售日元和日本国债。日本40年期国债收益率一度飙升14个基点，这也反映出了市场对未来财政扩张，和政府增发债券的担忧。一位日本大型券商的经纪人表示，“高市早苗交易基本上对股票有利，但由于存在大量新财政刺激的风险，日本国债和外汇市场可能会出现一些波动。”
然而，摩根士丹利的分析对此提出了修正。首席日本经济学家山口刚史在报告中指出，投资者对高市早苗可能推行极端财政扩张的担忧，被过度夸大了。报告认为，高市早苗在竞选过程中，为了获得党内更广泛的支持，她的政策立场已经从过去的强硬姿态，转向了更为温和保守的路线。例如，她避免了削减消费税，或反对日本央行加息等言论。这显示出这位未来的女首相更务实的态度。
摩根士丹利特别强调，一些海外投资者错误地认为高市早苗支持类似现代货币理论MMT的极端财政扩张，但她本人从未发表过此类言论。恰恰相反，她在竞选纲领中定义的是负责任的扩张财政政策。这个政策的核心是通过战略性投资，带动就业和收入增长。以实现税收的自然增加，并明确提出要努力逐步降低政府净债务与GDP的比率，这与MMT的理念完全不同。报告还提到，高市早苗自称崇拜英国前首相撒切尔夫人，这也暗示了她的政策底色更偏向保守主义。
在货币政策方面，高市早苗的立场也并非市场最初担心的那样激进。她表示政府和日本央行必须密切协调，她对经济的判断与央行行长植田和男的谨慎立场基本一致。两人都认为日本当前的通胀主要由供给侧驱动。基于这种一致性，摩根士丹利认为，市场对日本央行近期加息的预期可能会降温，而不是因为受到政府压力而被迫推迟。高市早苗的政策核心，预计将更多地聚焦于国家安全、国内投资和结构性改革，特别是通过税收优惠促进在人工智能、半导体、能源和国防等关键领域的投资。
美投君认为，政客在竞选时描绘的蓝图，与实际施政之间往往存在差距。在这一点上，我更倾向于认同摩根士丹利的审慎看法。一方面，即便高市早苗有心推动大规模财政扩张，也会面临来自内阁和经济现实的阻力。在当前日本通胀刚刚回落的背景下，过度激进的财政刺激可能会重新推高通胀，加剧经济过热。这与日本央行追求实现可持续、稳定通胀的目标背道而驰。
另一方面，过度地基于所谓的师徒关系或继承理念，来预判国家最高领导人的政策，可能是一种过于浅显的解读。任何一位领导者，他们首要任务是国家的切实利益，而非机械地遵守某一种固有的理念。因此我认为，我们要像摩根士丹利的分析师那样，更审慎地辨别政治口号与实际政策之间的差异，简单地复制历史经验，很可能会错判未来的形势。
当然了，谨慎并非意味着我对于日本经济和日本股市是看空的。恰恰相反，我认为日本经济正在经历结构性的好转。不管是东交所发起的企业改革，30年通缩的消失，持续贬值的日元，还是AI和半导体产业的投入，都指向一个更加积极的经济前景，现在加上新首相上任，更是给已经转好的日本经济如虎添翼。
下面分享几条短新闻：
据CNBC报道，今天德勤宣布将 Anthropic 的 Claude接入企业，带给其全球超过47万名员工使用。据了解，此次合作是建立在去年公布的合作伙伴关系基础之上的，并且是Anthropic有史以来，规模最大的企业部署，
德勤美国首席战略和技术官兰吉特·巴瓦表示：我们的客户也希望从这里获得使用AI的建议。所以当我们大规模部署后，在理想情况下，AI不仅可以提升工作效率，同时激励员工思考如何利用这项技术来改变其他行业和部门。最后也能更好的为客户提供建议。这就是为什么我们必须先学习使用AI。
此前，Anthropic在9月份表示，今年将把国际员工人数增加两倍，并聘请了一位新高管来负责业务扩张。同月，Anthropic 宣布了最新的AI模型Claude Sonnet 4.5，并以1830 亿美元的投后估值完成了130亿美元的融资。
据彭博社报道，为结束已进入第二周的美国政府停摆，川普总统周一暗示，他愿意就医疗保健补贴问题与民主党人展开谈判。这一表态被视为白宫与共和党领导人立场的转变，他们此前一直坚称民主党必须先投票让政府重新开门，然后才能进行任何政策谈判。
参议院民主党领袖查克·舒默对此回应称，如果川普政府真心准备就医疗保健问题进行实质性谈判，民主党人愿意参与。民主党的核心诉求是把即将于2025年底到期的《奥巴马医保》补贴，以及川普政府削减的医疗补助计划资金问题，纳入任何临时支出法案中一并解决。
在傍晚的民主党版拨款法案表决中，最终以45票赞成、50票反对，法案未获通过。随后，参议院将投票表决共和党版临时拨款法案。
目前，尽管共和党控制国会两院，但他们在参议院仍需至少部分民主党人的支持，才能达到通过法案所需的60票门槛。
据报道，由于高达7500美元的美国联邦税收抵免政策本月终止，为了抵消这一影响，特斯拉可能即将在明天推出更便宜的车型，该车型将减少部分功能配置，并采用更少的高端材料。特斯拉股价周一上涨5.4%。今年已累计上涨12%。