Q2银行财报深度分析
2022-07-25
播放量 5.5k
经济风向标银行股，透露关键经济预期！下半年银行股有何投资机会？#银行财报 #银行危机 #大银行
开通服务即可查看评论～
文字稿
要说现在市场最大的担忧是什么？我猜经济衰退绝对算是重中之重了。但是你说经济会不会衰退呢？其实没人能够给出确切的答案。咱们唯一能做的就是通过现有的数据去分析未来可能的情况。而银行股作为经济的风向标，晴雨表，能够给我们很好的经济全貌。因为银行们掌握着最多的经济活动数据，也有着资深的经济从业者，他自己的业绩也对于经济极其敏感。所以这时研究银行股的财报就很有必要了。这一期视频，美投君就给各位看官深入的分析一下银行股。我们不仅要看银行股财报对于经济的前瞻，也要看看下半年银行股的投资机会。
如果你想更加及时的了解我对于这些重点行业的分析，欢迎大家来我的会员网站美投圈。我现在已经把YouTube会员视频整合到了美投圈上。你在美投圈上，可以以相同的价格，观看会员视频的同时，还能免费获得美股信息交流服务。在美投圈的信息交流板块中，我会提供及时的问答，每日分享我的投资观点，以及新闻总结，时不时还会总结一些好的分析类文章或公司研报。你只需要在订阅时输入promo code MT999即可以9.99美元每月的价格订阅会员视频和信息交流两个服务。而且为了防止大家重复交订阅费，美投圈上的服务前30天是免费的。你可以随时退订YouTube，加入美投圈，不会有任何损失。以相同的价格获得更多的内容，何乐而不为呢？美投圈上还有更多其他精彩内容等你来发掘。我在美投圈等着您各位！
首先，美投君先带大家快速看几家典型银行的财报，看看我们能够从中获得什么启发。第一家是传统零售银行的代表JPM。
JPM本季度的营收为316.3亿美元，同比增加了1%，低于预期的319.5亿美元，每股盈利2.76美元，同比下滑了26%，也不及预期的2.88美元。这里我必须先给各位看官铺垫个前提。在本次财报前，由于宏观环境的变化，分析师对于银行股整体的业绩预期有一个大幅的下调。在这样的情况下，JPM的营收和盈利仍然双双不及预期，说明他的表现确实是十分糟糕了。
如果我么仔细看每一个模块，表现最差的是房贷，车贷，以及投行业务。这些业务的疲软拉低了JPM的营收。而影响盈利的主要原因在于JPM本季度录入的11.01亿的准备金。与之相对应的，去年同期是释放了22.85亿准备金，这也是导致盈利下滑26%的主要原因。如果出去这部分影响，JPM的净利润同比还是增加了0.9%的。
另外，让市场没有想到的是，JPM的CEO Jamie Dimon宣布，将会暂停股票回购。他表示这么做是为了保证达到美联储未来压力测试的要求，所以保险起见多留一部分资金。为了安慰市场，Dimon后来还补充说，如果没有压力测试，那么JPM还是会坚持回购的。财报后，JPM的股价下跌了3.5%，对于银行股来说这是比较大的跌幅了。
JPM这家银行一贯的风格就是极其保守。上一次财报季中，JPM就是那个对经济预期最担忧的银行，这多少影响了他这一季度的运营表现，也使得他这段时间的股价表现低迷。而这次JPM财报双miss也有一部分原因是他过于保守导致的。保守是把双刃剑，投资他更安全，但是上涨潜力也可能受限。
下面，我们再来看一个投行的代表，高盛的财报。本季度，高盛总营收为118.6亿美元，高于预期的108.6亿美元，每股盈利7.73美元，大幅高于预期的6.58美元。乍一看似乎高盛的业绩还很亮眼，但是情况远没有看起来那么好。和去年同期相比，高盛的营收和每股盈利分别下降了23%和48%。JPM再差好歹营收和利润能够维持，而高盛却有大幅的下降，可见投行业务在上个季度受到了很大的影响。
不过，投行这种业绩的下滑也算是在预料之内。因为投行业务本身就非常依赖于金融市场的表现。在上个季度的金融环境中，没人会想去做IPO，去发债，更别提做收购合并等业务了。在股市债市都大跌的环境下，投行的业绩不可能不受影响。像高盛的资管部分，营收就骤降了80%！
而高盛之所以能做到击败分析师的预期，主要是在两个地方他们做得很好。第一是高盛在全球市场交易部门中，债券类交易的表现非常突出，同比增长55.5%，冠绝华尔街。第二就是公司的一个给对冲基金做equity financing业务，也就是提供类似于券商融资服务的部门，增长了约50%。高盛表示这是他们抢占了竞争对手的市场份额得来的。
整体来看，高盛的财报表现确实不错，其中不乏一些亮点，这种情况下少跌就是赚。但是行业整体的疲软是显露无疑了，我们也不能指着他单纯比预期强来过日子。更何况，这次高盛财报的两个亮点都不具有可持续性。债券类交易的优异表现能否维持还很难讲，这更多的是决策者的判断优异。而equity financing上抢占市场份额同样难以维持。在未来的艰难环境下，高盛能否找到新的增长点是一个关键。
看完这两个最有代表性的银行，我们再来看一个不得不说的银行，花旗银行。说他的原因没别的，就是因为他财报后股价暴涨了14%，这在银行股中是非常少见的。花旗的财报确实是全面超出预期，也带动了整个银行板块的乐观情绪。不过，仔细研究了这份财报后我发现，花旗的优异表现存在一定的偶然性。因为他的营收中有部分是从外汇，大宗商品，和利率交易中意外获得的。这也是花旗这家银行的一个特点，由于他海外布局较多，业务比较分散，所以常常能有一些这样或那样的意外收获。不过，我们也看到，花旗对于未来的预期并没有他的业绩那么乐观。和JPM一样，他也宣布暂停股票回购，是六大银行中唯二宣布暂停回购的公司。
还有另外三家大银行，分别是Morgan Stanley，富国银行，和美国银行，Morgan Stanley和富国银行跟JPM比较像，都是双miss，而美银则是稍微超过预期，没有太大惊喜。这三家公司我就不细说了。
整体来看，本次银行的财报表现只能说是一般。六家银行的利润均低于去年同期的表现，营收不是持平就是下滑，现在已经显示出了明显的周期性。而且在分析师大幅下调预期的情况下，还有3家银行出现了双miss，情况不容乐观。两家表现较好的银行高盛和花旗可持续性仍然是个问题。
不过，这次银行财报整体的表现一般，这已经是过去式了，那么未来这些银行的表现会有转机吗？尤其是今年下半年，银行股的投资价值会有怎样的变化呢？接下来，我们就分析一下下半年银行股的投资逻辑。
在银行板块中，分成两个最核心的业务，一个是传统零售银行，另一个是投行。这两部分业务的投资逻辑很不一样，我们必须分开来讨论。不过，我必须要说明一下，分开讨论并不是分开银行讨论，而是分开业务讨论。在这六大银行里，现在已经没有纯粹的传统银行或是纯粹的投行了。像JPM或美银，我们称之为传统银行，但实际上他们的投行业务也占到总业务的一半。而像高盛，Morgan Stanley这样的投行，则是85%以上都是投行业务。所以，我们只能按照比例，思考每一个块业务对于银行股的影响。
先说传统银行。其实，由于受到加息的利好，这一次财报中，光传统银行那一部分还是很不错的。六大银行的利差收入都有上升，比如JPM这部分的收入同比就增长了19%。也就是说，至少这一个季度，在加息和经济基本面依然强劲的情况下，传统银行其实还不错。
不过，这样的利好可能不会持续太长时间。因为银行靠利差最赚钱的时候，是在加息的前中期，这已经在上半年发生了。而现在已经到了加息的中后期了，这会给传统银行带来一定的问题。目前，最大的威胁就是收益率曲线倒挂，自7月5日到现在，收益率曲线就一直处于倒挂状态，这会抑制银行的放贷意愿，也会压缩房贷的利润率。同时，随着加息造成经济持续放缓，愿意借钱的人会越来越少，同时坏账也会增多，比如JPM本次财报已经就看到房贷和车贷有明显放缓的迹象。因此，我认为传统银行像本季度的优异表现可能已经是强弩之末了。
如果说传统银行业务是现在不错，但未来会变差，那么投行业务，则是现在已经很糟糕，未来的前景依旧不明朗。整体来看，六大银行的投行业务都毫无例外地出现大幅度的下降，这从高盛本季度总营收下跌23%中就可见一斑。原因我刚也解释过，投行过于依赖金融市场的环境，而目前看来，在加息和经济放缓的大环境下，金融市场要想出现下一轮繁荣还至少需要一段时间的酝酿。所以我认为下半年出现明显好转的可能性并不大。
其实，投行本身就是一个很不稳定的业务，和传统银行相比，它的营收总是容易出现大幅度的波动。下面这张图，是JPM过去六年的利息收入和非利息收入的比较，其中，蓝线的利息收入主要就是传统银行业务，而绿线的非利息收入，主要就是投行业务。可以明显地看到，投行业务的波动要远高于传统银行业务。所以说，这部分的投资风险更高，目前面临的环境对它的影响也更大。
整体来看，我认为无论是传统银行业务，还是投行业务，在下半年要面对的挑战要比机会更多。虽然现在银行股整体的估值偏低，但是短期的风险也不容小觑。对于我个人而言，除非经济周期出现反转，否则我短期之内会尽量减少银行板块的持仓。
关于银行板块本身，我们先分析到这里。接下来，我们就分析一下，从这次银行财报中，我们能够获得那些对于经济的启发？
首先一点，六家银行的财报数据几乎给出了一个相同的结论，那就是现在的消费还非常的强。下图是Bloomberg总结的三家银行披露的消费数据和去年同期的比较，可以看到，每家银行的消费数据都在提升。JPM可以说是三家中最具有代表性的，因为他掌握这全美最多的信用卡消费数据。根据JPM的报告，第二季度美国人的消费总量比去年同期高15%，即便刨去通胀的影响，消费总量也有显著增加。而这样的增长有很大一部分要归功于，旅游和餐饮等娱乐支出上，它比去年同期增长了34%。可见消费者的消费势头暂时还没有放缓的趋势。
由于在美国的GDP中，有70%都是由消费组成，而其它的经济活动又或多或少受到消费的影响，所以在消费依旧火爆的大背景下，经济还很难真正陷入衰退。这对于股市来说是个喜忧参半的消息，毕竟这也意味着美联储更敢加息了，但这对于经济来说无疑是个好消息。
这几家银行的CEO对于美国经济也给出了类似的观点。JPM的CFO就在会议上表示：“我们非常认真地去研究每一个数据所反映的现状，而结果是，基本上没有任何数据表明，经济正在减弱。”花旗银行的CEO也在财报会议上提到：“从我看到的数据中，没有任何迹象表明，美国正处于衰退的边缘。”美银的CFO也给出了类似地观点，不过他也补充道，这意味着美联储还要做更多才能把消费给降下来，不然通胀无法得到控制。
对于未来的美国经济，这几家银行的管理层的态度也普遍比较乐观。比如高盛就表示，我们不排除衰退会出现，但即便衰退真的出现，也只不过是一次轻度的衰退。花旗的CEO也表达了类似的观点。就连之前说过“美国经济将会迎来飓风”的JPM CEO Jamie Dimon在本次财报会议中也松了口，表示不排除软着陆的可能。
不过，这些银行大佬们说的话也不能100%全信，毕竟他们和投资者之间有一定利益冲突，因为如果他们太轻易给出一些悲观的言论，那么自家公司的股价多少会受挫，业务也可能受到影响。像上一个季度JPM就率先发出较为负面的看法，导致股价跑输其它几家银行。所以说，我们不能光看他们说什么，还要看他们实际做了什么。
从行动上看，这些银行似乎没有他们说的那么乐观。比如，在之前的分析中，就有提到JPM和花旗都会暂停股票回购，以保留更多的资金。这其实是一个比较负面的信号。因为刚刚银行都通过美联储一年一度的压力测试，照理说，正是要提高股息和回购股票的时候，而其它四家银行也的确有了类似的行动。可JPM和花旗却反其道而行之，不仅没有提高提高股息，而且还直接暂停了回购。
对此，我认为还是值得我们投资者保持警惕的。虽然现在经济还没有出现太大问题，但是银行的行为预示着他们对于未来的经济并不看好，也许他们的确是看到了一些风险，所以不得不提前做出应对。不过，话又说回来，六家银行中只有两家做出了暂停回购的操作，其他四家不是提高股息就是进一步回购，所以也能看出对于应对未来的风险，银行间也是有分歧的。
另一个值得我们关注的行动，是六大银行全部提高了坏账准备金。其中，花旗和富国两家银行是自疫情以来，首次提高坏账准备金。坏账准备金的作用，顾名思义，就是为了应对未来可能会出现的坏账，而准备出来的额外的钱。从理论上看，提高坏账准备金，表示银行对于短期经济不是很乐观。对于这一点，很多媒体都报道称，银行此举是在看空经济。
不过美投君认为，情况不一定有看起来那么糟糕。我仔细研究了银行准备金的增加幅度，我发现与其说银行是在应对更高的风险，不如说他们只是回归正常。下图我根据JPM过去6年的准备金数据总结的一张图。其中，大于0的时候意味着JPM多拨出了坏账准备金，而小于0时就意味着JPM释放了，也就是减少了坏账准备金。可以看出，这次JPM增加的准备金幅度，不过就是疫情前每个季度的正常水平。这样的数据很难证明，JPM此举是在看空美国经济。
最后，我们再来分析一下银行的信用风险。要知道00年和08年，经济真正陷入衰退的原因都是因为信用危机的爆发。原因很简单，经济不好时，企业破产，民众没钱，自然就会有大量的债务逾期。当数量积累到一定程度时，就出现了信用危机。那么我们现在是否有信用危机的苗头出现呢？
去判断信用风险，最简单直接的证据，就是银行的坏账。而在本季度的财报中，所有银行都显示，无论是消费者还是企业，坏账不仅没问题还处于历史低位。比如，JPM的信用卡业务中，只有0.5%的客人出现了到期90天还不还钱的现象。下面这张图则是我截取的过去20个季度，美银和JPM在坏账率上的走势，可以看到，两家银行的坏账率都是近年来的最低值，甚至是18，19年时的一半都不到。很显然信用危机离我们还很远，这也降低了衰退发生的可能。
不过，关于坏账率，六大银行也异口同声的表示，坏账不会一直处于这么低的水平，未来必然会有所提升。比如，比如，高盛的首席投资官就警告称，现在revolving debt，周转性借贷，已经超过1.4万亿，已经是历史最高值。但现在坏账率还不高，是因为有些消费者还在用新债还旧债，可这种情况肯定是无法抑制持续下去的。因此，高盛也预计，坏账率很快就会上升。
总得来说，从银行的财报来看，我认为用“谨慎但不悲观”来形容未来的经济是比较合理的。实话讲，这是超出了多数投资者的预期的。毕竟上个季度，加息，缩表，通胀，油价等各种负面因素集中爆发，投资者对于未来的经济预期都很悲观。现在看起来，情况虽然没有发生结构性的改变，经济前景确实不会太好，但是目前看来至少比想象的要好。这或许也解释了为什么过去一周市场情绪相对乐观的原因。
#银行财报 #银行危机 #大银行
为你推荐
