日元成美股最大风险！;美国政府又停摆！ ;Meta即将暴涨40%？聊天机器人逃不出的宿命！
2个月前
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日元成美股最大风险！美国政府又停摆！ Meta即将暴涨40%？聊天机器人逃不出的宿命！
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文字稿
【本周看点】
上来先快速过一遍本周看点：
本周看点颇多，宏观方面最受瞩目的无疑是周三的FOMC会议，虽然市场认为暂缓降息几乎板上钉钉，但鲍威尔的讲话，以及对美联储独立性和司法诉讼方面的回应十分具有看点，也将成为决定债市定价的关键。
与此同时，本周将正式拉开科技股财报季的序幕。大科技中微软、Meta、特斯拉将在周三同日登场，苹果在稍后的周四亮相。那么这次四大巨头会有多少意外呢？微软的Azure增速会继续低于预期吗？Meta会烧出一个新花样吗？马斯克会带着机器人参加电话会吗？库克会宣布接班人吗？这一系列的问题都将得到解答，届时Jason会带着大家一起分析四大科技财报和后市展望。
但今天我们先来聊聊日本。
【蝴蝶】
上周五因为搭建美投指数的事鸽了一期，这里再次向大家表示歉意。不过当时有件事极具标志性意义，我觉得很有必要回顾一下。这件事导致了日债、日元剧烈波动，也间接促使了黄金白银继续突突上涨，更关键的是，它可能还引发了全球金融市场的链式反应。那么这股东方的神秘飓风究竟因何而起？更重要的是，它会不会对美股造成长期结构性影响呢？
事件的起因还要追溯到上周五日央行行长植田和男的一番讲话，他当时在众所瞩目的利率决议中选择了按兵不动，将基准利率维持在0.75%，没有调整利率的决策本在预料之中，但植田和男随后释放出的“灵活干预”日本国债言论，迅速成为了全球市场关注的焦点。所谓“灵活干预”，是指日央行要主动地根据市场波动情况，随时通过大规模购买长债来压制过快飙升的收益率，从而缓解日本政府发债融资的成本。就是这一说法，一瞬间让市场感受到了日本YCC的可能性，日央行会通过无限制购买国债来配合财政发债，压低收益率的预期。也因此，这种人为干预让市场投资者开始主动抛售国债，抛售日元，因为只有超发日元才能超买国债，超发的日元自然会有贬值压力。日元汇率也一度逼近160的重要心理关口。
高盛分析指出，日政府和央行现在陷入了一个死循环：它既不想让国债市场崩盘，又不想让日元过度贬值。但在市场看来，只要央行为了救债市而注入流动性，日元就不可避免地贬值，成为牺牲品。
好，到这里事件的起因就说明白了，这里涉及两个核心点，一个是日央行灵活干预长债的预期。另一个是日元汇率160的重要关口。那么为什么160非常重要呢？这个点位正好是24年上次日本政府干预的位置，也就是说，但凡日元贬值接近到160，市场会自然地萌发出政府再次干预的预期，从而限制了进一步贬值的动力。
实际情况也确实如此，当天美日汇率一度跌至159.23附近时，行情在短短数分钟内发生诡异的V型反转，日元开始暴力拉升，第一波最高冲至157.37，振幅超过1.2%。当时有不少媒体认为这是日本财政再次干预了汇市，再加上日本财务大臣片山皋月拒绝正面回应，这种模棱两可的态度更让交易员们高度怀疑日本正在出手买入日元，造就了日元的V型反转。
有趣的是，今天爆出的消息证明，当天日本财政部确实没有主动干预，造成V型反转的是市场自发的阻力预期。当然，更重要的驱动力很可能来自一通神秘的电话。它就是纽约联储，没错，那天美国也坐不住了。
据彭博社报道，当天有部分汇市交易员传出消息，说纽约联储在上午11点左右对主要银行进行了“汇率检查”，正式向银行询问汇率现在是个什么情况？也正是这一询问，让市场感觉到美国政府可能会进行干预，从而把日元硬生生的拉回了155左右的高位。
要知道，纽约联储是美国财政部的代理行，它主动询价通常会被理解为财政部要干预市场的前兆。另外主动询价是极其稀少的行为，按联储自己的话说，自1996年以来美国只在外汇市场干预过三次，一次是98年亚洲金融危机买入日元稳定、一次是2000年欧元推出后持续走弱买入欧元稳定；还有一次是11年日本地震，日元因灾后重建快速升值，所以美国卖出日元稳定汇市。
好了，事情到这就基本结束了，现在提出两个问题，为什么美日要联合干预汇市？以及这一通操作对美股意味着什么？
首先第一个问题，为什么美日要联合干预汇市？从刚刚说的过往经历也可以看到，政府主动干预往往是为了稳定汇市，一个稳定的汇市是贸易和资本流动的基础，尤其是对日本这样的资本商品出口大国，能源进口大国而言。不是说日元越贬值越好，而是要在妥协出来的区间内保持稳定，这才更符合大国之间的长期利益。
第二，对于美股意味着什么？我的结论是美日Carry Trade将变得更加脆弱，美股流动性可能会受到冲击。但这个问题逻辑推导链比较长，有兴趣的可以继续听下去，看官朋友们也可以快进跳到下一篇新闻。
假设你没跳过，我们来梳理一下逻辑链。
我们知道美股的繁荣，很大程度上依赖数千亿美元的套息资金，也就是借入低息的日元，换成美元投资美股。但上周五的动荡打破了这个链条的低波动前提。根源在于日本财政刺激增加了发债供给，推高了索偿收益。这迫使央行要么印钞买债（导致日元贬值），要么容忍收益率上行（增加融资成本）。
而日央行选择的是前者印钞买债，从而导致了日元贬值。那么日元会继续贬值吗？
这张图红线代表美日名义利差，黄线代表美日汇率。这两条线在去年年中之前都几乎拟合在了一起，日元汇率完全跟着美日名义利差走。
但从去年下半年开始，两条线开始背离，从正相关突然变化成负相关。瑞银的模型预测解释到，如果按以前那样，以名义利差来推算的话，那么日元现在应该是118；但如果看扣除通胀后的实际利差计算，那日元正好就是现在的155。
这意味着，市场的定价锚，已经从过去的美日名义利率，切换到了现在的美日实际利差上面。
基于这个新逻辑，我们推演接下来最可能的情景是，假设美国的通胀和名义收益率保持稳定，那么美国的实际收益率是走平的。反观日本，央行正在短端加息、长端压制，10年期名义利率估计变动不大。但是，随着加息效应显现，日本的通胀大概率会回落。注意了，名义利率不变，通胀回落，数学上意味着日本实际收益率在上升，投资吸引力变得更高了。美日的实际利差也将变小，收窄了。
那么结合新的日元定价逻辑，未来的方向是日元可能会持续升值，美元会继续贬值。这从利率和汇率两个角度上都限制了美日carry trade，并可能冲击美股流动性。
我想这个结论在川普和高市早苗没有换届前恐怕会持续存在。而每一次日央行的加息或者美国通胀冒个头，全球资本市场都会随之震荡。总而言之，风暴往往在不经意间就悄然形成了，这一次风速可能会远超想象，都系好安全带吧。
【再来一次？】
在明尼阿波利斯的一声枪响之后，华盛顿的政治天平再次剧烈倾斜。美国政府是否会在周六陷入停摆？现在全看民主党是否愿意在国土安全部的拨款条件上做出退让。可以说，这不仅是一场预算争夺战，更是一场提前上演的选举年大戏。
据彭博社报道，川普与参议院民主党人因联邦特工在明尼阿波利斯击毙一名美国公民的事件，陷入严峻的政府停摆僵局。此次事件引发了民主党人的强烈反弹，他们要求对美国移民及海关执法局，也就是ICE，以及边境巡防队实施新的监管，包括增加搜查令要求和强制佩戴执法记录仪，否则将拒绝为国土安全部提供资金。
彭博社认为，目前的形势非常紧迫，1月30日的拨款截止日期迫在眉睫。如果双方无法达成协议，停摆将波及包括国防部、卫生与公众服务部、劳工部、财政部以及教育部在内的多个联邦机构。这意味着，大部分政府年度自由裁量支出都将受到波及，而10月的那场停摆会再次上演。
值得注意的是，即使政府停摆，对ICE和边境巡防队的实际运作影响也微乎其微。这主要是因为川普在去年夏天的税收法案中，已经为这些机构预留了大量补充资金，足以支撑它们继续运作。
然而，普通民众和商界可能就没有这么幸运了。停摆可能会导致美国国税局在报税季初期处理缓慢，影响退税发放。同时，美国小企业管理局的贷款发放以及五角大楼的合同签署也将被迫暂停。在经济数据方面，美国劳工统计局原定下周发布的月度就业报告大概率会推迟，不过商务部的经济数据预计不会受到影响。
目前，众议院并没有返回华盛顿的计划，任何在参议院达成的协议或临时拨款法案都必须得到众议院的支持。考虑到共和党强硬派已经表态坚决反对削减国安部的资助，留给双方寻找折中方案的时间已经非常有限了。
Jason认为，按照目前的主流预测来看，政府停摆是一个大概率的事情了。而我估计，这次市场的反应要强过上次一开头的时候，毕竟谁也没想过停摆能停出来这么多事。另外如果无法短期结束，覆盖了整个报税季的话，那么这次财政的流动性虹吸效应恐怕会更严重，对美股和比特币等风险资产都极为不利。
再叠加上下个月密集的财报，日本议会重组，以及关税裁决和鲍威尔诉讼案等事件，美股接下来几周的波动恐怕不会小，大家要注意风险管理。
【利空出尽】
Meta究竟是捡漏的机会，还是风险的深渊？目前华尔街的一位新多头给出了极为乐观的预测，他认为Meta仍有近40%的上涨空间，那么理由是什么呢？
据MarketWatch报道，罗森布拉特证券的分析师詹姆斯·科德威尔在今天发布的研报中，将Meta的股票评级从“中性”上调至“买入”，并将目标价从740美元大幅提升至900 美元。这一新目标价意味着还有大约34%的潜在涨幅。
分析师认为，投资者目前过于关注扎克伯格在基础设施上的投入，却忽视了Meta正在构建的巨大收入引擎，这种理解偏差导致Meta与长期价值相比存在严重折价。
这份看多报告的核心在于Meta的由AI驱动的广告引擎正在刺激回报。科德威尔指出，Meta已经重构了它的广告系统，它现在不再单纯依赖直接追踪用户，而是利用名为Andromeda和Lattice的系统进行AI预测，通过分析用户的完整行为序列实现更高精度的广告投放。目前Meta仅占非搜索广告市场三分之一的份额，在Instagram、WhatsApp和Messenger上仍有巨大的扩张空间。他预计，从2025年到2028年间，Meta年均收入增长率将达到18%。这种创收能力，实际上已经为公司未来的高额投入，构筑了坚实的底座。
尽管市场担忧扎克伯格的“烧钱”行为会导致现金储备枯竭，并导致股价在过去三个月下跌了近9%，但分析师认为，Meta的AI定位有望在今年年中追平Google和 OpenAI。Meta预计将在今年晚些时候推出新型图像和视频生成模型，以及升级版文本模型。他强调，Meta的AI商业化将聚焦于两个领域：一是利用近期收购的AI初创公司Manus，为1500万广告主提供自动化的客户服务和物流工具；二是将社交平台转型为AI驱动的娱乐中心。其中，面向小企业的代理化平台转型可能释放高达1500亿美元的市场机会。
不过，短期的财务压力依然存在。分析师预计Meta在2026年的资本支出将达到1170亿美元，高于市场普遍预期的1100亿美元。由于2026年的支出可能进一步增加，本周三即将公布的四季度财报被视为短期风险，股价可能会在财报后回落至550美元左右的中段水平。不过，科德威尔建议投资者利用这种预期的疲软进行布局，因为 Meta的投入资本回报率有望保持在20%以上，与他预测的收入增长率保持匹配。
Jason认为，回看上次财报，meta之所以遭遇重创是因为超预期的资本支出和费用，没有成果的AI模型，以及撞上了当时悲观的市场情绪。那时候，大家对AI的变现前景看不到头，市场给出了极为严厉的惩罚。现在虽然也有质疑，但投资情绪面上至少好转了一些。
另外据路透社报道，Meta的AI团队在上周传来了突破性进展。团队已向公司内部交付了首批关键模型，目前内部的评价是非常好。虽然在商业化前还有大量的后训练和产品化工作要做，但这至少释放了一个积极的信号，钱没有完全白花。
因此我认为，即便周三Meta公布了超预期的年化资本开支，但由于市场情绪面的改善，以及自研AI模型的更新，Meta不太可能会再次上演财报后的暴跌。并且如果有更积极的AI赋能广告数据的话，那么市场可能会买下这个账。这也是我们周三要见证的重点。
【广告既答案】
当AI开始尝试带货，这是否意味着智能对话的纯净体验即将终结？这一商业化转身的背后，究竟隐藏着怎样的资金焦虑和变现算盘？
据摩根大通研报报道，OpenAI计划在未来几周内开始在ChatGPT的免费版和轻量级订阅版中测试广告。这一举措标志着这家AI巨头正式告别单一的订阅模式，开启了多元化商业变现的征程。
摩根大通认为，目前ChatGPT拥有约9亿的周活跃用户，但其中高达95%都是不花钱的免费用户，维护成本极高。更重要的是，OpenAI此前承诺在未来八年内投入1.4万亿美元用于AI基础设施建设。面对如此惊人的资本支出，单纯靠订阅费和API收入显然难以为继。因此公司必须通过广告和购物业务，在2027年创造超过100亿美元的额外收入，从而减轻现实的财务压力。
不同于传统社交平台靠“注意力经济”——也就是通过延长用户停留时间来卖广告，ChatGPT的逻辑是捕捉“商业意图”。目前，平台约有12%的查询具有搜索性质，用户往往在进行产品研究或寻求购买建议。摩根大通指出，这种精准的意图匹配能带来更高的转化率和eCPM，也就是每千次展示所带来的回报，更高的转化率和eCPM则会吸引那些追求高投资回报率的广告主。
除了直接创收，广告也被当作一种分流用户的手段。OpenAI通过在低端版本中植入广告，试图倒逼用户升级到无广告的高级付费版。有点类似于YouTube的高级会员。目前，OpenAI已经构建了一个从免费到200美元月费的阶梯定价体系，目标是将免费到付费的转化率从目前的5%提升至8%左右。
在落地执行上，摩根大通预测OpenAI可能会选择自建广告基础设施，而不是依赖第三方巨头。初期测试可能在2月初启动，主要针对社交平台的实验性预算。尽管面临谷歌Gemini等对手的竞争，但由于OpenAI拥有领先的品牌认知度和用户粘性，其商业化转型被认为具备较强的支撑。
Jason认为，OpenAI推广告早在数月前就有传闻，但真正确认这一信号依然重要。这既代表OpenAI目前仅靠订阅，是难以覆盖指数级增长的算力成本，也可能意味着，它很难在用户平均收入和获客成本之间找到平衡点，接下来用户数量的增长或许会面临更强的阻力。
这就好比一家餐厅，如果卖门票就能覆盖房租和食材，老板大概率不会在餐桌上贴广告来让食客反感，破坏食客已经习惯的纯净体验，毕竟客户是由奢入俭难。
但从终局思维来说，聊天机器人C端的变现殊途同归，包括Gemini在内，它们都有可能演化为GEM逻辑，也就是把广告变成有用的信息，无缝嵌入到聊天过程中，而不是突兀的给你一个广告卡片。
比如当用户问“如何把专业问题写得更通俗易懂”时，AI不会像传统搜索引擎那样，在屏幕边缘生硬地弹出写作辅导班的横幅广告，而是直接在生成的建议中自然植入：您可以尝试参考美投君写作课来优化结构表达。
在这种模式下，广告不是噪音，广告本身就是答案。当然了，对免费为基础的C端业务来说，这种模式也有很大的风险，因为嵌入的广告回答也可能不是最恰当的回答，那么如何在正确与广告之间找到平衡点，可能是聊天机器人今年主要的摸索方向。
接下来看彭博五大科技新闻：
第五： 英伟达向主要客户 CoreWeave 追加投资 20 亿美元，以加速在 2030 年前增加 5GW 的 AI 算力，尽管此类“循环融资”引发了市场对 AI 泡沫的担忧 。CEO 黄仁勋反驳了泡沫论，强调市场需求巨大 。同时，英伟达首次推出了名为 Vera 的独立 CPU，旨在直接挑战 Intel 和 AMD 在数据中心处理器市场的主导地位
第四： 英伟达发布了名为 Earth-2 的开放式 AI 平台，旨在利用 AI 模型提供比传统超级计算机更精准的天气预报 。该平台能够生成两周的中期预报及六小时内的超短期“临近预报”，主要服务于能源、航运和保险等对气候敏感的行业 。此举旨在降低 AI 应用门槛，并允许政府和企业独立控制其预测数据 。
第三： 甲骨文将在新墨西哥州为OpenAI 建设的“Project Jupiter”数据中心的长期就业预期翻倍至 1,500 人，以缓解当地社区对资源消耗的担忧 。为应对环保质疑，甲骨文 承诺该设施将通过循环用水系统将水耗控制在普通办公楼水平，并完全由现场燃气发电机供电，以确保不影响当地公共电网的负载 。
第二：软银暂停了收购美国数据中心运营商 Switch Inc. 的 500 亿美元谈判，这对孙正义支持 OpenAI 的星际之门基础设施计划构成了挫折 。尽管全资收购计划搁置，双方仍可能寻求部分投资或合作 。软银因错失早期 AI 硬件红利正激进投资追赶，但资产出售和高额支出已引发评级机构对其信用状况的担忧 。
第一：微软推出了第二代 AI 芯片 Maia 200，由台积电制造，目的在减少对英伟达的依赖并提升 Azure 云服务的效率 。该芯片已开始部署，将用于支持 Copilot 和 OpenAI 的模型，微软声称其在部分推理任务上的效率优于谷歌和亚马逊的同类产品。此外，微软已着手设计下一代 Maia 300，表明其在 AI 硬件领域的长期战略投入 。
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