美股明年一大利好！;甲骨文绝境反转？;大资金集体抄底英伟达！圣诞节赶紧买东西！
2025-12-19
播放量 6.0k
美股明年一大利好！甲骨文绝境反转？大资金集体抄底英伟达！圣诞节赶紧买东西！
开通服务即可查看评论～
文字稿
【一根弹簧】
今天先聊聊宏观和美联储。这周失业率超预期、CPI大降温，市场本能的反应是继续降息，因为现在不就是最好的降息环境吗？这该加快降息才对！但几位官员的讲话让现实变得异常寂静。
最先开这个头的是鲍威尔，他在上次会议结束后说了十几次Well Positioned，表示我们当前的位置相当好，完全不用着急。接着连大鸽派兼主席候选人沃勒也表示，虽然通胀在放缓，但目前的利率很合适，不用操之过急。
而纽约联储主席威廉姆斯今天也附议，他说我们现在位置很好不急于降息，况且11月就业通胀还很可能被扭曲了，要等接下来的数据再看情况。要知道，半个月前正是威廉姆斯把降息风头给带了起来，也是他扭转了市场预期。现在连他也觉得要歇一歇，这无疑是一个极其强烈的信号，意味着美联储内部对过早降息的担忧正在重新占据上风，市场之前那股过于乐观的情绪恐怕要面临修正了。
这样的表态也直接反映到了CME上，虽然1月降息概率始终未能超过50%，但一周前还有25%左右，而现在只有不到20%，这体现出交易员对继续降息的悲观预期。
另外还有一点，也许美联储现在最怕的不是少降一次，而是降太快又被迫回头。一旦市场把宽松预期打满，风险资产飙涨、信用扩张加速，那么通胀预期可能就会被重新点燃。到时候万一不得不加息的话，那么这个万亿级别的泡泡就很有可能被刺破了。
因此在下一次宏观数据出台前，市场就只能依靠事件和情绪来推动了。碰巧昨天盘后就出现了这么一个改变战局的关键事件，这点我们一会再会说，暂时先把目光转向主席大战这边。
这张图是Polymarket最新的预测，目前哈赛特以55%的概率遥遥领先；前不久短暂反超的沃什以21%位列第二；理事沃勒屈居第三。贝莱德高管里德则排名垫底。
虽然沃勒和里德理论上还有机会，而且今天白宫高级官员也声称面试沃勒非常成功，对他赞赏有加，但是无论从预测市场上的情况来看，还是从资本市场的风向上来看，最有可能当家美联储的人，还是那两个凯文，一个是凯文哈赛特，另一个是凯文沃什。而这两个人，虽然都是鸽派倾向，但还是有一个明显的区别，那就是去监管流派和强监管方向。
那么核心点就在于，川普希望监管朝着哪个方向演变？
简单说，川普当然希望去监管，这和他小政府、松监管的政策一脉相承。但是这会对整个金融体系造成什么深远的影响呢？这就要从38万亿美债说起了。
这张图来自于黑石2026年展望，里面提到美国政府债务占GDP的比例，该数据目前已经处在历史极高位，而私营部门债务却在历史低位，继续增加杠杆的空间还很大，这就是为什么今年各大公司都在争相发债加杠杆来支持数据中心的建设。
那么现在的问题是，政府债务如何转移到私营部门身上呢？又如何让整个国家的债务动态更加均衡呢？这时美联储和美国的大银行们，就会起到非常重要的作用了，
举个例子，财政扩张意味着继续发债，而为了避免支付昂贵的利息，政府需要把收益率压的足够低，最好能把实际利率压低为负值，也就是债券收益率减去通胀小于零。这就会让财政喘口气，不仅可以大规模借新债替旧债，真实支付的利息也变少了。
而能做到这一点的就是银行了，银行此时要站出来大规模购买国债。不过一旦如此，银行的资产负债表就会变得沉重起来。此时，为了避免让银行出现问题，美联储就必须放松监管，一方面是放松杠杆流动性约束，让银行更容易扩表持有国债；另一方面也要在适当的时候，通过RMP或者QE在二级市场上帮助银行一起吸纳国债。说白了，就是需要美联储去监管，银行则能大举花钱买国债，最终的目的就是压低国债收益率，让政府回口大血。
这套操作下来，还能带来一个意想不到的效果。那就是那些大举发债的科技公司会因此而受益。因为长期国债利率下行，也会同步压低企业们举债的成本。这样不仅国家付利息的压力减少了，还能促进私营部门的借贷，增加整个经济的动能。可谓一举两得。而所有这些的开端，都要源自于美联储对于金融行业的松绑，也就是上面所说的去监管。
因此，尽管沃什曾任美联储理事，也有应对金融危机的经验，并且还是摩根大通CEO戴蒙点名支持的对象。但由于哈赛特是川普的长期跟随者，参与了整个川普经济政策的制定，他是最能理解川普意图和政府规划的人，所以他的确是最可能接掌美联储的人，也是很可能打开监管大门，执行川普政策的人。
所以Jason认为，作为普通投资者，我们应该做的就是顺势而为。我认为美联储去监管是大势所趋，银行因此会收益。同时国债收益率曲线会被压低，高杠杆的企业或许会因此而释放一些风险。这些都是26年值得参考的投资趋势。
但是硬币总有两面，弹簧被压的越紧，反弹的动能就会越大。现在水能流出来是挺好，但大水漫灌也有巨大的风险。届时，水怎么流出来，就得怎么收回去，而这正是JP Morgan CEO戴蒙所担心的。Jason也会时刻为大家监控这个风险。
【一口老血】
昨天盘后两则重磅新闻让甲骨文和CoreWeave回了口大血，或多或少也带动了今天的市场情绪。它们是什么呢？我们一起来回顾一下。
据华尔街日报报道，OpenAI正计划筹集高达1000亿美元的资金，预计将寻求阿联酋主权财富基金的投资。报道指出，包括阿联酋主权财富基金、软银、亚马逊等投资者都将会支持这一融资计划，而阿联酋预计将成为本轮融资的核心力量。
华尔街日报表示，此轮融资对产业链具有显著的提振效应。OpenAI所获资金将主要用于支付算力成本，这意味着像甲骨文这类数据中心将获得持续且稳定的收入来源。这笔融资的意义远超OpenAI本身，因为它直接关系到甲骨文等关键供应商的资产负债表健康度。
此外，鉴于此前已投入的巨额资金，包括阿联酋、软银等资本此时选择继续注资，在某种程度上反映了OpenAI已经变得大而不能倒的逻辑，就好比2008时代的金融机构一样，如今的人工智能龙头企业也必须维持运转。
除此之外还有一则好消息，而它几乎是在同一时间放了出来。
据彭博、CNBC等多家媒体报道，TikTok正式签署了合作协议，将美国业务拆分并装入美国控制的一家合营企业里。在新企业的股权结构上，字节跳动持有20%股权，银湖、阿联酋资本及其他联合方合计持有35%，甲骨文持有15%，现有投资者持有30%。
据Axios援引知情人士消息，此次剥离美国业务的交易作价仅为区区的140亿美元。
如果我们参考Meta约10倍的市销率，并结合此前TikTok美国业务年收入超100亿美元的估算，那么它的正常估值应该在1000亿左右，远高于此。
更有趣的是，恰好就在今天，市场传出字节跳动今年整体利润将超500亿美元的消息。我不知道在这个敏感的时间点，流出这个数据是否是有意为之，但它无疑与美国业务的贱卖，形成了极具冲击力的反差。这仿佛是一种无声的呐喊，字节在向世界展示：看吧，美国政府是如何在光天化日之下瓜分我的资产的。
当然了，瓜分资产必然有利益驱使，而甲骨文正是最大受益者之一。因为它不仅承担TikTok美国数据的承载分发存取职责，收取服务费用。并且还以极低的价格持有15%的股权。试想一下，假设甲骨文哪一天真缺钱了，这笔股权不正好可以质押出去，甚至处置一部分呢？当然了，字节的股权相对比较敏感，也不是什么公司都能承接的，但终归给甲骨文增添了不少信用分。
Jason认为，OpenAI融资和TikTok落地都给市场，都给甲骨文回了一口大血，增加了不少信心。
但这阵兴奋感似乎并未传导至更敏感的债券市场。甲骨文的信用违约互换CDS仅从156个基点的高位，微弱收窄到了154，变化没有想象中的大。当然，也许下周它还会继续发酵，CDS也可能会继续回落，但就目前而言，今天债市投资者似乎认为，这两笔交易没有反转故事，只是改善了一些预期而已。
再者，OpenAI融来的钱有多少是分给甲骨文的？要知道，甲骨文只是OpenAI诸多供应商之一，而后者的投资是以万亿级计算的，横跨了几乎所有科技巨头。况且，OpenAI和甲骨文的合约都是几年后才生效，短期也无法解决甲骨文的现金流问题。这恐怕也解释了一部分为什么甲骨文CDS没有显著变化的原因。
最后市场对甲骨文此前的担忧，还有一点是来自于数据中心的延迟交付。换句话说，即便OpenAI把钱给准备好了，但是数据中心迟迟无法交付，那么甲骨文也无法按期收回款项，这个期间要拉长的话，那它还能撑得住吗？
因此我认为，无论是TikTok的落地还是OpenAI的融资，他们的作用在长期，短期更多是提振AI整体的信心。但对于现阶段的甲骨文来说，风险仍然没有完全释放。这点需要投资者分清。
【一次机会】
AI芯片之王英伟达，竟然跌到了十年来最便宜的价位？当全球科技巨头疯狂砸钱建设AI基础设施时，这家最大的受益者反而最被市场冷落？所以现在不买，更待何时呢？
伯恩斯坦的数据显示，英伟达目前相对于费城半导体指数有约13%的折价，这个估值水平处于过去十年的最低百分位。换句话说，在过去3650天里，英伟达只有13天比现在还便宜。这种反差无疑是极为稀少的。
伯恩斯坦分析师拉斯贡在研报中强调，英伟达当前的远期市盈率约为25倍，对于这家公司来说，这个估值无论绝对还是及相对，都是相当的便宜了。
更令人震惊的是历史回测数据。研究显示过去十年中，凡是在英伟达市盈率低于25倍时买入的投资者，接下来平均一年回报率将超过150%，而且持有一年以上从未出现过负收益。这意味着，在这个价位买入英伟达，那么历史胜率是百分之百。最后基于这些数据，伯恩斯坦维持对英伟达的超买评级，目标价设为275美元，较当前股价有约60%的上涨空间。
回过头来想想，英伟达为什么会跌到如此便宜的估值？答案是情绪，是市场对AI投资回报的担忧正在发酵。
2025年，微软、谷歌、Meta等科技巨头的资本开支，预计将超过4050亿美元，同比暴增62%，远高于年初预期的2800亿美元。这些公司正在疯狂采购英伟达的GPU来建设AI数据中心，但投资者开始质疑：这么大规模的投入，真的能带来相应的回报吗？市场的焦虑情绪直接反映在股价上。过去六个月，英伟达仅上涨25%，这里面大部分都是在开头三个月涨出来的，在后面三个月的表现并不太好。而同一时间，费城半导体指数涨幅则达到35%，超出英伟达这个龙头股10%。
摩根士丹利分析师乔·摩尔最近将英伟达目标价从235美元上调至250美元，他强调了英伟达在GPU市场的全面优势，不仅是芯片性能出色，更重要的是成熟的软件生态和快速部署能力。高盛和摩根大通也将目标价上调至250美元左右，理由是AI基础设施需求持续激增，数据中心前景依然健康。研究机构TrendForce的数据显示，英伟达预计在2025年仍将占据AI芯片市场近70%的份额。
最后CNBC也报道称，半导体行业的整体前景也在支撑英伟达的长期价值。世界半导体贸易统计组织预测，全球半导体市场2025年将增长11.2%，达到7009亿美元，而明年将继续增长8.5%。另外川普政府对科技行业的态度，以及中美科技竞争的演变，也可能成为影响英伟达未来走势的关键变量。
Jason认为，单从价格估值来看，英伟达确实跌入了超卖区域，反弹的赢面也不低。根据彭博终端的统计，目前76家机构给出买入评级，只有1家机构给出卖出评级。未来12个月的目标价给到了257.81元。这与当前180美元上下的股价相比，有不少的上涨空间。
但回头想想，英伟达究竟是怎么跌下来的？当时一篇伯里的质疑论，另一篇网上流传的小作文，这两篇文章虽然有很多漏洞，但有一点是值得细想的。那就是英伟达下游的支付问题，以及AI的变现问题。
换句话说，英伟达虽然有天量的订单和收入，但下游客户的回款却在恶化。为什么会这样？因为GPU太贵了，并且AI应用的商业化变现速度，远远跟不上基础设施投入速度。
那明年下游的变现能力和回款能力会显著改善吗？我认为肯定会有一些改善，但要说会有显著改善恐怕也很难。再加上谷歌TPU和博通ASIC定制芯片的竞争压力，英伟达会不会腹背受敌，被迫牺牲引以为豪的75%毛利率呢？
我相信英伟达明年收入没有疑问，它大概率还会继续超预期。但利润则是一个较大的不确定性。当大科技公司稍微放缓资本开支时，即便它能赚到全世界最多的钱，但估值或许会面临永久修正的风险。
从正反两方面综合来看，我个人依然看好明年的英伟达，我也认为短期估值恢复的概率很大。但拉长视野，英伟达的风险已今非昔比，两年前的奇迹时代恐怕难再重现，这无疑给英伟达的未来增添了一定的不确定性。如果你重仓了英伟达，来美投Pro看看吧，那里有英伟达最深入的、最动态的跟踪分析，相信一定会持续对你的投资起到帮助。
【一件礼物】
圣诞节快到了，大家都想好给自己和孩子买什么礼物了吗？Jason在这里先提示一下，如果计划购买电子产品相关的礼物，那么最好现在就买吧，别再拖了。
华尔街日报报道，AI体系正在疯狂的吞噬市场上的内存供应，这直接推高了所有内存芯片价格。市场研究机构TrendForce的数据显示，常用内存模块的现价，在过去六个月里飙升了60%以上。并且预计下个季度会继续飙升，直到去年同期的两倍。
这波涨价潮已经让PC和其他消费电子产品的制造商们如坐针毡。戴尔首席运营官杰夫·克拉克上个月在电话会上表示:“我们会尽一切努力将影响降到最低,但事实是,所有产品的成本基础都在上升”。惠普则警告投资者,内存成本上涨可能会让公司营业利润降至长期区间的低端。现在内存已经占到一台普通PC成本的15%到18%。而这一趋势仍然在恶化。
华尔街日报认为，有些成本企业可以自行消化，但大部分上涨将不可避免地转嫁给消费者。而且影响可能相当明显。就在本周早些时候,市场研究公司Counterpoint Research就下调了明年智能手机的出货量预测,预计单位销量将下降2.1%,而此前的预测是小幅增长。存储涨价这个时机，对那些计划加入AI功能的高端手机制造商来说尤其糟糕,因为这类手机需要更多的内存。Counterpoint的最新报告显示,内存价格可能在2026年第二季度之前再上涨40%,导致BOM物料清单成本比现在再增加8%到15%以上。
最后遭殃的不仅仅是手机厂和PC厂，连孩子们也可能感受到这波冲击。彭博社报道称,任天堂为Switch 2主机采用的12GB LPDDR5X内存成本，它在本季度上涨了约41%,而NAND存储芯片也贵了近8%。这让任天堂的股价在过去一个月里下跌了18%,
TD Cowen分析师道格·克罗伊茨估计，Switch 2主机每台增加40美元的内存成本，将使任天堂2027财年税前利润减少约20%。但他也认为,为了避免这样的利润损失，任天堂可能会选择给Switch 2涨价50美元来抵消。而马里奥的粉丝们恐怕不会喜欢这个消息。但对存储厂商来说，供需法则正在帮助它创造历史新高。
Jason认为，除了美光、任天堂、惠普和戴尔，还有一家公司特别值得关注，它就是苹果。
苹果为人所熟知的是他优秀的供应链管理能力，所以即便存储价格上涨，短期对于苹果业绩的影响可能不会那么明显，这给了公司一定的优势。
但是，再好的成本管理也经不起如此凶猛的涨价。从明年起，苹果可能扛不住压力而选择涨价，或者被动压缩利润。再加上明年iPhone 18系列可能只是过渡产品，重心很可能会放在后年的iPhone20周年系列。而潜在的折叠屏手机也未必会被大众广泛接受，它或许会成为继Vision Pro之后下一个叫好不叫座的产品。
因此综合来看，我认为苹果股价有可能会出现先扬后抑的走势。所以如果你是苹果的股东，那么从现在起，就要格外留意供应链动向的消息了。
接下来是彭博五大新闻：
第五：特拉华州最高法院推翻下级裁决，正式恢复马斯克2018年特斯拉薪酬方案。该方案目前价值约1400亿美元，此前因董事会利益冲突曾被搁置，马斯克终赢七年法律诉讼。
第四：共和党众议员Stefanik宣布放弃竞选纽约州州长并不再寻求连任国会议员。她表示需专注家庭照顾幼子，且民调显示其大幅落后于现任民主党州长Hochul。
第三： NBA董事会投票放宽私募股权投资限制，将单一基金可持股球队的上限从5支增加至8支。Arctos Partners等已投资多队的机构将受益，联盟资本运作进一步松绑。
第二：司法部被迫公布爱泼斯坦案大量文件，涉及逾1200人及克林顿等人照片。特朗普虽曾抵制但最终签署法案，白宫现借此标榜透明度并抨击民主党与爱泼斯坦的关系。
第一：特朗普与默克等九家药企达成协议，药企承诺降低Medicaid价格并直销打折药，以换取三年关税豁免。此举旨在兑现降低美国药价承诺，后续或有更多药企加入。
【一周总结】
本周美股各大指数涨跌互现。标普上涨0.1%，纳指上涨0.48%，道指下跌0.67%，罗素2000下跌0.86%。
大型科技股多数上涨，特斯拉、英伟达、Meta表现较好。
其他领涨板块：包括酒店餐饮、邮轮、生物技术以及铝、锂等资源股等
领跌板块包括： AI基础设施股，零售散户抱团股及高空头头寸个股等。
其他市场方面，美债全线走强，收益率曲线整体下行4到6个基点。美元指数上涨0.3%。黄金上涨1.4%。比特币期货下跌2.4%，再次回踩4月以来的低点后，在周五有所反弹。WTI原油收跌1.6%，市场对2026年供应过剩的担忧抵消了委内瑞拉和乌克兰局势带来的地缘政治溢价。
宏观方面，
本周是政府停摆后的数据密集发布周。11月非农就业人数增加6.4万，好于市场预期，但失业率升至4.6%，创下2021年以来新高。虽然8月和9月数据被下调，但分析师普遍认为劳动力市场正处于温和降温过程中。11月CPI同比上涨2.7%，核心CPI上涨2.6%，均显著低于3.1%的预期。尽管这份因停摆而充满“噪音”的报告在统计逻辑上存疑，但它并未改变市场对美联储维持鸽派倾向的预期。此外，核心零售数据好于预期，而纽约和费城联储的制造业指数均显示行业处于萎缩状态。
美联储方面，
本周美联储官员的表态频率有所降低。沃勒重申了降息倾向，认为当前政策利率仍高于中性水平50到100个基点，但目前的位置很好，并不用太着急；米兰指出幻影通胀，它可能导致政策过度收紧；威廉姆斯则表示目前没有迫切降息的压力。关于下任美联储主席的人选，哈塞特依然是热门人选，尽管行政团队内部似乎仍有异议。沃什、沃勒仍在候选名单中，而贝莱德的里克·里德据称将于本月晚些时候在马阿拉歌庄园接受面试。
市场方面，
本周AI依然是市场灵魂。尽管有报道称密歇根州价值100亿美元的数据中心谈判陷入停滞，导致OWL和甲骨文等基础设施标的面临审视，但该板块的整体情绪依然积极。美光科技凭借出色的第一财季业绩和指引大涨10.3%，市场高度认可其存储业务在AI需求推动下的杠杆效应。同时，关于OpenAI的传闻层出不穷，包括其可能从亚马逊获得100亿美元投资并承诺使用其芯片，以及其正在进行的估值高达8300亿美元、目标金额100亿美元的新一轮融资。
其他个股方面，
DJT受与核聚变公司TAE合并的消息推动全周飙升51.1%。
康卡斯特在衍生品市场出现异常波动，暗示有机构在秘密建仓。
住宅建筑商KB Home和Lennar也因指引不及预期而走弱。
Lamb Weston虽然销量增长，但受价格和产品组合拖累大跌26.4%。
下周展望
周二，第三季度GDP终值；10月耐用品，12月消费者信心指数；
周三，下午1点提前休市
周四，圣诞节全天休市
周五，正常交易
为你推荐
