鲍威尔给出方向？鲍曼支持连降两次！;高盛财报惊喜！机构交易谨慎？;沃尔玛加强AI整合！英特尔发布四无产品？川普震怒你不买豆，我不买油！摩根大通透露重大经济风险？
2025-10-14
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鲍威尔给出方向？鲍曼支持连降两次！高盛财报惊喜！机构交易谨慎？沃尔玛加强AI整合！英特尔发布四无产品？川普震怒你不买豆，我不买油！摩根大通透露重大经济风险？
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鲍威尔：未来几个月可能停止缩表
鲍威尔这次真的放鸽了，根据彭博社的报道，鲍威尔今天在为费城的商业经济学协会上表示，美联储可能会在未来几个月内停止缩表，也就是常说的QT。缩表是美联储自2022年以来一直执行的政策，它的目的是收回疫情期间，为刺激经济而释放的数万亿美元流动性。现在鲍威尔暗示停止缩表，那么也就意味着市场的流动性将会变相的增加了。
鲍威尔接着解释说：此举对于维持隔夜融资市场的流动性至关重要。他提到，美联储的长期计划是在银行准备金水平略高于充足时停止缩表，而这个时间点可能会在未来几个月内到来。
除了缩表问题，鲍威尔还对就业市场表达了深切的担忧，称就业的前景正在持续恶化，并表现出相当大的下行风险。鲍威尔补充道：虽然由于联邦政府关门，经济数据缺失。但现有的证据表明，裁员和招聘的人数，仍然很低。家庭对就业前景，企业对招聘前景都比较消极。
对于鲍威尔所提到的证据，这里不仅仅包括美联储的内部统计数据，也包含了包括ADP在内的多项私营数据。鲍威尔也表示：美联储正在监测一系列非政府数据，这些数据可以帮助美联储度过关门这个特殊时期。但是，缺失官方数据还是可能会导致更严重的问题。尤其是10月的数据，鲍威尔认为，这会让美联储作决策更加困难。
除了鲍威尔，今天副主席鲍曼也发表了振奋市场的讲话。她表示，只要我们看到劳动力市场和其他经济数据，按照我预期的方式发展，那么我们就会继续走降低联邦基金利率的道路。”也基于现有的数据，鲍曼认为，今年年底前还会有两次降息。”
Jason认为，鲍曼是川普当时提名的理事，她今年以来也一直是偏鸽的，现在明确继续降息，并不意外。不过惊喜的是，她是第一位明确今年还有两次降息的理事。这样的表述，无疑给市场增添了几分信心。
回过头来看鲍威尔。鲍威尔向来比较谨慎，也很少见他在今天这样的场合下，发表一个明确的方向。这次他提到可能要暂停缩表，这不仅对市场来说，是一个积极的信号。更好的方面是，暂停缩表的理由是准备金充足，而不是被迫。这就说明，金融系统的风险可控，这让美联储使用其他工具和灵活性和可能性，都变得更大了。
总之，现在时不时流出的鸽派信号，让我更加相信，10月降息25个基点几乎是个必然。而小步慢走的降息策略，即给了市场积极的信号，同时也不会造成激进降息带来的恐慌，这是市场最喜欢的情况。另外，对整个实体产业也是好事，持续降息能给予他们更持久的融资便利预期，可以缓解消费市场带来的压力，并在经济触底时，刺激实业复苏。
高盛、大摩引领银行股
今天高盛、摩根大通、花旗、富国相继发布了季报，振奋的是，他们都实现了双Beat。银行业的业绩好坏，是间接反映实体经济和资本市场活跃度的指标，因此也有一定的分享价值。不过今天太多了，挨个讲也没必要，我们就把重点放在高盛的投行业务，和摩根大通的零售银行业务上。这样既涵盖了资本市场的活跃性，又囊括了消费市场的健康度。
首先来讲高盛，三季度，高盛净营收151.8亿美元，不仅创历史同期最高记录，也是有史以来第三高的季度收入。净利润41亿美元，同比增长37%，每股收益12.25美元，同比增长46%，双双大幅超出市场预期，轻松达成双beat目标。
本季度，高盛最大的营收来源是全球银行与市场板块，这里面有三块业务，第一个是传统投行业务，这里面包括股权融资业务，也就是IPO和上市公司再融资承销收入，并购重组顾问费，以及债权融资承销费。第二个是固收业务，包括利率产品、按揭抵押贷款和商品交易；第三个是股权交易业务，这部分会在后面细讲。
对于高盛大摩这样的投行来说，股权融资业务和并购是最能体现专业能力的。本季度，高盛股权融资收入录得4.65亿美元，环比增长9%，而同比更是增长了21%。其实上季度高盛的股权融资收入已经大幅增长了，而在这基础之上本季度又实现了9%的增长。这说明，一级市场非常活跃，企业们纷纷选择在股市向上的环境下进行股权融资，最大限度的募集资金来扩张业务。当然，也有很多公司是以股化债，通过再融资的方式来偿付短期债务，这对股民来说不是一件好事，相当于全体股东帮公司还债，稀释了手中的股权价值。但换个角度看，用股来化债，也释放了债务违约的风险，对信贷市场是积极利好的。
另一边，债权融资的表现也相当不错，有环比34%和同比30%的增长。这点倒也不算太意外，因为这部分的收入和收购并购的大环境有关系。企业做收购并购的时候，有时候也会发一些债来融资，高盛就“顺便”帮他们做了。而且由于三季度美联储打开了降息通道，所以企业趁降息的时机去提前举债，也是挺合理的。
好，接着来谈谈投行的精品业务，并购重组。本季度高盛录得了夸张的14.04亿美元收入，环比增长了20%，同比更是夸张的增长了60%。非常惊人！
那并购重组业务的激增代表了什么呢？我个人的看法是，并购重组活跃，意味着市场竞争开始加剧，企业需要通过横向或者纵向的并购，快速实现扩张的目的。这背后最核心的原因，其实就是AI的竞争在加剧。正是因为竞争的激烈，才使得企业需要尽快去通过扩张来抢占市场，或加强竞争优势。这几个月，像Meta和OpenAI这些公司都在大举收购，都是这个逻辑。
除此之外，昂扬向上的股市也是原因之一。因为发行股份购买资产的代价，被降低了。以前需要增发10%的新股，可能才能完成收购。而现在，由于股市继续向上，公司只需要发行5%的新股就能完成。从长期经营管理的角度来看，这要划算的多。总得来说，并购业务的蓬勃发展，是一个积极信号，既有利于资源整合，又提升了企业和行业的效率。
最后还有固收业务和股权交易业务。固收业务就不细讲了，本季度同比增长还行，环比没有太大的变化。而股权业务出现了环比下降13%，同比只有7%的增长。这引起了市场的一些担忧，毕竟股市在三季度可是大涨的，为何这部分业务下滑了呢？是出问题了吗？
咱们不妨进一步分析去看。股权交易业务包括两类，一类叫做市业务，一类叫经纪商业务。经纪商业务本季度环比1%，同比33%大增，表现尚可。所以问题出在做市商业务。这部分是投行动用自己的资金和资产，帮客户提供交易流动性。除了熟悉的股票、期权这些标准化产品外，还有各种定制化金融产品。而本季度，做市业务出现了环比22%下降，同比也有9%的下降，是拖累了整个股权交易业务的收入。
对此，高盛解释，主要是因为现金产品的净收入出现了显著下滑。现金产品指的是股票现货和ETF，买卖双方大多都是机构。这部分收入下滑，可能是因为股市波动率比较低，投行的买卖价差收窄，影响了收入规模；当然，也有可能是因为机构因为观望和谨慎，导致交易量下降。这些最后都影响到了投行的收入。
回过头看，历史上由于暑期交易的逻辑，三季度的波动率一般都比较低，今年也是如此。再回想起今天二季度那惊为天人的波动率，我想环比33%的下跌其实并没有什么太大的问题。而同比9%的下跌，也是属于可以理解的波动程度。所以整体来看，这部分收入的下跌并无大碍。
在财报电话会上，公司表示投资银行业务前景拥有“顺风”，管理层对此感到鼓舞。此外，公司的投资银行业务积压订单，与2025年第二季度末基本持平，但高于2024年底的水平，这预示着未来业务的稳定性。
高盛CEO大卫·所罗门表示，第三季度的业绩反映了在改善的市场环境中，公司客户专营权的实力。同时强调，市场状况可能瞬息万变，因此我们将继续专注于强有力的风险管理”。所罗门还提到，从长远来看，公司正优先考虑借助新的人工智能技术，提升运营效率，以便为客户提供更无缝的服务。
好了，财报到此就基本结束了，除了投行业务外，包括管理资产规模达到了创纪录的3.45万亿美元，管理费增长了12%等等，这些数据都印证了高盛作为业内顶级投行的地位，当然，如此强劲的业绩也带来了挑战，接下来高盛将面临均值回归和前值过高的压力。事实上，今天股价没有涨起来，多少就跟市场的预期过高有关系。但尽管如此，基于本季度的表现，市场活力，以及下季度的指引，我个人认为，目前的高盛仍然处于一个不错的上行周期中。
沃尔玛助力AI应用
据彭博社周二报道，零售巨头沃尔玛正与OpenAI合作，让消费者能够在ChatGPT平台上直接浏览和购买沃尔玛和山姆会员店的商品。
沃尔玛人工智能、产品与设计执行副总裁丹尼尔·丹克在采访中表示，用户只需在ChatGPT中点击购买按钮，即可直接选购沃尔玛的商品，涵盖服饰、娱乐、包装食品等多个品类。该功能预计将于今年秋季正式上线，届时用户现有的沃尔玛或山姆会员店账户，将会自动与ChatGPT关联。不过，生鲜食品目前尚未被纳入购物目录。丹克说：“我们将这一合作视为一种全新机会，可以在客户所在的地方，为他们提供更加便捷的购物体验。”
随着消费者越来越多地使用AI处理，包括从撰写邮件到查找食谱等日常事务，AI购物正成为一个新的应用场景。除了沃尔玛，OpenAI目前也与电商平台Etsy和Shopify达成了类似合作，允许用户直接购买这些平台上的产品。
此次合作也深化了沃尔玛与OpenAI的战略关系。沃尔玛近年来在其整个运营体系中加大了AI投入，例如员工已在使用AI进行库存订购和排班计划。两家公司还在共同开发一个AI技能认证项目，旨在培训沃尔玛员工更好地在工作中使用人工智能。
Jason认为，沃尔玛这家公司，我一直比较喜欢。因为它总能踩在保守和激进的平衡点上。这次与OpenAI的合作，通过整合搜索和购买流程，无疑是提升了购物的效率，是AI商业化落地的又一积极案例。
不过，这种模式的核心是效率，它主要服务于那些购物目的性比较强的消费者，他们大概知道自己要买什么，搜索、购物、支付，一气呵成。但购物并不总是追求效率。对于很大一部分消费者来说，购物的乐趣恰恰在于“逛”的过程：无目的地浏览，在发现中产生购买欲，甚至享受冲动消费带来的愉悦感。这部分也很重要。而这个模式，或许还对冲动消费的部分带来负面影响。所以，具体的影响还需要再观察。
现在Chrome和Edge有AI，但购物体验做的不好。ChatGPT整合了一些购物，但没有浏览器。我不知道谁会是最后的赢家，但相对确定的是，线上购物的终极形态，或许是AI、购物平台和浏览器三者的深度融合。
英特尔发布新GPU Crescent Island
英特尔在OCP全球峰会上发布数据中心GPU Crescent Island，中文叫新月岛。这款GPU是面向AI推理场景，强调高能效与低成本，适配风冷企业级服务器，英特尔把它定位为“功耗与成本优化”的量产部署。
新GPU采用的是新一代Xe3P微架构，主打单位功耗性能提升；配备160GB LPDDR5X内存，面向内存占用大的模型推理；支持多种数据类型，并强化内存带宽与容量，英特尔称它适合tokens-as-a-service与企业级推理工作负载。
不过，这款卡目前还处于四无阶段。也就是没有上市时间、没有样品、没有跑分，连图片也没有。。我觉得，在画饼这个领域里面，陈立武的能力丝毫不逊于马斯克。
软件与生态方面，英特尔以“开放系统与软件架构”为核心，提出构建可扩展的异构系统，目标是在每美元性能上优化用户体验；并通过现有Arc Pro B系列GPU推进开源软件栈，为新月岛GPU的落地做准备。英特尔表示，开放策略将为客户与合作伙伴在系统层与硬件层提供更多选择，便于新技术无缝嵌入。
此次未披露Jaguar Shores，也就是面向机架级平台的下一代GPU进展。英特尔同时强调，公司将进入每年一款新GPU的节奏。而这与英伟达和AMD近两年的发型节奏一致。
Jason认为，在现实世界里，新月岛位于肯尼亚奈瓦夏湖中的一个半岛，只能通过船只抵达。我想英特尔今天的发布会似乎也传达了这个意思。这个GPU并不是准备给大部分企业用的，只有个别需要在单卡上，运行大语言模型进行推理，但又对内存带宽要求不高的企业，可能才会考虑吧。
中美关系紧张加剧
昨天刚说完中美关系缓和，今天川普就又带来惊喜。这不，今天下午川普发文表示，由于中国方面停止购买美国大豆，给美国豆农带来了困难，他正考虑采取报复性措施。因此，他正在考虑终止与中国，在食用油及其他贸易领域的业务往来。他认为，这既是对中国经济敌对行为的回应，也强调美国人可以轻松地实现食用油的自给自足，无需依赖从中国进口。
Jason认为，今天川普的表态，也算是印证了我昨天的观点。两国短期内大概率还是会保持一个僵局，双方互不退让，保持一个相对的克制，但过程中还是会出现一些雷声大雨点小的反制措施，直到两国元首会晤。而这些对于市场来说，就意味着短期内的冲击不会非常大，我们很难看到4月份那种大跌，但反过来，也一定程度上限制了市场的热情。因此，短期内保持谨慎乐观将会是上策。
JPM财报
好，今天最后说说摩根大通。先整体过一遍业绩。本季度小摩整体业绩稳健，净收入为471亿美元，环比增长3%，同比增长9%，季度净利润为144亿美元，同比增长12%，每股收益5.07元，均超过预期。此外，资产负债表显示，公司的平均贷款和存款双双增长，显示出业务规模在继续扩张。
业务方面，摩根大通有三个板块，第一个是消费与社区银行，叫做CCB，这是摩根大通收入最大的一块。第二个板块是商业与投资银行CIB，这里面包括了传统投行业务和机构客户的存贷款业务，这个板块是利润最强的。第三个板块资产管理与私人银行AWM。第四个板块是公司业务，占比较低。我们今天就把分析重点，放在第一个板块CCB上，这里面包括了类似财富管理、信用卡、房贷、车贷等业务，与我们的生活非常贴近，也是最能反映美国消费者情况的业务。为了方便，我们就称它为消费者业务吧。
本季度，消费者业务的总收入为195亿美元，环比增长3%，同比增长9%。净利润达到了50亿美元，同比大幅增长24%，这部分业务，主要来源于三个核心业务：
第一个是银行及财富管理，这个子业务因为更高的存款利润率，本季度也录得增长。
第二部分是房贷，这个季度增长的很少，只有1000万美元，同比有3500万的萎缩。
第三个是信用卡服务。这部分由于消费者循环信贷余额增加，也就是更多的人，选择分期付款或仅偿还最低还款额，因而给银行带来了更高的净利息收入。
不过，在强劲的收入数据之下，成本端的变化，可能更值得探究原因。首先，消费者业务的费用支出同比增长7%至103亿美元，这里面主要是汽车租赁资产的折旧、市场营销以及人员薪酬增长。
更需要关注的是信贷成本。本季度，消费者业务的信贷成本总计为25.7亿美元，分别由净核销额约20亿美元，和准备金损失5.7亿美元组成。净核销额代表银行已经确认无法收回的坏账，本季度虽环比下降了1.2亿美元，但同比还是增加了4400万美元。财报指出，这部分损失主要由信用卡业务驱动。
而准备金损失这笔钱，它并非已经发生的损失，而是银行根据模型预测，为未来可能出现的坏账而提前计提的准备金，而这笔钱在本季度，环比增长了5.79亿美元，但同比却下降了3.01亿美元。管理层解释，增加准备金损失拨备，是基于信用卡贷款的增长，以及对宏观经济变量的更新。我想除了这个原因外，同比减少意味着本季度的经济环境，要比去年的时候好，但环比增加也意味着经济环境可能正在恶化。
在接着看消费者业务的各项业务指标。你可以发现一些结构性的变化。虽然消费者业务的平均总贷款，环比增长了43亿美元，但仅信用卡这一项，就贡献了60亿美元。而负增长的部分，主要来源于房贷的9亿美元缩量。
这表明第一，贷款增长几乎完全由高利率的无抵押信用卡债务驱动，可能代表着消费积极性强，但同时也增加了个人信用风险。第二，房贷萎缩了约9亿美元，可能意味着购房者在利率下行的环境下，选择观望的比例提高了。
与此同时，消费者业务的平均存款规模，环比下降了24亿美元，这可能是因为，在工资增长放缓，物价缓步上升的环境下，消费者不得不动用储蓄来支付日常生活费用。
因此，仅从摩根大通消费者业务的业绩来看，目前美国消费市场的韧性，可能不仅仅来源于富有家庭的支撑，还有一部分是来源于信贷扩张所贡献的。这点从增加的损失准备金和核销金额也可以得到印证，也就是信用消费有超出还款能力的趋势，增加了一些个人信用风险。尽管这个比例和绝对值，目前看来还并不能构成系统级的风险，但银行已经开始为未来不确定性来承担费用，值得关注。
在财报后，小摩CEO戴蒙表示：美国经济仍然保持弹性，但有疲软的迹象，尤其是就业增长。现在，复杂的地缘政治条件、关税和贸易、资产价格上涨，以及粘性的通胀风险，这些都加剧了不确定性。”
Jason认为，实际上摩根大通的业绩还是非常亮眼的。不光是零售，包括投行、财富管理、机构业务的利润，这些今天都没讲，但是它们都很强劲。所以，我个人觉得这家银行的基本面是值得看好的。
不过，信用卡贷款似乎显示出一些风险。循环贷款的增加，一部分原因就是消费者没法全额还款，只能选择分期或者用最低还款额来避免违约。这对银行当然是好事，利息收入增加，利润上涨。但对消费者和经济来讲，居民杠杆负担，可能比以前更重了些。
另外，银行为什么要增加坏账计提？财报里说，是根据宏观经济环境。说白了，就是银行自己的模型预测出来，未来可能有更多的人还不上款，这才提高了计提比例。那么反过来讲，摩根大通认为，就业收入和生活支出，可能发生了错配，增加了风险。
因此，如果把这些信息都拼凑起来看的话。我认为投资者看好摩根大通没有问题。业务多元，也能为未来的风险做准备，综合能力很强。但是，仅就消费者银行业务来看，信用卡余额过快增长，可能增加了消费市场的潜在风险，这或许是美国经济会继续放缓的前瞻信号，值得关注。
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