币圈暴露有史以来最大漏洞！往后会一蹶不振？还是新的机会？美投君带你深挖币圈的"雷曼时刻"
2022-08-15
播放量 5.5k
最近币圈发生了一件大事引起了我的注意。7月1日，圈内最重要的对冲基金，三箭资本向法庭申请了破产保护。#比特币 #BTC #三箭资本 #币圈崩盘 #币圈监管
开通服务即可查看评论～
文字稿
美投君的老观众应该了解，我对于数字货币行业长期是非常看好的。虽然短期内，他们有这样或那样的问题，我也多次说过，我暂时还不会下场炒币。但是对于整个行业未来的发展，我还是很有信心的。我也在时刻关注着该行业的发展。
最近币圈发生了一件大事引起了我的注意。7月1日，圈内最重要的对冲基金，三箭资本向法庭申请了破产保护。这件事很快引发了骨牌效应，大量相关公司相继破产，很多币种和币价都纷纷崩盘，大量资本退场，币圈一地鸡毛。有人将其称为，币圈的雷曼时刻。要知道，08年金融危机，正是雷曼的破产引发了美国金融系统的彻底崩盘。而金融系统本身花了10年的时间，股价才重新回到崩盘前的高点。
那么本次“币圈的雷曼时刻”是否会导致数字货币行业一蹶不振呢？带着这个问题，我去深挖了本次三箭资本破产背后的始末。我发现，这不仅仅是一次破产潮这么简单，他背后还充斥着各种行业的漏洞，以及各种花式赚钱方法。而如果我们继续深挖，会发现这起黑天鹅事件反而可能会带来行业迄今为止最大的机会。为什么我会这么说呢？看完本期视频你应该就有答案了。
咱们先来简单了解一下故事的主角，三箭资本。三箭资本是数字货币领域最重要的对冲基金，曾管理着超过100亿美元的资产，虽然无法跟华尔街的大佬比，但作为数字货币的对冲基金，已经是首屈一指了。三箭资本的两个创始人，Su和 Kyle。他们曾在东京的瑞信集团 (Credit Suisse Group AG) 从事衍生品交易员。2012 年，25 岁的他们对数字货币产生了浓厚的兴趣，他们发现，数字货币的市场流动性很差，是一个典型的无效市场。而这就会导致他们常常出现不同交易所报价不同的情况。有点儿金融专业背景的人就应该了解，不同报价就意味着套利机会。可以从便宜的交易所买入，然后在贵的交易所卖出，平白无故地赚差价，这对于专业交易者来说就是遍地黄金。于是，两人一不做二不休，辞去了原来令人羡慕的工作，创立了自己的对冲基金，天天把各种币从不同的交易所和衍生品之间搬来搬去，慢慢地赚得了第一桶金。
很快这俩人就把这一套玩法搞得驾轻就熟，有了第一桶金后他们越玩越大，10年过去了，他们就靠这招无风险套利积累了100亿美元的资产，成为了行业内首屈一指的对冲基金。方法虽然越来越复杂，但是本质上还是通过这种搬砖的方式进行套利。
其实这套玩法在股市和债市上早已被各大对冲基金玩烂了，但由于股市和债市相对高效，套利的空间越来越小。而数字货币领域流动性太差又缺乏监管，所以这套方式玩好了还非常有利可图。他们最近盯上的猎物，是比特币最大的衍生品ETF GBTC。这块肥肉很大，但也正是这块最大的肥肉给他们的破产埋下了隐患。
GBTC是灰度公司发行的一种证券化的比特币，它的原理跟ETF一样，每一个ETF的背后对应的一篮子股票，类似的，GBTC背后也对应着相关的比特币，目的是为了方便大家在股票交易所就能买卖比特币，而不用设置更为复杂的数字货币钱包。
在这套逻辑下，GBTC的价格理论上应该和比特币是严格对应的，比特币涨多少，GBTC就应该涨多少，反之亦然。但在去年的大牛市中，很多人不顾一切地买入GBTC，导致它的涨幅远远超过比特币，在最高时两者的差价居然高达40%。这必然躲不过三箭的法眼，于是，他们又开启了最擅长的搬砖模式。三箭资本跟灰度公司，也就是GBTC的发行商达成协议，三箭给灰度真实的比特币，而灰度就按比例给三箭GBTC的股票。这套操作看起来非常完美，我给你比特币，你给我溢价40%的股票，只要我能当场卖出，就相当于净赚40%的利润。哪找这样的好事呢？
不过灰度公司也不傻，他们也知道这样的套利机会，只不过自己做不了。和三箭合作，自己也能落点儿好处何乐而不为呢。但是灰度这里还留了一手。由于这笔交易后，三箭会成为GBTC的第一大持有人，拥有11亿美元的GBTC，是第二名木头姐的十倍之多。所以为了防止三箭抛售股票导致GBTC价格大跌，灰度要求三箭在协议后要至少持有GBTC 6个月的时间，只有在6个月的锁定期结束后，他们才能卖出进行套利。而对于这一点三箭也答应了。
然而没想到的是，6个月后，币圈已经从前所未有的大牛市，变成了直线崩盘的大熊市。从下图中我们可以看出，GBTC的溢价本来有40%之多，但很快就变成了折价20%。这可把三箭给急坏了，因为这六个月的锁定期，看着手中天量的股票一天天下跌，却没有半点办法，最终全部亏损离场，本以为是完美的套利机会，却栽了个大跟头，元气大伤。
GBTC的这摊事让三箭资本瞬间变得非常脆弱，本想着苟延残喘先狗下去，但没想到，没过多久，Luna的爆雷成为了压死三箭的最后一根稻草。Luna的故事前不久我在美投财思频道中讲过。简单说就是Luna被成功狙击，导致投资者信仰崩塌，币价一夜归零。而三箭在这起狙击事件中吃了瓜捞，巨亏了5亿美元。比亏钱更严重的是金主爸爸失去了耐心。随着Luna的爆雷，多家机构一起质询三箭关于Luna的仓位，并开始召回贷款。之前我们讲过，三箭最擅长的就是套利，而套利这种操作必然需要大量的借钱或者借股票。对于三箭来说，无论是最开始的GBTC，还是Luna，都动用了极高的杠杆。而Luna的爆雷，让所有原本借钱给三箭的借贷机构非常担心，于是纷纷要求三箭还钱。看到这架势，不用猜也知道，三箭没有任何解决方案，只能卖掉手中的数字货币来补这些窟窿。最终，三箭资不抵债，就有了一开始宣布破产的那一幕。
你以为故事到这里就结束了吗？并没有。正如08年雷曼的破产也引发了一众金融机构破产一样，三箭的破产，也引发了币圈一系列公司的财务危机。按照破产法庭的文件显示，三箭共欠了24家公司，上百亿美元的债务。三箭一破产，这些债务可就都打了水漂。在这24家公司中，第一个爆雷的，是一家叫Voyager的借贷公司。
Voyager的破产就是因为他们太信任三箭了。因此他们完全没有做好风险控制。我翻了一下这家公司的财务信息，让人大吃一惊。下面这张图，是Voyager的破产文件中披露出来的借贷信息。可以看到，Voyager共借出去11亿美元的信贷，而三箭一家就占了6.5亿美元，占比58%。这简直无法想象，一家信贷公司有58%的钱收不回来的时候，那么破产也几乎是必然的了。
随后，又有更多的公司宣布财务危机或者破产。很快，另一家币圈的借贷机构Celsius宣布倒闭，大量投资人的钱不翼而飞。紧接着，著名的币圈券商BlockFi也陷入了财务危机，连锁反应一浪接一浪，事情似乎到了愈发不可收拾的地步。好在，事情发酵的过程中，币价开始出现反弹，同时一些亏损惨重的借贷公司也被新一轮资本救了起来。直到今天，坏消息没有进一步发酵，事情算是暂时告一段落。
看完这个故事后，不知道各位看官有什么想法？我自己最深刻的一个感受就是，不暴雷其实还不知道，三箭的暴雷让我们知道了，币圈整个金融生态的问题有多大。最核心的问题出在了币圈金融机构的的风控上。他们完全没有一个正常的风控体系。在传统金融机构里，比如银行，他们是完全不能将钱过于集中地贷给一家公司的，这是风险控制中最最基本的原则。你不能想象一个传统金融机构，要用一半资本赌在一个借贷方身上。而在币圈的金融体系中，这种情况屡见不鲜。
一个资本体系中，金融系统是最核心的体系，也是最脆弱的。我们回看美股历史上历次危机，最严重的危机都是金融系统出现了问题。比如08年的金融危机，或是00年的互联网泡沫。而从需求段引发危机则相对更好恢复。币圈也一样，怕的不是币价下跌，也不是炒币的人减少，而是没有钱再在系统里转了，也就是流动性危机。而现在的币圈就在面临这个问题。
那么为什么币圈会出现这种金融体系的乱象呢？我们还真的不能把他单纯归咎于公司没有做好风控。这些信贷机构也处于一个困局当中，虽然事后看，都知道是风控出了严重问题，但处于他们的环境中，他们也是不得已而为之。
你想想，如果你是借贷机构，你会拒绝一个行业巨鳄的业务吗？数字货币领域本来就不大，你不借钱给他，还有很多公司抢着借，三箭已经是行业中最大的公司，你拒绝了他，那就得找一些财务状况更差的歪瓜裂枣去借，还不一定找得到。当整个币圈都在关注成长，都想要爆发性赚钱的时候，不是每一家公司都有勇气去因为风控而拒绝一个行业巨鳄的。
所以，三箭也是吃准了这些借贷公司的软肋，他深知行业缺少监管，又是行业老大，所以他就拼了命借钱投资。你不想借都会有人送钱给你让你投。在过去10年，三箭的玩法也确实帮助他们赚了不少钱。于是三箭也忽视了风险控制，动用大量的杠杆，最终酿成惨剧。其实，在币圈，像三箭这种动用极高杠杆的基金还有很多，他们动辄十倍甚至百倍的杠杆，在牛市中他们顺风顺水，但要是到了熊市，那就相当于在死亡边缘试探了。
似乎听起来，这种相互捧杀的现状变成了一种无解的模式，这种暴雷也成为了一种必然。但真的就没有破局的方式吗？其实，这样的事情在历史中屡次上演，破局的方式前人也已经摸索出了方法。我们不妨来看一下过去的人们是怎么做的。
其实，同样的事情也发生在100年前的股市。在上世纪20年代，借钱买股票的方式，也就是我们现在说margin，刚刚兴起。他确实能显著帮助投资者提高收益，但是人们还不知道怎么控制margin的风险。当时投资者可以随便借钱，随便动用杠杆买股票。在他们心中，有一个信仰，认为股票永远是涨的，而券商也是这么相信的，他们都愿意把钱借出去，根本不关心什么风控，反正这些借钱的投资者都是能赚钱的，我不借也有其他券商会借。在这种氛围下，造成了全民借钱炒股的现象，很多买股票的人，都是上的几倍，甚至十几倍的杠杆，意求一夜暴富。这何尝不是今天的币圈呢？
当然了，这种疯狂毫无疑问是不可持续的，后面的故事大家也很熟悉，1929年大萧条开始后，股市崩盘，这些投资者的钱全都血本无归，绝大部分的券商和金融公司也都破产，这也间接导致了经济陷入更深的泥潭。不过，咱们从后视镜回看那段历史，会发现，大萧条的泡沫破裂，其实大幅度地推进了股市的发展。因为在那之后，监管部门终于意识到了margin的问题，于是下了重手去实行监管，而且收到社会一致的支持。这也奠定了股市近100年的大繁荣。
通过这段历史，再看看今天，咱们似乎看到了一些币圈的未来。可以预计的是，随着数字货币的影响力日益增长，数字货币在未来一定会受到更严厉的监管。这些监管虽然短期内会带来一定的冲击，币价大概率也会受到影响，但从一个长远的角度来看，我反而希望监管来得更猛烈一些，来得更快一些，因为它会给币圈的长期发展带来一个更好的土壤。
除此之外，更严厉的监管还会带来另一个好处，那就是吸引更多的大资金进场。现在整个币圈的价值就在一万亿美元上下，不如苹果一家公司的一半，体量还很小。这其中很重要的一部分原因，是机构还没有大规模参与进来。而当监管变得越来越成熟，风险开始下降的时候，就会有更多的机构参与这场游戏，大幅度增加币圈的价值和稳定性。
所以说，我认为无论币圈的去中心化说的多么吸引人，一个中心化的监管都是不可或缺的。至少在我们还没有摸索出去中心化的有效监管前，要想让数字货币更好的发展，就必须有监管的介入。而当我看到更严厉的监管入场的时候，也许就是数字货币真正具有投资价值的时候。
其实，币圈现在的乱象不仅和百年前的margin兴起很像，也和20年前的互联网泡沫如出一辙。但是我们要看到的不仅仅是，人们贪婪导致的泡沫，而是这种泡沫破裂后对于行业长期发展的一种促进。我们看到，20多年过去后，互联网行业的发展并没有因为泡沫破裂而放慢脚步，反而借此机会筛选掉了一批不合格的公司。而那些沉淀下来的公司在之后变得更加卓越。显然，技术是无罪的，是人性的贪婪把技术抬到了一个他根本达不到的地步而已。
而这次币圈的崩盘也很有可能会重复这一幕。美投君自己以前在参加创业孵化的时候，曾经给一家区块链公司做过一年的咨询。我深知，区块链技术绝对是大有可为的技术，但是现在行业的发展其实还很慢，应用也不足，他远远达不到投资者想象的地步。真实的技术发展是需要时间的，靠资本拔苗助长起不到实质性效果。但是，当币圈贪婪的资本散去，沉淀下来的好资本好公司，我认为是能够让这个行业更加健康的发展的。这么看来，像三箭破产，Luna暴雷，长期来看也许对于行业来说反而是一件好事。
如果我们从一个更长远的角度去思考一个行业的发展，他们往往会遵循一个简单的逻辑。资本无法赋予技术的价值，但是时间可以。有价值的技术不会被时间埋没。我仍然认为区块链是个长期大有可为的技术，只不过现在的投资价值有限。这根他的价格涨跌没有关系，单纯是因为他的监管，他的发展都还没有到一个可以让我安心投资的地步。
我个人是持有很小一部分的仓位在数字货币上的，一部分是以前的工作需要，一部分也是作为一个长期看好的支持。我个人是相信，数字货币未来有一天能够作为一个新的资产大类存活下来。就像今天的股票，债券，房地产一样，成为一个有价值且价值稳定的资产大类。当然，到达那一天可能还需要很长的一段时间，还需要监管的配合，以及技术上的进步。我也期待那一天的到来。不知道各位看官对于数字货币怎么看呢？你们认为他的价值何在呢？也欢迎在评论区留下你们的看法。
#比特币 #BTC #三箭资本 #币圈崩盘 #币圈监管
为你推荐
