逻辑切换了，开战就抄底！;英特尔信号强烈！;浑水押注AI失业潮？并购活跃度激增暗示着什么？
10小时前
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逻辑切换了，开战就抄底！英特尔信号强烈！浑水押注AI失业潮？并购活跃度激增暗示着什么？
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文字稿
【再来波大的就走】
美股今天延续反弹，川普和伊朗也在继续释放缓和信息，一切似乎都在拨乱反正向好发展，可这油价为什么还能坚挺在100上方呢？
彭博认为，川普的表态在过去一个月里反复摇摆，一会儿威胁军事升级，一会儿又说协议即将达成。这种矛盾信号，是油价无法回到100下方的重要原因。另外，即便达成停火协议，霍尔木兹海峡的航运，就能迅速恢复吗？这点现在也无法确定。虽然油价在停战预期下有所松动，但并未出现真正的趋势性回落，说明市场对海峡重新开放的时间表依然高度存疑。
伊朗外长阿拉格齐今天表示，海峡的未来将由伊朗和阿曼决定。他承认伊朗一直与美国特使威特科夫保持直接接触，但对半岛电视台强调，这并不意味着我们在谈判。伊朗伊斯兰革命卫队则通过国家媒体发表声明称，海峡不会因为美国总统荒谬的表演而重新开放。这也为后续的事态发展，蒙上了一层不可见的阴影。
在伊朗态度强硬的同时，国际社会也在加紧斡旋。
英国外交大臣库珀将于周四主持一场35国的视频会议，包括法国、德国、意大利、加拿大、日本和阿联酋在内的国家，将讨论恢复海峡通航自由的方案。值得注意的是，美国并未出席这场会议。
与此同时，战场上的交火依然在继续。伊朗向中东多国发射导弹，以色列和美国也在持续轰炸伊朗。
卡塔尔能源公司表示，一艘燃油油轮在卡塔尔水域被击中，凸显了区域航运面临的持续威胁。中东最大的铝生产商，阿联酋环球铝业，也因为周末遭伊朗导弹和无人机袭击后被迫停产。
在军事部署方面，昨天美国的第三个航母打击群正式驶往中东，地面部队也在持续向该地区增兵。今天还有消息称美国的攻击机A10部署规模将翻倍。对此伊朗外长回应称，伊朗已做好应对任何军事冲突的准备，并表示对华盛顿零信任，不指望任何谈判能产生结果。
镜头转向美国国内，现在部分地区的油价到了每加仑4美元以上，对于身处中期选举年的共和党来说，这是一个不容忽视的政治压力。
最后，川普定于今天晚间发表全国电视讲话，彭博预计他将宣扬美军的军事战果，并重申在两到三周内就会结束行动。
Jason也认为，今天的讲话大概率不会有超出预期的实质内容。原因很简单，军事部署不但没有停止，反而在加速。
目前第三个航母打击群正在驶向中东，82空降师已经抵达战区，而主要攻击目标为伊朗快艇、布雷舰等海峡沿线海军资产的A10攻击机，消息称也在加倍部署。
这些调兵举措让我免不了担心，美国可能会在未来几周内，发动一次中小规模的地面行动，很可能是针对霍尔木兹海峡周边的军事目标，境内的核设施，或者伊朗高层。
但关键在于，这类行动的政治目的大于军事目的。不管最终是斩首了高层，还是从地下设施中搬出了核原料，亦或者只是象征性地拿到了一些洗衣粉，白宫都可以对外宣称军事目标全部达成，行动圆满结束，然后体面撤出伊朗。
至于后续的停火谈判和海峡重新开放，在美军撤离之后，反而会因为双方都有了台阶下，而变得更容易推进，它只是一个时间问题。
因此整体下来，你问我现在和两天前有什么区别？我认为最大的区别在于两方现在持续释放相对缓和的信息。并且从川普最近的表态中可以看出，他找台阶下的意愿，似乎越来越强烈了，市场情绪也因此转暖了不少。
当然，这些信号还不够扎实，不够实质性，毕竟军队依然在前线打仗，海峡流量也没有显著恢复。所以对于对承受风险能力低一些，谨慎一些的投资者来说，风向没有完全掉头，现在的不确定性依然很高。
但对风险承受能力高一些的投资者来说，我认为现在是一个逐渐转向的切入点了。并且如果接下来真的出现中小规模的地面作战，美股也再次因恐慌急跌，我认为这也会是一个不错的布局机会。
【拐点】
142亿美元！英特尔拍下自己卖出去的工厂，而且还比两年前多付了27%的溢价！这笔买卖释放出了什么样的信号呢？Jason认为，它可能奠定了英特尔的未来。
据彭博社报道，英特尔宣布将以142亿美元的价格，从阿波罗全球管理手中，回购位于爱尔兰的Fab 34工厂49%的股权，重新实现对该工厂的实际控制。交易资金来源为账面现金加上约65亿美元的债权融资。
那么这个工厂和英特尔之间到底有什么故事？
在2024年的时候，当时英特尔正处于销售下滑，市场份额流失的低谷期，所以它不得不以112亿美元的价格，将工厂部分股权卖给了阿波罗。但如今以27%溢价买回，相当于为两年前的自救，支付了一笔不小的时间成本。
但英特尔认为，现在的自己已经不是两年前那个英特尔了。
首席财务官Dave Zinsner在声明中表示，2024年的那笔交易在当时是正确的安排，为公司争取到了推进关键战略所需的财务灵活性。而如今，公司已经拥有更稳健的资产负债表、更严格的财务纪律和更清晰的业务方向。
数据也在一定程度上支撑这番表态，据英特尔今年1月的财报，2025年底公司持有现金及短期投资共计374亿美元，第四季度已偿还37亿美元债务，并承诺在2026年和2027年到期债务到来时继续偿还。彭博认为，英特尔从卖家产求生，切换到了现在用溢价买回资产，这样的资产负债表修复速度，确实超出了多数人的预期。
Jason觉得英特尔这种底气的来源，不仅仅是业务上的开源节流，更是新CEO陈立武的独特魄力。
2025年3月，陈立武正式出任英特尔CEO后，就开始大刀阔斧的推进重组，包括裁减15%的核心员工、放缓部分海外扩张项目、剥离非核心业务，同时积极引入外部战略资本，其中就包括美国政府、英伟达还有软银的战略结盟。
彭博认为，在多路资金和自身运营的改善下，让英特尔有了底气在AI算力需求持续升温的窗口期内，把核心制造资产收回手中。
公司预计，此次交易将对每股收益形成增厚效应，并从2027年起改善整体信用状况。
消息公布后，英特尔股价盘初跳涨超过6%，盘中一度涨幅扩大至接近10%。市场的反应也很清晰，这不只是一笔资产交易，更是对英特尔财务拐点的一次确认。
Jason认为，英特尔上次大规模对外投资要到2017年的时候了，在那之后，英特尔就陷入了持续的低迷，消费级和企业级CPU在被AMD持续蚕食份额，直到去年下半年白宫入主之后，起到了托底企稳效果，而随着地缘政治不确定性的升温，它的唯一美国自主先进制成制造能力，就开始被赋予更大的估值水平。
这次主动出击回购工厂，我认为是一个标志性的信号，这说明管理层对未来代工业务有极大的信心，这种信心支撑来自多个方面，技术上包括18A工艺和未来迭代，至强CPU以及标准的制定。需求上包括CPU短缺，在手订单，还有持续上涨的ASP价格托底等等。
但就像上次财报陈立武说的那样，不要期待英特尔短期内就有什么大作为，这是一个长期循序渐进的过程。得等18A制程逐步量产验证，代工订单从意向转为实际营收贡献后，这会打开真正的盈利拐点。
【水下的浑水】
以靠做空中概股发家的浑水，这次盯上了美国企业信用债，而他们押注的理由，是AI将让大量白领失业。
据彭博社报道，浑水资本创始人兼CEO Carson Block本周二在彭博电视采访中表示，AI的加速普及将在未来三到五年内引发美国大规模失业，进而导致企业基本面恶化、信用利差走阔，最终触发违约潮。基于这一判断，他已经开始做空追踪企业债的ETF，标的包括贝莱德旗下两只旗舰产品：追踪高收益企业债的HYG，以及追踪投资级企业债的LQD。
Block对AI替代就业的速度给出了非常激进的预判。他认为，一项AI技术最多可以替代七个工作岗位，而这一替代进程将在三到五年内深刻改变美国就业市场的结构。他以自己的亲身经历举例，过去需要委托律所处理并支付账单的法律工作，他现在已经通过Anthropic旗下的Claude软件自行完成。在他看来，这种替代不是远期假设，而是正在各行业加速复制的现实。
由此延伸出的逻辑链条也并不复杂：AI大规模取代就业，推高失业率，经济走弱，企业营收与偿债能力同步下滑，信用利差被迫走阔，违约率上升。而Block更进一步指出，市场的反应将先于实际就业数据的恶化，也就是说，做空的窗口期可能比多数人预想的要早。
在具体交易结构上，Block并没有选择直接做空ETF，而是倾向于使用熊市看跌价差来配置，也就是同时买入和卖出相同到期日、不同行权价的认沽期权。他将此类交易定义为凸性交易，这样会让资产大幅下跌时收益会放大，并且最大亏损被锁定在期权费之内。这种结构的核心优势在于，持仓成本可控，同时保留了市场情绪急转时的较大获利空间，对于一个时间窗口不确定的宏观主题性交易而言，是相对合理的工具选择。
除了AI冲击就业的宏观逻辑之外，Block做空信用债的另一重依据来自市场结构本身。他指出，当前被动投资规模过大，一旦趋势形成，被动资金会自动放大价格波动。更关键的问题在于流动性错配，企业债ETF自身的交易流动性，是远高于其底层持有的债券。这是什么意思呢？举个例子，你买卖HYG的股份，几秒钟就能在交易所成交，但ETF底层持有的那些企业债，很多一周可能才成交几笔，买卖价差也大得多。平时没问题，因为有做市商在中间润滑，但一旦市场恐慌、大家同时想卖，ETF的卖单可以瞬间涌出来，底层债券却根本消化不了这个速度。
所以，这意味着当基本面恶化、投资者集中赎回时，ETF管理人将难以在短时间内以合理价格变现底层资产，从而造成显著的价格折价与市场冲击。
此外，当前市场已对私募信贷风险保持高度警觉，而一旦信用市场出现集中性事件，溢出效应将进一步冲击公开交易的信用市场，与Block的押注形成叠加共振。在Block看来，当前企业信用市场的下行风险正被严重低估。
Jason之所以给大家分享这个消息，是因为我自己最近也做了一个逻辑一样的交易。我的做法是这样的：直接做多了LQD，然后做空了HYG。不过在数量配置上我做了一些调整，目的是把久期不配对的问题给解决了。简单来说就是，因为LQD对利率更敏感，所以我要把比例调整一下，保证利率发生变化的时候，这两个ETF是可以互相抵消收益和亏损的。
那我决定做这组交易的逻辑是什么呢？
首先，美国当前不管是垃圾债还是投资债，他们相对美国国债的利差都被压缩到了极致，如果经济出现松动，他们是很有可能快速走阔反弹的，翻译过来就是会大跌。
那既然这样，我为什么不直接做空就好了？而是一个做多一个做空呢？
这是因为，不仅它们和美国国债的利差很接近，它们之间的利差也很接近。如果发生经济衰退，垃圾债往往会更惨，跌的更多，投资级债反而会因为防御属性凸显，受到市场青睐。换句话说，我押注的是在危机时，垃圾债会比投资级债跌的更多。
那么这个组合的风险是什么呢？
我认为下行风险很小。因为前面刚说过，现在利差已经到了历史最窄位，垃圾债的收益率，很难比投资级债更低了。接下来要么动态保持，要么就拉开距离，而一旦拉开距离，它就会为这套组合创造机会。
但是，这套组合不是博取收益，它更多的目的是防御，因为只有当宏观经济出现大问题，信用周期逆转的时候，这套组合才能起到效果，并去冲其他权益投资的风险，但在经济向好的时候，它不会给你什么收益，它更像是一个保险。
【重点跟踪】
地缘冲突打不垮，关税恐惧也挡不住。2026年，全球并购市场在一季度交出了一份出人意料的成绩单。并购交易总额突破1.2万亿美元，同比增长26%，刷新历史同期纪录。重点是，完成的交易单数反而比去年同期少了17%。换句话说，单笔交易的体量在急剧膨胀，而推动这轮大单并购浪潮的核心力量，正是AI。
据路透社报道，全球一季度共有22笔并购交易超过了100亿美元，在规模最大的六笔交易中，有四笔与AI直接相关，包括OpenAI的1220亿和Anthropic的300亿。值得注意的是，上述四笔交易均为权益投资，而非大口径下的换股收购或现金收购。
路透认为，权益投资交易占本季度总交易量的29%，并且趋势正在加速扩大。从并购市场的角度看，当一个季度近三成的交易额来自股权投资而非买断，这就说明市场对AI公司的估值，已经高到了让传统全资收购变得不现实，资本只能选择以少数股权的方式上车。
这就好比你看中了一栋核心地段的写字楼，但价格已经涨到了你整个资产负债表的极限，买不下整栋，那就先买几层，至少锁定了位置，等增值了再说。AI头部公司现在就是这栋楼。
路透表示，和AI融资热潮形成鲜明对比的是，软件公司的并购活跃度明显降温。主要是AI颠覆带来的恐慌，压低了行业估值。
这种AI驱动的市场分化，叠加中东局势的冲击，并未吓退企业的并购意愿，只是改变了它们的行为模式。
虽然战争和石油问题造成了估值大幅震荡。但与去年川普解放日关税引发的并购停滞不同，这次企业董事会的应对策略不是放弃，而是提高甄别标准。
德银全球并购主管Sam Kim的判断颇具代表性：他说企业不再等待局势好转，而是认识到波动本就是常态，并在这一框架下推进交易。
瑞银投资银行并购主管Philipp Beck也指出，并购的驱动力在于战略逻辑，这比市场短期波动更为根本。不过他也给出了一个清晰的边界条件：如果波动持续数月而非数周，扰乱通胀、利率和经济增长预期，那么市场动态或许会发生变化。但目前尚未到那一步。
换句话说，投行和管理层，在战争不确定性和估值高位并购二选一的背景下，倾向了抓住时机，选择了后者。
在投行人士对前景保持谨慎乐观的同时，本季度另一个不容忽视的趋势是跨境并购在强势回归。
数据显示，一季度跨境并购规模同比增长47%，达到约4550亿美元，创2002年以来同期最高水平。其中，美国依然是最受青睐的并购目标市场，单一市场就占了跨境交易总额的52.4%。
巴克莱全球并购主管Andrew Woeber表示，跨境企业活动是当前一个决定性趋势，CEO和董事会不再等待更完美时机，而是选择抓住当前的高估算节点。
摩根史坦利全球并购联席主管John Collins则透露，企业客户仍将并购视为增长战略的重要驱动力，并表示若波动有所缓和，可能会出现与去年下半年类似的繁忙行情。巴黎银行的Holst也证实，该行今年并购管线无论数量还是价值，均较去年增长逾20%。
Jason之前在投资银行部工作，核心就是理解企业，设计战略，设计资本结构，最后帮他们上市或者达成并购交易。所以并购活跃对金融市场环境意味着什么，我还是有一点点经验的。
在我看来，并购超预期的活跃，往往有两个信号。第一，它代表企业端的战略需求是真实存在的，管理层愿意在高波动环境下为核心资产支付溢价，说明他们对中长期增长的判断没有动摇。
第二，是资本市场的融资管道还在正常运转，银行愿意为大额交易承销配资，信用市场还没卡脖子，这意味着整个并购生态的融资链，供血系统目前没有出问题。也就是说，市场上还是有钱的。
那在交易需求和融资能力同时在线的情况下，谁最受益呢？其实就是我的老本行，也就是做撮合交易、提供咨询和承销的投行，尤其是美国的几家大投行。在这其中，高盛可能是弹性最大的标的，因为它在IPO和并购业务的份额和费率都始终处于美国前二，市占率在过去20多年里，始终保持在前三的位置，可以说在并购市场的每一个繁荣周期里，高盛都是确定性相当高的投资标的。
好了，接下来是彭博五大科技新闻：
第五：Anthropic高管预测，其通用AI代理Cowork的市场需求将超越针对程序员的Claude Code 。Cowork无需输入命令行，受众更广 。目前Claude Code年收入已超20亿美元 。尽管近期因流程过快导致源代码泄露 ，且面临美国政府的供应链风险指控 ，公司仍对资金状况充满信心，并稳步推进最快于今年进行的IPO计划 。
第四：开发商Related Digital正为密歇根州的甲骨文大型数据中心筹集160亿美元融资，以支持OpenAI的算力需求 。该项目曾因当地阻力及贷款方对租赁条款的担忧而一度停滞 。最终，黑石集团承诺约20亿美元股权投资，美国银行则领投140亿美元债务融资 。这表明华尔街对科技巨头激进的债务驱动型AI扩张的审查正日益严格。
第三：OpenAI股票在二级市场遇冷，高达6亿美元的机构抛售额无人问津 。尽管其近期融资后估值达8520亿美元 ，但高昂的算力成本和缓慢的企业端进展令投资者担忧 。相反，竞争对手Anthropic正迎来创纪录的买方需求 。投资者普遍认为Anthropic估值较低且在企业级市场表现强劲，因此风险回报比更佳 。
第二：SpaceX已秘密提交IPO申请，预计今年6月上市，有望成为史上最大规模的IPO 。合并马斯克的人工智能公司xAI后，SpaceX的估值可能超过1.75万亿美元 。此次IPO募资额或达750亿美元，远超沙特阿美的历史纪录 。公司正考虑采用双重股权结构以巩固内部管理权，并计划向散户分配高达30%的股份 。
第一：面对外界对AI泡沫的担忧，微软CFO Amy Hood正严格管控激增的支出 。2024年底，她因成本风险叫停了部分数据中心扩建 ，但这一决定也导致微软目前面临严重的算力短缺，限制了Azure云业务增长 。为支撑高昂的AI投资，微软实施了严苛的部门预算削减和大规模裁员 。这虽稳住了公司利润率，但也严重打击了员工士气 。
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