2024Q1财报：Meta深度财报分析！大跌20%，反而带来绝佳抄底机会？
2024-05-13
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Meta深度财报分析！大跌20%，反而带来绝佳抄底机会？
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第二家大科技公司，是Meta。Meta的表现可以说是所有大科技中最为令人意外的，财报后股价大跌了20%。究竟是怎样的意外，造就了这样的大跌呢？大跌后Meta是否还值得继续持有呢？我们来分析一下。
如果光看Meta的财报数据本身，其实他的表现并不差。营收和每股盈利都双双击败华尔街预期。其中营收364.6亿美元，高于预期的361.6亿；每股盈利4.71美元，也高出预期的4.32美元。Meta的产品矩阵3月份的日活用户达到32亿人次，增加了7%。这些数字不可谓不亮眼。那为什么股价还会大跌呢？主要原因有两个。第一是公司给出的二季度指引太低。第二则是，公司宣布要进一步提高资本性支出，这让市场害怕2022年的旧事会再次上演。我们分别来分析。
在指引上，公司给出的2季度预期是365亿到390亿，中值为377亿，这要低于华尔街预期的382.2亿美元。按照公司给出的377亿指引，2季度的环比增长只有3.5%，算是过去一段时间最糟糕的表现了。
那为什么指引会如此糟糕呢？公司给出的解释是受汇率的影响。他们表示2季度，汇率将能够带来1%的阻力。不过我认为真正的原因，肯定没那么简单。我在上一次做Meta分析的时候谈到，2024年Meta最大的风险在于中国客户营收的不确定性。而我认为，本次指引下滑，很可能就和这则风险有关。
在本次财报中，管理层表示，电商是营收增长最大的贡献者，而这部分增长很可能来自于Temu的广告。而之前meta广告营收的意外增长也和Temu的20亿广告费有很大关系。然而从Temu母公司拼多多在中国的发展路径来看，他们前期的广告投入虽然大，但很快就会转移到用户补贴和裂变上，广告的投入将会降低。而这很可能会影响到Meta的广告营收增长。未来，中国公司出海的动力会持续减弱，所以像去年Temu这样的促进，恐怕很难维持。
关于这一点，我认为市场可能还没有意识到。现在多数分析仍然认为，本次指引不佳属于一次性的问题，但如果我分析的没错的话，这很可能会是一个长期影响。具体情况，我们还需要继续观察下季度的营收指引。
第二个问题，是公司提高了资本性支出。过去两年，Meta的股价之所以能够从100涨到500，其中最重要的原因就是它所谓的“效率年”战略。也就是大幅缩减开支的同时，还在不断寻求新的增长。我们可以简单把他看做是一种“降本增效”的表现。
然而上季度开始，公司似乎在战略上开始出现了调整，不知道是不是管理层感觉节流做的差不多了，反手又开始增加资本性支出，本季度更是进一步增加。而且扎克伯格还在财报会议上给市场又补了一刀，他表示，这样的支出还会持续几年，然而变现上还需要等上一段时间。
好巧不巧的是，这种支出的大幅增加，正好又赶上了营收增长的疲软。收入和支出双重压力同时发生，难怪投资者会反应如此激烈。这不禁让人想起两年前，当时也是宏观环境压力大，广告营收不断承压，然而扎克伯格不仅没有减少开支，反而还反手大举投资元宇宙，最终导致股价滑铁卢。投资者不免担心同样的事情再度上演。
不过，在我看来，本次资本性支出的上升，和两年前还是有很大不同的。因为本次Meta增加的开支很明显是投入到了AI方向，这可比当年的元宇宙要靠谱多了。下图展示了23年所有科技企业购买英伟达芯片的排名，可以看到，Meta和微软是在AI芯片上投入最多的两家科技公司。而今年光第一季度，Meta的AI芯片购入就已经翻倍，达到了34万。
在AI的投入上，我认为Meta的决策是合理的。因为在AI领域，先发优势非常重要，越早进行数据收集和训练，越有可能获得更加强大的AI模型。而Meta的AI投入并非是徒劳无功。去年Meta的广告营收之所以能够一骑绝尘，超越谷歌，就跟他们全新的AI推荐模型有关。本季度，该AI推荐模型还在进一步发挥作用。现在Facebook有30%的帖子是通过AI推荐系统分发的，而在Intagram上的比例更是达到了50%。这些数据都是1年前的两倍还多。
然而我们也必须要意识到，即便都是All in AI，Meta的效果和微软的效果是不同的。微软的商业模式是以To B为主，而AI在帮助企业降本增效上，效果是非常明显的，而且现在就已经能够很好的实现。但Meta不同，他是典型的To C商业模式，他的AI应用相对就更难在短期内看到效果。就比如，我们虽然看到Meta的AI应用范围在增加，但是在营收上却很难看到立竿见影的效果。这是To C的商业模式客观存在的问题，并非是企业自身运营差距。
从这个角度来讲，我认为Meta增加资本性支出无可厚非，前提就是我相信公司管理层能够在AI这条赛道上有所作为。尽管短期内，我们也许看不到非常明显的效果。
这次Meta的财报，让我重新认识了这家公司未来的前景。公司过去一段时间的逆势增长确实强，但是这更多是靠降本增效带来的，而降本增效很难长期维持。这是我在之前的分析中没有足够重视的一点。
如果Meta要想持续增长，必须要寻求新的增长点。而我认为现阶段投资AI的方向并没有任何问题。短期内，虽然AI的效果不会非常显著，但是公司有着Advantage+和Reel的增长势能，并不会出现明显的青黄不接。而且这两项业务还能够不断验证AI上的发展效果。所以在AI投入上我并不会特别担心。值得担心的是公司能否在Temu之后，找到新的营收增长来源？以及AI广告推荐能否持续优化？这两点暂时都看不到明确的结果。这是短期内投资Meta最大的风险。
总的来说，我个人并不会特别担心本次Meta的意外下跌。相反，由于本次股价大跌，Meta的估值又重新回到了合理范围内。当前公司的Forward PE来到了20到22倍之间，我认为这个价格是我愿意买入或持有的价格。
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