冷门公司系列：集SaaS，AI，金融于一身！能增长还巨稳的老牌巨头！动荡市场下，最受欢迎的隐藏机会
2023-03-13
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这次我为各位看官找到了这么一个细分领域，一个集SaaS，金融，与AI于一身的细分领域。这三个概念，单独拿出哪一个来都是当前市场最有前景的投资机会，而集合这三者更是难能可贵。#FICO #FDS
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冷门公司这个系列很久没跟大家聊过了，这次打算掏出两家重磅的冷门公司跟各位看官好好分析一下。这次我为各位看官找到了这么一个细分领域，一个集SaaS，金融，与AI于一身的细分领域。这三个概念，单独拿出哪一个来都是当前市场最有前景的投资机会，而集合这三者更是难能可贵。但你还别觉得，兼具这些概念的公司是什么风险极高的小科技，还真不是。我要给各位看官介绍的这两家公司都是有数十年历史老牌公司，他们不仅成长潜力惊人，而且还有令人艳羡的稳定性。可以说，在现在这种市场环境下，兼具这些特点的公司是非常吃香的。那么咱话不多说，直接开始今天的正题。
今天要给大家介绍的这两家公司，他们都来自于金融行业，只不过分散在两个不同的细分领域内。而他们共同的特点是，他们都是典型的SaaS类金融公司。
这第一家公司名叫，Fair Isaac Corporation，股票代号FICO。FICO是一家提供信用数据和分析，并帮助企业进行决策的公司。他的主要业务由两部分来组成，分别是信用评分业务，以及软件资讯服务。
信用评分业务是这家公司的重点，我们先来分析这部分业务。信用评分业务占公司总营收的一半，但却提供了80%以上的利润。可以说这是公司的赚钱引擎。这部分业务的旗舰产品相信在北美的看官应该都有所耳闻，叫做FICO Score。他是一个衡量你个人信用的评分系统。你在生活中很多场景应该都会用到，比如申请贷款，租房，开银行账户，开电话卡等等。对于公司来说也是如此，公司的很多商业活动也都离不开FICO Score，这其中最主要的就是银行借贷这个活动。当年支付宝开发芝麻信用，就是学的这套系统。
在信用评分这个细分领域中，FICO是绝对的领导者。FICO Score的结果决定了90%的美国消费者的借贷决定。而美国前100的借贷公司中，有90家都是FICO Score的客户。另外，有接近99%的美国证券化基金会把FICO提供的数据当成唯一的信用风险判断标准。这种多领域超过90%的市场份额，基本上就确立了FICO一家独大的竞争格局。
那么FICO是怎么靠这套信用评分体系盈利的呢？FICO实际上是一个To B的企业，他赚钱靠的就是找金融信贷公司收取过路费。每一次你去找银行开账户，办信用卡，或者申请贷款，银行都会找FICO查询你的信用记录。这时候，银行就要给FICO付一笔查询费。
想象一下，如果你正准备申请房贷，如果你想比较一下利率，分别向不同银行都申请了房贷，虽然你最后只会选择一家银行，但FICO已经找所有银行都收了一遍查询费了。而在你当上房奴之后，银行为了保证你的贷款是健康的，他们还会定时向FICO查询你的信用，至少一年会查一次。即便你不贷款，只要你在银行开了户，他们也会不时去查你的信用评分，看能不能给你匹配一些金融产品来做一些营销。所以，为了风险管理，决策，和市场营销等需要，他们都离不开FICO的服务。
FICO的另一块业务是软件和咨询服务。在这部分业务中，FICO会根据企业所提供的数据来进行分析，帮助他们来优化运营。在他的客户中，除了主要的金融行业客户以外，还涉及到电信，医疗，零售等多个行业。举个例子，FICO会给银行和信贷机构提供欺诈检测的系统，他会通过分析用户的消费习惯，检测疑似欺诈交易，这对于一些财力较小，无法自己做出一套反欺诈系统的金融公司来说特别有用。再比如，FICO可以利用消费者数据，来帮助金融、零售等公司做Marketing和Pricing，提高公司的利润率。
这部分业务占FICO的营收比例也是50%，不过由于他的利润率较低，只有15%，所以对于公司的重要性来说，不如信用评分那部分重要。如果我们投资这家公司，主要还是看中他的信用评分业务。所以如果我们看投资逻辑的话，我们也要着重分析这部分。
从投资逻辑上看，FICO的主要优势有以下两点：一个是他业务的稳定性，另一个是他的数据优势。咱们一个个说。先说第一点，业务的稳定性。FICO的客户都是最有钱的企业，也就是这些金融机构。他们做的每一个贷款决定，做的每一次风险管理，都离不开FICO提供的信息。正如英伟达是AI行业的铲子公司一样，FICO就是这些金融机构们的铲子公司。金融机构们的业绩可能会有所波动，但是风险管理的需求永远都是稳定的。只要行业还在持续发展，FICO就会乘着行业一起稳步提升。这种稳定也体现在FICO的业绩上。可以看到，FICO过去十年来，增长率稳定维持在5%-10%之间，即便是去年这么糟糕的信用环境，银行的整体收入都已经下跌了近20%了，但FICO依旧有5%的增长。
第二点是FICO的数据优势。FICO在信用评分这个细分领域里已经深耕了70多年，他有着天量的数据。他多年来积攒的数据和分析能力已经为他构建出了宽广的护城河。而且FICO也是这套信用体系的发明者，有着足够的技术优势，以及多年来和各类金融机构一起构建的信用网络。也就是说，只要美国社会的信用体系还在，FICO的优势就会不断扩大。这就是为什么我们会看到，他的信用服务几乎都是90%以上的市场占有率的原因。
整体来看，FICO给人最大的感受就是一个字，稳。他在自己的一亩三分地里吃的非常透。这也使得这家公司的财务表现非常稳健。他的毛利率常年维持在70%以上，净利润也一直保持在15%以上。所以他的现金流也异常的稳定。去年在整个金融行业遭遇寒冬的年月里，公司还大手笔回购了10%的股票，可以说是行业内的翘楚了。从公司的股价中我们也可以看出，过去一年，在熊市背景下，FICO的股价还逆势上涨了55%。而如果把时间拉长，过去5年FICO也涨了近300%，远超大盘的38%。
到这里，我们介绍的都是FICO这家公司的优势，接下来我们也有必要来谈一谈他的风险。短期内，FICO最大的风险就是来自于美联储加息所带来的信用寒冬。虽说FICO不像银行那样，对于经济特别的敏感，但是FICO也会受到经济周期的影响。因为FICO他本质上还是要靠信用查询服务赚钱，这个信用查询服务的量，虽然大体上比较稳定，但是也受到新增贷款，新增账户等各种因素的影响。而在加息的背景之下，很显然贷款需求也好，信用卡开户也罢，都会受到质的冲击。公司管理层在最新的财报会议上就提醒投资者，房贷需求的下降对于公司业务已经造成了实际的影响。而这正是我认为，FICO这家公司在短期内最大的风险。
另一大风险是竞争。虽然我们一直强调他的信用评分体系是毫无疑问的领导者，但是没有什么事情是永恒的。现在已经有挑战者想改变这个体系，比如说upstart。他们正在做的就是利用AI来构建一套全新的信用体系。Upstart用很多另类数据来精进自己的模型，比如你社交网站上的朋友信息，你网上的浏览记录等等。他们试图通过这种方式，来开辟出一条更准确的信用评分体系。不过，FICO也看到了这个威胁，他们自己也在开发自己的AI模型。但是upstart这样的挑战者也是咱们投资者需要时刻关注的。
最后，我们不得不提一下FICO的估值。2022年的逆势上涨确实验证了公司的投资价值，但与此同时也将公司的估值抬到了一个无法理解的高度。如果我们看评估SaaS公司最常用的估值指标EV/Sales，FICO的估值已经来到了12.6倍，这是疫情以来的最高点。在整个加息的背景之下，这种估值显然已经有些偏高了。FICO毫无疑问是一家好公司，一家值得长期投资者关注的公司，但不得不说，他短期内的投资价值被他的高估值压缩了不少。
第二家要介绍的金融SaaS公司是FactSet，股票代号FDS。常看咱美投君视频的看官应该对于FactSet并不陌生，因为我视频中的用图，很多都来源于FactSet。而这正是他的主营业务，为金融从业者提供各种金融数据，分析和工具。我自己就是FactSet的深度用户，所以做他的分析也算是轻车熟路。
FactSet最重要的产品就是它的订阅式服务，FactSet Research System，他的年费高达12000美元。目前有18万以上的用户，相当于每年22亿美元的收入。这个产品最厉害的地方在于它的金融数据。FactSet覆盖着行业内最为广泛的金融数据，包括股票、基金、指数、债券、外汇、商品等各个资产类别。其数据源自全球超过200个国家和地区的超过5,000个数据提供商。FactSet还提供高质量的数据清洗和整合服务，用来确保用户e能够得到最准确和最完整的数据。对于专业的金融从业者来说，FactSet可以说是基本面分析的必备工具之一。
这一点美投君自己就很有发言权。我给大家做的每一次个股分析，几乎都离不开FactSet的帮助。他帮我解决了大量的数据收集和整理的工作，几乎覆盖了研究一只个股所需的全部信息，让我可以把时间真正用在那些对于公司的分析和解读上。虽然做类似产品的公司也有，比如最有名的Bloomberg Terminal，但是在金融数据这一点上，FactSet可以说是行业内做的最好的。
除了金融数据，FactSet还提供各种金融领域的分析工具，比如风险管理、组合分析、投资策略等等。它的旗舰产品，Quantitative Analytics是一个集成的分析平台，提供一系列金融相关的分析模型和工具，能在几乎所有金融市场的领域中进行深入分析。
那么FactSet这家公司的投资逻辑是什么呢？其实跟FICO很像，FactSet的优势之一也在于一个“稳”字。FactSet的用户主要是金融从业者，包括投行，资管经理，对冲基金等等，他们可以说是这个世界上最不缺钱的一帮人。服务于这样的高端用户，就给FactSet的收入提供了足够的稳定性。
而且他们的用户不仅有钱，还对于FactSet这个工具有足够的粘性。他的续约率常年保持在90%以上。在去年这种金融环境里，FactSet的续约率仍然高达92%，一点都没有受到影响。其实我对于这个数据完全不意外，拿我自己举例，即便市场再不好，我也不会砍掉FactSet的订阅，因为这毕竟是我吃饭的家伙，没了他我的工作就要受到极大的影响。他就像航海者手里的指南针一样，是说什么也不能扔掉的。我想对于其他金融从业者来说，应该也是如此。
FactSet的另一大优势在于他非凡的盈利能力。做SaaS的公司一般有两条发展路径，一种是先想办法低价获客，等用户数量上去后，再慢慢地想办法变现，比较经典的案例就包括Unity，Roku这样的公司。而另一种模式，是上来就收一个很贵的价格，先保证有足够高的盈利，然后再一点点地增加用户数量。这种模式的发展可能会慢一些，但是贵在稳定。而FactSet就是把这条路径发挥到极致。自从25年前他上市以来，一直都是打一个高价策略，所以他每一年的盈利和运营现金流都是正的，而且营收每年都在以5%-10%之间稳定增长，即便是08年金融危机也不例外。
这里美投君不妨给大家看几张图。下图是FactSet过去20年的ROE的表现。巴菲特选股最重要的标准之一就是ROE必须维持在20以上至少10年。而从图中我们可以看出，FactSet的ROE这么多年来一直维持在30以上，过去十年甚至平均达到了50。
下面这张图展示的是FactSet过去20年毛利率和净利率的表现。这个绝对值大家可能没有概念，70%的毛利和20%的净利，在SaaS公司中算是很高的利润率表现了。我们要看的重点其实在于他盈利的稳定性，可以看到，即便是08年金融危机，公司的盈利也依旧保持了稳定。不过，可能有看官发现了，最近两年公司的利润表现有所下滑。这是因为，FactSet这两年也犯了跟其他科技公司一样的错误，他们开始大肆招聘，公司的成本也因此而大幅增加。而FactSet却并没有因为疫情受益而出现爆发性的增长，所以利润就被大幅挤压了。目前市场都在预期FactSet会在近期裁员，但在我截稿时，还没有看到任何相关消息。
说完了优点，老规矩，咱们再来聊聊FactSet的风险。FactSet最大的风险，没别的，就是竞争。在金融分析工具这个领域里，有不少类似的产品。比如彭博的Bloomberg terminal，标普公司的Capital IQ，还有路透的Eikon。
这4家公司美投君自己都有用过，他们可以说都是各有各的特点。但公认最厉害的还是Bloomberg Terminal，他也最贵一年的费用接近3万美元。Bloomberg是华尔街做投资分析的必备订阅工具，尤其是在资讯方面，做媒体起家的Bloomberg可以说是行业内碾压式的存在。不过在金融数据上，咱们上面说过了，FactSet还是具有一些优势。
其实对于咱投资者来说，我们没必要从性能上来判断这些公司的投资价值。因为他们的特点几乎都相同，这么多年来他们一直都是各自维系着自己的一票用户，竞争结构还算稳定。不过，这种竞争格局能够稳定多久始终是一个疑问。而且现在金融数据来源越来越多样化，投资也变得越来越去专业化。这四巨头分庭抗礼的格局也许会随时发生改变。
可能有些看官会好奇，为什么这四家公司中，我最终选择了FactSet呢？其实没有什么太大秘密，只是因为FactSet的投资性最强。Bloomberg和路透本质上是媒体公司，而且Bloomberg还没有上市。另一家公司标普虽然上市了，但是业务非常多，Capital IQ只是它旗下的其中一个产品。而只有FactSet是单纯做金融分析工具的一家公司
从估值上看，FactSet整体的估值还算合理，但绝对算不上便宜。他的EV/Sales为7.7倍，远低于FICO的12倍，但只略低于他过去的三年平均8.2倍。别忘了，如今的利率水平和前两年可是大不相同，整体的估值应当有所下降才对，但FactSet依旧维持在一个平均水平之上。
最后，我想跟大家分享一个我个人比较大胆的想法。不一定对，但我把咱们会员朋友们当自己人，所以也就没有那么多的顾虑了。其实我今天选择这两家公司跟大家分享还有一个原因，那就是都有机会在未来的AI发展中获益。
我在之前主频道的一期讲ChatGPT的视频中表达过，我认为市场现在对于已经火起来的微软和英伟达的情绪有点过高了。不过，我并不否认ChatGPT的横空出世加速了AI行业的发展，我也非常看好这个行业的未来。而我认为，机会很可能就会出在那些，不被市场关注，但是又有机会乘上这波趋势的公司上。而FICO和FactSet都是这样的企业。
其实，随着AI的发展，未来任何一个行业，只要有足够多的原始数据，都可以用来训练AI模型。但要注意的是，训练出来的AI模型可不一定是某一家公司所独享的，理论上看，任何通过公开数据训练起来的模型，他的护城河都有可能被击破，因为任何人都可以抓同样的数据来训练。因此，从这个角度上讲，AI在应用层真正的护城河其实是数据，而且是私有的数据，并不是AI模型本身。
而FICO和FactSet的优势就在于私有数据。他们都拥有专业性极强，积累了数十年的私有数据。别人想要赶超几乎没有可能。如果这些数据能够在AI的帮助下发挥更大的价值，比如进一步提高预测能力，帮助金融机构更好的做风控和决策，那么我想这些公司的投资价值可能将会倍增。而实际上，FICO和FactSet这两家公司，在这几年中已经在用AI技术来做模型设计和数据分析了。未来的某一天，也许就能实现像ChatGPT这样量变到质变的突破。
同时，AI的发展还能帮助这些公司来降低成本。因为他们现在很大一块成本是人工。比如FICO的软件和咨询业务，之所以利润率太低，就是因为他们的人工成本太高。而FactSet也面临同样的问题。而这部分的成本最容易通过AI给砍下来的，而且可行性很高。要是AI真的能取代这些人的一部分工作，那必然会大幅提高两家公司的利润率。
其实到这里这两家公司就完全分析完了，最后我想说说我个人对这两公司的看法。其实这两家公司的投资逻辑非常相似，他们都是深耕某一细分领域，让这些金融机构离不开他们的服务。这就给了这两家公司足够的护城河以及业务的稳定性，让他们能够扛过任何形式上的宏观波动。一般具有这种特点的公司，都是长期投资者最爱的标的。而且他们还具有AI这样的想象空间，我认为他们确实是值得我们长期关注的好公司。不过这两家公司共同的问题都在于他们的估值，这个也是我现在无法现在下手的主要原因，这样的估值，在现在这种高息的背景下，显得有些格格不入了。我会暂时保持观望，如果估值有所回归，到时我再做投资打算。
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