如何快速分析公司的盈利模式
2021-03-02
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分析公司中最重要的两个指标：Asset Turnover和Profit Margin。 #ROA #分析股票 #分析 #asset turnover #资产周转率 #Profit Margin
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上一期视频中，美投君给大家介绍了如何快速懂财报，我想传达的一个很重要的观点是，财报上的数字只是你辅助你对这家公司的了解，真正让你做出投资决定的最重要的因素，还是你对公司的理解。
今天这期视频，美投君就教大家一个非常好用的一个通过财报理解公司的方法，这个方法不仅简单，而且是一套几乎可以应用到所有类型股票的万能法子。相信看完了这个视频后，你不仅能更好地理解一家优秀的公司应该怎么样去运作，更重要的是，你可以用这个简单的方法来辅助做未来的投资决定，也能对你正在持有的公司有个更好的理解。
这个分析公司的方法，其实美投君在之前的视频中也提到过，只不过一直没有机会深入地跟大家讲。这个方法就是去研究一家公司的ROA, return on asset，资产收益率。它的定义是，公司的资产能够给公司带来利润的比率，数学表达式为净利润除以总资产。这个比率看似简单，但实际信息量巨大，且蕴含了一家公司背后深层的发展逻辑。
我们先将上述数学表达式做一个简单的变换。ROA等于总利润除以总资产，又可以写成，总利润除以总收入，乘以，总收入除以总资产。左边这部分很明显，这就是一家公司的利润率profit margin。右边这部分，总收入除以总资产，学名叫做资产周转率，asset turnover。指的是一家公司，单位资产能够给公司带来收入的能力。现在不理解没关系，听到后面你就明白asset turnover的意义了。
我们从宏观上理解一家公司，如果他想要赚更多的钱，有且仅有两种方法。一个是多卖货。更准确的说是在现有条件下，也就是不投入更多成本的情况下，尽可能的卖更多的货。另一种方式是，卖相同数量的货，赚更多的钱。你可以通过涨价，也可以通过控制成本，来实现这一目的。而这两个点，就刚好对应上文提到的ROA的两个乘积，也就是资产周转率asset turnover和利润率profit margin。当一家公司的asset turnover越高时，就表明公司在相同的资产规模下，卖出了更多的货；而当一家公司的profit margin越高时，就表明在卖相同数量的货上，赚到手更多的利润。在分析时，我们要将ROA，与asset turnover和profit margin综合来看，以确定公司的发展方向以及他行业内的地位。
为了方便理解，这里简单举个例子，如果你经营着一家小餐馆，现在盈利上遇到瓶颈，有什么办法可以在不扩大规模的情况下，尽量赚更多的钱呢？从大方向上考虑，其实就有且仅有两个方向。一个是想办法招来更多的客人进来消费，可以是增加熟客来用餐的次数，或者拉来新客人。要不就是从已经在消费的客人身上多赚一点，比如每桌多卖几道贵的菜，多卖几瓶酒。当然，你也可以双管齐下，也可以达到多赚钱的目的。但是无论你怎么调整策略，最终都离不开这两种赚钱模式。而一家公司的发展来说，其实思路也是一样的。
下面，我就给大家举几个具体上市公司的例子，给大家介绍一下如何应用这个分析方法。首先我们来介绍一下，如何利用Asset Turnover这个指标，寻找投资机会。上文说了，Asset Turnover资产周转率，指的是在相同资产的情况下，尽可能的多卖货。说到多卖货，我们自然而然的能够想到零售行业。一家优秀的零售商，从每一件货上尽可能地多赚钱固然重要。但是同一家门店卖更多的货，吸引更多的人来消费，往往是一个零售商最看重的发展途径，同时这也是对这家零售商行业地位的一个证明。在Asset Turnover这条赛道上做到极致的零售商，毫无疑问就是costco。
为了体现costco在同行中的优势，我选取了5家大家比较关注的零售商，分别是costco, Walmart, target, dollar general和梅西百货的asset turnover数据。从下图中我们可以看到，costco的资产周转率遥遥领先于其他零售商。我们看过去两年的的数据，costco在2019年和2020年分别达到3.5和3.3，也就是说每100块钱的资产，能产生330块的销售额。而同比于costco的最大对手walmart，则只有2.3，其他的像target只有1.9，dg和梅西百货更是只有1.3和0.9。可以看出costco在卖货效率上可谓是做到了极致。
而作为一家零售商，提高asset turnover不仅仅能提高公司利润，他对公司运营也是非常有帮助的。比如，正是因为商品周转得快，costco既可以大量地减少仓储成本，又可以源源不断地提供更新鲜的食物和最新生产出来的商品给客户。因为卖货效率高，costco也有极强的对供应商的议价能力。对很多供货商来讲，同样运100箱货出去，costco可能比梅西百货快3-4倍的速度帮你卖完，因此谁都不想错过给costco这个零售巨头供货的机会。而这反过来使得costco能尽可能地对供应商压价，并且给他的会员提供更便宜的产品，实现双赢。
除了asset turnover，另一个多赚钱的办法是，提高利润率。我在之前分析微软的两期视频中，就详细介绍过为什么微软在经历了近十年的股价盘整后，能在最近几年实现如此快速的增长。这就是因为微软在公司大方向上，调整到了最适合他们发展的策略上，也就是专注提高利润率上，他的股价才得以起飞。
微软在提高利润率上面，就像上文提到的Costco一样，也是做到了极致。我们看到，微软在过去几年，不断忍痛砍掉一些利润率不高的业务，比如他放弃手机业务，关闭实体店等等。同时，他们大力发展云服务，软件，游戏等高利润率的业务。这使得整个公司的利润率，在过去几年中快速上涨，从而推动了股价。
另一家典型的利润率驱动的公司是台积电。上一期视频美投君给大家留了一个作业，让大家思考台积电的财报中什么最重要。我看很多人其实都说到了点上。台积电受产能的限制，多卖货的可能性不大。他想要实现增长最可靠的办法就是提高利润率。我们看到，台积电过去一年股价飞速的增长，最主要的原因就是利润率的大幅提升。Gross margin从去年43%提高到53%，净利润从32%提高到38%。这背后的根本原因，是其实现了5nm芯片的量产。台积电要想持续高速发展，持续提高利润率是唯一出路。而对于台积电来说，最有效的提高利润率的方法，就是快速更新制程更低的芯片，也就是利润率更高的芯片。而他们目前确实也是这么做的。
看到这儿，可能有些看官会好奇，有没有那么一家公司，他既有能力卖更多的货，又有能力提高利润率呢？还真有，也是我在2021年看好的10只股票中的一家，那就是homedepot。下面的两张图就展示了homedepot过去10年的表现，我们能看到，home depot在过去10年中，几乎每年的asset turnover和profit margin都在稳步增长，尤其是利润率，过去10年的时间里翻了超过一倍，这是非常优秀的表现。
更为难得的是homedepot在过去10年里，在门店数量基本没有太大变化的情况下，盈利居然可以翻了将近4倍，这当然与整个经济大环境有关，但是我们也不得不佩服home depot对自身潜力的挖掘，以及管理层的长远眼光。这就包括果断关闭盈利质量较差的门店，投资One Home Depot Strategy网上购物平台，花费大量资源在员工培训上，等等。
最近HD财报发布后，股价出现了明显的回调。但是其基本面没有发生任何变化，甚至还更健康了。担忧主要是其未来的增长能否持续上。美投君对于HD未来的发展是很有信心的，就冲管理层敏锐的眼光，我也相信即便HD面临一些困难时，也能及时找到出路。所以我也在此次财报后的回调中补仓了HD。即便它不能短期内证明自己的股价增长，我也认为在资产配置转移的大背景下，HD是个很好的分散持仓风险的投资。
说到这儿，我也想提醒大家一点，像HD这样能够在asset turnover和profit margin上双管齐下的公司其实是很罕见的。并且，能够双管齐下，也并不意味着它会比专注一方面的公司更有效。不同公司，受自身行业，以及产品与服务的性质等限制，发展的方向也是不同的。尤其是在资源有限的情况下，将资源用在刀刃上是非常必要的。这就引出了这个ROA的应用，另一个要点。那就是，你得判断哪些变化是可持续的，哪些变化不行。
比如对于一家科技公司来说，想要通过薄利多销来增加Asset Turnover往往是不可持续的，所以你很少看到苹果微软这些科技公司给自己的产品降价。他们更追求利润率的增长。一个反例，就是特斯拉的降价。在公司还没有展现出明显的控制成本和提高产能的能力的时候，选择降价多卖货的策略是不明智的。当然，马斯克可能有更长远的规划，脱离financial的规划，这个我不好说。但是从短期的发展上，降价很可能会对特斯拉造成一定负面影响。
最后按照惯例，还是给大家留一个思考。可口可乐和pepsi相信大家都熟。这两家公司业务上也有很多重合，但是发展方向上却是大不相同的。从下图财报对比中我们可以看出，可口可乐税前利润率接近30%远高于pepsi的10%左右。但是Pepsi的Asset turnover却是可口可乐的一倍还多。两者的ROA是非常接近的。很明显，可口可乐走的是提高利润率的发展路线，而pepsi则是薄利多销。你们觉得那种发展策略更优呢？
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