监管风波下的中概股
2021-09-27
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在这个视频中，我对中概股未来的趋势做了非常主观强烈的判断。#中概股
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文字稿
最近半年多，中国政府的大锤频频发力，政策风险屡屡攀上财经版面头条。这一次，无论是从政策数量，还是持续时间以及强度都是前所未见。到目前为止，漩涡中心的中概股距离高点以累计下跌了40%，关键是，这一切似乎还并没有停下来的意思。市场上投资者对此的讨论也异常激烈，有人认为现在正是抄底中概股的好时机，也有人认为中概股已经彻底完蛋了。
中概股发展到现在这个地步，我相信，咱们每一位看官心中也应该有一个自己的看法。我知道咱们不少看官对于中概股的态度非常坚决。不管认为好还是不好，心中都已经有了一个明确的答案。这个我完全理解。这种情况下，我的分析可能也用处不大。但如果你现在仍然对于投资中概股这事儿摇摆不定，买还是卖心里还是打鼓，那本期视频或许可以帮你理清思路，让你对于中概股的现状和未来有个更加清晰的认识。
接下来的时间，美投君会不带任何立场的为大家分析此次监管风波下中概股的命运，不推荐，也不落井下石。单纯是客观的分析我认知范围内的事。当然，在分析完客观情况后，我也会表达一些我个人粗浅的看法，不作为投资建议，仅供参考。
上来，我觉得有必要先跟各位看官梳理一下，此次中国监管风波的来龙去脉。根据高盛的统计，这一轮中国监管的强度前所未见。自从去年年底，已经有大大小小100多想政策宣布或者实施。这里咱没法一一列举，美投君就挑选几个重要事件，按照时间顺序给大家梳理一下。
本轮监管风波始于去年11月份，蚂蚁金服的IPO被紧急叫停；紧接着今年2月，针对阿里巴巴，腾讯等互联网平台的反垄断调查正式开始；4月，中国监管部门对阿里巴巴开出了182亿元人民币的天价罚单； 6月，滴滴出行IPO后不久，就因为数据安全问题被要求整改，滴滴出行被全面下架；7月，K12课后补习行业被全面禁止；8月，中国对游戏行业出手，称“游戏是精神鸦片”，并限制未成年人每周网络游戏时间。同月，“共同富裕”概念被提出，腾讯阿里巴巴捐款数千亿元人民币。最近一轮监管是，本周中国宣布禁止所有数字货币相关交易，并将其定性为违法。
以上这些还仅仅是一些落地了的监管政策，还有许多政府评论，传言，甚至是谣言无时无刻不在扰动着大洋彼岸中概股的价格走势。这一轮轮密集的监管重拳，也搞得中概股投资者喘不过气来。
面对当前中概股的危局，市场上的观点也众说纷纭。全球最大的资产管理公司Blackrock表示，他们建议投资者考虑增加3倍资金量到中国市场上；另外，全球最大的对冲基金，桥水基金创始人Ray Dalio近日也表示，中国市场体量大，不能被忽视。他表示投资者不应该被最近的监管风险吓到，应该持续投资中国市场。但同时负面的观点也不在少数。著名投资者大鳄索罗斯表示，中国目前投资环境已经发生质变，向中国大量投资是一个悲剧性的错误，投资者应该远离中概股。
大佬们的观点咱们作为参考，但也别太当真，听完我接下来的分析你再选边站也不迟。对于一名理性投资者来说，重要的不是了解结论，而是推导出结论的逻辑。接下来，美投君会不带任何立场的，给各位看官分析一下，此次中国监管风波对于中概股具体都有哪些影响？
最近这段时间，不断有看官问我，中概股的基本面受影响了吗？是不是监管只是吓住了投资者，中概股中的好公司还是好公司？这个问题，我可以负责任的告诉大家。中概股的基本面早已不是一年前的基本面了。他们的盈利能力，增长速度都实质性的受到了监管的影响。
比如，阿里巴巴蚂蚁金服IPO被砍，彻底少了一个增长点；滴滴被下架后，无法获得新用户；腾讯游戏被限制后，部分营收将彻底被砍；而教育类公司，如新东方，跟谁学等，主营业务直接齐着脚脖子砍断。这些还是个体的影响，整体来看，互联网企业的税率将迎来上涨，平台经济的协同效应将大打折扣，共同富裕下捐款税将进一步压缩盈利等等，这些都会对中概股企业的盈利能力，和增长潜力造成质的打击。
而最关键的是，这些影响可能会是永久性的，政策的放宽几乎毫无指望。中概股的估值就是砍了一条腿在走路，你也不能期待政策风险缓解后，中概股的股价会很快恢复到原来的样子。
监管的另一大影响在于风险溢价上。我们知道，公司的估值不仅包括盈利能力和增长，还包括风险溢价。很显然，次轮监管风波显著增加了中概股整体的投资风险，也导致了他们估值的下降。不过，风险溢价与基本面冲击不同，随着监管风险的缓解，这部分估值的下降也会很快恢复。去分析监管风险对估值的影响有一个简单的办法：你站在当前这个状况下，往后看，明天再出一个监管重锤的几率是增加了还是减少了？增加了，估值就继续跌，减少了，估值就会开始恢复。
以上都是从估值的角度来分析的影响，但资产价格不仅受估值影响，还受资金面和情绪的影响。市场上的资金和情绪是分不开的，我们放在一起说。这轮监管风波使得大量机构投资者被迫撤出，中概股缺乏资金支撑，很容易一泻千里。机构投资者投资和我们很多散户的思考维度不同。他们考虑的更多不是股价会涨还是会跌，而是会更多的从风控角度思考问题。中概股目前所遭遇的政策风险，是很多机构所不能承受的。即便他们认为股价会涨，也不会继续持有中概股。
这就是为什么我跟大家说，机构大佬的观点听听就行，不要太当真。并不是他们说的不对，而是他们评论时不会把另一层维度讲给你听，你需要自己脑补。所以说，你要想参考大佬们的观点，就必须保证自己的投资思维足够立体。
资金面另一大影响，也是我认为最严重的影响，就是次轮监管风波严重打击了投资者的信心。信心这个东西很难量化。不过他有一个特点，就是消失容易，恢复难。试想有一天中国政府突然就放下手中的重锤，投资者会立刻返回中概股进行投资吗？恐怕也很难。要知道，这不是第一次中概股集体被中国的政策风险重锤。15年A股崩盘，中国央行一顿操作，搞得中概股也备受打击，三个月内股价急跌40%。18年中美贸易战，中概股也经历过类似的打击，半年内跌超40%。
这两次打击对于投资者信心的冲击巨大，他们很难再相信监管会放他们一马，因此也迟迟不敢回来投资。回看历史我们能够看到，这两次中概股的集体下跌，都用了超过一年的时间股价才得以恢复。这次的监管风波不比之前的小，股价的恢复速度同样不容乐观。
中概股整体的影响咱们就先说这么多，接下来我觉得咱们有必要再深入一点，走进中国监管政策本身，探寻一下他背后的逻辑。最近有100多项政策密集出台，设计领域众多，有反垄断，有金融监管，数据安全，社会福利等等。牵扯行业也很随机，一会儿是游戏，一会儿是交易，一会儿又轮到外卖。这些监管看似是乱枪打鸟毫无章法，但其实背后的逻辑是有迹可循的。
在分析复杂系统时，一个最有效的办法是找到复杂系统的核心逻辑。在中国监管这套复杂体系中，他的核心逻辑就源于最上层制定政策者的初衷。在这点上，我们不妨做一些揣测。从已有的信息来看，政策制定者的初衷有以下几点，实业兴国，共同富裕，建立国际上的竞争优势和影响力。这些都是经济上的考量，政治上的考量我们不分析。
在这一核心思路的引导下，我们会发现，政策扶植和监管重锤的两只手是有各自的规律的。那些能够显著提升生产力的科技会受到扶植，因为他们都符合上层，实业兴国以及建立国际影响力的规划。这其中就包括半导体，新能源，超级计算机，航空航天等行业。他们又被统称为hard tech硬科技。同时，能够促进共同富裕的行业也会政策扶植对象，比如医疗，基建等行业。
但另一方面，那些不直接提升生产效率，只关注消费者生活质量和精神世界的行业，则被认为是花拳绣腿。这些则是监管这只手瞄准的对象。这就包括，互联网金融，游戏，教育等行业。他们又被称之为，soft tech软科技行业。这些行业又被认为是容易受到资本裹挟的行业。在资本的裹挟下，他们很容易形成垄断，出现极具影响力的公司或个人。这被认为是会影响到社会稳定的现象，也是政府监管绝对不能允许发生的事情。相比于利用硬科技建立起自身影响力，外卖能拿多块显然就没有那么重要了。
咱这里先不论政策执行和思路是否合理，咱就估且在政府的这一逻辑下，分析一下他对中概股具体的影响。首先，我们要清楚，覆巢之下，焉有完卵。所有中概股都难以在此轮监管风波中幸免，就像我们上文分析的那样。他们都会受影响，只不过有大有小而已。
受冲击较大的公司，首当其冲就是阿里巴巴腾讯这样的垄断型互联网平台类公司。这个相信大家心里也都有数。虽然他们的业务中也不乏硬科技这样的顺应政策的项目，但是垄断性这一点是政府决不能容忍的。
还有就是与数据安全相关的公司，滴滴，美团，包括阿里和腾讯都是打击对象。掌握了大量用户数据的公司，对于国家安全是一大威胁。
再有就是与共同富裕相悖的行业，比如互联网金融，课后教育等行业。他们的存在就会引发更大的财富不均，因而也要受打击。
另一方面，受影响较小的公司，是那些业务相对单一，并且顺应政策方向的企业。比如说，电动车公司NIO。他的发展符合中国促进新能源产业的方向，并且他做的业务相对比较单一，在电动车市场的份额也相对较小，也不存在数据安全问题。因此他的政策风险相对较小。
还有就是那些，能够促进共同富裕，以前生活在巨头阴影下的公司。比如京东。电商虽然也是软科技的一部分，但是京东可以说是软科技公司中，最硬，也是最顺应共同富裕这一目标的公司。与阿里不同，京东极其重视基础设施的建设。他们目前拥有着中国最完备的物流系统。而且他们目前的发展方向是积极下沉到5,6线城市，这有助于解决落后地区的经济发展问题，与国家共同富裕的目标是一致的。
这里还是要再强调一遍，我说他们受政策影响相对较小，只是单纯从政策风险角度来分析，并不是说他们就值得投资。还有众多其他因素是我们这里没有分析到的。
说到这儿，可能有看官会好奇，受监管影响小的公司，难道不会受到政府的另一只手，政策扶植的利好吗？这个问题比较tricky。咱们先按下不表，我会在后面我的个人观点中，再解答这一问题。这里，我们只需要知道，在监管风波下，没有任何利好是可以盖过政策风险所带来的负面影响的。
总体来看，中概股现在所面临的危局是令人担忧的。他们的基本面普遍受挫，风险也陡增，估值压力可想而知。而且短期内，这种现状很难结束。投资者信心的下降，也使得中概股的股价想要恢复并不是一件容易的事。不过，如果我们跳出来看所有的监管政策，也是能看到一条清晰的逻辑的。在这条逻辑下，有的公司受影响严重，有的公司受影响较轻。如果未来，监管风险有所缓解，受影响较轻的公司也更有机会实现股价反弹。具体何时，现在没人能说的准。咱们中概股的投资者，要做好最坏的打算。
最后，我想谈谈我个人的一些看法。这些话我是不敢当着所有人的面说的，我把咱会员朋友们当自己人，也请大家不要在公开场合转述我的观点，以免引起不必要的麻烦。
其实这次监管风波刚开始时，我对于他的看法是积极的。中国的公司总给人一种错觉，那就是他们发展的不自由。但其实事实刚好相反，中国为了促进互联网企业的发展，其实一直是放任他们野蛮增长的。在这一点上，中国的公司比起美国公司来说要过于自由了。这确实导致了很多中国企业利用不合理的竞争手段，获取市场地位。所以，在一开始的反垄断监管上，我是持积极态度的，我认为，中国确实需要监管维护更健康的竞争环境才能走的更远。
后来课后教育被砍，虽然有点出乎意料，但也多少在情理之中。先不说这种不给行业任何准备，一刀切似的监管手段是不是合理。但实话讲，教育行业也确实不应该受资本的过度裹挟，否则就会出现有钱人能接受教育，穷人丧失所有上升通道。在美国，教育和医疗也不是完全走的市场经济，而是通过非盈利组织的形式，确保民众有最基本的生活保障。实话讲，我当时心中确实有动摇，但我也愿意相信事情会往好的方向发展。
但后来事态的发展逐渐有点失控了。滴滴IPO后被全面下架，游戏行业遭遇重锤，共同富裕下的“捐款”，所有这些都背离了维护一个更健康的经济环境的初衷。我认为好的改革，是在问题出现的时候解决问题，好东西出现的时候给予鼓励。而不能是，事先设计好蓝图，用少数人的智慧推动社会的发展。很多事情，即便初衷是好的，但方法不行也很难做成。
回到上面我们留下的那个问题，政府扶植难道不是一些公司的利好吗？我认为，有形的手（政策），和无形的手（市场）最大的不同，就是你无法确定有形的手是不是最优解。政策扶植最终不一定是好事，即便对于被扶植的企业来说。咱们这儿点到为止，就不往下细说了。
客观的讲，政策不是都是负面的，有好有坏，也没必要一棒子打死。在我看来，从当前的情况来看，不管监管所造成的恐慌多么强烈，有一点是可以确定的。那就是中国经济的存量和体量都很大，增速也并没有显著放缓，需求端还会持续提供动力。很多企业在短期内，依然会在中国经济的加持下，保持增长。也许速度不如预期，也许要经历更多坎坷。但我愿意相信事情会往好的方向发展。
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