中美和解？股市提前大涨！;币圈大佬被赦免，是利好还是利空？;信用卡数据显示经济虚假繁荣？散户最爱的ETF居然是最烂投资？英特尔翻身，该买入了吗？
2025-10-23
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中美和解？股市提前大涨！币圈大佬被赦免，是利好还是利空？信用卡数据显示经济虚假繁荣？散户最爱的ETF居然是最烂投资？英特尔翻身，该买入了吗？
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中美会晤定了？川普釜山行能否破冰？
今天盘中的时候，白宫突然宣布川普将于10月30日，在韩国釜山举行的亚太经济合作组织峰会期间，与中国国家主席习近平举行双边会晤。消息一出，昏昏欲睡的市场立马精神了起来，各大指数立即拉升。那么既然白宫都确认了，这是不是说明中美已经达成了默契，要握手言和了呢？
据Politico报道，白宫新闻发言人莱维特表示，川习会将在川普亚洲三国之行的尾声举行，但她并未透露具体的议程内容。然而，就在几天前，川普本人已经释放出一些信号。他预测，两位领导人将就从贸易到核能等一系列问题达成协议。更值得注意的是，川普计划在此次会谈中，重点提及中国购买俄罗斯石油以及俄乌战争的问题。川普在昨天表示，结束俄乌战争是他的优先事项，并声称习近平现在也希望看到战争结束。这番表态，无疑为这场高级别会晤增添了更多复杂的地缘政治色彩。外界普遍猜测，川普或许希望借助此次会晤，在俄乌问题上对中方施加影响。
当然，整场会晤最核心的议题，依然是悬而未决的经贸争端。这轮紧张局势的升级始于10月初，先是中方宣布将对稀土金属，及相关的电子和军事技术实施出口管制。作为回应，美方迅速祭出关税大棒，川普政府宣布将对所有中国输美商品征收100%的额外关税，并颇具深意地将生效日期定在了釜山会晤后的第二天。
这之后，关于两国领导人是否会面的消息就变得扑朔迷离。川普在不久前曾率先表示，他计划在APEC峰会期间与习近平会面，释放出谈判的意愿。然而，就在昨天，川普虽然预测双方会就一系列问题达成协议，但却表示可能不会与习会面。在这几周的时间里，两国之间的态度辗转反侧，始终让外界猜疑不断。直到今天，白宫的确认算是为这场充满变数的博弈，暂时画上了一个逗号，也算是正式开启了摊牌前夜的倒计时。
回顾本轮纷争的起点，可以发现一些有趣的信号。月初中方宣布稀土出口管制，美方随即以100%关税威胁作为回应后，双方的后续动作都显得相当克制。中方没有像以往那样立即采取对等关税报复，反而释放了缓和信号；而美方也并未过度渲染，川普本人甚至多次表达了乐观预期。
这些迹象表明，实际上双方从一开始的目标可能就是谈判，而非全面对抗。前期的强硬表态，更多的还是施压策略。两个国家既有默契，对施压力度的把握，也是相当的有分寸。
今天白宫最终确认会晤了，这大概率说明双方工作层面的磋商，已经取得了实质性进展，甚至部分核心议题可能已经达成了框架性协议。而这些协议的分量必须足够重大，才足以支撑起一次元首级别的会晤。总的来说，我对月底两国的谈判，是非常乐观的。
那么现在他们最后会达成什么协议呢？我也来试着预测一下。我预计，美方可能获得更长期的稀土供应承诺，更多的大豆采购承诺。而中方可能争取到更宽松的企业审查环境，更便利的对美投资和交流渠道。
在俄乌关系上面，中方可能会减少对俄罗斯的支持，促进战争尽快结束。作为交换，美方可能会放松对芯片的管制。在性能、数量和用途上达成一致，有条件地放宽对华AI芯片出口。
而最重要的关税问题。双方可能会重回8月11日达成协议的水平，并将关税休战期从90天延长至120或180天。当然了，这些都是我的预测，具体会发生什么，我们只有走一步看一步，等待官方最终的消息了。
川普赦免赵长鹏
除了确认川习会以外，今天川普还宣布赦免了全球最大加密货币交易所，币安的联合创始人赵长鹏。这一决定，被视为川普政府拥抱加密行业最引人注目的举动之一。那么川普和赵长鹏之间到底有什么关系？加密货币市场会因此开始复苏吗？
彭博社认为，虽然白宫发言人莱维特表示，赵长鹏是前任拜登政府的受害者。但她的说法更像把赦免定义为对过去政策的纠正。实际上，川普已经不是第一次这么做了。他之前还赦免了“丝绸之路”网站的创始人罗斯·乌布利希，以及加密交易所BitMEX的创始人。这一系列行动，都表明川普政府希望展现对加密行业的友好姿态。
那么，赵长鹏当初到底犯了什么事呢？他在2017年创立了币安，并把它做成了世界第一大加密货币交易所。问题就出在交易所的监管上。美国当局指控他没有采取足够的反洗钱措施。文件显示，币安曾为哈马斯的军事部门、黑客和洗钱活动提供了交易服务。它还违反了美国的制裁规定，允许用户和伊朗居民进行交易。从2018年到2022年，币安处面对这些指控，赵长鹏和币安公司最终与美国政府达成了“一揽子”认罪协议。赵长鹏认罪，他必须辞去CEO职务，并且服刑四个月。而币安公司则通过支付高达43亿美元的和解金，解决了面临的刑事指控。
彭博社认为，一个已经认罪伏法的案子，现在却被总统赦免，这自然会引起外界的质疑。很多人怀疑这是一场腐败交易。白宫则回应说，这个决定经过了律师团队的彻底审查。但是，这种说法似乎难以服众，因为币安和川普家族的关系实在太近了。
根据彭博社的报道，川普家族有一个名为“世界自由金融”的加密公司。币安和赵长鹏一直是这家公司的重要支持者。币安甚至帮助川普家族的项目编写了稳定币USD1的代码。这个项目预计每年能带来数千万美元的收益。而且，赵长鹏出狱之后，很快就去见了世界自由金融公司的联合创始人史蒂夫·维特科夫。维特科夫同时也是川普任命的中东特使。这些商业上的往来，让这次赦免看起来更像是一次回报。
不管背后的原因是什么，市场已经做出了反应。赦免消息一出，币安的代币BNB价格立刻上涨。赵长鹏本人也公开表示感谢。他在社交媒体上说，感谢川普总统维护了美国的公平和创新，并表示会努力让美国成为“加密货币之都”。虽然赵长鹏已经辞去了币安CEO的职位，但他仍然是公司的大股东。根据彭博亿万富翁指数，他的个人净资产已经达到545亿美元。
Jason认为，加密货币的核心理念是去中心化，初衷是希望摆脱中心化机构的控制。但是如果想要成为被广泛接受的主流市场，就不能完全游离在规则与监管之外。
虽然近些年加密行业在合规建设上确实有进步，但包括这次赦免在内的，多个加密寡头政治事件，对市场的影响仍然巨大。这就让这个市场看起来，更像是一个混合体：它一边服务于最中心化的权力，一边又游离在完善的监管体系之外。
我想只有当规则和监管足够完善，做到相对独立时，这个市场才能获得更多人的认可，并实现真正的健康发展。
美国消费是虚假繁荣吗？
既然宏观数据缺失，那我们就看看私营部门的数据吧。今天华尔街日报就分享了一篇，关于美国信用卡消费的文章。里面的数据是有点反直觉的。在美国面临贸易摩擦、政府停摆风险，和就业市场疲软等多重压力下，经济学家和分析师们普遍担心，作为经济核心驱动力的消费者支出可能会放缓。不过，各大银行最新出炉的信用卡数据却显示，美国人不仅没少花钱，甚至比以前花得更猛了。这究竟是经济虚假的繁荣，还是我们忽略了某些深层逻辑？
华尔街日报认为，尽管消费者信心指数持续低迷，但美国人的信用卡账单却在持续增长。根据摩根大通、美国银行和第一资本等六家美国最大的发卡机构报告，信用卡总支出同比增长了7.5%。Bankrate的资深分析师泰德·罗斯曼对此现象也感到困惑，他说：“消费者情绪确实非常悲观，但他们就是不停地花钱。”
银行的高管们也表达了类似的看法。第一资本的首席执行官理查德·费尔班克在本周的财报电话会上表示：“到目前为止，美国消费者和整体宏观经济，在2025年表现出了相当的韧性。”但他话锋一转，也谨慎地补充道：“但我确实认为，我们正处于一个经济不确定性加剧的时期。”这种矛盾的表态，恰恰反映了当前美国消费市场的复杂性。一方面数据强劲，另一方面隐忧犹存。
那么，是谁在支撑这片繁荣呢？费城联邦储备银行的一项分析揭示了真相：新增的消费，绝大部分来自于信用评分高的优质客户。这份报告指出，这部分信用评级高的用户，他们占了大型银行信用卡消费的三分之二。如果剔除掉，并且经过通胀调整的话，那么剩余的部分，他们的平均消费量实际上是下降的。
华尔街日报认为，这份数据表明，美国消费市场正在出现严重分化，也就是我们常说的K型趋势。高收入、高信用的富裕阶层消费热情不减，而那些信用分数较低的消费者，其实已经开始节衣缩食了。费城联储的特别顾问劳伦·兰比汉森在报告中写道：“信用较弱的消费者实际支出的下降，可能是因为家庭财务状况较弱，而不是消费意愿下滑。”
而大型银行之所有强劲的业绩，这其实是瞄准了富裕客户的高端卡策略。J.D. Power数据显示，500美元以上的高年费卡客户，他们月均消费是低年费卡的三倍，且违约率极低。美国运通等发卡行今年纷纷推新卡或升级福利，年费也随之上涨。比如美国运通白金卡年费从695美元，涨到了895美元，而新开户速度却在几周内翻倍，仅第三季度的单卡平均年费，就达到了119美元，比2023年初高了35%。
华尔街日报认为，银行的底气就是来自极低的违约率。摩根大通、花旗、美国银行和富国银行，他们第三季度拖欠率均同比下降。当被问及消费者信贷健康是否恶化时，美国银行CFO博斯威克回答道：“还没有，没有。”
Jason认为，在当前经济环境下，由富人带动消费没什么不好的，而且更具稳定性。一方面，这部分群体的低违约率有效控制了信用风险；另一方面，他们更大规模的消费支出，对拉动经济增长和创造就业岗位也更显著。
但长期来看，这种模式必然存在隐患。因为当资产价格开始均值回归，富人便会缩减消费。而由于绝对值和占比都非常高，富人的消费下滑对经济的冲击，也会更大，更显著。另外，如果中低收入群体持续消费萎缩、生活质量持续下降，这可能引发更深层次的社会问题，严重性不言而喻。
因此我认为，目前由富裕群体支撑消费的同时，通过降息、财税工具以及放宽外国投资等手段，来增加本国就业、提升工资，改善中低收入群体的状况。这或许可以让经济缓慢触底，实现软著路，从而避免陷入衰退。
你翻倍！我巨亏？
想象一下，你投资的一只股票全年上涨了近30%，但年底一算账，你发现基于这只股票的ETF却亏损了60%。这可能吗？非常有可能，而且这样的事，发生的概率越来越大。这个ETF，就是广受欢迎的，自带杠杆的ETF。然而，许多人不明白，为什么自己看对了方向，但最终却亏了钱？这背后到底隐藏着什么机制？华尔街日报的这篇文章，或许会给你一点启发。
简单来说，杠杆ETF是通过借钱，或者使用衍生品合约，来放大ETF里资产的每日收益。最常见的是两倍杠杆，比如追踪特斯拉的两倍杠杆ETF，如果今天特斯拉股价涨5%，这个ETF就会涨10%；反之，如果特斯拉跌5%，那它也会让你亏损10%。这种放大效应，对于追求刺激和高回报的投资者来说，诱惑实在太大。尤其是在这轮创纪录的美股牛市中，很多人觉得传统投资的回报已经满足不了胃口，于是纷纷涌入这个新赌场。
根据VettaFi的数据，截至今年10月中旬，像刚才所说的，这种只基于单一个股的杠杆ETF，它们的总资产规模已经达到了惊人的400亿美元。仅在2025年，市场上就新推出了大约200只杠杆股票ETF，总数达到了701只。而基金公司们非常乐意新设这种ETF，因为这类基金的管理费通常在1%左右，远高于主动型基金平均0.3%的费率，是一门相当赚钱的生意。但是这种杠杆ETF，即便在牛市行情下，真的能带来超额回报吗？
要回答这个问题，得先理解一个被专业交易员称为“波动率损耗”的现象。举个例子，假设一只股票和追踪它的两倍杠杆ETF，初始价格都是10美元。第一天，股票暴跌30%到7美元，ETF则会腰斩再多一点，暴跌60%至4美元。第二天，股票强势反弹50%，价格回到了10.5美元，比初始价还高。但此时，ETF虽然也翻了一倍，从4美元涨到8美元，却永远回不到10美元的起点了，反而比初始本金还亏了20%。你看，即使最终股票是上涨的，但在经历了一次剧烈波动后，杠杆ETF的价值却永久性地缩水了。这就是“波动率损耗”的魔力，标的资产的波动性越大，这种损耗就越严重。
而有意思的是，越是波动性大的股票，散户越喜欢去买它的杠杆ETF。像是AMD、特斯拉、MSTR等，这些都是散户最喜欢的杠杆ETF，而恰恰这些ETF的损耗最为严重。
因此，许多在社交媒体上被暴富神话吸引而来的散户，现如今终于醒悟起来了。在Reddit论坛上，有投资者绝望地问：“我们这些买了MicroStrategy杠杆基金的人，是不是已经亏到无法翻身了？”另一个人则写道：“如果说之前我不懂什么叫价格损耗，现在我懂了。我吸取了教训，再也不碰杠杆ETF了。” 数据也印证了投资者的撤离。根据晨星公司的数据，在经历了2024年数十亿美元的疯狂涌入后，投资者在过去两个季度从这类基金中撤出了近50亿美元，这是该类别基金有史以来首次出现资金净流出。
然而，就在上周，一家名为Volatility Shares的ETF发行商，提交了27只高度杠杆ETF的发行申请，其中甚至包括美国市场首批五倍杠杆的基金。这意味着，如果它追踪的股票在一天内下跌20%，这只基金的价值就会直接归零并被清盘。这种豪赌，连一些身经百战的对冲基金都看不下去了。知名对冲基金经理大卫·艾因霍恩就表示，他一直在做空这些杠杆ETF，并称之为注定要失败的产品，随着时间的推移，它们的资本很可能会流失殆尽。而像贝莱德和摩根大通这些大型资管公司，则因为风险过高而一直对此类产品敬而远之。
Jason认为，每日重新平衡的机制，这让基金经理必须在上涨后买入更多，而在下跌后也得卖出更多来维持固定的杠杆倍数。这种高买低卖的机制，长期必然会侵蚀基金的价值，尤其是在科技股这类高波动性资产上，长期表现注定会输给标的本身。我这里提到的长期，不是三年五年，而可能就是几个月的时间。
不过反过来想。既然波动率损耗一定会发生。那么我只要像艾因霍恩那样做空他们，是不是就可以获得更确定的回报呢？我们拿特斯拉举个例子，如果在三个月前同时做空特斯拉2倍看多和看空ETF，那么你将录得6.4%的亏损。如果把时间拉长到过去3年，亏损会进一步放大到50%。所以你看，神奇的事并不会普遍发生，特斯拉有明显的单边趋势，这就是做空波动率损耗最大的风险。
总得来说，对于普通投资者而言，除非你非常了解背后的数学原理，有很强的风险承受能力，以及明确的短线交易策略，这个短线或许要限制在几周内乃至几天内的，否则，我不建议配置任何杠杆ETF。反而简简单单的长期持有正股，才是更理性的选择。
英特尔财报后大涨，它翻身了？
英特尔在经历了动荡的一年后，终于迎来了好消息。根据最新的财报，公司在2025年第三季度扭亏为盈，实现了自2023年底以来的首次季度盈利。财报显示，该季度营收增长3%，达到137亿美元，每股盈利为23美分，双双超出华尔街分析师的预期。这一积极表现主要得益于个人电脑市场的需求反弹，给这家陷入困境的芯片制造商带来了复苏的希望。
受到这份财报的提振，英特尔对第四季度的展望也颇为乐观，预计销售额将在128亿至138亿美元之间，调整毛利率为36.5%。公司CFO戴夫·津斯纳甚至表示，“当前的需求已经超过了供应，我们预计这一趋势将持续到2026年”。
在具体业务方面，英特尔的财报算是有喜有忧。
在喜的方面，PC业务作为英特尔的核心市场，季度营收达到85亿美元，超过了82亿美元的平均预期，这无疑是支撑公司业绩回暖的关键支柱。
数据中心与AI部门的表现也算尚可，该部门第三季度营收为41亿美元，略高于市场预期。
不过彭博社却认为，英特尔数据中心业务的增长并没有匹配市场。因为这一方面是来自老对手AMD的激烈竞争，以及亚马逊、谷歌等云巨头转向自研ARM芯片，都在持续蚕食英特尔的市场份额。另一方面，当前的AI投资热潮，将巨额预算导向了英伟达的GPU，反而挤压了对英特尔传统CPU服务器的采购需求。
因此，尽管英特尔整体财务状况看似有所改善，但高利润的数据中心业务正面临巨大下行压力。如何扭转这一核心业务的颓势，已成为决定英特尔能否真正复兴的关键战役。
当然，最担忧的还是那个老生常谈的代工部门，这次仍然处于亏损状态。本季度有42亿美元的营收，但仍有高达23亿美元的亏损，这与2024年第四季度和2025年第一季度持平，但是比上一个季度放缓了不少。这表明，英特尔芯片代工的状况有所好转，但还远不能与台积电等巨头一较高下，这条路依然充满挑战。
最后，彭博社认为，CEO陈立武强调了更严格的财务纪律，这意味着在投资回报不明确的情况下，可能会削减工作岗位并推迟建厂计划。这种谨慎的策略，虽然有助于稳定财务，但也引发了外界的担忧，外界在担心英特尔可能会因此放慢技术追赶的步伐，无法保持在芯片行业的最前沿。
Jason认为，英特尔这次的表现，关键要看从哪个角度解读。
对于一家此前连续亏损了五个季度的公司来说，PC业务复苏，数据中心业务也有所增长，最后能够扭亏为盈，这已经是非常不容易的结果了，值得肯定。
但在我看来，自从白宫介入后，英特尔的估值逻辑就发生了变化。投资者在评估英特尔时，已经不得不将政府影响作为一个重要因素纳入考量。因此，这次财报显示的基本面改善，进一步强化了市场已经存在的乐观情绪。短期来看，股价可能会在这种情绪推动下继续走高。
但从长期角度分析，英特尔面临的挑战也因此变得更加复杂。它不仅要在商业层面应对来自AMD等对手的竞争，还要在战略上受到白宫的约束。政府的支持可能会为英特尔的股价提供一个支撑，防止其大幅下跌。但反过来看，当一家公司的运营需要服务于政府的战略目标时，它纯粹的商业潜力和盈利上限也可能会受到限制。这种双重影响，是理解英特尔未来走向的关键。
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