2025Q2财报：PLTR的真正潜力还未释放？财报暴露真正机会！最贵股票还能再涨？
2025-05-12
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PLTR，是过去几年美投君跟踪最紧密的公司之一。在上一次PLTR的财报分析中，我曾说过，公司的高估值是有业绩支撑的，绝不仅仅是炒作那么简单。本周PLTR公布了25年最新一季度的财报，财报后股价一度大跌13%，是否本次财报已经暴露了公司的隐患呢？暴涨过后的PLTR，现在还能否投资呢？ #PLTR #AI
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PLTR，是过去几年美投君跟踪最紧密的公司之一。进入2025年，PLTR的表现也不负众望，截止到今天为止，PLTR成为了标普500里表现最好的公司，维持着近60%的涨幅，远远跑赢大盘。
这家公司最难得的地方就在于，他不仅是当下最受益于AI趋势的公司之一，同样还能免疫于关税的影响，甚至还能受到地缘政治这种极端风险的促进。要知道，当前市场下，最核心的两条大趋势，一个是AI，另一个就是川普掀起的贸易战。而PLTR可以说是美股少有的可以独善其身的公司，年初至今的表现也很好的证明了他避风港的属性。
不过，围绕在PLTR周围的问题也伴随着他优异的表现纷至沓来。公司估值已经来到了恐怖的200倍，这样的估值很显然是不可持续的，那是否意味着公司有大回调的风险呢？在上一次PLTR的财报分析中，我曾说过，公司的高估值是有业绩支撑的，绝不仅仅是炒作那么简单。本周PLTR公布了25年最新一季度的财报，财报后股价一度大跌13%，是否本次财报已经暴露了公司的隐患呢？暴涨过后的PLTR，现在还能否投资呢？今天这期美投Pro视频，美投君就用最专业的基本面分析，为大家深度分析一下PLTR这家公司。
咱们先来快速看一下PLTR财报的几个核心数据。本季度，PLTR总营收8.84亿美元，同比增长39%，高于市场预期的8.63亿。市场较为关注的美国商业部分，总营收2.55亿美元，远超预期的2.39亿美元，增长高达恐怖的70%，支撑起了整家公司的增速。
利润方面，公司经调整后的运营利润为3.91亿美元，运营利润率达到44.2%，虽然略低于上季度的45%，但已经远超预期的41.5%。
为了方便大家更好地去跟上这些数据，我特地把前面提到的数据总结成下面这个图，有需要的可以暂停看一看。
比起本季度的业绩表现，市场其实更为关注公司给出的指引。公司给出的指引预计，下季度营收中位数9.36亿美元，预示着38%的增长。经调整后的运营利润中位数4.03亿美元，预示着近60%的增长。公司还上调了全年指引，预计2025全年营收中位数为38.96亿，预示着同比增长36%，也市场预期的37.8亿。美国商业部分的全年收入指引也在11.78亿美元，预示着同比增长68%，也超过市场预期的10.9亿。同样的，这里的数据有点多，这里我给大家总结出来这个图，有需要的可以暂停观看。
整体来看，PLTR这次财报又一次做到全方位超越市场预期，不仅当季的各项财务数据表现强劲，而且在短短三个月内，大幅度提升了全年指引。这么好的业绩在美股里真的都找不到第二家了。可问题是，即便是这么好的业绩，第二天股价还是一度下跌了13%，这到底是为什么呢？
要想搞清楚原因，我们还得一头扎进财报，去细分数据中寻找蛛丝马迹。PLTR这家公司其实可以分拆成四块大的业务。他们分别是，美国政府业务，国际政府业务，美国商业业务，和国际商业业务。下图就是我把PLTR的四个业务拆分出来后的数据表现，我特地把上个季度的数据也拆出来了作为对比。
首先我们看上面这一行，政府业务方面，美国政府收入为3.73亿美元，同比增长45%，更上季度持平，这主要跟已有项目的持续执行和扩张有关。国际政府方面，得益于英国政府在医疗和国防上的投入，公司本季度录得营收1.14亿美元，同比增长45%，大幅高于上季度的29%。可见，政府业务整体的表现非常不错。
接下来我们看下面这一行，商业业务方面，美国商业业务刚刚说过，同比增长71%，比上季度的63%还要进一步加速。这是公司现阶段最重要的增长引擎，表现也非常亮眼。最后一部分，相信大家也看到我标注成红色了，也就是国际商业业务。这部分业务的表现就不怎么样了，本季度收入1.42亿美元，居然同比是下降了5%。这是公司自21年上市以来最糟糕的表现。
可以看到，政府业务延续着此前的增速，美国商业业务更是呈现加速增长，而唯一有问题的，就是国际商业业务这一块。
不光是收入部分，从新增客户的角度，我们也看到了国际商业业务的问题。本季度，PLTR客户数达到769个，同比增长39%，而商业客户数量达到622人，同比增加46%。商业客户数量的增速是超过整体客户增速的，这说明整体商业客户的拓展是很不错的。但这其中，国际商业客户是190个，环比新增只有1个，可以说完全停滞下来。
显然，从上面的分析能看到，国际商业业务不仅增速出现下滑，客户的拓展也出现停滞，看上去似乎是遇到了一定的阻力。而国际业务的疲软正是本季度PLTR财报后下跌最为重要的原因，也是唯一的原因。
这里多说一句，很多人说股价下跌是因为估值太高。这话就是不理解股价的核心逻辑。估值太高从来都不是股价下跌的原因，他只能作为催化剂放大股价的波动。PLTR的估值在前几次财报中每次都很高，但PLTR也用完美的业绩撑起了恐怖的估值。这次下跌的原因就是因为业绩有瑕疵，而高估值不过是放大了跌幅而已。这点我们得明确。
听到这里，你可能会有疑惑。真的这点国际商业业务会给市场这么大的担忧吗？毕竟国际商业是PLTR这四个业务里相对来说体量较小的，只有15%-20%的收入而已，而且这也不是公司最核心的增长来源，怎么会对股价有这么大的影响？
其实，国际商业业务在收入占比里看上去不多，但从估值的角度上看就不一样了。你记住，对于任何公司来说，政府业务的估值高不起来，市场愿意给予高估值的，一定是商业业务。你甭管收入占比如何，估值占比才是影响股价的关键。为什么这么说呢？
因为政府的预算不确定性较高，会受到诸如国防开支缩减、政党更迭等影响，市场不喜欢给这部分过高的估值。可商业客户市场则不同，它更加多元、分散、增长空间大，也更有想象力。而在PLTR的所有商业客户中，国际市场的拓展又尤为重要，它不仅可以带来新的收入增量，也能帮助PLTR在不同监管与业务环境中优化产品，提高通用性和竞争力。国际商业客户的增加，就代表PLTR产品的全球适应能力和复制潜力在增强。所以整体来看，不管是从公司经营层面，还是从资本市场给予估值的角度，国际商业业务的重要性都是显而易见的。
那下面问题就来了，为什么PLTR在国际商业业务上遇到了阻力呢？他是否会成为一个公司基本面上的担忧呢？
咱们先从定量的数据中去找答案。下图是公司自上市以来国际商业业务收入的情况。浅蓝色的柱状图是总收入，红色和绿色的折线则分别为业务的同比和环比增速。可以看到，从22年开始，国际商业业务的收入就一直在波动，始终没有展现出持续增长的势头。而且也出现过不止一回负增长，之前也有同比下降-0.8%和-1%的表现。可见，这种负增长本身并没有那么不寻常。
另一边，新增客户这个数据也是波动非常大。过去，也有像只新增3个客户和5个客户的情况。看起来就是好一个季度，坏一个季度。所以从数据上看，国际商业一直做的都不温不火，没有持续的增长势头，波动也比较大。而本次财报的意外下滑，说是意外，其实不过是这部分业务的一个常态。
但即便是如此，这一块业务毕竟还是出现了上市以来最糟糕的表现，而现在的股价估值又这么高，容不得半点瑕疵 ，所以即便这种波动属于常态，也难逃市场的惩罚。可作为投资者需要清楚，数据本身不那么值得担忧，因为只要基本面没有发生结构性的改变，这种正常的波动就不用太担心。
在我看来，这次财报背后反映出来更重要的问题，不是本季度的意外下跌，而是为什么国际业务一直不好？这会不会成为投资PLTR的一个隐患呢？
为了回答这个问题，咱们这首先就得看懂PLTR的销售模式。一直以来，公司长期采用的是“产品驱动 + 客户上门”的销售模式，倾向于让客户自己发现价值，而不是通过大规模地推式销售。因为PLTR的产品需要深度定制进行交付，每一个客户的项目，通常都需要部署前线工程师驻场进行密集服务。它不能像传统SaaS公司那样，把产品无限度复制给客户，而这天然限制了公司的增长。
那为了在有限的资源里保证最大程度的增长，公司要做的，就是优先把这些人力和精力，集中在产出更高、商业路径更清晰的市场。我们回来看这个图，很明显，其他三大业务的增长都非常快，就是国际商业业务这部分，增长不快的同时，还特不稳定。而企业这边，推销起来又那么费劲，那我肯定先紧着增长快的地方使劲啊！也就是说，国际商业市场的放缓，跟公司的产品力关系不大，也不是这块市场被忽视，在我看来，它更像是被管理层因为资源有限，在推广商被迫搁置在次优先级而已。而这种为了追求整体更高增长，而战略性主动放弃部分业务的策略，我认为并无不妥。
事实上，针对这部分业务的放缓，管理层在财报会议上也做了解释。CEO说，国际商业的部分疲软主要是欧洲拖后腿了，表示“欧洲市场还没有真正理解AI，希望他们尽快觉醒。”我想他的意思是，欧洲对AI的信仰还不够，他们不识货，所以销售起来不容易。这就侧面验证了我的分析。
那看懂了国际商业的业绩真正疲软的理由之后，这对于我们投资者来说意味着什么呢？
首先，一旦这块业务是管理层主动放弃的结果，那就注定了它短时间内好不了。只要其他业务的增长还在线，公司的资源又有限的话，这个结论就很难发生改变。毕竟，这本就是一个理性的战略决策。
然而，放在投资者的角度，问题就有些不一样了。一方面，市场肯定是不喜欢的，他们才不会管你管理层的逻辑。他们在意的就是业绩上每一个数字都得足够好看，尤其当估值越高的时候，期待就会越高，就越容不得瑕疵。而国际商业业务天然就波动极大，随机性极强，又注定不被管理层重视，所以这部分未来可能还会“暴雷”。
但另一方面，作为长期投资者，我们也要很清楚，这样的“暴雷”并不是PLTR真正的风险。不仅不是风险，拉长视野来看，这种暴雷的问题注定会被解决。甚至，它还可以在未来给市场提供新的动能，因为当资源充足之后，国际商业业务的增长是必然会发生的。因此长期来看，反而说明公司还有比现在更高的潜力！
分析完国际商业业务这个重点，我们还得分析一下另一个重点，就是PLTR的前瞻数据。这部分数据我每次财报都会着重分析，因为他能让我们对于公司未来的业绩走向有个基本的判断。
首先，在这些前瞻指标中，最能看出未来短期增长的是数据是Billings。Billings指的是，当期已经确认的收入，以及还没有被确认的递延收入。我们财报上看到的收入只展示了当期确认的收入，所以相比之下，Billings包含的内容更多，更能贴近现金流和业务增长的“真实速度”。而从下图可以看到，本季度的Billings达到9.05亿，同比增长45%，远高于上季度的7.79亿和29%的增速，说明PLTR的增长还在加速。
另一个关键数据，RPO，Remaining Performance Obligation，指的是剩余不可撤销合同，俗称余粮。它指的是，公司已经确定在未来会从客户中受到的钱，但只是因为产品还没有交付完毕，所以没有计入到收入里面去。本季度，公司的总RPO达到19亿美元，远高于市场预期的15.3亿，同比增长46%。其中，代表未来一年能确认的收入部分，短期RPO，余粮就达到9亿美元，同比增长30%，对比上季度的24%还在加速。
对于一年之后的预测，我们可以看合同总价值TCV。对PLTR来说，一个合同的签订可能都是3年左右的时间，而TCV增长往往是领先于营收增长的信号，所以TCV对一年后中长期做预测更有帮助。本季度，公司新签了15亿美元的合同，同比大增66%，对比上个季度的56%，同样在加速。
上面，我们就不同数据，分析了公司在短期、中期、和长期的不同前瞻数据的表现。可以看到，所有的数据都指向同一个结果，那就是公司不仅在增长，而且还在加速增长。这说明公司还在成长初期。对于投资者来说，这就是最希望看到的结果。
到这里，PLTR的这份成绩单客观信息就说得差不多了，我先给大家做一个简单的总结。整体下来， PLTR这次财报的表现还是非常亮眼的。公司基本面的情况和我们年初时的判断并没有太大变化，甚至还超出了预期。我们不仅看到收入不断提速，盈利能力持续提升，而且前瞻指标上更显示出加速成长，未来的业绩的保证性变得更大。这家公司的增长势能依旧非常强劲，基本面还在持续变好。
唯一的瑕疵出在国际商业业务上，但分析过后看来，这属于正常波动，并非基本面的冲击。但鉴于公司的高估值，以及国际商业业务在内部的战略忽略，未来这部分业务可能还会给股价带来风险。而对于长期投资者而言，其实不必过于担心，因为管理层的选择是合理的，长期来看，这部分业务反而能够提供更高的增长动能。
当然了，上面的分析都还是从定量上去看的，但决定公司未来业绩的表现不仅有财报上的这些数据，尤其是在今年，在川普政府下，很多消息面上的事情也会对公司未来的业绩产生重大影响。那么接下来，我就来给大家分析总结一下，今年剩余时间，有什么潜在的事件会对PLTR股价产生影响？
首当其冲的就是关税。美国的关税政策对PLTR的直接影响其实是比较小的，这点应该不难理解，毕竟PLTR是一家软件公司，和关税没有太大关系。不过，关税会间接影响一些依赖制造业的客户，进而影响它们的投资决策，这可能会带来一些影响。但反过来，也有投行分析说，实际上关税在某种程度上会增加企业对PLTR的依赖，因和为PLTR有能力可以帮这些受影响的公司最小化关税带来的伤害，反而带来更多的签约。这么看来，关税对PLTR的影响似乎还是有些mixed的。
当然了，前面还是在关税相对温和的基础上讨论的。如果关税最后演变成了经济衰退，那么大概率还是会对PLTR造成负面影响，尤其是商业业务的部分。毕竟，在经济放缓期间，企业通常会缩减预算，那这种数字化转型的项目推迟个一年半载，是很正常的。所以整体来看，关税问题如果进一步恶化，还是会对PLTR带来更多负面影响。
其次，我们还得看看美国政府支出对PLTR的影响。前不久，川普和国防部长明确表示，26财年大幅增加国防预算到史上最多的一万亿美元，并强调了对AI能力的重视，这对于PLTR来说就是非常直接的利好。而且现在看来，这种支出对PLTR的业绩能支撑很长一段时间，这对于PLTR的股东绝对是好消息。
最后，欧洲政府那边在提高国防预算，也是一个消息面上的利好因素。尤其是自川普和泽连斯基的炉边谈话演变成炉边吵架后，欧洲国家纷纷都加大了军费开支，增强了对数据系统的需求。而欧洲又没有PLTR这么高水平的企业，所以我相信，未来欧洲军费的增加大概率会给PLTR带来更多的机会。实际上，今年一季度，英国的国防业务就给PLTR带来了不少的收入增长，也算是部分验证了这一点。
所以整体来看，除了关税本身是一个比较mixed的影响因素，今年其他的事件对于PLTR来说大多还是利好的，这算是给我们投资者多了一份信心。
到这里，关于PLTR的一季度财报和基本面分析就说得差不多了。最后，我想综合本次财报，和我最近的一些思考，来和大家再聊一聊，我对于投资PLTR这只股票的一些新的思考。
首先，PLTR是一家很好的公司，这没有任何疑问，但PLTR的问题从来都不在公司够不够好上，而是在于投资上的难度。可以这么说，PLTR是一家投资难度极大的公司，这首先就反映在他极端的波动上。过去一个季度，我们就见识过PLTR三周下跌40%的疯狂。当时，由于美国政府致力于削减联邦支出，国防部宣布削减预算，市场担心会影响PLTR的业务，PLTR股价就从125美元跌到了76美元。
可这公司股价跌得快，涨得也快。在3月20日国防部网页上一篇报道里，国防部长表示，“我需要的是具有杀伤力的机器学习模型，不是‘公平’的机器学习模型。”这其实就是点名要投入资金到PLTR里去，股价因此得以迅速反弹，再加上四月初宣布明年国防预算提升的消息，PLTR又在短短一个月内就收复了所有跌幅，重回前高125美元。可以看到，稍微一点点风吹草动，就足以让PLTR的股价出现大幅的波动，跌起来不留面子，涨起来也不等人。这样的股票，对于风险承受能力较低的投资者来说，确实很难掌控。
而造成这种极高波动的原因，其实也没别的，就是因为估值。毕竟作为一家前瞻PS高达65倍，前瞻PE高达185倍，稳居美股最贵宝座的公司来说，市场的容忍度是非常小的。这点我们已经可以从这次财报中看出。我们说估值不是下跌的原因，但是估值却会放大波动。美股上的公司，不可能永远一帆风顺，即便业绩坚挺，也总会有各种外部风险触发投资者担忧。而公司的这种高估值，就让任何负面消息的影响都会被最终放大。而在可预见的未来，我相信PLTR的估值就不太可能便宜，也因此，公司的股价波动就不会小。如果说，你是一个心情容易跟着股价波动的人，股价一跌你就睡不好觉的话，那么你肯定是不适合买入PLTR的。
但高估值的公司就一定意味着股价会崩溃吗？就意味着公司无法长期投资吗？绝对不是。
咱们不妨看一个例子，Netflix。在Netflix发展流媒体早期，也曾经经历过像如今PLTR这样的暴涨。在2015年时，随着流媒体的爆火，Netflix在全球范围内势如破竹，订阅用户数持续飙升。股价两年时间翻了10倍！而估值也在15年底时，来到了400倍的夸张程度。
400多倍的估值，这看上去比今天的PLTR还要疯狂。你或许在想，谁这么脑残要在一家公司400倍估值的时候买入呢？但事实上，哪怕你是最不幸的人，在2015年估值最贵的时候买入Netflix，一直拿到今天，你也能有880%的收益。而且你会发现，在估值触顶后，虽然估值后来断崖是下跌，但是股价却从未真正崩溃，而是长期一直在上涨。这其实是因为公司的业绩不断提升，最终消化掉了超高的估值。所以你看，高估值不一定意味着股价就会崩溃，也不一定意味着长期收益就会不好。确实，400倍的高估值是不可持续的，但估值的修正不一定非要伴随着股价的崩溃，也可以是业绩的支撑。到今天，Netflix的估值已经回到40倍左右，估值下跌了10倍，但因为利润增长了80多倍，所以股价还是能获得非常可观的表现。
当然，我说这些，绝不是鼓励大家去买400倍高估的公司。我也不建议大家买入高估的股票，这样的公司投资起来难度太大。我举这个例子是想告诉各位，不要被思维定式框住。一个优秀的公司，即便在贵的时候买入，也不一定会亏钱。但这也有一个大前提，那就是公司一定要足够优秀，增长要足够快，并且可持续。而这样的企业本身就是凤毛菱角的。
我个人是认为，PLTR有能力成为这样的一家优质的企业。他已经拥有一套成熟的商业模式，并且经过了市场的验证。在这轮AI技术革命中，这家公司有机会成为一家持续增长的伟大公司。我个人会继续坚定持有PLTR这家公司，我也认为他还有巨大的增长潜力还没有发掘出来，股价还有很高的上涨空间。即便是在现在这样高的估值下也是如此。而这个潜力，我认为不需要等待过长的时间，短期的业绩增长依旧有足够的动力支撑起现在的股价。
当然这个过程注定不会是一帆风顺的，强如Netflix也曾经历大大小小的各种回调，这样的公司波动注定小不了，这不是基本面优质能够解决的问题。但我想，现在咱们各位看官更加清楚的了解了公司的基本面，也就能够在持有这类高波动公司的同时，多一份安心了。
到这里，本次PLTR的财报就全部跟各位看官解读完了。但对于PLTR这家公司，我们的分析还没有结束。光了解公司财务基本面还不足够能让我安心，我们还得进一度深挖公司的技术，和商业模式。在下周的美投Pro视频中，美投君会给各位看官继续带来PLTR的深度分析。关于他的技术，他的商业模式，现在市面上还没有任何深度的研究。这次美投君会开创性的做一次深度调研。我会给大家总结出PLTR这家公司在长期投资中的优势和局限。如果你也是PLTR股东，一定不要错过本期视频。
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