如何看懂资金流向？
2022-10-03
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很多高手也总喜欢把资金流向挂在嘴边，他们似乎能够从中找到什么不为人知的蛛丝马迹。如果你看不懂，可能会感觉到些许紧张。 #资金流向 #论文
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在股票交易中，资金流向是一个很重要的信号。很多高手也总喜欢把资金流向挂在嘴边，他们似乎能够从中找到什么不为人知的蛛丝马迹。如果你看不懂这些，可能会因此而感到紧张。资金流向确实包括很多内容，比如成交量，资金的净流入或者净流出，以及特定资金的走向。这些信号有的解读起来十分复杂，有的又很具有迷惑性。这一期会员视频，美投君就来给大家解开资金流向的神秘面纱。我们一起看看，这一系列指标到底应该如何解读？真的有传说中那么神奇的效果吗？
咱们先从最基础的数据讲起，这就是成交量。成交量指的是股票在一段时间内的交易总数，是用来评估金融产品流动性和活跃度的最佳指标。
他的一个基础应用就是判断流动性。成交量越高的股票，流动性往往越好，交易的隐性成本就会越低。一般来说，我们常关注的标普500和纳斯达克里的所有公司，都不会存在流动性低的问题。有流动性问题的，都是像小盘股，毛票，或者期权期货这类的交易。这就需要我们关注成交量这个指标，来避开一些雷了。
这里给大家介绍几个常见的雷区。首先，成交量较低的股票，非常容易被庄家操纵。这种事情经常发生在毛票身上。这样的股票一般交易量都不到一万，稍微一点资金量就能操控股价，当然像BRK.A这样的股票不算。
另一个雷区是期权领域。下图是哔哩哔哩12月份的期权链，可以看到他几乎没有任何交易，这种期权虽然不太会被操纵，但是成交量低是会影响到我们的交易成本。流动性太差的期权，隐形的交易成本是很高的，我们也需要尽量避免。
最后要提醒大家的是，有些公司会有不同class的股票，有的class成交量低，有的class成交量高，我们投资的时候要尽量选择交易量高的股票。下图是我截取的，加拿大电信公司Rogers在class A和Class B的股票，可以看到，Class B的交易量每天会到上百万，但Class A的交易量只有1000，只是它的千分之一。对于我们投资者来说，Class B就会是那个更好的选择。
成交量除了能判断流动性以外，成交量的分布也具有一定的特点。如果大家去观察日内的交易量会发现，开盘后的一个小时，和收盘前一个小时的交易量会非常的高，而中午往往是交易量的低谷。机构会利用这种规律， 把每天的交易任务集中在开盘后的一个小时和收盘前一个小时去操作，而到了中午他们便会减少操作。所以你经常会发现，股票开盘时和收盘时的股价波动往往是最大的，中午的时间则相对比较平静。
以上都是成交量的一些基础应用，在技术分析中，成交量也占有很重要的地位。美投君自己虽然不喜欢讲技术分析，但是用法我还是略知一二的。在华尔街有一句话名言： “价格真正的变化需要有成交量” ，意思就是，只有成交量足够高的时候，价格变化的趋势才能持续下去。所以我们往往希望看到股价涨的时候，成交量也能跟着涨。这也有一个专业的词叫放量上升。这种上涨在技术分析中，就被认为是可持续的上涨。
相反，如果价格的上涨伴随着很低的成交量，那往往被认为只是个假上涨，更容易出现趋势反转。由于这个规律，技术分析中，也会用交易量来判断股价趋势的转折。当价格趋势反转时，往往会看到成交量大增，但股价没怎么变的现象，这被认为是多空双方决战的时候。如果最终反方胜出，那么股价有可能会出现大幅度的反转。
成交量在技术分析中还有一种常见的应用。有人认为牛市的成交量会更大，因为牛市会带来羊群效应，所有人都想来投资，而熊市中大家都没有交易的兴趣，成交量往往更低。所以，有人也通过成交量的大小来判断牛熊市。
我们知道技术分析说白了就是利用人们的心理来找到一些规律。这些应用看上去都很有道理，但是他真的准吗？我们还需要一些理论依据。关于这个问题，学术界其实做了不少研究，甚至有上百年的历史了。
在2009年Boris等三人发表的论文，《Cross-correlations between volume change and price change》中，他们用了美股59年的数据做了大量的回测，结果发现，股价和成交量之间没有任何的相关性。而1987年Karpoff发表的，一篇非常有影响力的论文，《The Relation Between Price Changes and Trading Volume: A Survey》，也给出了类似的结论。作者发现，成交量和价格之间没有任何关系，对股价也没有任何预测作用。而且论文中Karpoff，还履着前人的论文，把支持成交量有用的研究挨个进行了推翻。
那成交量对于交易真的完全没有用吗？倒也不完全是。Karpoff还是找到了一些规律的，他发现，成交量和波动率是有强烈的正相关关系。也就是说，当市场波动大的时候，成交量往往就会特别高。这是因为，当有新信息出现的时候，它不仅直接影响价格，同时也会激发更多人去做调整。而越重要的信息，对价格的影响就越大，也会激发越多人调整，最终导致了成交量和价格波动之间成正比关系。
对于我个人而言，我不想完全否定交易量的作用，也不想夸大他的影响。我认为，咱们散户投资者要客观的看待他的价值。一个重要的客观事实是，成交量对于大部分散户，尤其是做长期价值投资的散户来说用处都不大。并非他用不上，而是他并不是一个能左右交易决定的因素。你总不能说，最近量价不一，我要把我长期看好的股票给卖了吧。
但是交易量并非完全没有作用。我自己投资时会关注一些成交量特别高或者特别低的交易日。这么做有助于我来观察市场的心态。股价其实也可以理解为是心理预期，而心理预期都有一个自我实现的机制。也就是说当所有人都看到放量上涨的时候，投资者也会更有信心，短期内市场上涨的动力就很强。当然了，这种自我实现的机制很容易被打破，所以这种东西不能深信，但是可以作为辅助。对于一直浸泡在市场上的投资者来说，了解市场情绪还是有一定价值的。
另外，学术论文的结论也会有些偏差。由于要保证统计上的准确性，所以这些论文通常都是拿交易量相对较高的股票做回测。这会天然的产生一些偏差。我在之前的一期《技术分析有用吗》的主视频中做过分析，其实技术分析反而是在那些不够高效的市场，以及流动性差的金融产品中效果最好。这也意味着观察交易量，在诸如毛票，期权等交易品中，会有更大的作用。
第二个我们今天要讨论的指标是资金流。和资金流相关的数据中，一个最为通用的指标，是Money Flow Index, 资金流指数，简称MFI。MFI可以用在大盘，也能用在个股上，它是根据过去一段时间，资金流进流出的比例，推算出来的一个强度指数。MFI的范围在0-100之间，越接近100，就意味着有越多的资金在流入，越接近0，就意味着有越多的资金在流出。
MFI是常见的用来判断超买和超卖的指标。一般来说，80/20是最被认可的超买和超卖信号，当MFI接近80，就意味着超买；当MFI接近20，就意味着超卖，它的意义就跟RSI和MACD差不多，本质就是反向操作，在市场整体悲观的时候买入，在市场整体乐观的时候卖出。
那么MFI的预测效果如何呢？我们不妨来看一个最新的研究。2020年，在Marek和Markova的论文，《Optimization and Testing of Money Flow Index》中，他们就探讨了这个问题。论文的思路是这样的，他们线条出一个个股，比如说苹果。然后随机找出07年到19年的一个时间段，看用MFI和不用MFI做投资决策的效果。就这样循环往复做大量不同时间段的回测，看看MFI的效果究竟如何。
下图就是论文作者在苹果股票上最终找到的结果。其中横坐标代表的是MFI的极值区间，举个例子，如果横坐标是20，那么极值区间就是80到20这个区间，如果是10，就是90到10的区间。而纵坐标代表参考的历史天数。比如当纵坐标等于14的时候，就意味着这个MFI，是根据过去14天的数据计算出来的。如果这个天数越长，那就说明这只股票处于超买或者超卖的时间越长。这张图中的每个方块就代表一种极值区间和参考天数的组合。
这里的每一个组合，它们都会取不同的时间段，回测1000次。最后得出来的年化收益率，就是方块中的数字。比如左上角这个方块就意味着，按照过去5天的资金流向数据参考，根据极值区间在90到10买卖，最终的年化收益率是6.8%。可以看到，整张图所有情况下，收益最低的是负1.7%，收益最高的是正的20.3%。
那苹果在这段时间，年化收益是多少呢？26%。也就是说，我们拼死拼活，想去利用MFI来获得更高的收益，结果发现，还不如啥都不做。而且，最有趣的是，这里表现最差的方块，就是天数选在14-15天，最传统的80/20和90/10的区间，也是各个网站和交易者默认的最为经典的买入和卖出区间。显然，最广为人知的指标往往是最无效的，大家都会预判你的预判，提前做出反应。
而这个现象不仅仅出现在苹果上。作者还回测了共16支蓝筹股，发现只有三支股票，在用了MFI过后，平均表现能跑赢buy and hold，分别是AIG，花旗，和Exxon Mobile，其他13支都跟苹果类似，都是跑输buy and hold的。后来，作者还把07-09年金融危机这三年的数据给去掉，只测试后面10年的大牛市，结果发现也是只有这3支股票平均能跑赢buy and hold。所以作者认为，MFI资金流向在提高收益率上的表现非常低，没有任何意义。
顺带提一句，作者在论文中也提到了自己之前的一个作品，在2017年发表的论文《Optimization and Testing of RSI》，那篇论文用了类似的方法，想看看RSI能否带来超额收益，但当时给出的结论和MFI一样，也是对投资没有任何意义，甚至还不如我们今天看的MFI。
第三个我们要介绍的资金流向指标是聪明钱指数，Smart Money Index，简称SMI。最初发明聪明钱指数的人是基金经理人Don Hays。经过他长期对于投资者的观察，他发现在不同时间段交易的投资者，有着截然不同的心理状态和投资计划。比如，那些在早盘开盘的时候交易的投资者，相对来说更容易对隔夜新闻或者开盘前的新闻产生过度反应，所以他们的交易往往更为情绪化。而那些等到下午收盘前再交易的人，往往较为冷静，而且是更有投资计划的人。
不知道各位看官是否有这样的感受呢？他不说我还没发现，我发觉我自己其实也是早上的交易更加情绪化，而下午的交易则更多的是纪律性的调整。
Hays根据他的这个发现，把收盘前一小时的市场价格，减去刚开盘一小时的市场价格，然后再做一些数学调整后，就得到了这个聪明钱指数。如果这个数值大，那就证明那些收盘前交易，有计划又冷静的投资者在买入，而那些开盘时过度反应的投资者在卖出。这可能就是一个很好的买入信号。相反，如果这个数值小，那就证明那些冷静的投资者都在抛售，而过度反应的投资者都在买入，这就是一个卖出信号。大家也可以利用这一现象去观察每天的市场走势，一般来说尾盘的走势都会比早盘的走势更具有参考价值。
不过随着股票交易，以及各种衍生品交易的发展，这种聪明钱的计算方法已经比较落后了，它带给投资者的意义也变得越来越小。不过Hays的这个理念被一直沿用了下来，只不过现在他们不仅仅看早盘和尾盘的区别了，而是加入了许多新的观测方式，来更精准的捕捉那些过度反应的投资者，以及冷静有计划的投资者的不同资金流向。
目前市面上最好的SMI提供者是网站SentimenTrader。他们用很多很巧妙的方法，来追踪那些聪明钱的走向，其中主要是追踪一些成熟的机构资金的走向。比如，他们会观察一天中交易的大单的走势，因为这些大单往往是机构的操作。又比如，他们会观察一些明显的大幅度的对冲仓位，就像是一些做protective put的大单。另外，它们还会去追踪和债券相关市场的走向，如果看到这些资金从股市转移到债市，那也能体现出机构不看好股市。而上面的这些所有特点，往往都是一些成熟的大机构才会做的操作，这也对应着聪明钱的流向。
那SMI准不准呢？毕竟机构也不一定真的聪明是吧。咱们还是拿数据说话。从历史表现上来看，SMI还是比较靠谱的。一般来说，当SMI高于0.7的时候，就意味着聪明钱正在大举进场股市，而当SMI低于0.3的时候，就意味着聪明钱正在大举离开股市。而在过去20多年的历史中，每当SMI高于0.7，也就是聪明钱极度看好的时候，大盘的年化增长率为35%；而当SMI低于0.3，也就是聪明钱信心不足时，大盘的年化增长率仅为7%，相差5倍。
这个网站还做了一个反向的指标，叫做傻瓜钱，Dumb Money Index，简称DMI。DMI指的就是那些受情绪影响，容易冲动，没有计划的钱。历史数据显示，当DMI高于0.7的时候，标普500的年化增长率仅为3%。换句话说，傻瓜钱每一次都会买在市场的最高点，如果你看到DMI特别乐观的时候，那可能就是要离场的时候了。
更有说服力的可能是下面这张图。下图是过去一年，聪明钱，傻瓜钱以及大盘的比较。其中，蓝色的线是聪明钱SMI，而红色的是傻瓜钱DMI，上面的黑线就是大盘的表现。可以明显地看到，当市场处于阶段性低点的时候，聪明钱SMI往往是比较乐观的，而傻瓜钱DMI却是比较悲观的。比如今年的3月和6月，都是这么一个情况。而在大盘阶段性的高点处，比如去年的11月和今年的1月和8月，SMI聪明钱都是比较悲观的，而傻瓜钱DMI却比较乐观。可见这个指标还是有一定的参考价值的。
下面这张图就更明显了，这是2020年上半年疫情崩盘时的SMI和DMI的数据。如果你那时候在投资的话一定记忆犹新，2020年3月市场出现了连续暴跌，两周内就抹去了三分之一的价值，熔断了4次。这种大幅波动下的SMI和DMI的表现如何呢？可以看到，DMI在市场底部的时候只有0.09，可以说是极度悲观。而这时的SMI聪明钱却高达0.85，反而是极度乐观，而且这种极度乐观一直维持到5月份。最后的结果显示，聪明钱确实大获全胜，机构的操作确实值得参考。
那么现在这两个指标是什么情况呢？好消息是，SMI现在是0.77，属于极度乐观区间，而DMI则只有0.21，属于极度悲观区间。虽然现在市场状况不佳，但是聪明钱的走向至少能够给我们投资者提供不少信心。
我将查看聪明钱和傻瓜钱的链接放到了下方置顶评论中，感兴趣的看官可以自行查看。这上面不是所有数据都是免费的，我自己因为工作需要是花了钱的，所以你看到的信息也许跟我展示的不一样。但是我认为作为普通投资者免费资源就够用。毕竟这个指标就是再靠谱，也只能作为参考，不能作为投资依据。我这里也没有给任何人打广告，单纯就是分享一些资源。希望能对各位看官有所帮助。
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