政策风险还将延续4年？投资什么能够有效对冲政策风险？
2025-04-07
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最近这段时间，随着4月2日关税出炉，市场不确定性显著增加，经济担忧甚嚣尘上。现在看来，川普的政策不确定性恐怕还将延续，甚至未来四年，这都是我们不得不面对的风险。本期美投pro视频，我不仅会给大家介绍这样一个板块，还会给大家介绍一套自上而下搜索机会的方法。 #行业 #自上而下分析法
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最近这段时间，整个美股市场的风险偏好发生了重大的变化。随着4月2日关税出炉，市场不确定性显著增加，经济担忧甚嚣尘上。现在看来，川普的政策不确定性恐怕还将延续，甚至未来四年，这都是我们不得不面对的风险。
在这个背景下，配置一些低估值的，具有防御属性的资产作为底仓，就变得非常有价值了。他能给整个组合带来分散化，甚至是对冲的效果。让你在市场波动时，能够更加安心的拿稳自己的持仓，并且长期还能有不错的收益效果。
那么现在市场上有没有什么行业或板块具备这样的性质呢？这其中又有什么值得关注的机会呢？本期美投pro视频，我不仅会给大家介绍这样一个板块，还会给大家介绍一套自上而下搜索机会的方法。未来，在没有美投君分析的日子里，你也能自己寻找到好的机会。
要想从整个美股市场中找到最能满足你当下需求的投资标的，我们可以用一套被称之为top-down analysis，自上而下的分析法。这里我给大家做一次实战展示。
第一步，你要先思考自己的需求是什么？在这个例子中，我们的需求是防御属性，是规避风险。
那么接下来，问题就是：当下市场中的几个最大的风险来源是什么？现在市场的风险有很多，我们不可能全部罗列出来。不过在我看来，有这么几个核心的风险是最需要去规避的。第一，是关税政策本身的风险，很多企业的经营会直接受到关税的影响，这样的企业我们需要规避的。第二，关税等政策带给的美国经济下行，乃至衰退的风险。第三，是市场因为不确定性而产生的恐慌情绪，这往往会体现在比较高估值高风险的资产中。
除此之外，我们散户自己的持仓习惯往往还会带动起另一个风险，那就是科技股的持仓太重。在短期风险来临的时候，科技股往往是跌得最惨的时候，所以我们也需要针对性地去降低一些和科技股相关的风险。
所有这些要应对的风险，就是我们现阶段的投资需求。想明白这一点后，我们就可以到第二步了。此时我们要去思考，在这么多投资标的中，我们需要有什么样的特征，才能规避这样的风险呢？这里，我列出了这么几个特征：
首先，它需要有对关税有一定的免疫能力，这很好理解。其次，有一定的抗衰退的能力，对GDP的敏感度比较低。也就是说，在经济不好的时候，这个板块的业绩不会受到太大的影响。然后，它不会在市场情绪面变差的时候被连累到，这就要求它的beta不能太高，以及相应的，估值也不能太高。最后，考虑到我们散户自己的需求，它最好和科技股的相关性要低一些。
在这几个要求之下，我们就到了第三步，去筛选最合适的板块。美股中一共有十一个大板块，大板块之间其实还能进一步细分，不过今天为了方便，我们就看这十一个大板块。而在这十一个板块中，我们可以先做一个很初步的筛选。通常情况下，有四个板块会被认为有一定的防御属性，他们分别是，医疗，必须消费品，能源，和公共事业。
当然了，我们不可能把这四个板块都投资了，还是要找到最符合我们需求的那一个，这就到了我们流程的第四步，挨个板块做初步的分析。那么接下来，咱们就对这四个板块分别做个点评。
首先是医疗。医疗在传统上确实是属于防守板块，但在当前的环境下可不一定，因为医疗板块最害怕的是政策，而现在正处于政策不确定性最高的时候，不仅是国内医疗政策的不确定性，就关税政策的不确定性也对医疗板块有影响，川普就打算对医药公司大开杀戒。另一方面，这些年医疗板块因为减肥药的带动，有很多成份股的估值偏高，带动整个板块的波动很大，这也降低了整个板块的防御属性。所以整体来看，现在的医疗不能算是一个很好的选择。
其次是必须消费品，典型的公司就是可口可乐，强生，沃尔玛，Costco这种公司。这些公司也是防守逻辑非常强的，但问题是，这些消费者必需品，有不少公司会直接受到关税的影响，像是前面提到的四家公司，他们的供应链都是遍布全球，所以这轮关税战要是再升级，肯定还会继续下跌。另外，整个必须消费品板块的估值也是这四个板块里最高的。所以它的防御属性，在当下的市场环境中并没有那么强。
那么能源行不行呢？其实也不太行。虽然能源在传统上也被认为是防御属性较高的板块，但它整体和经济的敏感度还是比较高的。而更重要的是，能源现在也面临不小的政策风险。虽然很多观点认为，政策对于能源是积极的，但如果预期落空的话，反过来也会带来不小的风险。所以能源也不太安全。
到现在，全村的希望就只剩下公共事业，Utility了。公共事业这个词翻译得不是很好，其实更好的翻译应该称之为电力公司。这些电力公司不仅负责发电，很多还会负责输电，储电，维护等和电力相关的所有服务。而放在板块分类里，他们就被统称为公共事业。那么公共事业到底行不行呢？这里我也不卖关子了，其实在综合了所有的考虑后，我认为，公共事业就是那个最适合在当下作为分散化持仓的标的。接下来，我来和大家详细解释一下这背后的逻辑。
在详细解释公共事业板块的特征前，咱们先来看看这么几个图。这张图是过去一年，公共事业板块ETF XLU和纳指的股价对比图，其中蓝色代表XLU，绿线则代表纳指，可以看到，这两根线的走势并没有明显的相关性。比如说，在过去这一年里，纳指有三次表现比较差的时候，XLU不仅没有跟着下跌，反而还在上涨，这就意味着，公共事业板块在市场不好的时候，是会有一定防御属性的。
而如果去看个股，这个趋势就更为明显了，下图是XLU最大的两只持仓股，NEE和SO在过去一年和纳指的走势对比图，可以看到，这两只股票在纳指下跌的时候，他们的股价往往都有在上涨。
可以看到，光从股价的变化上看，公共事业板块就有着我们投资者很需要的防御和对冲属性。因为如果一个投资标的，总是会在大盘下跌的时候跌得更少，甚至会上涨的话，这个投资标的就会帮你在看到风险的时候，大幅降低你整体持仓的波动。
不过，这里有必要多说一句，公共事业股在上周大跌中，还是跟着跌了5%。虽然比大盘的10%下跌已经好很多，但整体看结果还是跌的。这是因为，过去这几天市场处于一个无脑卖、情绪面崩盘的节点，所有防御板块，包括黄金，全都被抛售，公共事业也是不可避免跟着跌了一波。覆巢之下，焉有完卵。所以极端情况下，公共事业股短期的下跌还是会有的，我们不能期待说它有防御属性，就能做到完全不跌。相反，从这几天的波动中也能看到，未来如果市场继续不好，我们也能预期公共事业的下跌幅度会远低于大盘，更是低于我们散户最热衷的科技股。这种跌幅更小的效果，其实就是它防御性的体现。
那为什么公共事业可以做到这一点呢？其实是跟它对宏观经济风险的敏感度有关。
公共事业的业务对于经济下行的风险可以说是完全免疫。从下图可以看出，自2000年以来，公共事业板块整体回报率都非常稳定，一直就维持在10%左右。即便过程中遇到08年金融危机这么大程度的衰退，也没看到企业的业绩出现太大的变化。
这背后的原因不难理解，电力的需求本就不是一个波动很大的需求，尤其是在美国，用电的大头是民间而不是企业，那么波动就更小了，你日子过得再苦也不能不用电对吧；另外，整个行业和政府高度绑定。在美国，公共事业的收益率被政府设定好了ROE在10%上下，政府就以此为基准，对行业进行相应的价格管控，如果你的业绩出问题了，政府就会让你去涨个价，来把这个业绩推上去，回到ROE 10%的状态。而这就间接使得整个行业的业绩，很难出现什么太大的波动。
除了对经济不敏感以外，公共事业受到关税的影响也几乎为零。这也很好理解，因为公共事业的整个流程，从发电，储电，到供电，到最终的用户，都是围绕在美国本土运行的。而即便有些发电的原材料或者设备涉及到境外，比如太阳能板，公共事业也可以轻松把成本给转嫁出去。因为一旦成本上升，企业就有能力去给电费涨价，政府只是限制了公司的利润但是没有限制电价。而对于用户来说，他们往往只能是全盘接受，不太可能因为电价上涨而减少使用。
所以你看，公共事业板块不仅对经济下行风险免疫，而且还不受关税影响，不仅股价的波动低，还和大盘、尤其是科技股，呈负相关关系。综合来看，这就是防御属性最强，最能满足避险需求的板块。
不过，防御属性过强的另一面，就是增长太弱。从历史上看，公共事业板块的收益率并不高，长期来看，股息加资本增值就在8%左右，这个增长实际上是比大盘要低一些的，更是比纳指要低不少。我知道，屏幕前的很多看官对于这样的收益大概率是不满足的，那么咱们不妨再去探究这么一个话题，公共事业在2025年会不会有超额增长的机会呢？
接下来，我来给大家一起来分析一下，市面上几个主要的，被认为会带动起公共事业板块上涨的潜在因素。
第一，是利率的下降。由于公共事业是属于高股息的股票，所以它的股价走势和债券非常类似，只不过和债券不同的是，这些公共事业股票是没有到期日这一说的，它更像是一张没有到期日的债券，所以两者整体的逻辑是非常像的。这就意味着，当长期利率下降的时候，公共事业的股价就会随之上涨。
下图展示的就是公共事业和长期利率过去一年的走势图，可以看到，两者呈非常明显的负相关。
而现在看来，长期利率在未来进一步下行的可能性正在增加。这背后涉及的原因有很多，最核心的肯定是川普的政策不确定性对于经济的打压，导致资金回流到安全债券中，压低了长期利率。另外，美联储持续的降息，也会对长期利率造成持续的下降，这会对公共事业板块带来额外的增长。
当然了，长期利率即然会下行，它也可能上行，而如果反过来，利率上行的话，就会给公共事业板块带来负面的影响。这是投资公共事业板块非常重要的一个风险，我一会会详细提到。但现在的基础预期下，利率下行是更大可能发生的情况。
第二个潜在的超额收益来源，是去监管。我们都知道，去监管是川普团队最为重要的经济政策之一，而事实上，公共事业几乎就是所有行业中受到监管最严格的板块。这是因为，用电涉及到基础民生和社会经济运行，而电力又有着典型的自然垄断属性，再加上电力还跟环保有关，所以在监管上，公共事业一直都是重灾区。那么理论上讲，他就很有可能成为川普去监管的受益者。但必须要知道的是，电力行业的去监管并未得到官方证实，是投资者推理出的一种假设。
如果这个趋势存在的话，我认为有两个方向很有可能会利好这个板块。一个是开放收购并购。前面提到，这个板块有着典型的自然垄断属性，所以政府对于收购并购异常敏感，也导致了当下很多电力公司都属于区域性运营。而如果川普政府能在监管上放松一些，允许更多收购并购的发生，那么大型公共事业公司将有更大的机会去扩张业务版图，提升整体经营效率，实现规模经济效应，这将会给整个板块带来不小的利好。
另一个可能的方向是对环境保护相关监管的放松。对于公共事业公司来说，因为环境问题造成的合规和审批成本，一直是非常让人头疼的问题。比如很多电力工厂在天然气和燃煤上都需要满足很多环境上的要求。而如果这部分审核能放松一些，不仅可以吸引更多资金的投入，也能直接减少一定的运营成本。这对于股价也是一个利好。
第三个潜在的超额收益来源，是AI。更具体的说，是AI带动的电力需求的增加。前一段时间，关于AI带动的电力需求增加，一度成为市场中最热门的话题，包括马斯克，Sam Altman，乃至巴菲特都有提到，美国电网未来的需求将会有大量的增加。下图是美银预计的，未来几年新增电力的来源。可以看到，排名第一的便是Data Center数据中心，而数据中心背后便是AI所需的电力。它是排名第二的，电动车充电的2.5倍，排名第三的电池制造的5倍。
不得不说，AI的持续发展一定会带动起电力需求的增加，这对整个行业来说肯定是个好事。但放在投资上，效果就变得比较mixed一些了。因为AI带来的增量更多是局部的，比如之前大火的VST。但这种局部增量对于整体的用电量来说，增幅其实比大部分人认为的要小得多，对于板块的影响非常有限。之前我做过一期视频专门探究过这个话题，发现AI只带动了每年1%的用电量增长，比通胀还低。当然，现在回看，这个数据可能是被低估了一些，但也不足以改变整个结论：AI是能给公共事业板块带来一定的超额收益，但这个幅度不会很高。
这里我多说几句。既然AI对整个板块影响有限，我们可不可以挑这几个最受益的股票来投资呢？这不就能做到既从局部增长中获益，又有公共事业板块的防御性了吗？这听起来似乎很不错，但实际投资起来，难度非常大。你比如说VST，它更多是遵循一套它自己的投资逻辑，也就是它所处地域的数据中心对电力的需求是否在持续增长，当地的数据中心又是否在持续扩张当中。而这些都跟大科技的资本性支出更为相关。所以它的逻辑，和整个公共事业板块的防御对冲逻辑没有任何关系。甚至，这样的股票波动比起纳指还要大不少，放在持仓中反而是增加风险的。
我们回到公共事业板块的分析。整体来看，无论是利率的走势，去监管，还是AI，都有可能给公共事业带来一定的超额增长潜力，让它能走出一个超出历史平均的收益。这其中利率是最重要的动能，确定性也最强。另外两点，相对来说不确定性较高，我们投资者得降低预期。总的来看，未来公共事业板块还是比较乐观的。
不过即便如此，我们也需要清楚，公共事业板块的增长潜力不是重点，重点在于防御属性。你需要了解他的收益潜力，是因为希望他能够在对冲你整体持仓的同时，不会给你的总体收益拖后腿。而今年的公共事业板块，在我个人看来，是有这个潜力的。
现在，我们已经聊完公共事业板块的防御属性和超额收益的来源，这些都是我们投资它的原因。但我们做投资不能只看它的好，还要去看它的不好。所以我们也要思考，如果我们不投资公共事业板块，会因为什么。换句话说，它的风险在哪？
其实，前面的分析已经有提到了，公共事业板块最大的风险来源，就是利率上涨的风险。而这，也几乎是整个板块唯一的风险了。
那么如果利率真的上涨会因为什么呢？一种可能，是市场信心的恢复，经济开始复苏，衰退的担忧烟消云散了。这确实会导致利率上涨，从而压低公共事业的股价。不过好在，在这种情况下，你的其他持仓应该会有更大幅度的增长，所以这个风险我认为，反倒不用担心。
另一种可能就比较糟糕了，那就是滞涨的出现。它意味着经济在没有明显复苏的情况下，通胀却在上升。这是投资者最害怕的情况，当滞涨来临的时候，除了某几个受益的大宗商品以外，所有的资产都会出现下跌，不管是股市、还是债市、不管是房地产、还是比特币都不例外。而显然，公共事业板块也难以幸免。目前看来，美国是有可能在短期内出现滞涨风险的，而到那时候，公共事业的防御属性就会大幅缩水。不过好在，即便它能提供的保护有限，但至少也不会变成拖累。比如在22年就有过一段滞涨风险发酵的时期，那时XLU的表现虽然也不好看，过程中也出现过不小的波动，但整体还是要比标普500和大盘要坚挺的。
我们在讨论了这么多的情况后，整体来看，我认为公共事业板块在当下的市场环境中，风险收益比还是相当高的。它的防守逻辑非常硬，对市场上大部分的风险都免疫，是当下最合适的防御板块。同时，它又不失一定的上涨动能，整个板块的风险也相对可控。所以，如果你对于最近市场的风险波动感到难受，也害怕未来市场的不确定性会继续影响你的持仓体验，那么完全可以考虑布局一部分的公共事业股票作为底仓。但要注意，这个配比也不要太高，毕竟这不是一个可以给你长期带来超额收益的投资标的。
那么如果你已经决定了要做投资决策了，你可以怎么去操作呢？最理想的方式就是直接去买板块相关的ETF，相比于个股，买整个板块的ETF可以确保前面说的所有逻辑都能用上，而且不用担心出现系统性风险以外的问题，所以我会更推荐直接选择ETF。公共事业板块的ETF选择并不多，比较好的就是前面一直在说的XLU，它也是当下体量最大，流动性最好，管理层也最合理的的公共事业ETF了。
对于个股的投资，我个人就不太建议了，毕竟和一般的投资不一样，我们选择公共事业板块不是为了找到最有潜力的公司来赚钱的，而是为了对冲和资产配置的效果。而个股终究还是有个股风险的，而且个股的波动大概率也是比整个板块要大一些，即便有些个股从历史记录上看表现更好，我也不认为这是一个合理的选择。
最近很多美投Pro会员问美投君，我不会期权交易，没办法给持仓做对冲应该怎么操作？这个问题今天就有答案了。如果你真的认为，特别需要给自己的持仓加对冲的话，那么可以考虑减仓一部分股票，换成XLU作为底仓。它能够起到很好的分散化效果，也能在某些情况下达到对冲的作用。
这里我还想多说两句，我个人并不会投资XLU。不是它不好，我很认可他的收益风险比，也赞同他分散化的效果。但它不符合我个人的投资风格。如果我需要控制仓位风险，我更习惯使用期权。
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