中美谈妥了，美股要起飞？;Meta暴跌的真相！;苹果财报后的三大风险！亚马逊起死回生！上车吗？
2025-10-30
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中美谈妥了，美股要起飞？Meta暴跌的真相！苹果财报后的三大风险！亚马逊起死回生！上车吗？
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文字稿
中美
沸沸扬扬的中美关系，在今天终于阶段性结束了。从川普的态度来看，就像我们之前所说的，中美之间，暂时谁也掀不了桌子，那就不会出现大的问题。我们来看一下这次达成的具体协议是什么，以及它所带来的后续影响。
据彭博社报道，当地时间10月30日晚些时候，川普与习近平在韩国釜山举行了双方自川普重返白宫以来的首次面对面会晤。并达成了多项核心利益交换。
首先是美方将50%管制规则推延一年，以换取中方推延一年稀土管制。
关于50%管制规则，这是美国商务部在9月29日时发出的新规定。这项规定的大概意思是，对美国实体清单上大约1300家的中国企业，以及这些企业直接或者间接持股50%及以上的子公司，实施出口管制。根据WireScreen的外部数据，总共受到影响的中国公司，大约超过了2万家。只要符合条件，这些公司在向美方及其盟友进出口时，都需要征得美国商务部的许可才可以。
其次是美方同意对20%芬太尼关税减半到10%，并将10%的互惠关税再延长一年，且暂停了原定于11月10日生效的额外24%关税。而中国方面则恢复购买美国大豆，并解决与TikTok相关的问题。
也就是说，目前美国对中国的大部分商品，总共征收47%的关税。其中3.3%是世界贸易组着的基准税率。10%是川普自由日征收的互惠关税，10%是芬太尼关税，剩下大约36%都来自于301条款。而中国对美国的综合有效关税为33%左右。
关于大豆采购，贝森特在福克斯商业频道表示，中国同意今年购买1200万吨大豆，未来三年每年至少购买2500万吨。作为对比，去年，美国向中国出口了约2700万吨大豆。而在川普川普第一任期内时，这一数字是3420万吨。
关于TikTok问题，中国商务部周四表示，中方致力于妥善解决与TikTok相关的问题，但未提及具体细节。川普设想的交易是，把TikTok的美国业务进行剥离，用美国投资者控制的新企业来承载，并且字节跳动的股份要被缩减至不到20%。但是目前的情况来看，北京只是承诺推进TikTok问题，但没有表示已同意川普的方案。
关于港口费问题，中美相互暂停了一年的额外港口费征收制度。
关于后续沟通问题，双方将建立联合工作组，技术磋商等常态化沟通机制，加快关税豁免、供应链对华、中小企业合作、标准互认等领域。并且川普还计划于明年4月访华，同时也邀请习近平回访美国。
对于此次中美会晤，机构们也给出了自己的观点：
盛宝金融新加坡首席投资策略师CharuChanana认为：这样的情形，在以前就发生过了。它看起来是乐观的基调，但很少有后续行动。现在市场真正想要的是一份联合声明，一份能将乐观转化为信念的具体声明。
彭博社认为，虽然川普预测这项协议将持续很长时间，每年重新谈判一次，但双方似乎无意达成某种全面的、永久的协议。在地缘战略竞争的大背景下，双方目前能做到的，似乎就是同意停火，并限制部署武器。
Jason认为，我很赞同彭博社的观点，不管11月美国法院对关税违宪作出何种裁决，也无论下届总统是谁，当主导者地位受到威胁时，它会本能地动用一切方式来保护自己。
所以长期看，中美关系已经很难回到二十年前的蜜月期了。可以预见的是，未来每隔一段时间，双方可能就会爆发一次新的冲突。这其中有些只是雷声大、雨点小的摩擦，但有些也会触及更核心的利益。
因此，对我们而言，分析和甄别哪些矛盾是可以通过谈判解决的，而哪些又是牵涉底线的原则问题。这会帮助我们判断和调整投资逻辑。不过短期来看，可能就像川普给这次会晤打的分数一样，12分，代表着未来12个月应该是安全的了。
Meta暴跌的原因，市场在担忧什么？
接着我们再聊聊Meta。继昨日盘后大跌8%，今天Meta一开盘就把跌幅拉深到了12%之多。市场是过激了吗？还是又发现了更深层次的问题呢？
据彭博社报道，Meta计划发行期限从5年到40年不等，规模为250亿美元的债券。根据知情人士透露，40年期债券的初始价格区间，将比基准美债收益率高出1.4%。
文章说到，Meta这次融资规模非常巨大。但并非今年唯一的大规模融资活动。就在本月早些时候，Meta通过设立SPV的方式，间接融资了约270亿美元的私募债券。其中大部分由太平洋投资管理公司购买。
彭博社认为，Meta的融资需求来源于巨额的资本支出计划。公司在昨天的财报上表示，预计今年的资本支出将达到720亿美元，并且2026年还将明显快于今年。扎克伯格和首席财务官苏珊·李，他们在财报电话会议上花费了大量时间向分析师解释，Meta的AI投资正在产生回报，通过更好地定向投放广告和内容来提升业务。
扎克伯格说到：“我们希望确保投资是充足的。即便存在超出需求的计算能力，多余的容量也可以改善核心业务，或者像微软和谷歌那样找到销售的方式。
然而，市场对这一策略的反应并不乐观。Meta的股价在今天下跌一度高达14%。这反映出投资者对公司大规模资本支出计划的担忧。
Loop资本资产管理公司首席投资官斯科特·金博尔表示：现在的利差处于历史低位，从借钱人的角度来看，现在借钱其实并不是一个糟糕的时机。但债券投资者需要判断公司的现金流能力，以及他们是否拥有一个健康的净资产，来作为债券持有者的缓冲垫。
这里解释一下，金博尔所指的利差，是指公司债和美债之间的收益率差异。通常由于公司的信用比政府更低，所以他们发行的债券收益率，就必须要比美债高一些，这样才能弥补信用风险。但是现在，由于利差很小，这就意味着，公司在借钱时的成本比美债仅仅高了一点点，很划算。反之，如果利差变大，那么对借钱人来说，他们获取资金的成本是更高的，更不划算的。
好，回到正文。彭博社接着补充道：Meta的举债并非孤例。科技行业目前正在掀起一波融资潮。甲骨文上月完成了180亿美元的高等级债券发行。银行还在准备推出380亿美元的债务，用于资助与甲骨文相关的数据中心，这将是迄今为止人工智能领域最大的此类交易。
对于科技公司的巨额资本开支，摩根士丹利预计，从现在到2028年底，被称为超大规模运营商的大型科技公司，他们将在数据中心上花费约3万亿美元，其中大约一半可能通过公司现金流融资。
大摩全球企业信贷研究主管安德鲁·希茨表示：与AI相关的资本支出大部分仍在早期阶段，现在才刚刚开始增长，这个主题将还会伴随我们一段时间。”
Jason认为，据最新消息显示，这次发债规模已从250亿攀升到了300亿。那么机构的模型也会实时调整估值，再加上对费用和现金流担忧，这些共同导致了今天的大跌。
短期来看，Meta面临的核心问题在于AI的投资回报正变得模糊，尤其是这里有不少人力成本，让市场对费用的盲目提升感到担忧。即便小扎说，实在不行还可以变成云业务，但估计执行起来不会这么轻松。另外，还考虑到杠杆率的变化，以及下季度费用和资本支出会显著增长的预期下，Meta的股价短期内或许还有一定的压力。
不过，从长期角度来看，Meta的盈利核心依然非常扎实，变现能力极强。这些都并未改变，也是投资Meta的基础。所以，我仍然保持昨天的观点， Meta的长期逻辑并没有受到任何冲击。
苹果财报大涨，但却有3大风险！
今天科技巨头还有苹果和亚马逊的财报。我们先来看苹果。
苹果本季度总收入为1024.7亿元，同比增长7.9%。每股收益1.85元，同比增长12.8%。收入利润纷纷超过华尔街预期。轻松达成双beat目标。
业务层面，包括iPhone、Mac在内的硬件产品本季度贡献了737亿元收入，同比增长5.4%。毛利为36.22%，与去年同期基本持平。苹果Q4季度的毛利率一般都会比其他季度略高一点。这是因为这个季度的销量大多由老产品驱动，这部分的规模效应会增加利润率。在下个季度可能会有所收窄。
在具体产品上，iPhone收入为490亿美元，同比增长了6.1%，创下了有史以来最好的iPhone单季度销售，并且下季度可能会继续增长。然而，6.1%的增速，要比上季度的同比13%的增速慢了一倍有余。低于华尔街的预期，是今天财报后股价一度下跌4%的原因之一。
而Mac、iPad以及可穿戴设备则表现分化。Mac收入87亿美元，增长了12.7%，表现强劲，很可能是因为超高性价比的M4系列笔记本所致。iPad收入70亿美元，基本持平。而可穿戴设备和配件收入为90亿美元，同比下降了0.3%。
以上就是苹果的硬件设备了，iPhone继续拉动了6%的增长，是一个亮点，因为临近新品发布会，旧手机还能持续增长是比较困难的。另外一个点就是Mac了。这说明苹果在ARM芯片设计上的造诣，受到了消费者的肯定。
接下来看带动苹果估值的服务业务。本季度服务业务收入为287.5亿元，同比大增12.7%，表现强劲。服务业务的毛利率本身就很高，而这个季度又提高了1.3%，达到了75.28%的毛利率。另外，季度出现放量增长，这说明苹果的活跃设备安装数有了明显的提升，这无疑巩固了用户粘性和潜在需求。
接着按地区来看，大中华市场同比下降了3.6%，低于市场预期，是市场主要担忧的另一个点。不过，大中华区业绩下滑并不是第一次了，本季度的下滑，一方面可能是受到中国宏观经济影响，消费下滑所致。另一方面也可能是iPhone16系列的产品定价和创新力不足，与小米、华为等国产手机竞争加剧所致。
资本开支方面，苹果依然保持着谨慎的扩张策略。本季度资本开支仅为32.3亿美元，比上季度还要再低，全年整体也就127亿，远远低于其他几大科技巨头。
那么既然苹果不投资，钱都去哪了呢？别忘了，苹果可是所有上市公司中，现金分红和回购最多的公司之一。本季度的现金分红达到了38.5亿元，股票回购更是达到了201.3亿。苹果这种一赚钱就分红回购的模式，一方面对股东是真真切切的回报，持股体验非常好。但另一方面也受到很多机构的质疑，他们认为苹果没有把钱投在研发和数据中心上面，削弱了苹果的竞争力。但我倒认为，务实现金分红也好，叙事投资未来也罢，他们都是好事，都是股价的支撑力。
最后在新闻稿中，苹果CEO库克表示：今天，苹果非常自豪地宣布，我们创下了1025亿美元的九月季度营收新纪录，其中包括iPhone创下的九月季度营收纪录，以及服务业务创下的历史营收新高。
苹果CFO凯文·帕雷克表示：我们九月份的季度业绩为创纪录的财年画上了圆满的句号，全年营收达到4160亿美元，每股收益也实现了双位数的增长。同时，得益于我们极高的客户满意度和忠诚度，我们的活跃设备安装基数，在所有产品类别和地理区域也再创历史新高。”
Jason认为，本季度作为传统手机销售淡季，又面临一定的外部关税压力，苹果依然能取得如此亮眼的业绩，实属不易，这充分证明了苹果强大的品牌韧性和市场地位。
对于未来，目前已有多家咨询机构，对iPhone 17系列的销售表现持积极预期，从台积电的财报中也能看出，苹果的芯片订单量非常庞大，预示着相关的业绩很可能在下一个财季充分体现出来。
当然，我也有几个担忧的风险点：
其一是用户换机周期的延长。 无论是iPhone还是Mac电脑，用户的换机周期变得越来越长。目前的普遍观点是，智能手机的平均换机周期可能接近4年。这会对苹果保持硬件业务持续增长，构成较大的压力。
第二是AI战略的潜在风险。 苹果是掌握着海量的用户数据和终端入口的，但在AI浪潮下，至今都表现得不急不躁。如果未来苹果被迫选择采用第三方AI模型，这可能会对它长期以来构建的生态独立性造成压力，并且也会限制它的增量估值动力。
最后是管理层交接的潜在风险。目前市场已经开始关注库克的接班人了。库克作为一代供应链管理大师，是苹果能长期保持超高硬件毛利率的关键。一旦他卸任CEO，那么继任者能否维持如此极致的运营效率和盈利能力？这将是一个重大未知因素，也是苹果的远期风险。
亚马逊涨超10%！AWS重拾增长！
最后我们来看看亚马逊的表现。
先看主要数据，亚马逊本季度净销售额为1802亿美元，同比增长13%，超出分析师预期。营业利润为174亿美元，同比持平。但是这部分包含了两个特别支出：
一个是与联邦贸易委员会FTC的法律和解费，有25亿美元。
另一个是裁员遣散费，有18亿美元。如果将这两项非经常性损益调整掉的话，本季度营业利润为217亿美元，显著高于前值。
净利润方面，本季度每股收益为1.95美元，超出分析师预期，如果调整掉上述科目的话，利润进一步放大。这是亚马逊盘后大涨的第一个原因。
业务层面上，北美业务营业利润为48亿美元，低于去年同期的57亿。同样的，如果进行调整的话，北美营业收入将为73亿美元。
国际业务方面，不考虑汇率情况下，营业利润为12亿美元，低于去年同期的13亿美元，表现不佳。
最后就是最重要的AWS云业务了。本季度录得了330亿美元的收入，同比增长20%，大幅高于分析师的预期。营业利润为114亿美元，也高于去年同期的104亿美元。亚马逊云业务在两个季度前出现了大幅放缓，对亚马逊股价造成了严重的冲击，市场认为，随着微软Azure的高双位数增速，以及谷歌云的爆发，亚马逊可能会逐渐丢掉自己云一哥的地位。但是，在历经了两个季度17%的增速后，本季度亚马逊突然给出了20%的增速，这是让今天盘后一度大涨15%最核心的原因。
资本开支方面，亚马逊给出了351亿美元的季度投资。亚马逊CFO奥尔萨夫斯基表示，预计2025年的全年资本支出为1250亿美元，高于分析师预测的1187.6亿美元。他还补充到：2026年的资本支出，还将会进一步增加。
指引方面，亚马逊给出了2060-2130亿美元的收入指引，以及210-260亿的营业利润指引。两者均符合预期。
最后，亚马逊CEO安迪·贾西表示：我们看到，在人工智能推动我们各项业务实现显著改进的背景下，亚马逊整体持续展现出强劲的增长势头。AWS的增长速度达到了2022年以来的新高，同比增长率重新加速至20.2%。人工智能和核心基础设施的需求持续强劲，我们一直致力于加速扩容，在过去12个月里新增了超过3.8吉瓦的容量。在零售业务方面，我们配送网络的创新效益持续显现，我们有望在今年再次为Prime会员提供史上最快的配送速度，在年底前将生鲜杂货的当日达服务扩展至超过2300个社区，并让可享受亚马逊当日达和次日达服务的农村社区数量翻倍。
在随后的财报电话会上，CEO还表示，AWS正以2022年以来的最快速度增长，并对未来的规模和前景，抱有极大的信心。他明确表示，相信亚马逊可以像现在一样，持续增长一段时间。
接着CFO在回答记者时补充到：随着时间的推移，AWS的营业利润率会出现波动。这是因为公司对AI等业务进行的大规模数据中心投资，这些投资所带来的折旧会影响短期利润率。
Jason认为，亚马逊的估值增量主要来自于AWS。今天从17%的增速回暖到20%，就是非常积极的信号。而且既然CEO说了对未来的AWS有极大的信心，相信这样的增速还能维持一阵，业绩的改善还能持续下去。
然而，AWS现在整体的势头仍然不及微软和谷歌，核心原因就是AI。与微软和谷歌不同，AWS缺少一个顶级大模型的合作伙伴。尽管市场曾看好Anthropic的投资，但最近它又与谷歌展开合作，这使得亚马逊在AI领域的独家优势并不明朗。在缺乏强大的独立AI生态支持下， AWS长期的增长确定性显得不太够，至少没有微软和谷歌那么明确，这会一定程度上限制亚马逊估值的上限。
总的来说，我认为今天股价的大幅反弹，一部分是对前期过度悲观预期的修复，另一部分管理层给的乐观指引，让市场看到AWS业绩有持续改善的可能。这么看来，亚马逊在短期依然有情绪溢价，只是长期来看，要想在长期实现估值突破，那么必须解决AI云的结构性问题。
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