Meta破圈一语道破租房秘密？;微软稳如泰山教你如何自律！;中美缓和反差极大竟要蜜月？币圈爆炸致命缺陷居然是它？
2025-10-17
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Meta破圈一语道破租房秘密？微软稳如泰山教你如何自律！中美缓和反差极大竟要蜜月？币圈爆炸致命缺陷居然是它？
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文字稿
Meta的“融资”暗藏玄机？财务操纵？
辛苦了一周，终于盼到周五啦。不管你是准备去看场电影，还是约朋友吃烧烤、打游戏，都是放松的好方法。不过，Jason我想借着这个机会，问一问可能困扰很多人的现实问题：你们要买房呢？还是租房呢？这个问题的答案，或许Meta能给你一点启发。
据彭博社报道，Meta即将完成一笔近300亿美元的融资，用于建设美国路易斯安那州的一座大型数据中心。该交易因规模和结构，可能成为有史以来最大的私募资本交易之一，并为AI基础设施建设提供了一种新的融资模式。
交易细节比较复杂，我就用一个例子给大家阐明一下：
Meta想建一座数据中心，但它既不想花太多钱，又不想承担风险。这个时候，它就找了另一个投资人，它说，我投5亿，你投20亿，咱俩一共投25亿设立一个小公司。然后用这家公司去找市场借270亿。接着再把所有的钱，拿来建设数据中心。我呢，就租用这个数据中心，然后给你们付租赁费。你觉得如何？这家小公司思考再三后回答，这听起来不错。
这就是这笔交易的架构，新设立的小公司，就叫做SPV。它就是融资主体。而Meta，它的角色是一个小股东，开发商、运营商和最终租户。
作者认为，这么做对于Meta来说，是一个非常不错的财务操作方式。因为如果Meta是正常借债的话，那么这笔负债就要反映在自己的资产负债表上了。但现在，这个负债不仅不会显示在Meta身上，而且Meta仍然可以使用数据中心，有助于保护Meta的信用评级。分析认为，这种模式可能会被其他数据中心运营商效仿。
这种安排对投资者同样具有吸引力。它为保险公司和其他寻求稳定收益的机构投资者，提供了一个投资于有实体资产支持产品的渠道。而这个项目也获得了标普A+的投资级评级。这种模式并非个例，马斯克的xAI公司也正采用类似的融资载体模式，为其价值200亿美元的芯片采购进行融资。
随着AI技术的发展，科技公司对数据中心的需求激增，导致建设成本高昂。媒体汇编的数据显示，截至今年9月底，美国科技公司已通过债券市场融资约1570亿美元，同比增长70%。
市场对该债券的反应也非常积极。本周四，由大摩独家承销的这批债券完成定价，其票面利率较同期美国国债高出约225个基点。而到周五上午，该债券在二级市场的交易价格已升至面值的105%，对于投资级债券而言，这种幅度的价格上涨较为罕见。
Jason认为，虽然文章说Meta这么做可以隐藏债务，但根据我的Fact Check发现，实际上Meta是做不到的。美国GAAP和国际准则，都在2019年开始，要求企业必须确认租赁资产和对应的租赁负债。换句话说，只要Meta还使用这个数据中心，并且获得收益。那么这笔资产，以及对应的租赁负债，就必须计入Meta的资产负债表。
所以，从绝对数字上来看，不管Meta是通过租赁来使用数据中心，还是自己举债来建造数据中心，对Meta的资产和负债几乎没有区别。只是在利润和现金流上面，有一些分类上的差异。
那这么做对于Meta又有什么好处呢？这里面好处就多了，就好比你租了一个房子，房子里面的必要家具、水电气暖、合规性等等，都是房东的责任，你就规避了这部分的风险。
再加上，虽然租赁协议也有很强的约束力，但还是比发债严格的限制性条款，要弱上一些。这就像买房贷款一样，你必须按时还款，否则你的房子会被没收，你的信用将受到巨大的冲击，而如果是租赁，你所承担的损失和风险，则更可控一点。
因此，这就是为什么Meta，还有xAI的这些公司，他们更倾向选择通过SPV加租赁的方式使用数据中心，因为他们也知道，一旦风险来临时，主要责任人最好别是自己。
不过，这并不是说，我对这种模式很担心。恰恰相反，这些科技巨头实际上是帮我们普通投资者，把风险转嫁给了那些有钱的，富裕的，私募投资者身上。而仅就目前的状况来看，债务风险还可控，不必过多担心。
最后，作者说这样的合作模式可能会被其他公司效仿。但实际上这类模式早都被使用惯了。只是Meta作为上市公司，如果它使用更复杂的架构，市场可能反而会起疑心，监管机构也会加大核查力度，最后的效果或许会适得其反。
微软放任OpenAI实际另有目的？
眼看着自己的战略伙伴OpenAI，现在和包括甲骨文在内的多家云服务商接触合作，微软非但没有阻止，反而还主动放宽了独家协议。很多人都觉得微软是不是有点糊涂了，这不是白白牺牲掉自己的利益吗？不过，这家科技巨头的精明算盘，可能远超我们的想象。
据知情人士透露，微软的首席财务官埃米·胡德和她的团队，早就对OpenAI近乎疯狂的扩张计划产生了担忧。他们曾在内部会议上反复警告，如果无底线地满足OpenAI对算力的要求，微软将面临巨大的财务风险。因为数百亿甚至上千亿美元的投资，可能最终无法全部收回。
与此同时，联邦贸易委员会和欧盟监管机构对微软控制OpenAI的调查，也让微软CEO纳德拉时刻保持警惕，不希望给外界留下垄断的口实。
为什么监管机构会认为微软在控制OpenAI？所谓控制，并不一定意味着通过股权关系。有时候你只需投资1%，但你只要拥有董事会的一票否决权，或者你通过一纸合约，要求这家公司的产品只能卖给你，你也能达到控制的目的。
当时外界已经多次猜测，微软在通过独家协议来控制OpenAI。微软主动削减权利，是在澄清关系，避免达到法律和财务意义上的控制，有助于规避反垄断审查，毕竟微软也不想再度经历当年IE浏览器的垄断事件了。
好了，回到文章。
让微软CFO开始担忧，以及主动选择让步的原因，实际在2024年初就开始显现了。当时微软正在为OpenAI建设数十亿美元的项目，但奥特曼认为这远远不够，他要求微软在2032年前提供数吉瓦的额外算力，这意味着微软需要再投入数百亿美元。
奥特曼甚至对一位AI研究员抱怨，说微软拒绝加快建设，微软是实现通用人工智能的最大障碍。而工程上的延误更是火上浇油，奥特曼也一度因此直接质问微软高管，气氛相当紧张。
面对OpenAI这种近乎狂妄的野心，微软的管理层开始意识到，与其自己承担这天文数字般的财务和业务风险，不如让竞争对手去冒险。于是在2024年夏天，双方达成了新的协议：微软保留优先供应权，如果不满足OpenAI的需求，OpenAI就可以自由地去寻找其他供应商。
此后，OpenAI迅速与甲骨文、CoreWeave等公司签订了天价合同，在2030年前的数据服务预算高达惊人的4500亿美元。有意思的是，微软内部不少高管私下里都怀疑，甲骨文根本没有能力在承诺的时间内交付如此庞大的数据中心容量。如果甲骨文真的搞砸了，那对微软来说，反而是少了一个有力的竞争者。
Jason认为，微软在历史上一贯都有严格遵守财务纪律和保持商业理性的文化。所谓财务纪律，就是微软宁可牺牲掉一部分现实利益，也不愿意承担过高的投资风险。OpenAI要求的投资建设节奏太快，回收期太长，这对微软团队来说，可能有不错的长期回报，但现在的风险超出了阈值，那么按照公司内部的文化，就必须遵守纪律砍掉。所以你看，微软的股价一直给人一种稳的感觉，不是没有原因的。
而所谓商业理性，就是微软保留了AI计算中的训练部分。这部分很重要，因为它决定了AI模型能力的天花板，是整个AI计算价值链中，技术壁垒最高、最核心的一环。也因此，给训练提供服务，所获取的经验和利润率都要更可观一些。
至于OpenAI，它最近扩张的步伐确实让市场感到一些担忧。以现在OpenAI的扩张速度来看，现金流缺口变得越来越大，这不仅是它自身的风险，对强关联的一众供应商来说，都是一个必须关注的风险。不过，目前OpenAI仍然有极强的融资能力，未来变现的能力大概率也不会差，所以短期内应该问题不大。但如果什么时候OpenAI的市场地位出问题，或者未来变现探索之路变得不顺时，那或许就到了风险来临的时候了。
所以，回想起当年比尔盖茨说的，微软离倒闭永远只剩18个月。我想在当下这个激情澎湃的气氛里，微软这种居安思危的企业文化，或许才是长青的秘诀。
川普：期待月底能跟中国会晤
整整一周前，川普还威胁要在11月1日对中国商品加征100%惩罚性关税，而今天美国总统的最新的表态，让全球市场都松了一口气。
根据彭博社的报道，在中美关系持续紧张之际，美国总统川普就其对华关税威胁，发出了最新表态。 在周五播出的一段福克斯商业频道采访中，当被问及他所威胁的关税，是否能在不显著影响经济的情况下持续时，川普明确表示：“这是不可持续的。” 他补充说，尽管他认为这是被迫的，但高额关税可能无法长期维持。
与此同时，川普本人和贝森特都表示，对即将到来的与中方谈判感到乐观，并期望能够达成一项更广泛的贸易协议，以化解当前的危机。 这些言论都缓解了今天市场中美贸易争端的担忧。
在周五的另一场白宫活动中，川普再次强调了他对中美关系的积极看法，他说：“我认为我们做得很好。我认为我们与中国相处得很好”。 他同时确认，相信自己与中国领导人的既定会晤，将会如期举行，并对这次会晤可能带来持久的贸易和平，表达了乐观态度。 他说：“看起来会议正在向前推进。他们想见面，我们也乐于见面。”
为促成两国元首的会晤，双方的外交准备工作似乎也已启动。贝森特表示，他将于今天晚些时候与中国副总理何立峰通话，并计划下周在马来西亚与他会面，为两国总统的会晤做准备。
贝森特说：“我认为事态已经降温。我们希望中方能展现出我们对他们所展现的尊重，我相信川普总统凭借他与习主席的关系，将能够让事情重回正轨。”
此外，白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特也对福克斯商业频道表示，他非常相信川普和贝森特能够与中方达成一个对两国都有利的解决方案。
Jason认为，今天川普、贝森特以及哈塞特的积极表态，让我更加相信月底谈判，大概率会达成一个积极的结果。
如果这样的话，市场最大的警报就算解除了。只不过，今天市场似乎并没有报以太大热情，反应相对平淡。我想，市场可能也是被反复无常的不确定性给整怕了，毕竟在事情没有完全定下来之前，理论上双方都还有翻脸的可能。只要这个可能性还存在，那么市场的情绪就还会偏冷静。再加上当前还面临信贷问题和财报季的考验，多重因素叠加之下，接下来的一两周里，我仍然会对市场保持一个谨慎乐观的态度。
币圈大跌最大受害者浮出水面
根据一份最新研究报告，散户投资者通过投资“数字资产金库”，Digital Asset Treasury, 简称DAT公司，已累计亏损约170亿美元。这类公司，包括如Strategy和Metaplanet，他们的核心商业模式，就是利用自己股价对比特币的溢价进行融资，并用所得资金继续购入比特币，形成一个似乎永动的闭环。
报告指出，这种模式依赖于持续的市场热情和不断推高的股价溢价。然而，目前这些公司的股价已大幅下跌，导致溢价空间急剧压缩。新加坡研究机构10X Research称，这一商业模式的“金融魔法”正在终结。该报告估计，散户在此过程中损失了170亿美元，并且为获得比特币敞口多支付了约200亿美元。
以Strategy公司为例，它的股价曾高达比特币持仓价值的三到四倍，而现在这一溢价已降至1.4倍。溢价的崩溃是导致投资者亏损的直接原因。Metaplanet的情况也类似，其市值从80亿美元的峰值跌至31亿美元，低于持有的33亿美元比特币价值。研究人员指出，在这一过程中，股东损失了49亿美元，而公司净增加了23亿美元的比特币资产。
报告认为，市值与资产价值的脱钩现象值得警惕。这些DAT公司若要持续经营，必须放弃这种融资模式，转型为类似套利驱动的资产管理公司。这种转型虽然可能牺牲部分比特币上涨带来的收益，但却是生存的关键。报告预测，适应新模式的公司仍有可能实现15%至20%的年化回报。
Jason认为，在去年美投Pro的一期视频中，美投君就深度剖析过MSTR商业模式的逻辑，这种模式实际上比想象的要更复杂，但也更有趣。而最近这个结果，基本上就反映了当时美投君的判断。他们在牛市的环境里确实会有不错的收益，可也真的仅限于牛市。一旦市场情绪开始减弱，或者变成熊市的时候，那么整个游戏就运行不下去，甚至会带来自我反噬的效果。现在比特币才跌了15%，就已经暴露出这么大问题，我都不敢想象，如果再来一波22年那样的熊市，会有多少这样的公司横尸遍野。
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