军工股即将迎来发展黄金期？你知道该如何投资军工股吗？
2023-10-30
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过去20年，全球安全局势的焦点都集中在了恐怖主义上，这让很多人忘记了传统战争的存在。然而，最近这两年，国际局势发生了巨大的变化。#行业追踪 #行业分析 #军工股 #LMT
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过去20年，全球安全局势的焦点都集中在了恐怖主义上，这让很多人忘记了传统战争的存在。然而，最近这两年，国际局势发生了巨大的变化。在俄乌战争和最近以巴冲突过后，很多人开始意识到，大规模战争也许离我们并不遥远。不知道大家有没有留意最近全球各国在以巴冲突上的表态。细心的看官应该会发现，与以往呼吁和平加和稀泥的态度不同，现在的全球各国已经分成了态度鲜明的两股势力。这跟当年的冷战时期越来越像。而这种对抗的姿态，首先带来的不是战争，而是军备竞赛。
而这就引出了我们今天要介绍的主题，军工股。军备竞赛也好，大国对峙也罢，对于股市来说自然不是什么好事，但是对于军工股来说，反而可能会是一代人一次的机会。那么军工股是否真的值得投资呢？投资这类股票有需要注意些什么呢？本期视频，我们就来深入 分析一下，军工行业，以及行业内的投资机会。
开头我们提到了俄乌战争，以及以巴冲突。可能有些看官会觉得，这些局部的冲突纯属偶然，是否真的值得我们现在去关注军工股投资呢？这里我想先聊聊我个人的一些不成熟的看法。在我看来，在所有这些看似偶然的冲突背后，其实隐藏着一个必然的导火索。这就是全球经济格局的一个大变化。从下图中我们可以看出，从08年过后，全球的经济需求其实在逐年下滑的，它始终处于一个相对比较疲软的状态。18-19年的时候其实就有很多人预计，全球需要一次大衰退才能让经济重启。不过，后来赶上了疫情，外加全球央行的大放水，让预计中的衰退并未发生。然而，疫情虽然打乱了衰退的计划，但却并未改变全球需求疲软的格局，相反，在中国经济降速后，这个压力变得越来越大。
过去二十年是全球化和生产力大爆发的20年，各种势力合作大于竞争，因为蛋糕足够大。而如今生产力依旧在不断提升，但是需求却不够了。这就必然导致一个现象，蛋糕不够分的现象。所以我们看到近些年贸易保护主义抬头。我们现在已经从一个分蛋糕的阶段到了一个保蛋糕的阶段。而保护主义更近一层是什么呢？就是掠夺。不一定是真正的掠夺行为，有了掠夺威胁，冲突的风险也会大幅增加。所以从经济格局上看，我认为未来很长一段时间内，这种风险将会越来越大。而这正是我们现在需要开始关注军工股的一个基础。
在具体介绍军工股的这个行业之前，咱们首先对军工股的运作模式做一个简单的科普。与中国和俄罗斯这种由国家主导的武器研发和生产不同，美国和其他西方国家，他们更多的是依赖私营企业进行研发和生产，然后由政府进行统一采购。这些私营企业有很多都是上市公司，所以是可以被投资的。这些军工企业严重依赖政府，他们几乎100%的营收都是来自于政府订单。所以，了解各国政府的军事开支，对于了解军工股来说非常重要。这些政府中，美国毫无疑问是全球军事开支最重要的一个国家。他一家的军事开支就占了全球的近40%，相当于排名第二至第十二国家的总和。这也侧面反映了，全球最具投资价值的军工企业都会在美国。
从一个中长期的角度来看，全球军工行业或许会迎来一个5-10年的黄金发展期。去年，全球军费开支达到了历史的最高值，3.7%的增速也是过去十多年来的最高水平。这其中，有几个主要的发达国家都在大幅提高军事开支，这就包括德国，加拿大，和日本等。从下图当中我们可以看出，全球军费支出在经历了金融危机后、接近10年的停滞期后，在最近几年重新恢复了增长。尤其是去年俄乌战争开始后，潘多拉魔盒就此被打开，各国都开始正视更大规模战争的风险。即便是没有战争，我们也很可能难逃一个军备竞赛的时期。这预示着军工行业，可能即将迎来一个快速增长的时代。这便是军工股一个重要的长期投资逻辑。
对于长期逻辑，咱们点到为止。而对于我们投资者来说，有比分析国际局势更为重要的功课要做。那就是我们必须要了解，军工股作为一个十分独特的投资，他们都具有那些性质？
首先，军工股最重要的性质，在于他有极高的防御属性。这个防御属性甚至比可口可乐，麦当劳这种典型的防御股还要高。为什么这么说呢？
首先，对于任何一个国家来说，国防都是必需品中的必需品，它几乎不会受到任何宏观环境的影响。我相信你肯定没听说过哪个政客说，咱最近经济不好了，咱就削减一下军费开支吧，这不可能，对吧。那你听说过哪个政客说，我们今年买两架飞机试试，好用我明年再买吗？也没有，对吧。这便是军工股防御性的另一个体现。他们在跟政府签合同时，往往一签都是很多年。所以他们的收入不仅稳定，而且非常的可预期。
另外，军工行业还有极高的准入门槛。这主要是因为行业严格的监管。我想这点很好理解，咱们就不过多介绍了。
正是因为军工股的这些特点，外加它这个行业已经存在了上百年，非常成熟，所以军工股普遍都具有极强的稳定性。他们往往都是典型的现金牛，也通常会派发稳定的高股息。这点和医疗行业非常类似。下图展示的是美国政府支出最大的十家公司。你会发现，这些公司不是军工股，就是医疗股。这两类股票的投资逻辑其实也非常接近。
另一个军工股重要的投资逻辑，在于他对冲地缘政治风险的能力，尤其是对冲战争这种极端风险的能力。
战争毫无疑问是投资领域最可怕的风险之一。一旦战争爆发，几乎所有的投资都会受到重创，这是投资者最害怕的一个尾部风险。而对尾部风险的对冲可是相当昂贵的。在期权市场里，OTM put，在定价上就会比一般的put贵出几个等级，这就是对冲尾部风险昂贵的一种体现。而军工股可以说是性价比最高的一种对冲尾部风险的手段了。
因为在战争爆发的时候，它能够给你提供不俗的收益，而即便战争不爆发，他也有稳定的增长和分红。从下图中我们可以看出，在去年俄乌战争期间，几乎所有的军工股毫无例外的都实现了逆势上涨。实际上，俄乌战争还并不能算是非常大型的地缘政治风险，要是未来真出现了更大规模的战争，那么军工股将会成为你仓位中难得的救命稻草。这种效果，是一般的防御股无法提供的。
由此可见，军工股的核心投资逻辑就是防御加上对冲战争风险。而在地缘政治日趋紧张的情况下，他长期也具有比以往更高的上涨潜力。在未来前景并不明朗的情况下，军工股不失为一种不错的资产配置选择。
说完了军工股好的地方，我们再来聊聊军工股的问题。
投资军工股最大的问题，在于他缺乏成长。我们说在地缘政治风险下，军工股有着比以往更高的成长，但是这个成长也绝不是那种令人兴奋的成长。前面我们说到军工股有着绝对的防御性，而这个防御性的代价就是他的增长会非常缓慢。因为政府的军费预算不会无限的增加，而且常常增加的幅度都不会很大。这对军工股的营收增长构成了明显的制约。不仅如此，军工企业在和政府合作时，他们的利润率也是受到限制的。比如说规定了你的利润率是15，它%就得是15%，不能说我的东西好，就拼命去提价。毕竟客户就只有美国政府一个，企业的定价权就变得非常有限了。如果你是追求爆发性增长的投资者，那么军工股可能不适合你。
另一个投资军工股的问题是，当前的高利率环境对整个行业不利。因为军工股最大的优势就在于它的现金流稳定，它可以给你派发稳定的股息。可如果债券都能提供到5%的利率的话，那么军工股的这个特点就没有太大的吸引力了。前一段时间，像公共事业、医疗这种传统高分红股票表现不好，其实也是一个道理。除此之外，利率过高通常会导致政府削减预算，这也可能会影响到军工股。不过暂时这个可能性还不是很大。
除了前面提到的这些优势和缺点外，军工股还有一个非常有趣的影响因素，它不算利好，也不算风险，而这正是美国政党对于军工行业的影响。
我想问大家一个问题，你们觉得，是拜登所在的民主党对军工股更为友好，还是特朗普所在的共和党对于军工股更为友好呢？我猜应该有不少人会认为是民主党，毕竟他们的一大特点就是爱花钱。是的，民主党在所有的政府支出上都要高过共和党，但唯独在军工开支这一项上，共和党做的会更激进一些。原因很简单，共和党在军事外交上往往会表现的更加强硬。自80年代以来，几个共和党的总统都是属于比较强硬派的，这就包括，里根，老布什，小布什等等。即便是不那么传统的共和党人，特朗普，在任的四年里，不算20年的疫情，军费开支也达到了每年增长6.3%。而另一边，民主党则恰恰相反，他们则更倾向于用温和的手段来解决问题，而不是强硬的军事姿态。
这便是为什么最近两年即便地缘政治问题频发，但军工股似乎并没有涨得很猛的原因。因为拜登政府对于军费上的支出还是偏保守。这也意味着，明年的大选对于军工股来说会是一个至关重要的影响因素。如果共和党胜出的话，那么军工股有望获得不错的提升。
到这里，关于军工行业咱就介绍的差不多了。接下来，我们来着重分析一只军工股，也是行业的龙头，洛克希德马丁，股票代号LMT。在美国，军工行业的所有市场份额，基本就集中在5家企业里，这5家企业也被称作是军工五巨头，包括洛克希勒马丁，波音，通用动力，雷神，诺斯罗普格鲁曼。除了波音以外，其他几家公司的投资逻辑都算比较接近，所以我们就直接选中龙头股LMT来做分析。
洛克希勒马丁是美国军工企业中当之无愧的老大。看这张图你就能知道，美国政府在LMT上的花费是所有公司的第一名，而且比第二名多出了80%，更是第三和第五名的2-4倍。
之所以LMT是美国乃至全球第一大军工股，要得益于它那响当当的产品，F系列的战斗机，尤其是最新的F-35战斗机。这款战机几乎成了现代空军的标配，是美国最具震慑力的武器之一。这个战机也是LMT的摇钱树，一辆F-35战斗机的造价就能达到1.7亿美元，这是全球最贵的武器。可即便是这样，各政府对这款战斗机的需求还是远远的大于供应。比如前一阵，加拿大找LMT买了88架F-35战机，但最早的交付时间居然要等到2026年，可见LMT的订单已经排的非常满了，这是它收入前景稳定的一个表现。
另外，LMT还是美国加州著名的臭鼬工厂里最主要的研究机构。臭鼬工厂研究的是高超音速导弹和高超音速飞机，他们的目标是造出超过音速5倍的设备，时速在6200千米。这是近几年美国对于先进武器研发的一个最优先选项。虽然现在还没有看到项目成功的消息，但市场普遍认为这会成为未来LMT的一个主要增长点。一旦项目成功，他将会成为LMT未来二三十年重要的营收来源。
除了F系列战斗机和臭鼬工厂以外，LMT还有一系列明星产品，包括黑鹰直升机，C-130运输机，海马斯火箭炮，等等等等。除了这些武器外，大到航空航天，小到网络安全设备，只要跟军事沾边的，LMT都有涉及，而且每一项都是行业领先。可以说，LMT就像是军工领域里的苹果，它既有像iPhone这样的爆款F系列战机，也有像手表，耳机这样的优质得配套产品。在这样的产品矩阵之下，只要军费开支还在不断增长，LMT就能获得稳定的营收变现。
对于像LMT这样一家军工龙头股来说，整个行业的特点，他基本上也都有。比如，LMT也具有非常可观且稳定的现金流。而且更为重要的是，他对于股东的回馈做的十分慷慨。下图展示的是公司本季度的财报数据，可以看到，本季度公司总共获得了25亿的自由现金流。而于此同时，他们回购了18亿的股票，并且发了7亿的股息，加起来刚好是25亿。也就是说，公司赚来的钱基本全部都返还给股东了。而这正是这家公司的一个普遍现象。自疫情以来，光回购和股息加起来的收益率就能达到年化7%左右，可以说对于股东是相当慷慨了。
下面这两张图展示的，分别是过去十年LMT的营收和每股盈利的变化。可以看到，公司的营收和利润，一直都呈现一个稳定上涨的趋势，完全没有受到过宏观环境的影响。而如果我们看公司的毛利率表现，则一直维持在14%左右，变化并不大。这些特点并不令人意外，它完全符合军工股稳定且防御性强的特点。
而所有的这些特点对应到公司股价上也是如此。下图展示的是公司过去10年的股价表现。可以看到公司的股价表现也是相对比较稳定的。而从增长上来看，这段时间里公司共增长了380%，年化增长14%。这还并没有算上它的股息。而相比之下，大盘同期的涨幅为220%，年化增长8%。看起来，似乎增速还不错，不过需要注意的是，头5年公司之所以表现的如此之好，是因为F-35的大获成功，这种成功其实很难复制，除非超高音速导弹和超高音速飞机被研发出来。而如果我们看公司后五年的表现，则表现的相对比较平庸。
可能有看官会好奇，为什么最近这一年，即便有俄乌战争的加持，LMT看上去似乎表现也不是很好呢？这一方面是因为，刚刚咱们提到的拜登政府没有像预期那样去提高军费开支，但更重要的原因，是因为LMT之前受到了严重的供应链危机的影响。
提到供应链危机，我们很容易能想到汽车，手机这种产品，但实际上，LMT做的各种战斗机，对于供应链的依赖同样不小。过去两年，公司积压了大量的订单没能交付出去，而他们又不像特斯拉那样，能够通过调整价格来保住营收和利润。这就导致公司过去两年少赚了不少钱。公司管理在最新的财报中甚至还表示，这种供应链的影响对于他们来说，现在仍然没有结束。
这种供应链的影响对于公司来说，短期会是利空，而稍微拉长一点周期很可能就将成为利好。为什么这么说呢？下图是LMT当前销售增速和未来销售增速的一个比较。蓝色是未来销售增速，而绿色是当前销售增速。为什么会有未来销售增速一说呢？这和公司的销售逻辑有关，因为公司签下的都是长约，所以未来的销售基本都是可预期的。而当未来销售增速大于当前销售增速时，这就说明公司现在出现了订单积压的情况。可以看到，自疫情以来，蓝线基本都高于绿线，这说明公司一直就有订单积压的情况。而未来随着供应链问题的恢复，以及产能的提升，它的订单有望加快交付。这便有望在未来几年给公司释放更多的现金流。
总的来说，LMT基本具有所有的行业属性。拥有极高的防御性和稳定性，以及低成本对冲尾部风险的能力。同时，慷慨的回购和股息，也能够给你提供不错的固定收益。而供应链的恢复，以及长期地缘政治风险的增加，则给了这家公司一定的上升潜力。不过，我们也需要意识到，如果没有地缘政治风险出现的时候，这家公司的表现会相对比较平庸。军工股作为投资组合分散化，控制尾部风险都有一定的投资价值。然而对于增长型投资者来说，他可能不具备持续增长的动力。
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