确定的爆发机会？还是骗人的镜花水月？清洁能源行业如何投资？机会到底在哪？
2023-04-18
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什么是清洁能源？清洁能源是和石油、天然气等传统化石能源相对应的能源，它能避免或减少污染，以及缓解温室气体的排放，主要包括太阳能、风能、水力能源、生物质能、以及地热能等等。 #冷门行业 #清洁能源 #能源
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要说人类未来发展中，最令人兴奋，最有前途的行业有哪些？我猜多数人会想到AI，芯片，或者数字货币这些行业。但其实还有这么一行业，他从20年前起就被认为是未来的大趋势，这些年发展过来，也曾高光，也曾低谷。到现在依旧被认为是未来最具确定性的爆发机会。我们看这个行业能够看到颠覆性科技的沉浮，也能够寻找到未来发展的商机。没错，今天我们要分析的这个行业就是清洁能源行业。
什么是清洁能源？清洁能源是和石油、天然气等传统化石能源相对应的能源，它能避免或减少污染，以及缓解温室气体的排放，主要包括太阳能、风能、水力能源、生物质能、以及地热能等等。
清洁能源之所以受到投资者的青睐，是因为它乘上了一个不可逆的趋势。这就是人类的能源消耗必然会从传统化石能源转化到清洁能源上。随着气候变化和环境保护等话题受到更多的关注，越来越多的国家正在逐步实现从化石能源到清洁能源的转型。现在，挪威已经实现99%的能源消耗来自于清洁能源，新西兰也达到81%，所以清洁能源取代传统能源完全是有可能做到的。
但到今天，清洁能源的使用率在全球的平均水平连30%都达不到，尤其是中美两个大国，清洁能源占比都还在40%以下。所以，未来清洁能源还有很大的发展空间。实际上在美国，有研究预计到2030年之前，清洁能源每年还有15%的增速，这已经跟云计算差不多了。而且有趣的是，在中美矛盾日益升级的今天，只有清洁能源这一点一直都是有共识的，两国也都为了清洁能源的发展，在背后提供了大量的政策支持。其实，政府正是整个行业背后的最大推手和投资关联方，也是我们一会要分析的重点。
除了政府背后的推动以外，现在资本市场也非常推崇投资这类型的公司。近几年非常流行的ESG的概念，其中第一个字母E，Environmental，环境，投资方向主要就是清洁能源。而截止到2022年ESG概念投资的总规模已经突破了41万亿。
另一方面，不仅仅是二级市场的资本入场，一级市场的企业们也在大量投资清洁能源概念。一个很有趣的现象是，近两年那些老牌石油公司们，他们赚来的钱没有用来扩大石油生产，反而全部投进了清洁能源领域。像BP，Shell，ExxonMobil等巨头，最近都在积极布局清洁能源行业。有一句话说得好，要想了解一家公司，最好的办法就是去看他的竞争对手。既然清洁能源现在能够颠覆老牌石油公司的运营，那说明这个趋势已经非常明显了，而且应该是一个长期不可逆的趋势。
我想说到这儿，你可能会感到有些疑惑。既然清洁能源发展潜力这么大，政府和资本又都这么重视，那为什么20多年来，清洁能源的发展似乎也没有想象中的快呢？你可能见过芯片股大爆发，也可能见过数字货币区块链的飙涨，但你什么时候见过清洁能源在市场上备受追捧呢？事实上，这种事情在历史上也发生过，只不过发生的很早，很多人可能没听说。在01到05年间，清洁能源也曾经出现过一次资本的狂欢。
当年，由于能源价格暴涨，以及美国政府的政策支持，清洁能源概念成为了市场上最受追捧的概念。再加上美联储也刚好在减息，流动性泛滥，资金一窝蜂的都冲进了清洁能源领域。这导致了清洁能源股价的飙涨。可是当年的清洁能源技术还不完善，很多公司还都在卖概念的阶段，经过了4年的时间，人们终于意识到清洁能源的发展速度根本没有想象中快。资金逐渐丧失了耐心，再加上后来美联储也开始加息，资本纷纷撤出。大量清洁能源公司破产，泡沫最终破裂。
那泡沫破裂之后，清洁能源行业发展的如何呢？实话讲，近20年过去了，清洁能源行业确实有了长足的进步，但是发展速度始终不尽如人意。至少我们刚谈到过的中美两个大国，现在仍然极度依赖化石能源，全球范围内，清洁能源的发展也处处受制。这又是为什么呢？
实际上，清洁能源一直发展不起来，并非是政策不够支持，也不是资金不够充裕，最本质的问题还是成本降不下来。这么多年来，清洁能源的发展一直极为仰仗政府和民间环保力量的输血。可是这种动能很难让一个行业有机的发展。真正能够让一个行业快速发展的方式只有一个，那就是资本。但是清洁能源行业的成本始终太高，资本是不会容忍长时间不赚钱的项目的。没有了资本的有机推动，行业很难真正发展起来。
所以，归根结底还是一个问题，成本。清洁能源行业发展的核心就是看他的成本下降的有多快。实际上，这些年来，清洁能源行业也并非是原地踏步。近些年行业在成本问题上已经实现了一些突破了。
下面这张图是世界资源协会总结的太阳能和风能行业在成本上的一些里程碑事件。可以看到，在2015年之前，整个清洁能源行业的发展速度其实很慢，从00年到15年，清洁能源占总能源的占比还不足4%。但在2015年发生了一个里程碑式的事件，太阳能的成本终于降到了一个和化石能源相比有竞争力的价格了。
从这时候开始，整个行业的增速就有了一个明显的提升，清洁能源占比从4%提升到8%，仅仅花了4年的时间，比之前快了四倍。而到了2021年，清洁能源首次在平均成本上便宜过传统化石能源，这成为了行业又一里程碑式的事件。当一个产品在成本端开始占优势的时候，即便没有政府的支持，企业和普通民众也会开始自发地选择转移，资本也会适时加入，加速行业的发展。
目前看来，这个趋势在清洁能源领域还会继续下去，而且会越来越快。化石能源的技术发展了这么多年，成本几乎很难再有太大的突破了，而清洁能源的成本还会变得越来越便宜。根据Inspire Clean Energy的预计，清洁能源的成本在未来很长一段时间还会持续下降，其中太阳能平均成本每年会下降13%，风能平均成本每年会下降9%。这给行业的持续发展提供了动能。
不过，基于成本问题，我们也不能光看到积极的一面。由于现阶段清洁能源发展极度依赖成本降低，而成本降低并非是一个线性的过程。他仰仗的是一个又一个技术的突破。而突破的时间点是非常随机的。这就给我们投资该行业增加了一定的难度。因为我们无法预测技术的突破，也就很难把握投资时机。投资清洁能源经常是埋伏个3-5年没有什么变化，然后突然有个翻倍的增长。
不过好在清洁能源行业有一个其他新兴行业不具备的优点，那就是他具有很强的稳定性。你要真想等行业突破性的进步也等得起。清洁能源这个行业确实“新兴”了太久，导致行业内很多企业都新兴到成熟了，这使得他们已经可以赚取稳定的现金流了。清洁能源行业跟传统的电力公司差不多，你前期要大量投入建电厂，铺电网。而一旦建成就可以躺着收电费了。清洁能源也是如此，很多公司已经度过了前期的投入阶段，现在赚钱不是问题。也正因为如此，清洁能源行业吸引了不少长期投资者，比如养老金，保险公司，他们常常是清洁能源公司的最大股东。
到这里，清洁能源行业整体的投资逻辑就跟各位看官介绍完了。接下来，我们来看看行业内部到底有什么好的投资机会呢？由于清洁能源这个概念比较大，设计的领域也非常多，我们不可能都cover到，今天我就选取其中一条赛道给各位好好介绍一下。这就是太阳能行业。
根据美国能源部的预测显示，太阳能将在未来成为美国清洁能源中最重要的电力来源。从现在的占比3%，到2050年成长为50%。您还别觉得这个增长速度不切实际，其实太阳能的实际发电量多年来增长非常快，各大机构在预测太阳能增长速度上，只会过于保守，从来没有过于激进过。下面这张图展示的事过去十几年来机构对太阳能发展速度的调整。图中的蓝线就是机构历年来做出的太阳能发电量预测，可以看到这个预测多年来一直在上调。可见太阳能的实际发展速度始终是超出人们预期的。
太阳能有这样的增速主要有两点核心原因。第一，是成本下降的速度超出了人们的预计。我们之前分析了，清洁能源发展的核心就是成本下降的速度。而太阳能行业在这点上可以说是优等生。在过去三十年里，太阳能电池的价格已经下降了90%以上，其中单晶硅太阳等电池的价格甚至下降了99%以上，而且这个趋势还在继续。根据Inspire Clean Energy的数据，太阳能成本在未来还会平均每年下降13%。
第二点核心原因在于政府的政策扶植力度。无论是中国还是美国，对于太阳能的扶植都是政府清洁能源政策中核心中的核心。在美国，去年通过的通胀削减法案中，有数千亿美元将会投入到清洁能源领域，而其中太阳能是最重要的一部分。政府还承诺在消费端，需要在2035年，让所有电力系统都由可再生能源提供动能。而在大洋彼岸的中国，政府支持力度也很大。有报告显示，中国过去几年对于太阳能的补贴至少有数千亿人民币，一些没有公开的补贴可能会更高。
总得来说，在这种持续的成本下降与政策支持下，太阳能行业在未来一段时间的增长还是会有一定保障的。但他同时也有我们上面分析的清洁能源行业所共有的问题，就是对于技术突破的依赖很高，投资的时间点不好把握。
接下来，我就给各位看官介绍一下，太阳能行业的一些细分领域，以及一些典型公司。这对于我们真正投资该行业会有很大帮助。太阳能行业比较适合投资的领域主要有3个，分别为太阳能电池制造，太阳能电站以及太阳能储能。每一类公司的投资逻辑都有所不同，我们分别来介绍一下。
太阳能电池制造商是太阳能行业的核心，他们主要是生产太阳能电池和太阳能组件，为太阳能系统提供核心部件。太阳能电池制造公司在投资逻辑上最大的特点，就是确定性。它就像是电动车行业的电池一样，电动车的需求增加，必然会带来电池需求的增加。同理，只要对太阳能的需求还在增长，那么太阳能电池制造的需求必然会一直保持稳定的增长，这是一个板上钉钉的事情。所以，这类型企业就是确定地吃行业的增长。
在这个细分领域中，如果想要分析一家公司是否能成功，最重要的还是老生常谈的那俩字，成本。再具体一点，就是看技术优势，以及规模大小。技术优势可以让一家公司，用相同的材料，更高效的发电。而规模优势，可以帮助公司平摊成本，同样可以提高效率。为什么特斯拉能够在电动车领域独占优势？就是因为他们的电池成本低，更具体来说就是他们的技术优势，以及规模效应带来了更强的竞争力。
而在太阳能电池领域，同时满足技术优势和规模效应的公司当属First Solar了。股票代号FSLR。First Solar是全球最大的太阳能电池制造商。他在这个细分领域中处于领先地位，这主要体现在他的能量转换效率高，以及制造成本低上。在技术上，First Solar自己研发了创新薄膜CadTel技术，与传统硅面板相比，它的持续时间更长，在使用了30年后还能保持89%的性能。另外，这种电池在各种气候条件下也可以提供更多的能量。在回收性上，公司超过90%的材料可以重复使用，也是高于行业平均值，进一步削减了成本。
在增长速度上，First Solar近两年的表现也很惊人。去年，公司一共收到了48.3千兆瓦的订单，比21年的17.5千兆瓦增长了近300%。而且，公司还会在美国，印度等地建立新工厂，预计在未来一年里陆续落成并开始投产，届时公司的产能会有一个巨大的提升。新厂建立之后，FSLR会成为美国和印度两地生产成本最低，最高效的太阳能电池供应商，抢占更多的市场份额。在这些利好之下，华尔街的分析师预计，公司未来3-5年还会有年化35%的增长，远高于行业平均水平的10%-20%的增长。
但是First Solar的问题也很明显，也是我们上面所说的，他的增长基本都是一波流。在技术突破之后会有一波快速增长，但是在这之后增长就会逐渐放缓。现在公司刚刚经历了一波流的增长，过去一年FSLR的股价逆势增长了170%。这也让他的估值PS来到了7倍，这已经是科技公司的增长水平了。短期之内还有多少的增长空间是一个未知数。
另一个不容忽视的风险，是公司的财务风险。FSLR这家公司烧钱烧的太猛了。为了保证尽快占领市场，公司把所有赚来的钱都投入到建厂等固定投资上，比如在22年的年报中，公司的毛利率只有3%，之前也是只有20%-30%左右。烧钱烧得那么猛，的确能让它更快的占领市场，但也给这些公司留下了极小的容错空间。万一需求突然放缓，或者政府的补助不到位，公司的财务状况很容易出现恶化。
第二个细分赛道是太阳能电站，他们主要从事太阳能电站的运营和管理。这些公司的运营模式其实很简单，就是管理电厂，确保他们的正常运行和日常维护，和现在的很多公共事业股差不多。所以，这种公司的投资逻辑也很直接，就是一个字：稳。这些公司往往会派发很不错的股息，现金流也很稳定，是属于典型的防御股。如果你既想要保证防御性，又想吃上一些太阳能未来增长的利好，那么投资太阳能电站相关的股票，是一个不错的选择。
不过，这种投资太阳能电站有一点需要注意，那就是那些大企业，往往不只做太阳能发电站，而是做各种不同类型的电站，比如风力发电，核能，乃至传统的天然气、石油发电等等。这是因为很多这些企业，本来都是做传统发电的公司，只不过是这些年来，太阳能发电的潮流袭来，他们不得已转移过来的。
因此，如果你想占上太阳能行业的发展红利，那就必须要投资那些把太阳能放到核心商业模式下的电站。在这其中，NextEra Energy Partners，NEP，和Clearway Energy，CWEN，算是这个细分领域里比较符合要求的公司。两家公司都具有不错的防御属性，在过去一年的大熊市中几乎没有下跌，业务也非常多样化，同时派发可观的股息。如果你想以防御为主，获得稳定的现金流，同时希望乘上太阳能的增长红利，那么这两家公司你可以作为参考。
最后，我们来看一下太阳能储能公司。太阳能储能公司主要是开发和生产太阳能储能设备，并提供相关的能量储存和管理服务。储能技术对整个产业来说非常重要，因为他们解决了太阳能的一个核心问题，那就是能源源头的不稳定性。比如，很多地方的冬天会长时间没有太阳，但到了夏天太阳却又大又猛，这会让太阳能发电的电量很不稳定。可人们的用电量有不会因此改变。所以，能够储能，并稳定的输出就至关重要了。
在这个领域中，最值得关注的公司是Enphase Energy，股票代号ENPH。ENPH是一家给电厂和消费者提供一站式太阳能解决方案的公司，目的是让电力更高效稳定，降低能源浪费。为此，ENPH做了一整套硬件和软件服务，其中最为重要的一环就是它的储能系统。在储能系统上，无论是硬件的研发、生产制造，还是软件的监测、控制，ENPH都有涉及，而且无论在技术还是在市场份额上都处于领先的位置。
ENPH在行业中的技术壁垒是相对比较高的。这一点，我们可以从ENPH的毛利率中看到，公司的毛利率长期保持在40%以上，而且最新一个季度高达43.8%，这已经接近科技公司的毛利率水平了。另外，公司的营收增长也很可观，过去几年平均增速高达50%，未来预计也有20%左右。但这么高的增速却并没有牺牲盈利，相反，公司在19年开始就实现了盈利，现金流这两年也是翻倍地增长，财务状况比较健康。
总的来说，ENPH的基本面良好，增长潜力巨大，有较高的技术壁垒。如果你想在太阳能行业中找一个偏增长型的公司，那么ENPH会是一个不错的选择。不过，也正因为ENPH的增长属性加上他过硬的基本面，使得它的估值也贵得离谱，现在市盈率高达70倍。在现在满地好公司估值被压缩的环境中，这样的估值水平可以说一定程度上降低了ENPH的投资价值。
今天，太阳能行业就先跟各位看官分析这么多。这一期主要是行业介绍，公司肯定做不到细致的分析。如果各位想要做投资决定，肯定还是需要更为细致的研究的。美投君这里就算是给大家抛砖引玉了。另外，清洁能源行业里还有很多其他的细分领域，如果各位看官没听够，可以下方给我留言，我会考虑继续制作其他细分领域的研究。谢谢各位！
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