如何投资周期股？
2023-10-23
播放量 16.6k
我认为每个人都应该了解一下周期股的投资。不仅仅是因为美股中有很多这样的公司，更重要的是，周期股的一些特征会在很多投资场景中显现。他的投资自成一派，又极具误导性。如果你不了解，很容易落入一些莫名其妙的陷阱中还不自知。#交易技巧 #周期股 #选股
开通服务即可查看评论～
文字稿
你是否有过这样的经历？某家公司业绩明明表现得很好，估值也低的吓人，股价却连连下跌？或者有时候，有些公司明明业绩差到咋舌，估值也不便宜，但股价就是玩命上涨？每当人遇到这样的公司，总有一种所有的分析都白费的感觉。如果你也有类似的经历，那很可能是因为你碰到了一只周期股。
对于长期投资美股的看官，我认为每个人都应该了解一下周期股的投资。不仅仅是因为美股中有大量这样的公司，更重要的是，周期股的一些特征会在很多投资场景中显现。他的投资自成一派，又极具误导性。如果你不了解，就很容易落入一些莫名其妙的陷阱中还不自知。但如果你运用的好，他也能给你带来意想不到的赚钱机会。
正好，最近的市场环境中，就很容易出现周期股的机会。这点我也在多个场合中跟各位介绍过。那么本期视频，我们就来系统性的介绍一下，周期股该如何投资？我会结合一些实际的案例，来具体分析周期股的机会和风险。
什么是周期股呢？周期股一般指的是那些和整体经济周期紧密相关的股票。这类股票在经济扩张的时期，通常都会有出色的表现，但一旦经济陷入衰退，他们也会受到最为严重的打击。典型的周期股就包括银行，芯片，工业，材料等。另外，一些非必需消费品，像是旅游，汽车等，也常常被归类为是周期股。
接下来，我会先介绍一套周期股，整体的投资方法。然后我们来通过几个典型的行业，并结合当前的市场，来具体分析一下当前周期股的投资机会和风险。
既然说周期股和经济周期紧密相关，那很显然，投资这类股票，首先，你得对宏观经济有一个比较熟练的把握。因为无论这家公司多么出色，它往往都抵挡不了宏观环境的影响。他们都是属于那种‘看天吃饭’的公司，或者至少具有一定的‘看天吃饭’的属性。
在研究经济周期的时候，一个重要的环节是要摸清不同板块的经济周期。因为不同板块，在同一时间，所处的经济周期很可能是不同的。这点在本轮周期中表现的就尤为明显。我在之前的一期美投Pro视频，《滚动式衰退来了》中，曾经深入分析过当前各个板块的周期表现。具体分析大家可以自行查看，咱这里就只展示下结论。这张图就是当前几个典型的板块所处的周期位置。可以看到，不同板块所处的周期其实并不相同。如果你仅关注整体的经济表现，那很容易忽略细分行业内的机会，或者是错判了行业的周期位置。
当你对宏观经济有了一个大致的判断后，接下来要做的事，就是去定位周期股了。而要想做到精准定位，我们必须要了解周期股的三个典型特征。
这第一个特征，是周期股的营收和利润波动性极高，并且呈现出明显的周期性。以能源行业为例，下面这两张图就分别是能源行业整体的营收和利润。可以看到他们都呈现出了明显的周期性波动，每2到5年就会形成一次完整的从上升到下降周期。这是因为，经济好的时候，能源需求就高，公司躺着也能赚钱。而经济不好时，能源需求就疲软，公司做什么都逃不开业绩下滑的命运。
周期股的第二个特点，是他们普遍都缺乏定价权。周期股通常都是价格的接受者。因为这类公司的产品和服务往往都缺乏差异性，他们竞争较为激烈，所以很难通过提价来提高盈利。像能源，航空，银行，传统汽车，以及工业等行业，都是典型的提供同质化产品的行业。这样的公司就很难通过调整价格来应对需求的变化，他们只能是‘市场需要多少，我就卖多少’。这类缺乏定价权的公司，就会呈现明显的周期性。
周期股的第三大特征是高杠杆。周期股通常都会有大量的固定资产投资，比如工厂，设备等。因此他们往往都需要很多的借款才能维持运营。这就导致了他们的杠杆普遍较高。而实际上，高杠杆正是导致公司周期性的主要原因。因为在经济好的时候，高杠杆可以放大企业的盈利，但经济不好的时候，超高的负债又更容易让他们陷入困境。很多小盘股之所以有明显的周期性，就和他们整体的高杠杆有很大关系。
需要注意的是，营收和利润的波动，缺乏定价权，以及高杠杆这三点，确实是周期股的主要特点。但他们并非是所有周期股都必须具备的特点，而是具备了这些特点之后，公司往往就会具备一定的周期性。
而有周期性就意味着有规律可循，我们投资者就可以在投资时，利用到这些规律。而最好的办法，就是用它来选择买入时机。很显然，最理想的情况就是在周期底部买入，然后让上行周期自动为你赚钱。那么问题的关键就是如何来判断周期的底部呢？
这里我们可以借鉴投资大师彼得林奇的方法。彼得林奇指出，我们应该在PE处于相对高点时买入周期股。这可能和我们传统理解的方法不同。PE高点往往意味着公司的估值较高，这常被看作是一个危险的指标。但是对于周期股来说却并非如此。因为对于他们来说，在经济不好的时候，他的盈利往往比股价下跌的还要快，也就是P/E的分母E比分子P下跌的速度快。这自然就会推高P/E估值。而当盈利下跌速度放缓时，股价却仍在下跌，P/E反而会开始下降。也就是说，当我们看到了P/E出现了触顶的信号时，往往就是盈利开始好转的时候，这便是典型的周期底部的信号。
给大家举个例子，下图这两张图展示的就是能源板块过去30年的表现。上面这张图是股价表现，下面这张图是估值表现。如果你仔细观察就会发现，能源板块的估值分别在98年，01年，09年，15年，和20年触顶，如果这时候你去投资能源股，有一个算一个，都会获得不俗的收益。
当你学会了买入时机后，下一个问题就是要如何判断买入标的了。我的方法是，直接选择周期性行业中的龙头股。首先龙头股肯定也逃脱不开周期性的影响。其次，龙头股的负债通常都较为安全，现金流状况也会较好。这就意味着，在经济不景气的时候，这样的公司通常不存在生存危机。而只要在下行周期中，公司不受到伤筋动骨的打击，那么在上行周期中，你就能够轻松赚到easy money。当然了，如果你不确定买哪只股票，直接投资行业ETF也不失为一种不错的选择。
现在，当你已经定位好买入的标的之后，再需要了解的就是投资周期股可能遇到的一些陷阱了。这也是我们一上开始，开头说的那些问题，如果你不了解这些陷阱，很容易在投资过程中做出错误的决策。
首先，投资周期股最需要注意的，是大部分传统周期股都并不适合长期持有。他们的股价就像是做过山车一样，一旦你坐到了顶点，下一刻可能就是下坠。虽然一个完整的周期有时可能会持续数年，但是周期长，并不代表着下行周期不会来。相反，周期越长反而越容易麻痹投资者，让你丧失应对下行的警觉。
我刚开始投资的时候就栽过这样的跟头。当时我看中了一只材料股，一开始涨得很好，但后来随着周期的下行，股价持续的下跌。我那时也不搞不懂什么周期股的属性，只觉得这家公司不该有这样的问题。所以我当时，股价是越跌，我就越买，结果造成了不小的损失。
所以说，投资周期股，很重要的一点就是时刻保持警觉，该放手时就放手。最擅长投资周期股的彼得林奇就曾经说过，不要在周期股的游戏中待太久。因为‘市场会在你不注意的时候，收回你所有的利润’。
另一个投资周期股需要注意的是，我们要避开夕阳行业。并不是所有的业绩下滑，都是周期末段的表现。有时候他可能是行业已经步入了夕阳的下跌而已，这种下跌后面可就没有什么周期的上行了。一个典型的例子就是传统汽车厂商。汽车公司理论上就属于周期股，但是随着电动车和自动驾驶技术的崛起，传统汽车厂商如果不做转型，他们的业务将会持续下滑。如果你这时候冲进去，很可能等到的不是下一个周期的上行，而是行业永久性的衰落。
第三个常见的陷阱，是对于底部的误判，也就是我们俗说的，抄底抄在了半山腰。这种事情几乎是无法避免的。要想刚好在周期股价格最底部的时候入手，那是非常难的一件事情。所以我们要做的，就是尽量将误判的损失降到最低。一个比较好的办法是分批买入，并设好止损。
如果你有关注我最近的交易会了解，我前段时间曾经投机过小盘股IWM的周期属性。但是由于长期利率的突然走高，IWM最近经历了大幅的下跌，已经从我买入时的195美元跌到了现在的160美元。这种情况在买周期股时，其实很常出现。我当时是通过期权，并设置了180块钱的止损来控制风险。最终这帮我成功降低了损失。未来我还会持续关注这只股票，再找可能的买入机会。
到这里周期股的整体投资方法就介绍完了。简单总结一下，对于周期股的投资，首先你需要对于宏观环境有一个基本的判断。如果你判断宏观环境已经到了一个下行周期的末段，那么就是到了你可以关注周期股的时候了。接下来要做的就是去定位周期股，定位周期股需要了解三个特征，分别是营收和利润的周期性波动，缺乏定价权，以及高杠杆。当你定位准行业后，就可以通过P/E估值的方法来具体选择买入时机，然后通过挑选行业龙头或者是ETF，来把握机会。接下来要做的，就是保持耐心，等待上行周期自动为你赚钱了。当然，这个过程中，你需要时刻留意风险。注意周期股持有的时间不要太长，要见好就收，并且留神夕阳产业的公司。最后就是尽可能的去控制底部误判的风险。
方法介绍完了，接下来，我们就来结合这套方法，来具体分析几个典型的应用场景。
首先，我们先来看两类典型的传统周期股，能源和银行。先来看能源行业，能源行业是一个典型的高资本支出的行业。一般在经济好的时候，能源公司需求就高，他们赚钱也快。这时，他们往往就会加大投资，投入更多的油田和设备，为下一个周期创造更好的盈利条件。而在经济差的时候，这些油田和设备还会继续的贬值，但是企业的营收往往会大幅滑坡，这就导致他们的利润被加倍的压缩。而他们也会因此而降低投入，来维持运营。这样的周期也被称为是Capex Cycle，资本型周期。他会加大周期性的波动。
不过有意思的是，这种资本性波动对于能源行业来说，正在不断的被磨平。为什么这么说呢？下图展示的，是能源公司现金流分配的情况，其中蓝色是再投入的部分，而绿色则是回馈股东的部分。可以看到，在上一次上行周期中，能源公司并没有像以往一样，把赚来的钱投入到未来的生产当中，反而是全拿去回馈股东了。这说明能源公司未来的产能也许不会再提升了，反而还有可能会下降。这就意味着，即便未来周期上行，他们也不一定能像以往一样去放大这种利好。而相应的，如果周期下行，他们由于本身投入的下降，负担也会相对降低。因此，未来的能源行业，也许周期属性不再会像之前那么高了。
所以说，虽然能源是典型的周期股，但和之前比起来，即便我们有机会看到股价的下跌，但它或许不会再存在过多的超额收益。这也是为什么这段时间，我曾多次提醒大家周期股的机会，却从未提及能源行业的原因。
我们说能源行业的周期性正在被破坏，而接下来咱们要讲的这个行业，银行业，他的周期性则在不断被加强。我们以投行为例。前不久，我刚刚在美投Pro中分析过高盛这家公司。当时咱就曾经讨论过投行的周期性。投行的周期性主要体现在它的信用周期上，尤其是一级市场的信用周期上。在疫情之前，高盛的周期性其实并没有很强，这是因为当时整个市场的信用周期并不明显，毕竟在低利率的环境之下，本身美联储就没有多少调控的余地。
可现在的情况就不一样了。在疫情时期的大幅度降息，以及本轮通胀后连续二十多次的加息后，我们可以明显地感觉到，整个美国信用周期的变化幅度，变得更大了。这便加重了投行的周期属性。
这对于高盛这家公司来说肯定不是什么好事，因为这代表着公司的业绩波动变得更大。但对于我们投资者而言，这却带来了更好的投资时机。我们就可以利用周期属性，在高盛业绩低谷时提前布局，吃上更多未来周期上行的利好。
这里我也和大家更新一下目前高盛在周期的位置。相对于一般的周期股来说，高盛受信用周期的影响会相对更大一些。一般情况下，信用周期会比经济周期要跑得更快。现在，如果说经济周期处于末期，那么信用周期久应该到了底部，甚至可能已经开始复苏了。
下图是美国IPO的状况，可以看到，信用周期自去年年中开始就断崖式下跌，并一直维持在低点直到现在还没有恢复。同样的，债务发行量也在去年二季度时开始下跌，目前才刚刚开始有些许回暖。从这些数据我们都能看出，高盛所处的这个投行周期，很可能要筑底了。从投资角度来说，这便是最可能出现投资机会的时机。
不过，如果你最近有留意公司股价的话会发现，公司股价其实跌的很惨。这是因为最近长期利率意外上升所导致的。而这便是我们说的，周期股投资不可避免的一个风险。在周期的底部，更多存在的就是风险，我们很难精准判断最完美的时机。但如果拉长周期来看，高盛现在的业绩绝对是处于底部，而上行周期是早晚的事情。
以上这两个行业都是传统的周期型行业。我们说传统周期行业往往不具备长期投资价值，他们很容易在激烈的竞争中趋于同质化。这样的投资只能在短期给我们带来机会。那我们这套投资周期股的方法，能不能用在长期投资中呢？当然可以。
虽然说典型的周期股往往不具备长期投资价值，但是具备长期投资价值的股票，也可能会具有一定的周期属性。典型的例子就是Meta。Meta由于他的科技属性，外加他的垄断地位给予他的定价权，他很难说是一家典型的周期股。但由于其广告业务对于经济极为敏感，营收和利润经常会随之而大幅波动，所以他也具有一定的周期属性。这样的公司，我们也可以利用这套方法，在长期投资中找到更好的入场机会。
这两张图是我总结的，Meta过去十年的营收和净利润的增速表现。可以看出，Meta的业绩也是具有一定的周期属性的。几次典型的业绩低点分别发生在15年年初，17年年中，19年年初，20年年初，以及去年的下半年。而如果我们把这些时间点放到Meta的股价图中来看，大家就很容易发现，这5个时间点都会是不错的买入机会。
我知道这么说你可能会觉得我马后炮。确实，因为每次公司的业绩下跌，都会给人一种这个公司再也不行的感觉。这就需要咱们对于公司有一定的长期信仰，才能够应用周期属性了。而这便是这类长期投资标的，跟典型周期股最大的不同之处。典型周期股，由于他们都极其成熟，你几乎不用担心他业绩回归的能力。但对于这种极具成长的长期投资来说，他能否回归增长一直都是一个不确定因素。这便需要你对于公司有一个足够深入的了解，才能够坚信他的长期价值，也才能有勇气在周期低谷时入场布局。
于Meta类似的芯片行业，也是具备长期投资价值，同时又逃不开周期性的一个行业。芯片周期是个很有趣的话题，我去年曾经在公开频道中详细介绍过，感兴趣的看官欢迎查看。当时我便指出了，芯片的周期属性，也是我们最好利用的一个手段，在周期下行时去把握芯片股的机会。
下图是我最新更新的，全球芯片行业过去10年的营收和利润表现。可以看到，现在的芯片行业依然处于下行周期当中。但依据之前的数据来看，这样的下行应该已经快要到周期的底部了。而从历史经验上看，每次芯片周期接近底部的时候，都是买入芯片股最好的时机。
这里咱不妨以台积电为例。下图是台积电过去十年的股价，这4个我圈出来的位置，就是芯片周期下行后半段的位置。如果你在此时入手，你多半能够获得不错的收益。
当然了，咱们这个周期股的投资逻辑并不能一概而论。这个过程中肯定还会有其他变量需要参考。比如年初的AI浪潮，就强行把一些周期股从周期的底部捞了起来。这就包括英伟达和AMD这样的公司。但不能忽视的是，多数芯片股仍然处于周期的底部，未来上行的周期中，他们的机会仍然很多。
对于这种具备长期增长潜力的、所谓“周期股”，有几点我们需要注意。首先是在他们的分析当中，我们不能应用P/E这个指标来判断周期的底部，而是需要在实际的业绩中去寻找答案。因为这些具备成长性的公司，他们的盈利不仅受到周期性的影响，还有受到很多其他因素的影响。这就会导致PE失真。
另外一点，对于这些公司来说，了解他们的周期性，不仅能够帮你在股价低谷时找到机会，他还告诉你这么一个隐藏的事实，那就是这些公司从来都不缺入场机会。由于有周期属性的存在，有上行就一定会有下行，这些公司总会出现业绩低谷。别看他们股价经常节节攀升，但拉长周期来看，下行是总会发生的，也就是说我们投资者总能等到机会，我们需要做的就是保持耐心。
到这里，周期股的分析就介绍完了。今天之所以想跟各位看官分享这个话题，也是因为现在的市场环境，确实出现了很多行业都来到了周期的底部。这正是值得我们投资者开始关注周期股的时刻。我想借此机会给大家多提供一些方法论，在大家应用的时候就能够有的放矢。最后还是要提醒各位，投资周期股需要具有耐心，也要给自己留足容错。只有控制好风险，并保持耐心，周期自然能够帮你轻松赚钱。
#交易技巧 #周期股 #选股
为你推荐
