炸裂CPI大降温！;明年消费股选谁？ ;耐克Just Don’t Do It！礼来选择以口服人！
2025-12-18
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炸裂CPI大降温！明年消费股选谁？ 耐克Just Don’t Do It！礼来选择以口服人！
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文字稿
【别管真假，有用就行】
先聊聊这个奇怪的CPI。报告显示，美国11月CPI同比上涨2.7%，增速回落到了今年7月的水平。核心CPI同比上涨2.6%，一个大跳回到了2021年3月的水平。通胀数据居然创下四年新低？这会不会只是一次美式统计学呢？
开始前说明一下，由于政府停摆导致大部分10月数据缺失，所以11月数据只能以同比变化来分析。那么拆开细项来看，食品增长2.6%，比9月的3.1放缓了不少，我估计川普对部分食品的关税放宽政策起到了一些效果。但这次能源大涨4.1%，比9月的2.9%高出了一个台阶，这可能是由委内瑞拉紧张局势带动的，但我也认为这个涨幅和川普政策有所背离，委内瑞拉局势也不太可能持续太久，能源回落仍然是趋势。因此不管是食品还是能源，它们继续放缓的概率不低。
接着来看核心通胀部分。
核心商品端上涨1.4%，略低于9月的1.5%。细项中绝大部分都有降温，家具、新车二手车个人护理降温较多。另一边核心服务端上，11月同比增长3.0%，大幅低于9月的3.5%，其中休闲娱乐、医疗服务、交通服务降幅较大。
最后，最核心、占比最大的住房成本，它从9月的3.6%大幅下降到3.0%，这是本次CPI里最大的意外，也是最被质疑的变化。那为什么住房成本会有这么大的降温呢？
我们知道，住房成本的大头是租金。但房租的变化是非常迟缓的。因为房东签合同通常是一年一签，锁定了价格。而涨房租也往往是盯着CPI涨的。这就形成了一个越涨越慢、越跌也越慢的循环，所以经济学家一般称之为租金粘性。
也就是说，除非发生萧条、衰退、危机那样极端的情况，否则房租很难突然大幅降温。而现在经济并没有崩。再加上鲍威尔早在上周会议后就提前打了预防针，他当时表示CPI可能会因为创纪录的政府停摆而扭曲。这些主观和客观证据都能说明，这次房屋成本很有可能不是真的降了，而是统计方法或者数据采集出了问题。
因此Jason认为，11月CPI并不能扭转通胀预期。通胀粘性依旧还在，风险仍未完全消除。相反，反而因为更低的基数而拉高12月CPI的环比变化，形成鲜明反差。到时候市场或许也会修正今天的乐观情绪。这个风险值得留意。
但没关系，你甭管它真假，你就说它管不管用吧？悲观气氛太久了，市场偶尔调皮一下又有什么关系呢？咱们只要把日子记清楚了，把数据盯紧了就行。
【大消费】
尼古丁、能量饮料、糖果、美容品，这些看似毫无关联的消费品类，却突然成了投行眼中的小确幸。高盛资深分析师正在向全球投资者发出强烈信号：赶紧入场，2026年这些板块将跑赢大盘。她甚至预言明年将是啤酒股之年。这是怎么一回事呢？
据CNBC报道，近日高盛资深消费分析师邦妮·赫尔佐格在报告中表示，今年除了尼古丁股票一枝独秀外，可选消费整个板块都严重跑输大盘。这是因为消费者被宏观不确定性、地缘政治风险、关税威胁和裁员等因素所笼罩，他们只能勒紧裤腰带过日子。
然而，赫尔佐格坚信2026年这一情况将彻底反转。她预计，居民实际收入增长将加速回升，就业市场将提供有力支撑，而减税政策也将逐步落地，最后关税带来的通胀压力也会逐渐消退。当把这些因素叠加在一起时，美国消费环境将被显著改善，注意！尤其是对中低等收入群体。因此，她认为在这种背景下，传统的防御性板块将失去优势，而更具弹性的可选消费反而会脱颖而出。
具体板块上，高盛特别圈定了四大细分领域，包括能量饮料、尼古丁、糖果和美容产品。这些品类有个共同特点，它们不是生活必需品，但消费者一旦手头宽裕，往往会毫不犹豫地为它们买单。
除了这些产品以外，赫尔佐格她直接把2026年定义为啤酒股之年。因为她认为明年夏天三大盛事将接踵而至，包括FIFA世界杯、奥运会，以及美国建国250周年庆典。这超级三连击将为啤酒消费创造大量场景。
Jason认为，除了高盛提到的这些以外，明年还是美国中期选举年，而历史上选举年往往伴随着更积极的财政政策，所以或许那些价值、消费、银行等传统老登股，会是一次不错的机会。而就目前的情况来看，最起码消费情绪有了扭转的盼头，这无论是对于经济，还是对于股市，都是一个积极的消息。
当然，减税政策的效果到底如何？它能否抵消关税的负面影响？又会不会让通胀再次抬头反弹？这些都还是未知数，我们需要一个更宏观的视野来综合观察。我们美投团队正在筹备一年一度的大项目《年度展望系列》，预计下周圣诞节前将会跟大家见面。届时大家别忘了锁定美投讲美股频道，美投君将会给大家解读26年全年的美股展望，敬请关注！
【Just Don’t Do It！】
今天盘后耐克发布了2026财年二季报。作为道指中唯一的运动服饰龙头，耐克的业绩对可选消费的景气程度具有一定参考意义。那么这一次，它的Win Now战略会奏效吗？
截至在11月30日的这个季度里，耐克收入为124亿元，超出共识122亿。每股收益为0.53元，超出预期的0.38元。跌跌拌拌没那么轻松的达成了双Beat成就。那么在收入没有大幅增长的前提下，每股收益为什么能大幅超预期呢？我们接着往下看。
在盈利能力上，本季度耐克毛利率继续下跌，从42.2%大幅下探到40.6%，略低于预期。耐克解释道，关税仍然是导致毛利率下跌的主要原因。
而在比较受关注的费用端上，本季度营业费用不降反涨了1%至40亿。其中广告费大幅上涨13%，但工资及其他相关的管理费则下降了4%。
这代表一方面，13%的广告费远远高于1%的收入增长，意味着上季度的激进销售折扣政策仍在延续，并且产品吸引力也在下降；但另一方面，管理层带头缩减开支压缩费用也延续了此前的紧缩政策。当然，压缩费用这个空间还有多大？这就要打上一个问号了。
接着业务方面，耐克有两条业务线，分别是耐克和匡威，由于匡威占比过低，再此就不作分析了。
而耐克品牌本季度只增长了1%，销量还是来自于北美地区，而大中华区和亚太地区依旧疲软。在这个业务中，批发上涨了8%，直销下跌了8%，一涨一跌呈现了截然不同的趋势。耐克解释到，批发上涨来自于北美需求，直销下跌是因为自己的网店和直营店业绩不佳所致。批发增长进一步印证了通过销售折扣带动收入的理由，并且也再一次证明耐克品牌力的下滑。
到现在为止，也没有什么亮点能带动这样高的EPS。那原因很可能就来自营业外收入了。本季度耐克利息费用为900万，低于预期。其他收入为1.6亿，高于预期。这一面财务费用少了，一面其他收入多了，自然就把最后的EPS给撑了起来，但是这个质量显然不能让投资者买账。结合着毛利率的下滑、费用的上涨，让耐克在盘后一度大跌了10%。
耐克CEO希尔表示：
2026财年仍然会延续赢在当下Win Now的战略，包括重新调整我们的团队、加强合作伙伴关系、重新平衡我们的投资组合，以及在实地运营中取胜。
另外，我们正在新的体育经济中找到节奏，并为下一阶段以运动员为中心的创新，做好准备，立足于一个更加高端和整合的市场。
Jason认为，从希尔的话中不难看出，降费打折依然是接下来的主旋律。但在费用空间已经开始吃紧，运动品牌层出不穷的当下，这一招的效果还会那么大吗？管理层是否高估了Win Now战略的有效性呢？
另外还有一点，从耐克地区经营状况来看，除北美还算积极以外，包括欧洲、中东、非洲、大中华在内的其他所有地区都在继续萎靡。这或许意味着，耐克的设计、创新、科技，已经和全球大部分消费者的需求严重脱节了。
当然了，明年有世界杯，有奥运会，这利好整个体育用品板块。这也是耐克的一次机会，一次重塑品牌热度，扭转创新枯竭印象的机会。
但如果产品力依然跟不上营销声量，那这场体育盛宴带来的巨额营销支出，反而可能会进一步压缩利润率。总之我认为，耐克的成败就在此一举了。
【我能喝药就不打针】
想象一下，肥胖患者通过每周打针忍痛减掉几十斤，结果却只要停药，体重就会迅速反弹。这虽让药企获利，但患者的头皮也发麻了。今天，礼来就抛出了重磅炸弹，新产品不仅能摆脱打针痛苦，更能稳稳守住减重成果。这是否意味着，减肥千亿赛道已经开启了呢？
华尔街日报指出，现有减肥药虽效果惊人，但每周扎针既疼又麻烦。一旦停药，代谢机制反弹，辛苦减掉的肉很快会回来。礼来公布的口服药试验正是在“精准打击”这一痛点。这款药每天一片，核心卖点是维持减重，这可能会替代打针瘦身，成为长期的最佳方案。
在三期试验中，礼来找来了300多名志愿者，他们都是通过诺和诺德或礼来针剂瘦下来的志愿者，并且在体重平稳期换成了这款新型口服药。
出人意料的是，实验结果显示转药的患者平均仅反弹2磅，最高也才11磅，远优于对照组。这证明口服药有能力替代针剂，充当长期的体重“看跌期权”。
那么礼来为何能有所突破？又为什么会被寄予厚望呢？这涉及背后的技术差异。诺和诺德的口服药属于肽类，吸收率低且要求苛刻，比如空腹、限制饮水等等。而礼来是小分子药物，更易吸收且无饮食限制。这种便利性对患者来说，就像新手难度副本一样轻松。
在安全性方面，这款口服药的表现也比较稳健，虽然还是会有一些胃肠道的不良反应，比如恶心或腹泻，但这在GLP1类药物中是很常见的，且大多是轻微的。最重要的是，试验中没有发现市场担忧的肝脏安全问题。
根据高盛的预测，2030年，全球减肥药市场规模将达950亿美元，其中口服药会占到四分之一左右。在这个细分领域，高盛甚至预言礼来将吃掉60%的份额，年销售额可能高达136亿美元，而诺和诺德的份额可能被压缩到21%。
在产品推进方面，礼来是志在必得，早在11月的时候，监管机构给出的优先审评凭证，而今天也正式向美国食药监局FDC递交了上市申请。这意味着，原本需要一年的审核流程，现在可能只需要几个月。
Jason认为，减肥药虽然不是一个新概念，市场也炒作了一段时间了，但这次便利性的突破绝对是一个积极信号。因为口服药的无感化体验，它解决了患者长期打针的心理障碍，能让患者更容易坚持下去，就好比DOS变成了WINDOWS，普通人用起来没有门槛了。我认为这种从有用到好用的转变，是这个赛道，以及制药公司拉开估值的关键。
还有别忘了，英伟达在GTC上谈到了和礼来的深度合作，我虽然不知道这次口服药和AI加速研发有没有关系，但是也可以期待和想象一下，一旦研发环节被证实能显著提速的话，那么药企的周期性负面影响，可能会极大的被削弱。再加上价值股回归这个投资风向，这种有实业、有技术护城河、且能解决人类痛点的龙头企业，将会面临不错的风口。
不过我们投资者也要清楚，医药投资风口往往都是一波流，因为新药一般都有专利保护期，而期限一到药企利润就会显著压缩。所以这类公司投资的难点往往是找到合适的出场时机，他和传统的消费，以及科技股的投资逻辑是完全不同的。
好了，接下来是彭博五大新闻：
第五：TikTok已签署协议将其美国实体出售给由甲骨文、银湖资本和MGX控制的合资企业，以解决长期的国家安全担忧。交易预计于1月22日完成，新美资财团将持有45%股份，字节跳动保留近20%，现有投资者持有约三分之一。此举旨在结束美政府多年来强制其剥离美国业务的监管博弈。
第四：著名车手Greg Biffle及其家人据信在北卡罗来纳州的一起私人飞机坠毁事故中遇难。这架Cessna公务机在起飞后不久尝试返航时坠毁，造成机上多人丧生。Biffle生前曾因积极参与飓风Helene的救援工作而备受赞誉。目前美国联邦航空管理局和国家运输安全委员会已介入调查。
第三： OpenAI正寻求新一轮高达1000亿美元的融资，若目标达成，其估值可能高达8300亿美元。软银已同意投资300亿美元。该融资旨在支持其高昂的模型开发成本及应对谷歌等对手的激烈竞争。尽管面临巨额现金消耗，OpenAI仍计划在明年第一季度完成此轮融资，并可能在未来考虑IPO。
第二：Meta正在开发代号为“Mango”的新型图像与视频AI模型，计划与代号为“Avocado”的新一代文本模型一同推出。Meta首席AI官Alexandr Wang透露，新文本模型将重点提升编程能力。这些模型预计将于2026年上半年发布。此外，公司还在探索开发能通过视觉信息理解物理环境的“世界模型”。
第一： 密歇根州监管机构批准DTE Energy为Oracle和OpenAI在该州建设的1.4千兆瓦大型数据中心供电。尽管面临当地居民关于环境和噪音的反对，监管方认为该合同能保护电网并带来经济利益，科技公司将承担基础设施升级费用。该项目是OpenAI宏大算力基础设施计划的一部分。
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