【财报分析】SPCX，半年回本？
【财报分析】SPCX，半年回本？
2026/10/20 19:19 ET
新闻事件
本季度SpaceX总收入145.8亿美元，同比增长161%超了预期13%。每股收益0.35美元大幅改善，较预期的0.15美元翻了一倍多。而营业利润也扭亏为盈，比预期高了25%。
在业务方面，火箭发射业务收入17.67亿美元，同比增长6%，但营业利润率从负56.3%，一下子改善到了负0.4%，已经非常接近盈亏平衡。不过，本季度的发射次数和载荷量均低于预期，主要是因为星链的内部发射次数，从28次降低到了23次所致。但好消息是，能确认收入的外部客户次数，反而从10次增加到了12次，载荷则是从87吨大幅提升到了119吨，在很大程度上带动了利润率的改善。
在星舰研发方面，本季度研发费同比增长44%。公司明确表示，研发费主要是加速星舰研发。而投入也带来实质性成果，上个月，SpaceX完成了星舰第14次飞行，成功将26颗V3星链卫星送入轨道。另外，公司宣布将在路易斯安那州，建设新一代发射场，目标是每年支持数千次的星舰飞行，计划在2029年首次发射。不过这些都是已知的信息了。
在星链业务方面，本季度星链业务收入52.5亿美元，同比增长69%超预期，营业利润率45.1%，较上季度提升6.5%大超预期。在更细的指标上，本季度新增160万用户，总用户达到1360万，低了预期接近70万。不过，用户单价ARPU从66美元上涨到69美元，环比提高5%并超预期。
此外，星链的手机直连业务月活用户超过2200万，环比增长37%。公司在10月还宣布收购一批800兆赫低频段频谱牌照，用于星链手机业务，预计会2027年上半年完成交易，服务目标是2028年初上线，所以暂时还无法带动业绩增长。
最后来看AI业务。
本季度AI业务收入75.6亿美元，同比增长830%，大超预期20%，这是AI业务首次超越星链，成为收入贡献的头牌。不仅是收入，盈利能力也不错，本季度营业利润率为5.7%，較上季度负49.1%大幅改善。而且這还计入了12亿美元的Cursor相关股权激励，如果剔除Cursor带来的约6亿收入，以及约12亿一次性激励费用影响，本季度AI分部，哦不对，现在是SI分部的营业利润率，能达到29%左右。从负49%到正29%，看样子高价值的短租赁订单确实暴利。
好，三条业务基本上讲完了，整体都还不错，尤其是利润率的改善，要比我们预期的更好一些，但财报还没结束，接着来看喜闻乐见的资本开支。
本季度火箭开支16亿，星链开支15亿，两者基本和预期匹配。而AI业务开支了164亿，也和市场共识差异不大。从资本开支强度来看，本季度资本开支强度是134%，代表每1块钱收入，对应投资1.34美元。而上季度这一比例是235%，可以说是收入变多了，花钱变少了，指标大幅改善。这怎么看都有点奇怪，大手大脚的马总难道要收紧了？
在随后的电话会上，管理层预计下季度资本开支中位数375亿美元，比预期高了74%，贴近最悲观的380亿美元。好家伙，看样子是三季度收紧是个假象，四季度放大招才是真相。
接着，管理层预计明年一季度收入中位数350亿，比预期高了50%，但低于乐观的365亿美元。注意，管理层没有给下季度的收入指引，给的是明年一季度。
在和特斯拉合并方面，马斯克回应称，两家公司应股东要求，各自成立了由独立董事组成的特别委员会来讨论合并可能性，目前不应将其视为必然。虽然他个人认为合并有很大的战略协同，但最终需要由特别委员会拿出方案，并获得特斯拉股东50%以上的股份投票批准。
在火箭发射方面，管理层预计将在下个月进行星舰第15次试飞，并将首次尝试回收V3版一级火箭和上级飞船。我们觉得只要能尝试回收任何一级，都会对股价带来情绪催化效果。
在星链业务方面，单用户收入ARPU本季度非但没有下降，反而还比预期高了4美元到69美元，同时手机直连用户已经达到2200万。这两点在一定程度上延续了星链业务的成长期，但客观说对当前估值影响有限。
在AI业务方面，三季度新增算力300兆瓦，这比甲骨文、CoreWeave要弱鸡很多。但马总在电话会上说，SpaceX明年年底上线不足13吉瓦的话，他会感觉到意外，有信心在2027年实现10吉瓦的增量算力上线。
换言之，假设马总的话兑现了，那么今年四季度单季要新增1.3吉瓦，明年全年要新增10吉瓦。不管能不能做到，起码市场相信了，今天盘后半导体和服务器商开始集体上涨，削弱了对资本开支见顶的担忧。
但有意思的还没结束，在被问到算力租赁价格时，马总说模型越来越强，每瓦产出的有用智能也会越来越多，所以每瓦算力的价值会随时间升高。他举了个例子，说现在H100的租金，要比它刚上市的时候还要高。正是因为这个判断，SpaceX对外出租的时候，基本是按现货价签的短期合同，不去锁定长单。
而目前的短期合同续约时，每瓦价格也确实在上涨。现在新算力的定价，略高于上季度披露的每瓦30到50美元区间上限，也就是略高于每瓦50美元，对应每兆瓦5000万美元，或者每吉瓦500亿美元，回本期不到一年。马总甚至说，明年回本期能缩短到6个月也不是不可能，不过他自己也强调了，这不代表一定会发生。
分析师解读
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包含事件背景、分析师判断、投资影响，帮你快速理解这次异动是否改变 SPCX 的投资逻辑。
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【财报分析】SPCX，半年回本？
2026/10/20 19:19 ET
新闻事件
本季度SpaceX总收入145.8亿美元，同比增长161%超了预期13%。每股收益0.35美元大幅改善，较预期的0.15美元翻了一倍多。而营业利润也扭亏为盈，比预期高了25%。
在业务方面，火箭发射业务收入17.67亿美元，同比增长6%，但营业利润率从负56.3%，一下子改善到了负0.4%，已经非常接近盈亏平衡。不过，本季度的发射次数和载荷量均低于预期，主要是因为星链的内部发射次数，从28次降低到了23次所致。但好消息是，能确认收入的外部客户次数，反而从10次增加到了12次，载荷则是从87吨大幅提升到了119吨，在很大程度上带动了利润率的改善。
在星舰研发方面，本季度研发费同比增长44%。公司明确表示，研发费主要是加速星舰研发。而投入也带来实质性成果，上个月，SpaceX完成了星舰第14次飞行，成功将26颗V3星链卫星送入轨道。另外，公司宣布将在路易斯安那州，建设新一代发射场，目标是每年支持数千次的星舰飞行，计划在2029年首次发射。不过这些都是已知的信息了。
在星链业务方面，本季度星链业务收入52.5亿美元，同比增长69%超预期，营业利润率45.1%，较上季度提升6.5%大超预期。在更细的指标上，本季度新增160万用户，总用户达到1360万，低了预期接近70万。不过，用户单价ARPU从66美元上涨到69美元，环比提高5%并超预期。
此外，星链的手机直连业务月活用户超过2200万，环比增长37%。公司在10月还宣布收购一批800兆赫低频段频谱牌照，用于星链手机业务，预计会2027年上半年完成交易，服务目标是2028年初上线，所以暂时还无法带动业绩增长。
最后来看AI业务。
本季度AI业务收入75.6亿美元，同比增长830%，大超预期20%，这是AI业务首次超越星链，成为收入贡献的头牌。不仅是收入，盈利能力也不错，本季度营业利润率为5.7%，較上季度负49.1%大幅改善。而且這还计入了12亿美元的Cursor相关股权激励，如果剔除Cursor带来的约6亿收入，以及约12亿一次性激励费用影响，本季度AI分部，哦不对，现在是SI分部的营业利润率，能达到29%左右。从负49%到正29%，看样子高价值的短租赁订单确实暴利。
好，三条业务基本上讲完了，整体都还不错，尤其是利润率的改善，要比我们预期的更好一些，但财报还没结束，接着来看喜闻乐见的资本开支。
本季度火箭开支16亿，星链开支15亿，两者基本和预期匹配。而AI业务开支了164亿，也和市场共识差异不大。从资本开支强度来看，本季度资本开支强度是134%，代表每1块钱收入，对应投资1.34美元。而上季度这一比例是235%，可以说是收入变多了，花钱变少了，指标大幅改善。这怎么看都有点奇怪，大手大脚的马总难道要收紧了？
在随后的电话会上，管理层预计下季度资本开支中位数375亿美元，比预期高了74%，贴近最悲观的380亿美元。好家伙，看样子是三季度收紧是个假象，四季度放大招才是真相。
接着，管理层预计明年一季度收入中位数350亿，比预期高了50%，但低于乐观的365亿美元。注意，管理层没有给下季度的收入指引，给的是明年一季度。
在和特斯拉合并方面，马斯克回应称，两家公司应股东要求，各自成立了由独立董事组成的特别委员会来讨论合并可能性，目前不应将其视为必然。虽然他个人认为合并有很大的战略协同，但最终需要由特别委员会拿出方案，并获得特斯拉股东50%以上的股份投票批准。
在火箭发射方面，管理层预计将在下个月进行星舰第15次试飞，并将首次尝试回收V3版一级火箭和上级飞船。我们觉得只要能尝试回收任何一级，都会对股价带来情绪催化效果。
在星链业务方面，单用户收入ARPU本季度非但没有下降，反而还比预期高了4美元到69美元，同时手机直连用户已经达到2200万。这两点在一定程度上延续了星链业务的成长期，但客观说对当前估值影响有限。
在AI业务方面，三季度新增算力300兆瓦，这比甲骨文、CoreWeave要弱鸡很多。但马总在电话会上说，SpaceX明年年底上线不足13吉瓦的话，他会感觉到意外，有信心在2027年实现10吉瓦的增量算力上线。
换言之，假设马总的话兑现了，那么今年四季度单季要新增1.3吉瓦，明年全年要新增10吉瓦。不管能不能做到，起码市场相信了，今天盘后半导体和服务器商开始集体上涨，削弱了对资本开支见顶的担忧。
但有意思的还没结束，在被问到算力租赁价格时，马总说模型越来越强，每瓦产出的有用智能也会越来越多，所以每瓦算力的价值会随时间升高。他举了个例子，说现在H100的租金，要比它刚上市的时候还要高。正是因为这个判断，SpaceX对外出租的时候，基本是按现货价签的短期合同，不去锁定长单。
而目前的短期合同续约时，每瓦价格也确实在上涨。现在新算力的定价，略高于上季度披露的每瓦30到50美元区间上限，也就是略高于每瓦50美元，对应每兆瓦5000万美元，或者每吉瓦500亿美元，回本期不到一年。马总甚至说，明年回本期能缩短到6个月也不是不可能，不过他自己也强调了，这不代表一定会发生。
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